イーサリアムのRWA市場における主導地位: 次の受け継ぎ手は誰か?

要点まとめ

• イーサリアムは先発優位、過去の機関実験、深いオンチェーン流動性、そして分散型アーキテクチャを活かし、現在RWA市場をリードしています。
• より速く、より安価な取引を可能にする汎用ブロックチェーンと、規制要件に適合するために設計されたRWA専用チェーンが、イーサリアムのコストとパフォーマンスの制限を解決しています。これらの新興プラットフォームは、卓越した技術のスケーラビリティや組み込みのコンプライアンス機能を提供することで、次世代のインフラストラクチャとして自らの地位を確立しています。
• RWAの成長の次の段階は、3つの要素を成功裏に統合したチェーンによってリードされます: チェーン上の規制適合性、現実世界の資産を中心に構築されたサービスエコシステム、そして実質的なチェーン上の流動性。

1. RWA市場は現在どこで成長していますか?

現実世界の資産(RWA)のトークン化は、ブロックチェーン業界で最も目立つテーマの一つとなっています。世界的なコンサルティング会社は広範な市場予測を発表しており、この分野の重要性の高まりを浮き彫りにしています。

RWAは、不動産、債券、商品などの有形資産をデジタルトークンに変換することを指します。このトークン化プロセスにはブロックチェーンインフラが必要です。現在、イーサリアムはこれらの取引をサポートする主要なインフラです。

競争がますます激化しているにもかかわらず、イーサリアムはRWA市場で依然として主導的地位を保っています。専門のRWAブロックチェーンが登場し、一部のDeFi分野で成熟したプラットフォームもRWA分野に拡張しています。それにもかかわらず、イーサリアムは市場活動の総量の50％以上を占めており、その既存の地位の堅固さを浮き彫りにしています。

本報告は、イーサリアムが現在RWA市場で支配的な地位を占めている重要な要因を検討し、次の成長と競争の段階を形作る可能性のある条件の変化について探ります。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

2. イーサリアムはなぜ先行を維持できるのか?

2.1. 先発者利益と機関投資家の信頼

イーサリアムが機関のトークン化のデフォルトプラットフォームとなったのには明確な理由があります。それは、スマートコントラクトをいち早く導入し、RWA市場への準備を積極的に進めているからです。

高度に活発な開発者コミュニティの支援を受けて、イーサリアムは競合プラットフォームが登場するずっと前に、ERC-1400やERC-3643などの重要なトークン化基準を確立しました。この初期の基盤は、パイロットプロジェクトに必要な技術的および規制的な基盤を提供しました。

したがって、多くの機関は代替案を検討する前にイーサリアムを評価し始めました。2010年代の終わりに行われた幾つかの著名な取り組みは、機関金融におけるイーサリアムの役割を検証するのに役立ちました:

• モルガン・スタンレーのQuorumとJPM Coin(2016-2017年): 企業用のユースケースをサポートするために、モルガン・スタンレーはQuorumを開発しました。これはエーテルの許可されたフォークです。銀行間送金用のJPM Coinの導入は、エーテルのアーキテクチャがデータ保護とコンプライアンスに関する規制要件を満たすことができることを示しています。

• フランス興業銀行債券発行(2019年):SocGen FORGEはイーサリアム公共メインネット上で1億ユーロの担保債券を発行しました。これは、規制された証券が公共ブロックチェーン上で発行および決済できることを示しており、同時に仲介機関の関与を最小限に抑えています。

• 欧州投資銀行デジタル債券(2021年):欧州投資銀行(EIB)はゴールドマン・サックス、サンタンデール銀行、フランス興業銀行と協力し、イーサリアム上で1億ユーロのデジタル債券を発行しました。この債券はフランス中央銀行が発行した中央銀行デジタル通貨(CBDC)で決済され、イーサリアムの完全統合された資本市場における可能性を際立たせています。

これらの成功したパイロットケースは、イーサリアムの信頼性を高めました。機関にとって、信頼は検証されたユースケースや他の規制された参加者の参考に基づいています。イーサリアムの過去の記録は、注目を引き続け、強化された採用サイクルを形成しています。

例えば、2018年にある企業が公式文書でイーサリアム上にデジタル証券の全ライフサイクルを管理するツールを構築することを発表しました。この取り組みは、現在イーサリアム上で発行されている規模最大のトークン化ファンドの最終的な発表の基礎を築きました。

