最近の急騰後の中国株式市場の動向の分析

最近、中国の株式市場は顕著な上昇を経験しました。金融規制当局が導入した新政策や中央政治局会議の前向きなシグナルは、市場の感情を大いに高め、A株と港股市場に強い反転を引き起こし、世界市場をリードしました。しかし、一般的な楽観的な期待の中で、休日後に市場は後退しました。では、この相場は一時的なものなのか、それとも市場が底を打ったことを示しているのでしょうか？この記事では、経済の基本面、政策措置、株式市場全体の評価水準の3つの観点から分析し、その判断を試みます。

! サイクル取引:壮大な急騰の後、A株市場はここからどこへ向かうのか?

まず、経済のファンダメンタルズ

現在、国内経済の基本面は全体的に依然として疲弊しており、いくつかのマージナルな改善の兆しは見られるものの、明確な転換信号はまだ現れていません。休暇期間中の消費活性度は前年比および前月比でいくつかの改善が見られましたが、この改善は主要な経済指標には十分に反映されていません。今後数四半期の間に、政策の支援を受けて、中国経済は穏やかな回復の傾向を示す可能性があります。

9月の製造業購買担当者指数（PMI）は49.8%で、前月より0.7ポイント上昇し、製造業の景気がやや回復していることを示しています。同時期に、非製造業ビジネス活動指数は50.0%で、前月より0.3ポイントのわずかな減少を示しており、非製造業の景気水準がやや後退していることを示しています。

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8月に、昨年同期の高い基準などの影響を受けて、規模以上の工業企業の利益は前年同月比で17.8%減少しました。

2023年8月、全国の消費者物価は前年同月比で0.6%上昇しました。そのうち、食品価格は2.8%上昇し、非食品価格は0.2%上昇しました；消費財価格は0.7%上昇し、サービス価格は0.5%上昇しました。1-8月の平均で、全国の消費者物価は前年同期比で0.2%上昇しました。

8月に、社会消費財小売総額は38726億元に達し、前年同月比で2.1%の増加となりました。

金融の先行指標から見ると、社会全体の資金調達需要は相対的に不足している。第2四半期以降、M1とM2の前年比増加率は鈍化し、両者の差は歴史的な高水準に拡大しており、需要が相対的に不足していることを反映しており、金融システムには一定の空転が存在し、金融政策の伝達効果が阻害されていることを示している。これは短期的に経済の基本的な状況が改善される余地があることを示唆している。

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次に、政策措置

過去20年間のA株市場の段階的底部の特徴を振り返ると、政策信号は通常強力であり、当時の投資家の期待を超える必要があります。これはしばしばA株が安定して反転するための重要な条件です。最近、政策が予想を超えて発揮され、顕著な政策信号が現れました。

9月24日、関係当局は株式市場の安定した発展を支援するために新しい金融政策ツールの創設を発表しました。主な内容は二つの措置を含みます。一つ目は、証券、ファンド、保険会社のスワップの便利さを創設し、条件を満たす機関が自ら保有する債券、株式ETF、沪深300成分株を資産担保として使用し、中央銀行から流動性を取得できるようにします。初回の操作規模は5000億元で、将来的には状況に応じて規模を拡大することができます。二つ目は、株式の買い戻し増持専用の再貸付を創設し、銀行が上場企業と主要株主に貸付を提供し、株式の買い戻しと増持を支援します。初回の額は3000億元で、後続も同様に状況に応じて拡大することができます。

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9月26日、関係部門は「中長期資金の市場参入を促進するための指導意見」を共同で発表しました。これは、長期資金による長期投資のための資本市場エコシステムを育成すること、公募ファンドの株式類の大力発展とプライベートファンドの健全な発展を支援すること、中長期資金の市場参入に関する関連政策を整備することの3つの側面に関するもので、具体的な11のポイントが含まれています。

現在、中国の経済成長が直面している主な問題は、持続的な信用収縮、民間部門の持続的なデレバレッジ、そして政府部門の信用拡張が効果的なヘッジ作用を果たしていないことです。この状況を引き起こしている主な原因は二つあります。一つは、特に不動産や株式市場の価格が低迷しているため、投資回収率の期待が低いことです。もう一つは、資金調達コストが依然として高めであることです。今回の政策変更の核心は、資金調達コストの引き下げ（複数の金利を引き下げること）と投資回収率の期待を高めること（住宅価格の安定と株式市場への流動性支援の提供）に関するもので、対象を絞った対策と言えます。しかし、中長期的に持続可能な再インフレを実現するためには、今後の構造的な財政刺激と実際の政策の実行が必要です。さもなければ、市場の回復は持続しにくいかもしれません。

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10月8日、国家発展改革委員会は記者会見を開き、「システムが一連の増量政策を実施し、経済を上向きに、構造を優化し、発展の勢いを持続的に良好に推進する」関連の状況を紹介しました。市場は以前、財政政策に対して高い期待を持っていましたが、会議では市場が一般的に期待していた大規模な財政逆周期調整政策は現れず、これが連休後に市場が調整した主な理由の一つでもあります。

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3. 市場評価

過去の市場の底部特性から見ると、下落の持続時間、下落幅、評価水準などの観点から、今回の相場はすでに底部特性を示しています。

10月9日現在、A株の主要指数の評価水準はすでに中央値付近に修復されています。

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歴史的な縦の比較から見ると、9月末の反転幅は大きく、2023年初のパンデミック再開経済加速期待時のPER水準に達しています。グローバル主要市場の横の比較から見ると、中国市場は現在、アジア太平洋地域で新興市場に対して相対的に最低の評価水準であり、韓国の水準に近づいています。

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以上のことから、市場の反転の鍵は中期的なファンダメンタル信号の確認にあります。現在のファンダメンタルデータには明らかな改善が見られず、最近の短期的な上昇は主に期待と資金の影響によるものです。市場の感情が急速に高まり、一部のテクニカル指標（RSI：相対力指数など）が短期的に一定程度の"透支"を示しています。高いボラティリティの市場環境では、過剰反応が伴うことが多く、歴史的な暴騰の後に調整が発生することは、テクニカルな要求にも合致し、理にかなっています。

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金融政策が先行して強化された後、次の財政政策が追随できるかどうかが、最近の株式市場の上昇リズムと空間に影響を与える主要な要因となる。まるで米連邦準備制度の期待管理の技術のように、市場の感情が過度に高揚している時には、刺激を追加するべきではない。しかし、長期的には、本稿は最近の下落は調整的な性質であり、トレンドの終わりではないと考えている。中長期的な観点から見ると、A株市場の大底はすでに現れているが、主な上昇波はまだ来ていない。

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