Q2 2025 Crypto Market Review: コンプライアンスと実質収益の構造的変曲点

2025年第二四半期、暗号資産市場は全体的に回復の兆しを見せ、多くの好材料が重なり合い業界の進展を加速させています。世界のマクロ環境が安定し、関税政策が緩和されることで資金の流動性がより友好的な背景を提供しています。同時に、多くの国が暗号通貨に友好的な政策を導入し、従来の金融市場も暗号資産を積極的に受け入れ始め、トークン構造を従来の金融資産と結びつけ、資本構造の「金融化」を推進しています。

ステーブルコイン市場は今四半期特に活発です。主流のステーブルコインの規模拡大から、複数国のコンプライアンスフレームワークの整備、さらにはCircleの上場に至るまで、暗号叙事が主流の資本市場に近づくのを助けており、強い好材料の信号を放っています。一方で、オンチェーンデリバティブの熱気は引き続き上昇しており、Hyperliquidは現象的なリーダーとなり、日々の取引量は何度も一部の中央集権型取引所に迫るか、または超えています。そのネイティブトークンは強力なパフォーマンスを示しています。オンチェーン取引システムとユーザー体験の最適化が進む中、デリバティブ市場は「オフチェーンのコピー」から「オンチェーンネイティブ」への転換を加速させており、DeFiの発展をさらに促進しています。

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グローバルなステーブルコイン規制の実施と潜在的な機会

アメリカの《天才法案》が世界の暗号資産市場の規制を加速させる

2025年第2四半期、世界のステーブルコイン市場は引き続き成長し、規制フレームワークの実施が加速しています。6月24日現在、世界のステーブルコインの総時価総額は2400億ドルに達し、年初から約20%増加しました。米ドルステーブルコインは絶対的な主導地位を占めており、市場シェアは95%以上です。USDTとUSDCの合計は89.4%の市場シェアを占めており、市場の集中度はさらに高まっています。過去3ヶ月で、ステーブルコインのオンチェーン取引量は10兆ドルを突破し、調整後の有効取引量は2.2兆ドル、取引件数は26億件、調整後は5.19億件に達しました。ステーブルコインは暗号取引ツールから徐々に主流の支払い媒体へと進化しており、今後3年間で米ドルステーブルコイン市場の規模は2兆ドルに拡大し、米ドルの世界デジタル経済における主導的地位をさらに強化すると予想されています。

この背景の中、アメリカ合衆国議会は重要な行動を取り、《アメリカのステーブルコイン革新と規制法案》(、略して《天才法案》)が6月17日に上院で圧倒的多数で可決されました。この法案は、法定通貨に支えられた決済型ステーブルコインのための包括的な連邦規制フレームワークを初めて確立し、他の暗号資産市場構造に関する立法と相互補完し、アメリカの暗号資産規制の新しい枠組みを共に構築します。

《天才法案》は、アメリカが支払いと金融システムの近代化を推進し、ドルのグローバルな主導的地位を強化するという壮大な戦略を担っており、同時に暗号業界がコンプライアンス化と制度化の重要な転換点に入ったことを示しています。この法案では、コンプライアンスを満たすステーブルコインは、1:1ドルの全額準備を実現し、厳格に現金、普通預金または短期米国債の形で規制された信託機関に保管し、高頻度の監査と情報開示を実施することが求められています。これは、ステーブルコインの透明性に対する市場の懸念を軽減するだけでなく、オンチェーン決済システムと深く結びついた「米国債吸収プール」を構築し、今後数年間で数兆ドルの新たな米国債需要を促進し、アメリカの財政の持続可能な発展を支えると予測されています。

さらに重要なことは、《天才法案》がコンプライアンスの安定した通貨を支払い手段として位置づけ、証券として扱われることを排除することで、アメリカの暗号資産の規制に関する不明確さ、重複、および法的な不確実性の問題を根本的に解決したことです。これにより、従来の金融機関や大企業が暗号資産市場に参入する際の重要な障害が取り除かれ、コンプライアンスリスクが低減し、機関資金の積極的な介入が促進されました。法案は「連邦+州」の二元的な規制権限モデルを採用し、従来の金融規制と新興の安定した通貨エコシステムのシームレスな接続を実現しています。

世界のデジタル通貨競争が激化する中、アメリカは民間部門主導のコンプライアンス安定コインシステムを推進し、ドルを中心とした世界の「トークン決済ネットワーク」を積極的に構築しています。このオープンで標準化された監査可能な安定コイン構造は、ドル資産のデジタル流動性を強化し、クロスボーダー決済と清算に効率的で低コストのソリューションを提供します。特に新興市場やデジタル経済分野では、安定コインが従来の銀行口座の制約を突破し、ピアツーピアのドル決済を実現し、取引の利便性と速度を向上させ、ドルの国際化のデジタル新エンジンとなります。

