毎週木曜日の午後7時30分、小酒場は時間通りにオープンします！投資用語、起業ストーリー、プロジェクトの大波小波から、ホットトピックの批評、エアドロップの罠、レースの予測……私たちはAMAの形式で、あなたが聞きたいことを話します、大物が集まります！テーマに制限はなく、簡単にWeb3について話しましょう！規制政策の変動やコンプライアンスの動きに直面しても——慌てないで！マンキューのベテラン弁護士が、ホットな規制事件を直接解説し、トレンドを洞察させてくれます！ 本期マンキュー暗号小酒館は、最近話題の米国株のトークン化に焦点を当てます。 6月末に、Robinhood、Kraken、Bybitなどのプラットフォームが次々と米国株のトークン化製品を発表し、Crypto業界と伝統金融業界の広範な関心を引きました。この現象は新しい物語なのか、それとも古い瓶に新しい酒を詰めたものなのか？私たちは3人のゲストを招待し、技術、コンプライアンス、投資機会とリスクの観点から議論を展開します。 酒場が営業中ですので、皆さん自己紹介をお願いします！ CryptoMiao：皆さんこんにちは、私はニャオ兄さんです。マンキン特別寄稿者で、法律職の資格、CPA、税理士、会計士などの資格を持ち、財税分野に特化しています。Web2では豊富な経験があり、Web3ではDeFiのアービトラージとトークンモデルを研究しており、特にSuiエコシステムにおいて深い蓄積があります。税務やSuiに関連する問題について、ぜひDMでご相談ください！ Sam：私はSamです、あだ名は「重装法師」で、「重型装備」という意味です、他の意味ではありません（笑）。私は初期にマイニングを行い、取引所やプロジェクトの0から1への過程に関わってきました。現在、Techub NewsのCOOを務めており、香港の暗号メディアの運営に専念しています。我々は高鋒グループから直接投資を受けており、Bitcoin AsiaやBitcoin Magazineの公式コラボメディアです。毎週火曜日と金曜日にSpaceを開催し、取引と業界の動向に焦点を当てています。また、香港でオフラインサミットも開催していますので、ぜひご注目ください！ Crypto風騷弁護士：皆さんこんにちは、私はLorenです。アメリカのドラマに触発されて弁護士の道に進みました。学部は法律ではなく、後に香港で法学を学び、かつては裁判所で働いていました。現在は刑事コンプライアンス弁護に専念しています。オンチェイン投資はMemeコインを好み、銘文からPumpFun、AIまで幅広く手を出しています。いわば「土狗戦士」です。 東東Robin：私は東東、マンキュー研究員で、ブランド部門で働いています。Megと共同で暗号小酒館を主催しています。毎週木曜日にWeb3のホットな話題を選び、ゲストを招いて簡単にお話ししますので、皆さんの参加をお待ちしています！ マギーMeg：私はMegです。伝統的な金融からWeb3に移行し、CEX、DEX、マイニングプール、決済、法律事務所を経験してきました。Web3の「ベテラン」といえるかもしれません。皆さんが私たちの番組を楽しんでくれることを願っています！では、早速本題に入りましょう。東東が最初のトピックを投げかけます。 Q1：アメリカ株のトークン化は、新しい物語なのか、それとも古いワインを新しい瓶に詰めたものなのか？ 東東Robin：米国株のトークン化が最近高まっています。Robinhood、xStock、Krakenなどのプラットフォームがほぼ同時に関連製品を発表しました。全ネットで活発に議論されており、TwitterからWeb2のニュースメディアまで報道されています。皆さんはこの熱潮をどう見ていますか？それはどこから来たのでしょうか？新しい物語なのか、それとも古い瓶に新しい酒を詰めたものなのでしょうか？ Sam：メディア関係者として、私たちは新しい市場に非常に敏感で、情報の取得は一般ユーザーよりも早いです。米国株のトークン化は本質的にRWA（実世界資産）の一つの分岐であり、STO（証券型トークン発行）の延長に似ています。STOは2017年から2018年にかけて探索されており、その時は実験的な性質を持ち、グレーゾーンにありました。例えば、金鉱の収益権のブロックチェーンへの移行などです。RWAのストーリーは昨年から始まり、規制が徐々に緩和される中で、伝統的な企業はブロックチェーンを通じて暗号通貨の資本増価に参加したいと考えています。 Robinhood、Bybit、Krakenなどのライセンスを持つ機関がこの波を推進していますが、その根本的な論理は資産証券化（ABS）であり、2008年のサブプライム危機のMBS（モーゲージ担保証券）に遡ることができます。私たちが初期にインキュベーションを行っていた際、プロジェクトのためにABT（資産トークン化）プランを設計したことがあり、同様の論理は既に存在していました。現在、技術と規制はより成熟しており、RobinhoodがArbitrum L2で発行し、コンプライアンスとカストディを強調し、MiCAなどのライセンスを取得しています。 従来の米国株式と比較して、トークン化された株式は7×24時間取引をサポートし、参入障壁が低く、流動性が高いです。従来の米国株式の口座開設は複雑で（例えば、タイガー、富途、IBKRは煩雑な認証が必要）、取引時間や祝日の制限を受けます（例えば、IBKRは祝日に取引ができないことをメール通知します）。トークン化された株式はいつでも取引可能で、イベント駆動型の機会（突発的な悪材料など）に適していますが、流動性が過剰であると個人投資家が操縦される可能性があります。専門用語としては、ABTと呼ばれ、ABSのブロックチェーン上の変種ですが、操縦リスクには依然として警戒が必要です。 クリプト風騒弁護士：私は完全に「古い瓶に新しい酒」を同意しません。米国株のトークン化は全く新しい概念ではなく、FTXやバイナンスは以前に試みましたが、その当時の規制環境は不明確で、規模を形成できませんでした。現在、アメリカの新しい大統領が就任し、SECの議長が交代し、香港やシンガポールの暗号資産に対する態度が和らぎ、世界的な規制環境が改善され、熱潮を後押ししています。インターネットに例えると、1960年代にはすでに雛形があり、2000年以降にグローバル化しました。この概念は前進しており、インフラと認識のフォローが必要です。 米国株のトークン化は、米国と欧州、アジアで先行して推進されており、米国では米国株を直接取引できるため、需要は少ない。一方、他の地域では口座開設やKYCのハードルがあり、トークン化が便利さを提供している。RWAはより広義で、1970年代には証券ネットワーク取引の萌芽（1990年代にネット取引が普及）もあった。トークン化は仲介コスト（証券会社、法律事務所、監査費用など、従来の上場では10%を占める可能性がある）を削減し、特に未上場企業（SpaceX、OpenAIなど）がPre-IPO形式で直接トークン化することは、質的な飛躍である。 CryptoMiao：熱潮は市場の成熟とユーザーの需要の変化に起因しています。