ステーブルコイン：オンチェーンブロードマネーの台頭と金融構造の再構築

概要

近年、アメリカ国債を支えとするステーブルコインが静かにオンチェーンのブロードマネー（M2）システムを構築しています。主流のステーブルコインの流通量は2200-2560億ドルに達し、アメリカのM2（21.8兆ドル）の約1%を占めています。これらのステーブルコインの約80%の準備が短期アメリカ国債とリポジトリ契約に配置されており、発行機関は主権債市場の重要な参加者となっています。

このトレンドは広範な影響を与えています：

1. ステーブルコインの発行者は短期米国債の主要な買い手となり、合計で1500-2000億ドルを保有しており、その規模は中程度の国家に匹敵する。

2. オンチェーン取引量が急速に増加し、2024年には27.6兆ドルに達し、2025年には33兆ドルに達する見込みであり、主要なクレジットカード会社の合計を超える。

3. 新しい財政政策は公共債務を約3.3兆ドル増加させると予想されており、ステーブルコインはこの新たに発行される国債の供給を吸収することが期待されています；

4. 近日発表される規制により、国債が合法的な準備資産として明示され、財政拡張とステーブルコイン供給の基盤が制度化され、民間部門が公共赤字を吸収し、ドル流動性を世界に拡大するフィードバックメカニズムが形成される。

ステーブルコインはどのようにブロードマネーを拡大するか

ステーブルコインの発行プロセスは簡単ですが、重要なマクロ経済的影響を持っています。

1. ユーザーは法定通貨ドルをステーブルコイン発行者に送信します；

2. 発行者は受け取った資金でアメリカ国債を購入し、等価のステーブルコインを鋳造します；

3. 国債は発行者のバランスシートに担保資産として保留され、ステーブルコインはオンチェーンで自由に流通する。

このプロセスは、ある種の「通貨コピー」メカニズムを形成しました。基軸通貨は国債の購入に使用され、ステーブルコイン自体は当座預金のような決済手段として利用されています。したがって、基軸通貨は変わっていないにもかかわらず、ブロードマネーは銀行システムの外で実際に拡張を実現しました。

予測によると、ステーブルコインの総量は2028年に2兆ドルに達する見込みです。M2が変わらなければ、この規模はM2の約9%を占め、現在の機関専用マネーマーケットファンドの規模に相当します。

立法によって短期国債を強制的にコンプライアンス準備に組み込むことで、アメリカは実質的にステーブルコインの拡張を自動的な国債の限界需要源にしています。このメカニズムはアメリカの債務ファイナンス部分を民営化し、ステーブルコイン発行者をシステム的な財政支援者へと変えています。同時に、オンチェーンのドル取引を通じて、ドルの国際化を新たな高みへと推し進め、世界中のユーザーがアメリカの銀行システムにアクセスすることなくドルを保有し、取引できるようにしています。

異なるタイプの投資ポートフォリオへの影響

デジタル資産ポートフォリオにとって、ステーブルコインは暗号市場の基礎流動性層を構成しています。彼らは取引所の取引ペアを支配し、分散型金融貸出市場の主要な担保であり、デフォルトの記帳単位でもあります。その総供給量は投資家の感情とリスク嗜好のリアルタイム指標として機能します。

注目すべきは、ステーブルコインの発行者が国債の利回り（現在は4.0%から4.5%）を得ることができるが、保有者には利息が支払われないことである。これは政府のマネーマーケットファンドとの間にある構造的なアービトラージの違いを構成している。投資家がステーブルコインを保有することと、従来の現金商品に参加することの選択は、本質的に24/7の流動性と利回りの間でのトレードオフである。

伝統的なドル資産のポートフォリオを持つ投資家にとって、ステーブルコインは短期国債の持続的な需要源となっています。現在の1500-2000億ドルの準備金は、財務省が新しい政策の下で2025会計年度の国債発行量として予測している四分の一をほぼ吸収可能です。もしステーブルコインの需要が2028年までにさらに1兆ドル拡大するなら、モデルは3ヶ月物国債の利回りが6-12ベーシスポイント下がり、前端の利回り曲線が急勾配になり、企業の短期資金調達コストの低下に寄与すると予測しています。