暗号資産業界にとって、《天才法案》の意味は同様に深遠です。この法案が強制する1:1全額準備制度は、厳格なカストディ、監査、及び高頻度の情報開示メカニズムと組み合わさり、制度の面から「ブラックボックス操作」と準備資金の流用リスクを封じ込め、マーケットにおけるステーブルコインへの信頼度と受け入れ度を大幅に向上させました。さらに、法案は革新的に多層的なコンプライアンス権限システムを構築し、ステーブルコインの発行と利用に明確かつ実行可能な法的枠組みを提供し、金融機関、決済サービス提供者及び越境貿易プラットフォームがステーブルコインシステムに接続する際のコンプライアンスのハードルを著しく低下させています。

これは、ステーブルコインとその派生のオンチェーン金融活動が、以前の「規制のグレーゾーン」から主流のコンプライアンス軌道に移行し、デジタル資産エコシステムの重要な構成要素となることを意味します。DeFi、デジタル資産の発行、オンチェーン信用などの革新的なシーンにとって、ステーブルコインのコンプライアンスの保証は、システミックリスクを低減するだけでなく、より多くの伝統的な資本や機関の参加を引き寄せ、業界全体を成熟と規模化へと推進することができます。

アメリカを除き、世界の多くの国や地域でも、安定したコインのコンプライアンスフレームワークを積極的に推進しています。韓国は安定したコインの規制フレームワークを構築しており、条件を満たす地元企業が安定したコインを発行できるようにし、準備金と資本要件を強化し、業界の合法化を進めています。香港は8月に正式に『安定コイン条例』を施行し、世界でも最初に安定コインのライセンス制度を確立する司法管轄区の一つとなります。安定コインの発行者は香港に登録し、1:1の準備資産を保持し、監査を受け、規制サンドボックステストメカニズムに組み込まれることが求められます。

この背景の中で、一部の中国資本企業はステーブルコイン産業への参入を試みています。例えば、京東は傘下のテクノロジー会社を通じて、香港の規制サンドボックスで香港ドルのステーブルコインを試験運用しており、コンプライアンス、透明性、効率性を強調しています。目標は、越境決済コストを90%削減し、決済時間を10秒に短縮することです。その戦略は「B2B先行、C2C追随」という道筋を採用し、世界の主要国でライセンスを取得する計画で、グローバルな電子商取引とサプライチェーン決済にサービスを提供します。

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ステーブルコインのコンプライアンスが暗号資産市場にもたらす巨大な機会

《天才法案》的通過は暗号化通貨業界に前所未有の発展機会をもたらし、主に三つの重要な分野において顕著に現れます:

第一、コンプライアンスの安定したコインとDeFiエコシステムの深い統合が巨大な資金の潜在能力を解放します。法案は安定したコインの合法的な地位と規制の枠組みを明確にし、機関資金がDeFiエコシステムに入るためのグリーンロードを開きます。ますます多くのチームが、規制に準拠した透明で安全な流動性プールと信用プロトコルの構築に取り組んでいます。コンプライアンスの向上は、投資のハードルを下げるだけでなく、DeFiを「実験的」から主流へと推進し、数千億ドルの潜在的な増加を解放します。

第二に、ステーブルコインは決済分野に革命的な機会をもたらします。デジタル決済の需要が急速に増加する中、多くの機関がステーブルコイン決済カードビジネスを加速して展開し、決済インフラをステーブルコインへと転換しています。ステーブルコインは低コスト、高効率の決済の利点を持ち、特にクロスボーダー決済、即時決済、新興市場のマイクロペイメントに適しており、伝統的金融とデジタル経済をつなぐ重要な橋梁となることを助けています。

第三,RWAはステーブルコインのアンカーとブロックチェーン技術を組み合わせ、資産のデジタル化と流動性の革新を生み出します。コンプライアンス契約とオンチェーン発行を活用し、不動産や債券などの実体資産を取引可能なデジタル資産に転換し、従来の資産の流動性を拡張し、投資家に多様な配置選択肢を提供します。ブロックチェーンの特性は仲介コストを削減し、透明性を向上させます。ステーブルコインのコンプライアンス基盤が強化されるにつれて、RWAのオンチェーン発行と流通は迅速に発展し、暗号資産エコシステムと実体経済の深い統合を促進することが期待されます。