過去にはSTOやIDOが取引所の流入を奪っていましたが、現在は市場のユーザーが十分で、トークン化は製品の成熟を示すものに近くなっています。これにより取引のハードルが下がり、24時間取引をサポートしますが、十分なアービトラージメカニズム（例えば、鋳造と償還のチャネル）が欠如しているため、チェーン上の価格がチェーン外の株価と乖離する可能性があります。例えば、SolanaやRobinhoodでのトークン化された株式の日足チャートはナスダックの株価との相関が低く、アービトラージメカニズムの欠如が価格の乖離を引き起こしており、投資家は流動性不足とスリッページのリスクに注意する必要があります。 マイグMeg：暗号通貨の論理から見ると、STOからIDO、そしてRWAへと、市場は流量争奪から成熟した製品開発へと移行しています。かつてのIDOは取引所がユーザーを獲得するための話題でしたが、今や市場はより理性的です。トークン化は製品と市場の成熟を示しています。それはCryptoの内生的成長だけでなく、伝統的な金融の関心を引く外的な力でもあり、Web2とWeb3をつなげます。 東東Robin：米国株のトークン化は歴史的な根源があり、規制と技術の進歩によって新たな可能性が生まれ、短期的な感情と長期的な潜在能力を兼ね備えています。次の話題に進みましょう。 Q2：トークン化された株式と従来の株式にはどのような違いがありますか？どのようにコンプライアンスを実現しますか？ Crypto風騷弁護士：Robinhoodの公式説明によると、トークン化された株式はオンチェーンスマートコントラクトの価格証明書であり、実際の株式ではありません。ユーザーは伝統的な株式の株主権（投票権、企業ガバナンス権など）を享受することはできず、経済的利益（配当など）のみを得ることができます。配当の方法は発行者によって異なります：xStockは配当を自動的にトークンに交換し、Robinhoodは直接配当を行います。 償還メカニズムは重要な痛点です。もし実際の株式に交換できない場合、経済的論理に疑問が生じ、償還には追加費用がかかる可能性があり、プロセスは不透明です。他の弁護士と議論した際、彼らはトークン化された株式が償還できない場合、「入るだけで出ない」状態になり、経済的論理に問題があると考えています。コンプライアンスの観点から、発行者は伝統的な金融ライセンス（例えば、EUのMiCA、VASP）を取得する必要がありますが、アメリカ以外の地域ではSECの監視が限られており、コンプライアンスには不確実性があります。Web3はまだ発展中であり、コンプライアンスの問題は引き続き解決される必要があります。 Sam：トークン化された株式と従来の株式には3つの大きな違いがあります： 株主権なし：トークン化された株式は、保管機関が実際の株式を保有し、1:1でペッグされています。ユーザーはチェーン上の証明書のみを保有し、株主権はありません。従来の株式保有者は会社を支配できます（例えば、33％以上の持ち株を持つ場合）、トークン化された株式ではこの可能性はありません。価格マッピング属性：派生商品に似ており、価格のみを追跡し、投票権やガバナンス権はありません。高い流動性と低いハードル：7×24時間取引をサポートし、従来の株式（取引時間や祝日の制約を受ける）よりも柔軟で、イベント駆動型取引（例えば、突発的な悪材料）に適していますが、流動性が高すぎると個人投資家が操作される可能性があります。 コンプライアンスの面では、Robinhoodなどのライセンスを持つ証券会社がEUの資格を通じて発行を行い、資産の保管の透明性と第三者監査の適切さを確保する必要があります。規制の焦点は、透明性、資産の安全性、および準備証明にあります。従来の株式には成熟した登記システムがありますが、トークン化された株式は保管機関の名義に属し、資金調達のモデルに似ています。投資家は、マンキューなどの専門機関に相談して、保管と監査の質を評価することをお勧めします。 CryptoMiao：トークン化された株式はETFに似ており、単一の株式をパッケージ化し、価格は市場取引によってマッチングされ、予言者に依存しません。FTXの初期の予言者モデル（ステーブルコインまたはBTCを担保にし、資産プールで取引）とは異なり、現在のトークン化された株式は実際の株式の担保を必要とします。しかし、アービトラージメカニズム（例：償還チャネル）が欠如しているため、価格乖離リスクがあります。例えば、Solana上のテスラ株は1%下落し、ナスダックは5%下落しました。 従来の取引所は取引時間（例えば午前8:30から午後3:00まで、前場と後場の取引量が少ない）に制約されているが、トークン化された株式は24時間取引をサポートしており、迅速な価格設定（例えばマスクの発言、戦争などのイベント駆動）が適している。しかし流動性が不足しており（例えばアップル株の1日の取引高はわずか9万米ドル）、スリッページリスクが拡大している。専門機関は償還を申請できる（例えばOndo Financeの米国債トークンUSDY、年利4%+）が、個人投資家の通路はまだ開かれていない。 マイグMeg：トークン化された株式は「紙の金」に似ており、ユーザーは実物資産ではなく価格証明書を保有します。チェーン上の価格は市場取引によって形成され、GMXのプールモデル（MintとRedeem）やHyperliquidのチェーン上のオーダーブックに似ていますが、FTXのオラクルモデルではありません。イベント駆動型の取引機会（例えば重大なネガティブニュース）は、従来の市場よりも先にチェーン上で現れる可能性があります。しかし、現在の取引の深さは不足しており（例えばBybitでのアップル株の日次取引はわずか9万米ドル）、スリッページが顕著であり、取引所は偽の取引量を回避するために流動性を適度に制御する可能性があります。 価格メカニズムはオラクルを通じて従来の株価を供給しているのか興味があります。ニャオ兄さんは答えてくれますか？ CryptoMiao：予言機モードではありません。トークン化された株価は市場のマッチングによって形成され、実際の株式の担保に基づいており、FTXの予言機資産プールモードではありません。オーダーブックモードは売買双方のマッチングが必要です（例えば、永久契約のロングとショート双方）、資産プール取引ではありません。流動性が悪いため価格が乖離し、鋳造と償還メカニズムの改善が必要です。 Sam：トークン化された株式はオラクルを必要とせず、その流動性は保管機関が提供する株式に基づいています。オンチェーンの価格は従来の市場に逆に影響を与えることができ、従来の市場は取引時間帯の遅延があり、オンチェーンはほぼゼロの遅延です。現在の取引は依然として中央集権的な取引所が主流で、完全にオンチェーンではありません。 マイグMeg：オンチェーン価格は伝統的な市場よりも先行しており、特に重要なイベント時には確かに取引の機会です。しかし、深度が不足しているため、個人投資家は注意して注文を出し、「スリッページの被害者」にならないようにする必要があります。 Q3：上場していない株式のトークン化のリスクと機会はどうなっていますか？ 