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ステーブルコインがマクロ経済に与える影響

アメリカ国債を支えるステーブルコインは、従来の銀行メカニズムを回避する通貨拡張のチャネルを導入しました。国債によって支えられた各ステーブルコイン単位は、基礎的な準備金がまだ解放されていなくても、可処分の購買力を持つことに相当します。

さらに、ステーブルコインの流通速度は従来の預金口座をはるかに上回り、年平均約150回です。高い普及率の地域では、基礎貨幣が増加していなくても、インフレ圧力が増幅される可能性があります。現在、世界的にデジタルドルの貯蔵の好みは短期的なインフレの伝播を抑制していますが、同時にアメリカに対する長期的な外部ドル負債を蓄積しています。なぜなら、ますます多くのオンチェーン資産が最終的にアメリカの主権資産に対するオンチェーンの請求権に変わるからです。

ステーブルコインの3-6ヶ月期米国債に対する需要は、フロントエンドの利回り曲線に安定した、価格に敏感でない買い盤を形成しました。この持続的な需要は関連する利差を圧縮し、金融政策ツールの有効性を低下させました。ステーブルコインの流通量が増加するにつれて、中央銀行は同じような引き締め効果を得るために、より積極的な量的引き締めやより高い政策金利を必要とするかもしれません。

金融インフラの構造的変化

ステーブルコインのインフラの規模は、今や無視できなくなっています。昨年、オンチェーンの送金総額は33兆ドルに達し、主要なクレジットカード会社の総額を超えました。ステーブルコインは、ほぼ瞬時に決済できる能力、プログラム性、そして超低コストのクロスボーダー取引（最低0.05%）を備えており、従来の送金チャネル（6-14%）よりもはるかに優れています。

同時に、ステーブルコインは去中心化金融借貸の首選担保資産となり、65%以上のプロトコルローンをサポートしています。オンチェーン化された短期国債——収益型で短期国債を追跡するオンチェーンツール——は急速に拡大しており、年成長率は400%以上です。このトレンドは「二元ドルシステム」を生み出しています：取引に使用されるゼロ金利通貨と保有に使用される有利息トークンが、現金と証券の境界をさらに曖昧にしています。

従来の銀行システムも反応を示し始めています。いくつかの大手銀行の幹部は、法律が許可され次第、銀行ステーブルコインの発行を望んでいると公に表明しており、銀行システムが顧客の資金のオンチェーン移行に対する懸念を示しています。

より大きなシステムリスクは、償還メカニズムから来ています。通貨ファンドとは異なり、ステーブルコインは数分で清算が完了します。デペグなどの圧力状況が発生した場合、発行者はその日に数百億ドルの国債を売却する可能性があります。アメリカ国債市場は、このようなリアルタイムの圧力環境でのストレステストを経験したことがなく、そのレジリエンスと連動性に挑戦をもたらしています。

戦略的優先事項とフォローアップの観察結果

1. 通貨認知の再構築：ステーブルコインは新世代のユーロドルとして見なされるべきであり、規制から離れ、統計が難しく、しかし世界のドル流動性に強い影響を与える資金システムである。

2. 金利と国債の発行：米国債の短期金利は、ステーブルコインの発行ペースの影響をますます受けています。金利の異常や価格の歪みを特定するために、主要なステーブルコインの純発行増加と国債の一次入札を同時に追跡することをお勧めします；

3. ポートフォリオ構成：

   • 暗号投資家へ：日常取引ではゼロ金利のステーブルコインを使用し、余剰資金をオンチェーンの国債商品に配置して利益を得る；

   • 伝統的な投資家へ：ステーブルコインの発行者の株式およびその準備資産の収益に関連する構造化債券に注目する；

4. システミックリスクの防止：大規模な償還の変動は、主権債およびリポ市場に直接伝播する可能性があります。リスク管理部門は、国債利回りの急騰、担保の逼迫、そして日中の流動性危機を含む関連シナリオをシミュレーションする必要があります。

米国債を支えるステーブルコインは、もはや暗号取引の便利なツールではありません。それらは急速にマクロな影響力を持つ"影の通貨"へと進化しています——財政赤字の資金調達、金利構造の再構築、そして世界規模でのドルの流通方法の再構築です。多資産投資家やマクロ戦略立案者にとって、このトレンドを理解し対処することは選択肢ではなく、緊急の課題となっています。

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