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2.2. 実際の資本流動プラットフォーム

イーサリアムがRWA市場で引き続き主導するもう一つの重要な理由は、オンチェーン流動性を実際の購買力に変換する能力です。現実世界の資産のトークン化は単なる技術的プロセスではありません。機能的な市場には、これらの資産に積極的に投資し取引できる資本が必要です。この点において、イーサリアムは深いかつデプロイ可能なオンチェーン流動性を持つ唯一のプラットフォームです。

この点は複数のプラットフォームで明らかであり、彼らはイーサリアム上に大量のトークン化ファンドを保有しています。これらのプラットフォームは、トークン化されたアメリカ国債に基づく商品、ステーブルコインに基づく貸付、合成利息ドルツールを提供することで、数億ドルの資金を引き寄せています。

• ある会社は、国債で裏付けされた製品を通じて、6億ドル以上の総ロック価値(TVL)を蓄積しました。

• 別の会社がある機関からの流動性を利用して、240億ドルを超える現実世界の国債を購入しました。

• もう一つの会社はイーサリアム上でその合成ステーブルコインを使用して、銀行のない収益インフラを構築し、機関の需要とDeFiの流動性を引き付けました。

これらの例は、イーサリアムが単なる資産トークン化のプラットフォームではないことを示しています。これは、実際の投資と資産管理を実現する強力な流動性基盤を提供しています。それに対して、多くの新興RWAプラットフォームは、初期のトークン発行段階の後、資本の流入や二次市場の活動を確保するのが難しいです。

この差異の理由は明確です。イーサリアムはステーブルコイン、DeFiプロトコル、およびコンプライアンス対応のインフラを統合しています。これにより、発行、取引、決済がすべてオンチェーンで行われる包括的な金融環境が生まれました。

したがって、イーサリアムはトークン化された資産を実際の購入活動に変換するための最も効果的な環境です。これにより、単なる市場シェアを超えた構造的な利点が与えられます。

2.3. 分散型による信頼の構築

非中央集権は信頼の構築において重要な役割を果たします。現実世界の資産のトークン化は、高価値資産の所有権と取引記録をデジタルシステムに移転することを含みます。このプロセスにおいて、機関の関心はシステムの信頼性と透明性に集中します。これこそがイーサリアムの非中央集権アーキテクチャが顕著な利点を提供する場所です。

イーサリアムは公共ブロックチェーンとして運営されており、世界中の数千の独立したノードによってサポートされています。このネットワークは誰にでも開放されており、変更は参加者のコンセンサスによって決定され、中央集権的な管理はありません。したがって、単一障害点を回避し、ハッキング攻撃や検閲に対する耐性を確保し、継続的な正常運転を維持しています。

RWA市場では、この構造が実際の価値を創造しています。取引は改ざん不可能な帳簿に記録され、詐欺リスクが低減されます。スマートコントラクトは仲介者なしでの信頼取引を実現します。ユーザーは中央集権的な承認なしにサービスにアクセスし、プロトコルを実行し、金融活動に参加できます。

これらの特性により、イーサリアムは資産のトークン化を探求する機関にとって魅力的な選択肢となっています。その分散型システムは、高リスクの金融環境で運用するための重要な要件に適合しています。

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3. 新たな挑戦者による構造の再構築

イーサリアムのメインネットは、トークン化された金融の実現可能性を証明しました。しかし、成功に伴い、より広範な機関の採用を妨げる構造的制約も明らかになりました。主要な障害には、限られた取引スループット、遅延の問題、そして予測不可能な料金構造が含まれます。

これらの課題に対処するために、さまざまなLayer 2 Rollupソリューションが登場しました。(The Mergeを含む2022年の)、Dencun(2024年の)、および今後のPectra(2025年の)を含む重要なアップグレードは、スケーラビリティの改善をもたらしました。それにもかかわらず、このネットワークは依然として従来の金融インフラに対抗することができていません。たとえば、ある決済会社は毎秒65,000件以上の取引を処理しており、これはイーサリアムがまだ達成していないレベルです。高頻度取引やリアルタイム決済が必要な機関にとって、これらのパフォーマンスのギャップは依然として重要な制約要因です。