東東Robin：今回のトークン化の熱潮で最も注目される点は、トークン化がSpaceXやOpenAIなどの未上場株式にまで広がり、話題を呼んでいることです。未上場株式のトークンに投資するリスクは何ですか？チャンスはどのようなものですか？ Sam：未上場株式のトークン化には三つのリスクが存在します： 法的コンプライアンスとガバナンスの対立：OpenAI、SpaceXはトークン化された株式を認めない可能性があり、その結果法的地位が不明になる。情報の非対称性：トークンの背後にはファンドのLPシェアがある可能性があり、具体的な情報は不透明で、流通が制限されている。価格設定の不透明性：流動性が不十分で、価格設定メカニズムが不完全であり、投資家の権益が保障されにくい。 現在のトークン化は初期のSTOのグレーな実験に似ており、慎重に扱う必要があります。伝統的な株式市場は400年の歴史があり、コンプライアンスと権利保護が成熟していますが、トークン化された株式はまだ試験段階にあります。 CryptoMiao：最大のリスクは真実性を確認できないことです。OpenAIはRobinhoodが発行したトークンがその株式であることを公に否定しており、投資家は担保資産の真実性と数量を確認するのが難しいです。配当や投票権は保証されておらず、権利を主張するのが困難です。例えば、xStockはUniswapでプールを撤退し（約33万ドルの流動性に関与）、名称を「Demo Token One」に変更し、取引を停止しました。投資家は権利を主張できず、アメリカのSECとSpaceXが海外発行に介入しないためです。 もし企業が協力すれば（例えば、初期の創業者が30％の株式を担保し、公証するなど）、トークン化はスタートアップにPre-IPOの価格設定とキャッシュフロー回収の機会を提供し、ベンチャーキャピタルの市場化価格設定に類似して、研究開発資金不足のリスクを低減します。これは初期プロジェクトにとって大きな機会です。 クリプト風騒弁護士：未上場株式のトークン化の試みは、一般の人々が高品質な資産のPre-IPOに参加することを可能にするが、多くは失敗に終わる。優良企業（例：OpenAI）は、トークン化によって個人投資家を惹きつける必要がなく、情報の非対称性と規制の欠如がリスクを拡大させる。 酒場の聴衆の質問：SPAC（特別目的買収会社）を通じてトークン化してリスクを回避することは可能ですか？例えば、SPACを設立してOpenAIの株式を取得し、その後SPACの株式をSTO化することです。 暗号通貨の風変わりな弁護士：理論的には機能する、SPACは中間機関としてリスクを隔離できるが、企業の承認が必要。優良企業は動機が不足しており、中小企業が試みる可能性が高い。国内には既に同様の操作を相談している企業があるが、実行は困難であり、企業の承認と公示が必要である。 マグMeg：未上場株のトークン化は「太鼓を買って犬になる」のようなもので、小口投資家はリスクに注意する必要があります。xStockの撤退事件がその例です。本来はSpaceXを買いたかったのに、結果的には「土地を突き破る犬」になってしまいました。マンキュー法律チームは海外進出企業に対して海外構造とコンプライアンスサービスを提供できます。ご相談をお待ちしています。 東東Robin：確かにリスクは非常に大きいです。私はTwitterでSpaceXやOpenAIを支持する人を見ました。彼らはトークン化が価値投資の前に接触できない優良企業の機会だと考えていますが、結果としてプールが撤回され、権利を主張する手段がありません。次に、発行チェーンの選択について話しましょう。 Q4：米国株のトークン化は、発行ブロックチェーンにどのような考慮をもたらしますか？ 東東Robin：トークン発行チェーンの選択は各社それぞれ異なりますが、RobinhoodはArbitrum L2を選び、xStockはSolanaを選びました。発行チェーンの選択にはどのような考慮があるのでしょうか？ミャオ兄がまずお話しします。 Crypto Miao：Solanaはユーザー基盤が大きく、取引速度が速く、DeFiエコシステムが成熟している（プールや交換プロトコルが豊富）ため、最初の選択肢となり、Memeコインや米国株のトークン化のようなトレンドに追随するのに適しています。ArbitrumはRobinhoodの長期計画（自社L2構築など）に関連している可能性があり、Gas費が低く、契約のカスタマイズ性が高いです。Suiエコシステムは大きな潜力を持っていますが、ユーザー基盤が弱く、短期的には主流の発行チェーンとなるのは難しいです。 企業ガバナンスのスタイルや投資方向に関連する選択。SolanaはCoinbaseのような着実な戦略を持ち、ArbitrumはRobinhoodのARBへの重投資と技術協力に関係がある。Suiでもチームがトークン化された株式を発行する計画を持っているが、普及には時間が必要。 Sam：チェーンの選択は技術的優劣ではなく、主に商業的利益に基づいています。RobinhoodはArbitrumと以前から提携しており（例えば、Robinhood Wallet）、Arbitrumを選ぶことでARB価格を引き上げる（昨年ARBは20%上昇）か、L2の収益を管理する（独自のL2のガス料金収益など）可能性があります。Solanaは高い性能と低いガス料金でxStockを引き付け、Optimismと似た選択ロジックです。技術的考慮は二の次で、操縦と利益の駆け引きが核心であり、チェーンは単に利用される役割です。Arbitrumはより「従順」で、Robinhoodにカスタマイズされたソリューションを提供する可能性があります。 クリプト風騒弁護士：ソラナのデイリーアクティブユーザー、資金量、そしてDeFiインフラが先行しており、MemeコインやPumpFunのようなトークン化された製品に適しています。アービトラムは契約のカスタマイズ性やKYC/AMLコンプライアンスの要件から選ばれる可能性がありますが、具体的な考慮は資本運用戦略によります。アービトラムについてはあまり知識がありませんが、ソラナのエコシステムの優位性は疑いようがありません。 東東Robin：発行チェーンの選択は、確かに技術とビジネスの両方の考慮が関わっています。 Q5：米国株のトークン化の長期的な価値はどのようなものですか？米国株の永続的な契約についてはどのように考えていますか？ 東東Robin：再び話しましょう、皆さんは米国株のトークン化の長期的な価値をどう考えていますか？もう一つの質問ですが、永続契約は暗号市場特有の金融商品ですが、米国株の永続契約についてどう思いますか？新たな衝撃をもたらすのでしょうか？私個人としては非常に興味がありますが、米国株の永続契約はトークン化よりも面白いかもしれないと思っています。 CryptoMiao：アメリカ株のトークン化は長期的な価値を持ち、株式がオフラインからインターネットへと移行した（1990年代のネット取引の台頭）ようなものです。Web3の分散型と透明性は信頼コストを下げ、24時間取引と迅速な価格設定をサポートします（マスクの発言や戦争などのイベントに駆動される）。