もちろん、機会がある一方で、《天才法案》は挑戦ももたらしています。これはデジタル資産サービス提供者の定義を拡大し、開発者や検証者などがマネーロンダリング防止規定を遵守することを要求しています。ブロックチェーンプロトコル自体を規制しないものの、分散型プロジェクトはより大きなコンプライアンスの圧力に直面しています。この法案は中央集権的な機関により適しており、分散型プロジェクトは米国の規制から移転を余儀なくされ、市場の分化を引き起こす可能性があります。

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Circle上場が新しいパラダイムをリード:企業のバランスシートがブロックチェーン化に向かう

2025年第二四半期初、暗号資産市場は関税騒動による世界的なマクロ的不確実性と高金利環境の下で段階的な調整に入った。投資家のリスク選好が低下し、業界内の対立が激化し、資金は明らかにビットコインに集中しており、Bitcoin Dominanceは4年内の最高値に達した。一方、アルトコイン市場は一般的に圧力を受けている。それにもかかわらず、機関投資家の参加意欲は依然として強く、特に現物ETFやステーブルコインなどのコンプライアンスルートを通じて継続的に流入している。暗号資産は世界の資産配置システムにおける地位をさらに高めている。

CircleはUSDCの発行者としてニューヨーク証券取引所に成功裏に上場し、発行価格は1株31ドルで、予想範囲を上回り、総額110億ドルを調達しました。IPOの時価総額は690億ドルに達し、1ヶ月以内に時価総額は一時6800億ドルに達しました。Circleの強力なパフォーマンスは、規制コンプライアンスの暗号企業が正式に主流の資本市場に進出したことを示しており、そのMiCAコンプライアンスと長期的なSEC登録の道筋は、ステーブルコイン業界の重要な手本となり、他の暗号会社に上場の窓を開くことにもなりました。

Circleを除いて、複数の上場企業がデジタル資産の配置戦略において実質的な一歩を踏み出しました。SharpLink Gamingは6月20日時点で188,478枚のETHを保有し、すべてをステーキングプロトコルに展開し、年率収益率は120枚のETHのステーキング報酬をもたらしました。DeFi Development CorpはSolanaを中心資産としてビジネス構造を再構築し、2回の取引で合計251,842枚のSOLを購入し、約3,650万ドルを投入し、さらに買い増しするための5億ドルの株式信用枠を獲得しました。Strategyは6月時点で592,345枚のビットコインを保有し、市場価値は630億ドルを超え、世界最大の公開BTC保有者として安定しています。Metaplanetは日本市場でビットコイン準備戦略を迅速に推進し、第2四半期に1,111枚のBTCを増加させ、総保有量は11,111枚に達し、2027年までに21万枚のBTCを達成する計画です。

地域分布から見ると、企業の暗号資産戦略はもはやアメリカ市場に限定されず、アジア、カナダ、中東市場でも活発な探索が行われており、グローバル化とマルチチェーン化の特長を示しています。それに対応して、ステーキング、DeFiプロトコルの統合、オンチェーンガバナンス参加など、より複雑な形式の資産運用方法の試みが行われています。企業はもはや受動的にコインを保有するだけではなく、暗号資産を中心にしたバランスシートと収益モデルを構築し、財務モデルを「準備金」から「利息を生む」ものへ、「ヘッジ」から「生産」へと推進しています。

規制の観点から、CircleのIPOが示す規制コンプライアンスの確立、SECによるSAB 121の廃止と"暗号化タスクフォース"の設立は、アメリカの政策立場がより明確な方向に進展していることを示しています。一方で、KrakenはSECの訴訟に直面していますが、IPO資金調達を積極的に進めていることは、主要なプラットフォームが依然として資本市場に期待を寄せていることを示しています。Animoca Brandsは香港または中東での上場を計画しており、TelegramはTONを活用した収益分配メカニズムの探索を行っており、規制の選択が暗号企業の戦略において重要な要素となっていることを反映しています。

今四半期の市場動向と企業行動は、暗号業界が「機関構造的リバランス」と「企業のバランスシートのオンチェーン化」という新しい段階に入っていることを示しています。「ストラテジー類」の戦略は、複数の時価総額上位のアルトコインに新たな資金の増加を提供しました。今後は以下の方向に重点を置くことになります。第一に、ステーブルコイン、ステーキング、DeFiの収益化能力を持つプロジェクト、第二に、企業が複雑な資産配分を実行するのを支援するサービスプロバイダー(、機関レベルのステーキングプラットフォームや暗号財務会計システム)など、第三に、コンプライアンスを受け入れ、公開資本市場に入ることを望む企業が重要です。今後、企業は特定のアルトコインエコシステムへの配分の深さとモデルの革新に注目します。