遅延は課題をもたらします。ブロック生成には平均12秒かかり、安全な決済に必要な追加確認が加わると、最終性には通常最大で3分かかります。ネットワークが混雑している場合、この遅延はさらに増加し、時間に敏感な金融操作に困難をもたらします。

より重要なのは、ガス代の変動性が依然として懸念される問題であることです。ピーク時には、取引手数料が50ドルを超えたこともあり、通常でもコストはしばしば20ドル以上に上昇します。この程度の手数料の不確実性は、ビジネス計画を複雑にし、エーテルサービスに基づく競争力を弱める可能性があります。

ある企業はこのダイナミクスをうまく説明しています。イーサリアムの制限に直面した後、その企業は他のプラットフォームに拡張し、自社のチェーンも開発しました。イーサリアムは初期の機関実験を促進する上で重要な役割を果たしましたが、現在はより成熟し、パフォーマンスに敏感な市場のニーズを満たす必要があるというますます大きな圧力に直面しています。

3.1. 高速で効率的なコストの一般的なブロックチェーンの台頭

イーサリアムの制限がますます明らかになる中、機関は取引速度、費用の安定性、最終性の時間などの重要な性能のボトルネックに対して代替の利点を提供することを探求しています。

しかし、機関投資家との継続的な協力にもかかわらず、これらのプラットフォーム上の(は、ステーブルコインを含まない)トークン化資産の実際の数は、イーサリアムと比較して依然としてはるかに少ないです。多くの場合、一般的なチェーン上に展開されたトークン化資産は、イーサリアム主導のマルチチェーン展開戦略の一部であることが多いです。

それでもなお、実質的な進展の兆しが見られます。プライベートクレジットの分野では、新しいトークン化の取り組みが急増しています。例えば、あるプラットフォームでは、そのプラットフォームが注目を集めており、当該分野の活動量の18%以上を占めており、エーテルの次に位置しています。

現段階では、汎用ブロックチェーンがようやく足場を築き始めたところです。あるプラットフォームのように、そのDeFiエコシステムが急速な成長を遂げたプラットフォームは、今、戦略的な問題に直面しています。それは、この勢いをRWA分野での持続可能な地位に転換する方法です。卓越した技術性能だけでは不十分です。イーサリアムと競争するためには、機関投資家の信頼とコンプライアンスの期待を満たすインフラとサービスを提供する必要があります。

最終的に、これらのブロックチェーンがRWA市場で成功するかどうかは、元のスループットにそれほど依存せず、むしろ実際の価値を提供する能力に大きく依存します。各チェーンの独自の利点を中心に構築された差別化されたエコシステムが、この新興分野における彼らの長期的なポジショニングを決定します。

3.2. RWA専用ブロックチェーンの出現

ますます多くのブロックチェーンプラットフォームが汎用設計を廃止し、特定の分野の専門化に移行しています。この傾向はRWA分野でも明らかで、現実世界の資産のトークン化のために最適化された新しい専用チェーンの波が起こっています。

RWA専用区块チェーンの理由は明確です。現実世界の資産のトークン化は、既存の金融規制との直接的な統合を必要とし、これにより多くの場合、汎用ブロックチェーンインフラの使用だけでは不十分です。特定の技術要件は、基盤から解決する必要があります。

重要な分野の一つはコンプライアンス処理です。KYCおよびAMLプログラムはトークン化ワークフローにとって不可欠ですが、これらは伝統的にオフチェーンで処理されてきました。このアプローチは革新を制限します。なぜなら、単に伝統的な金融資産をブロックチェーン形式で包み込むだけで、基盤となるコンプライアンスロジックを再設計していないからです。

現在の変化は、これらのコンプライアンス機能を完全にブロックチェーン上に移行することにあります。ブロックチェーンネットワークの需要は増加しており、これらのネットワークは所有権を記録するだけでなく、プロトコルレイヤーでネイティブに規制要件を強制することができます。

応じて、RWAに特化したいくつかのブロックチェーンは、オンチェーンの合意モジュールを提供し始めています。例えば、あるプラットフォームには、分散型アイデンティティ(DID)機能が含まれており、インフラ層でのコンプライアンスを実行することをサポートしています。他の専用チェーンも同様の道をたどると予想されています。

コンプライアンスに加えて、このようなプラットフォームの多くは、豊富な専門知識を活用して特定の資産クラスをターゲットにしています。特定のプラットフォームは、機関貸出と資産管理に特化しています。