永久契約はより簡単に実現でき、実物株式の担保は必要ありません。FTXは2020年に株式の永久契約（30種類の株式）を試みました。 私はSuiチェーンでTypes大使を務めており、開発チームとコミュニケーションを取りました。彼らは永続的な契約を試みていますが、トレーダーの数が少なく、資金量が多いため、オーダーブックモデルの価格差が大きい（例えば、100ドルの売り注文、50ドルの買い注文）です。そのため、資産プールとオラクルによる価格設定を採用しています。しかし、オラクルの株価の信頼性はボトルネックであり、より緊密な市場連動が必要です。さもなければ、価格差や操作リスクが高くなります。 Sam：米国株のトークン化は、2008年のサブプライム危機のABSよりもRWAが優れており、4つの側面の進歩に基づいています： 透明度高：公链記録可検証、情報対称性は伝統的金融（サブプライム危機の資産不透明）より優れています。監督の充実：コンプライアンス要求（例えば、カストディ、監査）は数年前より厳格です。リスク管理：優良資産の選択とスマートコントラクトの自動化により人的リスクが低減され、サブプライム危機の複雑な構造の層を避けることができます。技術の進歩：ブロックチェーンの基盤インフラは伝統的システムより優れています。 しかし、現在は投機的な要素が多く、いわゆるMemeコインの「コンセンサスこそが価値」という考え方があり、人為的な操作リスクに注意が必要で、まだ実験段階にあります。永久契約は大きな可能性を秘めており、実物資産を必要としないため、市場の受け入れ度も高いです。 Crypto風騷弁護士：壮大な叙事は魅力的だが、個人投資家の参加度は低い（例えば、Apple株トークンの日間取引高は9万ドルに過ぎない）、スリッページと流動性の問題が顕著である。ブロックチェーン上での24時間取引には「前場マッチング」の利点があるが、深さが不足しており、個人投資家は少額の取引で価格を引き上げることができる。永続的な契約は実物資産の担保が不要なため、市場の受け入れ度が高く、潜在能力が大きい。ブロックチェーンの長期的発展は期待できるが、短期的には様子を見る必要がある。現実の問題：ここにいる皆さんはトークン化された株を買ったことがありますか？ CryptoMiao：私はSolanaで購入したことがありますが、スリッページが大きく、取引量が少ないので、少し大きな取引をすると数ポイント上がってしまいます。小口株のアービトラージには適していますが、大口投資には向いていません。 クリプト風姿花伝：コミュニティでは多くが様子見で、個人投資家の参加意欲は高くなく、壮大な物語は実現していない。 マイグMeg：米国株のトークン化は、暗号通貨の内部成長（例えば、Memeコインの富を生み出す効果）だけでなく、伝統的な金融の関心を引く外的要因でもあり、Web2とWeb3をつなげます。PayoneerのようにWeb3の資金を現実の消費に接続することは、長期的な潜在能力が巨大ですが、市場と規制が成熟する必要があります。ニャン兄が指摘したスリッページの問題は非常に現実的で、小口投資家は慎重に注文を出す必要があります。 Q6：米国株式のトークン化はRWAの一種ですが、他に注目すべきトークン化の方向性はありますか？ CryptoMiao：私は著作権資産が最も潜在力を持っていると思います。音楽、映画、書籍、ウェブサイトの広告収益分配などです。YouTuber（例えばBeast氏）は動画の著作権をトークン化し、迅速に百万ドルの投資を回収できます。保有者は長期的な配当（広告費、再生回数収益など）を享受し、株式の配当のようなものです。従来の資金調達と比べて透明で効率的であり、コンテンツクリエイターに適しています。例えば、ウェブサイトの広告収益分配やApple Musicの著作権料は、トークンを通じて直接配分できます。ブロックチェーン上の記録は透明性を確保します。書籍出版収益のトークン化プロジェクトもすでに試みられています。 サム：RWAは透明性と自動化の面でABSより優れていますが、人為的操作が信頼の痛点です。著作権や不動産のトークン化には強い規制と法律の制約が必要で、さもなければ長期的な配当を保証するのは難しいです。老舗のマイナーとして、私は人為的要素に対して懐疑的です。ブロックチェーンの本来の目的は信頼を排除することですが、人は最大の変数です。関係型契約、高価値、長期的な有効性の三要素を満たす必要があります。「韭菜共識」も価値を押し上げることができ、資金が十分であれば、質の悪いプロジェクトでも成功することができますが、投資のアドバイスにはなりません。 Crypto風騷弁護士：国内企業（如雲南茶山、深セン不動産業者）がRWAファイナンスについて相談している。ABSの将来の収益を譲渡するようなもので、茶山のお茶や未開発の土地のチェーン上での収入を収集する。しかし、コストは従来のファイナンスより高く、市場価値の管理が多い。香港で発行されたRWAトークンは二次市場での流通が少なく、投資家の引き受けに限られている。実務では規制と流動性のジレンマに直面している。 酒場の聴衆が質問します：将来的にトークン化された株式は、従来の株式と同様に株主の権利を享受できるのでしょうか？ CryptoMiao：ETFに似ており、発行者（Robinhoodなど）に対して現物株式を償還するための申請が必要ですが、経路がスムーズではありません。将来的に株式市場全体がブロックチェーン上に移行する場合（取引所がブロックチェーン上に置かれる場合）、直接トークンを発行して株主の権利を付与できるようになりますが、短期的には実現が難しく、10〜20年かかる必要があります。 マイグMeg：もし伝統的な金融が完全にブロックチェーンに移行した場合（貸出、サプライチェーン金融など）、株主の権利は実現可能かもしれませんが、短期的には依然として機関が主導し、小口投資家はインフレーションに勝つことが難しいです。 東東Robin：トークン化された株式が株主の権利を持つためにはどうすればよいのでしょうか？これは市場が十分に成熟し、取引量と参加度が向上する必要があり、発行者が権利を開放することになります。例えば、ニューヨーク証券取引所やシンガポール証券取引所は24時間取引を試みており、ブロックチェーン上での実現が道筋になるかもしれません。 米国株のトークン化はRWAの一部として、Web2とWeb3をつなぎ、取引のハードルとコストを下げ、24時間取引と迅速な価格設定をサポートします。透明性が高く、規制が進んでおり、技術が成熟しているという利点がありますが、流動性不足、価格の乖離、償還メカニズムの欠如、コンプライアンスの不確実性などの課題に直面しています。上場されていない株式のトークン化はリスクがさらに高くなります。長期的には、RWAが金融およびコンテンツ産業を再構築することが期待されており、技術、規制、市場の共同の成熟が必要です。 ご来場いただいた皆様、今期の小酒館はこれで終了です！
/終わり。 原作者:Zheng Hongde、Xu Xiaohui
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マンキュー研究 | 米国株のトークン化：新しい物語か、それとも古い瓶に新しい酒か？
毎週木曜日の午後7時30分、小酒場は時間通りにオープンします！投資用語、起業ストーリー、プロジェクトの大波小波から、ホットトピックの批評、エアドロップの罠、レースの予測……私たちはAMAの形式で、あなたが聞きたいことを話します、大物が集まります！テーマに制限はなく、簡単にWeb3について話しましょう！規制政策の変動やコンプライアンスの動きに直面しても——慌てないで！マンキューのベテラン弁護士が、ホットな規制事件を直接解説し、トレンドを洞察させてくれます！ 本期マンキュー暗号小酒館は、最近話題の米国株のトークン化に焦点を当てます。 6月末に、Robinhood、Kraken、Bybitなどのプラットフォームが次々と米国株のトークン化製品を発表し、Crypto業界と伝統金融業界の広範な関心を引きました。この現象は新しい物語なのか、それとも古い瓶に新しい酒を詰めたものなのか？私たちは3人のゲストを招待し、技術、コンプライアンス、投資機会とリスクの観点から議論を展開します。 酒場が営業中ですので、皆さん自己紹介をお願いします！ CryptoMiao：皆さんこんにちは、私はニャオ兄さんです。マンキン特別寄稿者で、法律職の資格、CPA、税理士、会計士などの資格を持ち、財税分野に特化しています。Web2では豊富な経験があり、Web3ではDeFiのアービトラージとトークンモデルを研究しており、特にSuiエコシステムにおいて深い蓄積があります。税務やSuiに関連する問題について、ぜひDMでご相談ください！ Sam：私はSamです、あだ名は「重装法師」で、「重型装備」という意味です、他の意味ではありません（笑）。私は初期にマイニングを行い、取引所やプロジェクトの0から1への過程に関わってきました。現在、Techub NewsのCOOを務めており、香港の暗号メディアの運営に専念しています。我々は高鋒グループから直接投資を受けており、Bitcoin AsiaやBitcoin Magazineの公式コラボメディアです。毎週火曜日と金曜日にSpaceを開催し、取引と業界の動向に焦点を当てています。また、香港でオフラインサミットも開催していますので、ぜひご注目ください！ Crypto風騷弁護士：皆さんこんにちは、私はLorenです。アメリカのドラマに触発されて弁護士の道に進みました。学部は法律ではなく、後に香港で法学を学び、かつては裁判所で働いていました。現在は刑事コンプライアンス弁護に専念しています。オンチェイン投資はMemeコインを好み、銘文からPumpFun、AIまで幅広く手を出しています。いわば「土狗戦士」です。 東東Robin：私は東東、マンキュー研究員で、ブランド部門で働いています。Megと共同で暗号小酒館を主催しています。毎週木曜日にWeb3のホットな話題を選び、ゲストを招いて簡単にお話ししますので、皆さんの参加をお待ちしています！ マギーMeg：私はMegです。伝統的な金融からWeb3に移行し、CEX、DEX、マイニングプール、決済、法律事務所を経験してきました。Web3の「ベテラン」といえるかもしれません。皆さんが私たちの番組を楽しんでくれることを願っています！では、早速本題に入りましょう。東東が最初のトピックを投げかけます。 Q1：アメリカ株のトークン化は、新しい物語なのか、それとも古いワインを新しい瓶に詰めたものなのか？ 東東Robin：米国株のトークン化が最近高まっています。Robinhood、xStock、Krakenなどのプラットフォームがほぼ同時に関連製品を発表しました。全ネットで活発に議論されており、TwitterからWeb2のニュースメディアまで報道されています。皆さんはこの熱潮をどう見ていますか？それはどこから来たのでしょうか？新しい物語なのか、それとも古い瓶に新しい酒を詰めたものなのでしょうか？ Sam：メディア関係者として、私たちは新しい市場に非常に敏感で、情報の取得は一般ユーザーよりも早いです。米国株のトークン化は本質的にRWA（実世界資産）の一つの分岐であり、STO（証券型トークン発行）の延長に似ています。STOは2017年から2018年にかけて探索されており、その時は実験的な性質を持ち、グレーゾーンにありました。例えば、金鉱の収益権のブロックチェーンへの移行などです。RWAのストーリーは昨年から始まり、規制が徐々に緩和される中で、伝統的な企業はブロックチェーンを通じて暗号通貨の資本増価に参加したいと考えています。 Robinhood、Bybit、Krakenなどのライセンスを持つ機関がこの波を推進していますが、その根本的な論理は資産証券化（ABS）であり、2008年のサブプライム危機のMBS（モーゲージ担保証券）に遡ることができます。私たちが初期にインキュベーションを行っていた際、プロジェクトのためにABT（資産トークン化）プランを設計したことがあり、同様の論理は既に存在していました。現在、技術と規制はより成熟しており、RobinhoodがArbitrum L2で発行し、コンプライアンスとカストディを強調し、MiCAなどのライセンスを取得しています。 従来の米国株式と比較して、トークン化された株式は7×24時間取引をサポートし、参入障壁が低く、流動性が高いです。従来の米国株式の口座開設は複雑で（例えば、タイガー、富途、IBKRは煩雑な認証が必要）、取引時間や祝日の制限を受けます（例えば、IBKRは祝日に取引ができないことをメール通知します）。トークン化された株式はいつでも取引可能で、イベント駆動型の機会（突発的な悪材料など）に適していますが、流動性が過剰であると個人投資家が操縦される可能性があります。専門用語としては、ABTと呼ばれ、ABSのブロックチェーン上の変種ですが、操縦リスクには依然として警戒が必要です。 クリプト風騒弁護士：私は完全に「古い瓶に新しい酒」を同意しません。米国株のトークン化は全く新しい概念ではなく、FTXやバイナンスは以前に試みましたが、その当時の規制環境は不明確で、規模を形成できませんでした。現在、アメリカの新しい大統領が就任し、SECの議長が交代し、香港やシンガポールの暗号資産に対する態度が和らぎ、世界的な規制環境が改善され、熱潮を後押ししています。インターネットに例えると、1960年代にはすでに雛形があり、2000年以降にグローバル化しました。この概念は前進しており、インフラと認識のフォローが必要です。 米国株のトークン化は、米国と欧州、アジアで先行して推進されており、米国では米国株を直接取引できるため、需要は少ない。一方、他の地域では口座開設やKYCのハードルがあり、トークン化が便利さを提供している。RWAはより広義で、1970年代には証券ネットワーク取引の萌芽（1990年代にネット取引が普及）もあった。トークン化は仲介コスト（証券会社、法律事務所、監査費用など、従来の上場では10%を占める可能性がある）を削減し、特に未上場企業（SpaceX、OpenAIなど）がPre-IPO形式で直接トークン化することは、質的な飛躍である。 CryptoMiao：熱潮は市場の成熟とユーザーの需要の変化に起因しています。過去にはSTOやIDOが取引所の流入を奪っていましたが、現在は市場のユーザーが十分で、トークン化は製品の成熟を示すものに近くなっています。これにより取引のハードルが下がり、24時間取引をサポートしますが、十分なアービトラージメカニズム（例えば、鋳造と償還のチャネル）が欠如しているため、チェーン上の価格がチェーン外の株価と乖離する可能性があります。例えば、SolanaやRobinhoodでのトークン化された株式の日足チャートはナスダックの株価との相関が低く、アービトラージメカニズムの欠如が価格の乖離を引き起こしており、投資家は流動性不足とスリッページのリスクに注意する必要があります。 マイグMeg：暗号通貨の論理から見ると、STOからIDO、そしてRWAへと、市場は流量争奪から成熟した製品開発へと移行しています。かつてのIDOは取引所がユーザーを獲得するための話題でしたが、今や市場はより理性的です。トークン化は製品と市場の成熟を示しています。それはCryptoの内生的成長だけでなく、伝統的な金融の関心を引く外的な力でもあり、Web2とWeb3をつなげます。 東東Robin：米国株のトークン化は歴史的な根源があり、規制と技術の進歩によって新たな可能性が生まれ、短期的な感情と長期的な潜在能力を兼ね備えています。次の話題に進みましょう。 Q2：トークン化された株式と従来の株式にはどのような違いがありますか？どのようにコンプライアンスを実現しますか？ Crypto風騷弁護士：Robinhoodの公式説明によると、トークン化された株式はオンチェーンスマートコントラクトの価格証明書であり、実際の株式ではありません。ユーザーは伝統的な株式の株主権（投票権、企業ガバナンス権など）を享受することはできず、経済的利益（配当など）のみを得ることができます。配当の方法は発行者によって異なります：xStockは配当を自動的にトークンに交換し、Robinhoodは直接配当を行います。 償還メカニズムは重要な痛点です。もし実際の株式に交換できない場合、経済的論理に疑問が生じ、償還には追加費用がかかる可能性があり、プロセスは不透明です。他の弁護士と議論した際、彼らはトークン化された株式が償還できない場合、「入るだけで出ない」状態になり、経済的論理に問題があると考えています。コンプライアンスの観点から、発行者は伝統的な金融ライセンス（例えば、EUのMiCA、VASP）を取得する必要がありますが、アメリカ以外の地域ではSECの監視が限られており、コンプライアンスには不確実性があります。Web3はまだ発展中であり、コンプライアンスの問題は引き続き解決される必要があります。 Sam：トークン化された株式と従来の株式には3つの大きな違いがあります： 株主権なし：トークン化された株式は、保管機関が実際の株式を保有し、1:1でペッグされています。ユーザーはチェーン上の証明書のみを保有し、株主権はありません。従来の株式保有者は会社を支配できます（例えば、33％以上の持ち株を持つ場合）、トークン化された株式ではこの可能性はありません。価格マッピング属性：派生商品に似ており、価格のみを追跡し、投票権やガバナンス権はありません。高い流動性と低いハードル：7×24時間取引をサポートし、従来の株式（取引時間や祝日の制約を受ける）よりも柔軟で、イベント駆動型取引（例えば、突発的な悪材料）に適していますが、流動性が高すぎると個人投資家が操作される可能性があります。 コンプライアンスの面では、Robinhoodなどのライセンスを持つ証券会社がEUの資格を通じて発行を行い、資産の保管の透明性と第三者監査の適切さを確保する必要があります。規制の焦点は、透明性、資産の安全性、および準備証明にあります。従来の株式には成熟した登記システムがありますが、トークン化された株式は保管機関の名義に属し、資金調達のモデルに似ています。投資家は、マンキューなどの専門機関に相談して、保管と監査の質を評価することをお勧めします。 CryptoMiao：トークン化された株式はETFに似ており、単一の株式をパッケージ化し、価格は市場取引によってマッチングされ、予言者に依存しません。FTXの初期の予言者モデル（ステーブルコインまたはBTCを担保にし、資産プールで取引）とは異なり、現在のトークン化された株式は実際の株式の担保を必要とします。しかし、アービトラージメカニズム（例：償還チャネル）が欠如しているため、価格乖離リスクがあります。例えば、Solana上のテスラ株は1%下落し、ナスダックは5%下落しました。 従来の取引所は取引時間（例えば午前8:30から午後3:00まで、前場と後場の取引量が少ない）に制約されているが、トークン化された株式は24時間取引をサポートしており、迅速な価格設定（例えばマスクの発言、戦争などのイベント駆動）が適している。しかし流動性が不足しており（例えばアップル株の1日の取引高はわずか9万米ドル）、スリッページリスクが拡大している。専門機関は償還を申請できる（例えばOndo Financeの米国債トークンUSDY、年利4%+）が、個人投資家の通路はまだ開かれていない。 マイグMeg：トークン化された株式は「紙の金」に似ており、ユーザーは実物資産ではなく価格証明書を保有します。チェーン上の価格は市場取引によって形成され、GMXのプールモデル（MintとRedeem）やHyperliquidのチェーン上のオーダーブックに似ていますが、FTXのオラクルモデルではありません。イベント駆動型の取引機会（例えば重大なネガティブニュース）は、従来の市場よりも先にチェーン上で現れる可能性があります。しかし、現在の取引の深さは不足しており（例えばBybitでのアップル株の日次取引はわずか9万米ドル）、スリッページが顕著であり、取引所は偽の取引量を回避するために流動性を適度に制御する可能性があります。 価格メカニズムはオラクルを通じて従来の株価を供給しているのか興味があります。ニャオ兄さんは答えてくれますか？ CryptoMiao：予言機モードではありません。トークン化された株価は市場のマッチングによって形成され、実際の株式の担保に基づいており、FTXの予言機資産プールモードではありません。オーダーブックモードは売買双方のマッチングが必要です（例えば、永久契約のロングとショート双方）、資産プール取引ではありません。流動性が悪いため価格が乖離し、鋳造と償還メカニズムの改善が必要です。 Sam：トークン化された株式はオラクルを必要とせず、その流動性は保管機関が提供する株式に基づいています。オンチェーンの価格は従来の市場に逆に影響を与えることができ、従来の市場は取引時間帯の遅延があり、オンチェーンはほぼゼロの遅延です。現在の取引は依然として中央集権的な取引所が主流で、完全にオンチェーンではありません。 マイグMeg：オンチェーン価格は伝統的な市場よりも先行しており、特に重要なイベント時には確かに取引の機会です。しかし、深度が不足しているため、個人投資家は注意して注文を出し、「スリッページの被害者」にならないようにする必要があります。 Q3：上場していない株式のトークン化のリスクと機会はどうなっていますか？ 東東Robin：今回のトークン化の熱潮で最も注目される点は、トークン化がSpaceXやOpenAIなどの未上場株式にまで広がり、話題を呼んでいることです。未上場株式のトークンに投資するリスクは何ですか？チャンスはどのようなものですか？ Sam：未上場株式のトークン化には三つのリスクが存在します： 法的コンプライアンスとガバナンスの対立：OpenAI、SpaceXはトークン化された株式を認めない可能性があり、その結果法的地位が不明になる。情報の非対称性：トークンの背後にはファンドのLPシェアがある可能性があり、具体的な情報は不透明で、流通が制限されている。価格設定の不透明性：流動性が不十分で、価格設定メカニズムが不完全であり、投資家の権益が保障されにくい。 現在のトークン化は初期のSTOのグレーな実験に似ており、慎重に扱う必要があります。伝統的な株式市場は400年の歴史があり、コンプライアンスと権利保護が成熟していますが、トークン化された株式はまだ試験段階にあります。 CryptoMiao：最大のリスクは真実性を確認できないことです。OpenAIはRobinhoodが発行したトークンがその株式であることを公に否定しており、投資家は担保資産の真実性と数量を確認するのが難しいです。配当や投票権は保証されておらず、権利を主張するのが困難です。例えば、xStockはUniswapでプールを撤退し（約33万ドルの流動性に関与）、名称を「Demo Token One」に変更し、取引を停止しました。投資家は権利を主張できず、アメリカのSECとSpaceXが海外発行に介入しないためです。 もし企業が協力すれば（例えば、初期の創業者が30％の株式を担保し、公証するなど）、トークン化はスタートアップにPre-IPOの価格設定とキャッシュフロー回収の機会を提供し、ベンチャーキャピタルの市場化価格設定に類似して、研究開発資金不足のリスクを低減します。これは初期プロジェクトにとって大きな機会です。 クリプト風騒弁護士：未上場株式のトークン化の試みは、一般の人々が高品質な資産のPre-IPOに参加することを可能にするが、多くは失敗に終わる。優良企業（例：OpenAI）は、トークン化によって個人投資家を惹きつける必要がなく、情報の非対称性と規制の欠如がリスクを拡大させる。 酒場の聴衆の質問：SPAC（特別目的買収会社）を通じてトークン化してリスクを回避することは可能ですか？例えば、SPACを設立してOpenAIの株式を取得し、その後SPACの株式をSTO化することです。 暗号通貨の風変わりな弁護士：理論的には機能する、SPACは中間機関としてリスクを隔離できるが、企業の承認が必要。優良企業は動機が不足しており、中小企業が試みる可能性が高い。国内には既に同様の操作を相談している企業があるが、実行は困難であり、企業の承認と公示が必要である。 マグMeg：未上場株のトークン化は「太鼓を買って犬になる」のようなもので、小口投資家はリスクに注意する必要があります。xStockの撤退事件がその例です。本来はSpaceXを買いたかったのに、結果的には「土地を突き破る犬」になってしまいました。マンキュー法律チームは海外進出企業に対して海外構造とコンプライアンスサービスを提供できます。ご相談をお待ちしています。 東東Robin：確かにリスクは非常に大きいです。私はTwitterでSpaceXやOpenAIを支持する人を見ました。彼らはトークン化が価値投資の前に接触できない優良企業の機会だと考えていますが、結果としてプールが撤回され、権利を主張する手段がありません。次に、発行チェーンの選択について話しましょう。 Q4：米国株のトークン化は、発行ブロックチェーンにどのような考慮をもたらしますか？ 東東Robin：トークン発行チェーンの選択は各社それぞれ異なりますが、RobinhoodはArbitrum L2を選び、xStockはSolanaを選びました。発行チェーンの選択にはどのような考慮があるのでしょうか？ミャオ兄がまずお話しします。 Crypto Miao：Solanaはユーザー基盤が大きく、取引速度が速く、DeFiエコシステムが成熟している（プールや交換プロトコルが豊富）ため、最初の選択肢となり、Memeコインや米国株のトークン化のようなトレンドに追随するのに適しています。ArbitrumはRobinhoodの長期計画（自社L2構築など）に関連している可能性があり、Gas費が低く、契約のカスタマイズ性が高いです。Suiエコシステムは大きな潜力を持っていますが、ユーザー基盤が弱く、短期的には主流の発行チェーンとなるのは難しいです。 企業ガバナンスのスタイルや投資方向に関連する選択。SolanaはCoinbaseのような着実な戦略を持ち、ArbitrumはRobinhoodのARBへの重投資と技術協力に関係がある。Suiでもチームがトークン化された株式を発行する計画を持っているが、普及には時間が必要。 Sam：チェーンの選択は技術的優劣ではなく、主に商業的利益に基づいています。RobinhoodはArbitrumと以前から提携しており（例えば、Robinhood Wallet）、Arbitrumを選ぶことでARB価格を引き上げる（昨年ARBは20%上昇）か、L2の収益を管理する（独自のL2のガス料金収益など）可能性があります。Solanaは高い性能と低いガス料金でxStockを引き付け、Optimismと似た選択ロジックです。技術的考慮は二の次で、操縦と利益の駆け引きが核心であり、チェーンは単に利用される役割です。Arbitrumはより「従順」で、Robinhoodにカスタマイズされたソリューションを提供する可能性があります。 クリプト風騒弁護士：ソラナのデイリーアクティブユーザー、資金量、そしてDeFiインフラが先行しており、MemeコインやPumpFunのようなトークン化された製品に適しています。アービトラムは契約のカスタマイズ性やKYC/AMLコンプライアンスの要件から選ばれる可能性がありますが、具体的な考慮は資本運用戦略によります。アービトラムについてはあまり知識がありませんが、ソラナのエコシステムの優位性は疑いようがありません。 東東Robin：発行チェーンの選択は、確かに技術とビジネスの両方の考慮が関わっています。 Q5：米国株のトークン化の長期的な価値はどのようなものですか？米国株の永続的な契約についてはどのように考えていますか？ 東東Robin：再び話しましょう、皆さんは米国株のトークン化の長期的な価値をどう考えていますか？もう一つの質問ですが、永続契約は暗号市場特有の金融商品ですが、米国株の永続契約についてどう思いますか？新たな衝撃をもたらすのでしょうか？私個人としては非常に興味がありますが、米国株の永続契約はトークン化よりも面白いかもしれないと思っています。 CryptoMiao：アメリカ株のトークン化は長期的な価値を持ち、株式がオフラインからインターネットへと移行した（1990年代のネット取引の台頭）ようなものです。Web3の分散型と透明性は信頼コストを下げ、24時間取引と迅速な価格設定をサポートします（マスクの発言や戦争などのイベントに駆動される）。永久契約はより簡単に実現でき、実物株式の担保は必要ありません。FTXは2020年に株式の永久契約（30種類の株式）を試みました。 私はSuiチェーンでTypes大使を務めており、開発チームとコミュニケーションを取りました。彼らは永続的な契約を試みていますが、トレーダーの数が少なく、資金量が多いため、オーダーブックモデルの価格差が大きい（例えば、100ドルの売り注文、50ドルの買い注文）です。そのため、資産プールとオラクルによる価格設定を採用しています。しかし、オラクルの株価の信頼性はボトルネックであり、より緊密な市場連動が必要です。さもなければ、価格差や操作リスクが高くなります。 Sam：米国株のトークン化は、2008年のサブプライム危機のABSよりもRWAが優れており、4つの側面の進歩に基づいています： 透明度高：公链記録可検証、情報対称性は伝統的金融（サブプライム危機の資産不透明）より優れています。監督の充実：コンプライアンス要求（例えば、カストディ、監査）は数年前より厳格です。リスク管理：優良資産の選択とスマートコントラクトの自動化により人的リスクが低減され、サブプライム危機の複雑な構造の層を避けることができます。技術の進歩：ブロックチェーンの基盤インフラは伝統的システムより優れています。 しかし、現在は投機的な要素が多く、いわゆるMemeコインの「コンセンサスこそが価値」という考え方があり、人為的な操作リスクに注意が必要で、まだ実験段階にあります。永久契約は大きな可能性を秘めており、実物資産を必要としないため、市場の受け入れ度も高いです。 Crypto風騷弁護士：壮大な叙事は魅力的だが、個人投資家の参加度は低い（例えば、Apple株トークンの日間取引高は9万ドルに過ぎない）、スリッページと流動性の問題が顕著である。ブロックチェーン上での24時間取引には「前場マッチング」の利点があるが、深さが不足しており、個人投資家は少額の取引で価格を引き上げることができる。永続的な契約は実物資産の担保が不要なため、市場の受け入れ度が高く、潜在能力が大きい。ブロックチェーンの長期的発展は期待できるが、短期的には様子を見る必要がある。現実の問題：ここにいる皆さんはトークン化された株を買ったことがありますか？ CryptoMiao：私はSolanaで購入したことがありますが、スリッページが大きく、取引量が少ないので、少し大きな取引をすると数ポイント上がってしまいます。小口株のアービトラージには適していますが、大口投資には向いていません。 クリプト風姿花伝：コミュニティでは多くが様子見で、個人投資家の参加意欲は高くなく、壮大な物語は実現していない。 マイグMeg：米国株のトークン化は、暗号通貨の内部成長（例えば、Memeコインの富を生み出す効果）だけでなく、伝統的な金融の関心を引く外的要因でもあり、Web2とWeb3をつなげます。PayoneerのようにWeb3の資金を現実の消費に接続することは、長期的な潜在能力が巨大ですが、市場と規制が成熟する必要があります。ニャン兄が指摘したスリッページの問題は非常に現実的で、小口投資家は慎重に注文を出す必要があります。 Q6：米国株式のトークン化はRWAの一種ですが、他に注目すべきトークン化の方向性はありますか？ CryptoMiao：私は著作権資産が最も潜在力を持っていると思います。音楽、映画、書籍、ウェブサイトの広告収益分配などです。YouTuber（例えばBeast氏）は動画の著作権をトークン化し、迅速に百万ドルの投資を回収できます。保有者は長期的な配当（広告費、再生回数収益など）を享受し、株式の配当のようなものです。従来の資金調達と比べて透明で効率的であり、コンテンツクリエイターに適しています。例えば、ウェブサイトの広告収益分配やApple Musicの著作権料は、トークンを通じて直接配分できます。ブロックチェーン上の記録は透明性を確保します。書籍出版収益のトークン化プロジェクトもすでに試みられています。 サム：RWAは透明性と自動化の面でABSより優れていますが、人為的操作が信頼の痛点です。著作権や不動産のトークン化には強い規制と法律の制約が必要で、さもなければ長期的な配当を保証するのは難しいです。老舗のマイナーとして、私は人為的要素に対して懐疑的です。ブロックチェーンの本来の目的は信頼を排除することですが、人は最大の変数です。関係型契約、高価値、長期的な有効性の三要素を満たす必要があります。「韭菜共識」も価値を押し上げることができ、資金が十分であれば、質の悪いプロジェクトでも成功することができますが、投資のアドバイスにはなりません。 Crypto風騷弁護士：国内企業（如雲南茶山、深セン不動産業者）がRWAファイナンスについて相談している。ABSの将来の収益を譲渡するようなもので、茶山のお茶や未開発の土地のチェーン上での収入を収集する。しかし、コストは従来のファイナンスより高く、市場価値の管理が多い。香港で発行されたRWAトークンは二次市場での流通が少なく、投資家の引き受けに限られている。実務では規制と流動性のジレンマに直面している。 酒場の聴衆が質問します：将来的にトークン化された株式は、従来の株式と同様に株主の権利を享受できるのでしょうか？ CryptoMiao：ETFに似ており、発行者（Robinhoodなど）に対して現物株式を償還するための申請が必要ですが、経路がスムーズではありません。将来的に株式市場全体がブロックチェーン上に移行する場合（取引所がブロックチェーン上に置かれる場合）、直接トークンを発行して株主の権利を付与できるようになりますが、短期的には実現が難しく、10〜20年かかる必要があります。 マイグMeg：もし伝統的な金融が完全にブロックチェーンに移行した場合（貸出、サプライチェーン金融など）、株主の権利は実現可能かもしれませんが、短期的には依然として機関が主導し、小口投資家はインフレーションに勝つことが難しいです。 東東Robin：トークン化された株式が株主の権利を持つためにはどうすればよいのでしょうか？これは市場が十分に成熟し、取引量と参加度が向上する必要があり、発行者が権利を開放することになります。例えば、ニューヨーク証券取引所やシンガポール証券取引所は24時間取引を試みており、ブロックチェーン上での実現が道筋になるかもしれません。 米国株のトークン化はRWAの一部として、Web2とWeb3をつなぎ、取引のハードルとコストを下げ、24時間取引と迅速な価格設定をサポートします。透明性が高く、規制が進んでおり、技術が成熟しているという利点がありますが、流動性不足、価格の乖離、償還メカニズムの欠如、コンプライアンスの不確実性などの課題に直面しています。上場されていない株式のトークン化はリスクがさらに高くなります。長期的には、RWAが金融およびコンテンツ産業を再構築することが期待されており、技術、規制、市場の共同の成熟が必要です。 ご来場いただいた皆様、今期の小酒館はこれで終了です！
/終わり。 原作者:Zheng Hongde、Xu Xiaohui