イーサリアムからPoSへの2周年:ETH価格の低迷の深い理由の分析

イーサリアムのPoSメカニズムへの移行は、通貨のデフレを実現し、より大規模なアプリケーションの需要を満たすのに役立つと考えられており、ETHの価格上昇に有利です。しかし、移行から2周年を迎えるにあたり、イーサリアムは多くの疑問に直面しています。表面的には、これらの疑問は主に最近の市場サイクルにおけるETHのパフォーマンスが不調であったことに起因しています。特に、同時期のBTCやSOLと比較して、価格の上昇幅が期待を下回っています。

深層的に見ると、これらの疑問はイーサリアムの発展における二つの主要な課題を反映しています。一つはLayer1とLayer2の競合関係であり、核心はLayer2の役割とそれとイーサリアムの関係をどのように位置づけるかです。二つ目は質権と流動性の間の矛盾であり、核心はETHの属性をどのように位置づけるかです。

総合的にイーサリアムの手数料の変動、Blobの費用、Layer2の需要の変動、イーサリアムのステーキング額とロックアップ額の変動を分析した結果、第一に、イーサリアムは手数料を引き下げましたが、Layer2がオンチェーン活動の需要を分流し、より低い価格でイーサリアムと相互作用するため、ETHの価値のフィードバックと蓄積が挑戦に直面しています。第二に、ETHを決済通貨として位置付ける場合、つまりイーサリアムが長期的に持続可能な高い需要を持ち、ETHの長期的な安定した価値の増加を実現することを期待していますが、激しい競争に直面すると、市場がこの長期的な期待に対して支払う意欲が揺らぐ可能性があります。

主要な発見には:

1. 最近2年間、ETHのUSDに対する上昇率は約44.28%ですが、ETHのBTCに対する下降率は約48.70%、ETHのSOLに対する下降率は約63.55%です。

2. 最近2年間、イーサリアムの取引手数料の月収(はTip手数料)を考慮した場合、全体として明らかな増加傾向を示しており、毎月の手数料収入の平均は約3281.56万ドルです。しかし、今年の8月から手数料の月収が減少し始めました。

3. Blobを導入した後、Arbitrum One、Base、およびOP Mainnetの日平均TPSはそれぞれ122.00%、694.69%、54.94%増加しました。Arbitrum OneとBaseは、イーサリアムの日平均TPSをそれぞれ60.24%および158.85%上回っています。

4. Blob支払い費用ランキング上位20の提出者は累計263.93個のBlobを提出し、合計で599.14万ドルを支払った。平均して1個のBlobの費用は約2.27ドルである。その中でTPSの成長が最も早いBaseは累計10.93万ドルのみを支払った。

5. イーサリアムの質権総額は2年内に約150.18%増加しましたが、質権総額のマージナルな増加は緩やかです。今年の前9ヶ月間の1日あたりの平均成長率は0.06%で、昨年の全年間0.17%の1日あたりの平均成長率から0.1ポイント以上低下しています。

6. 今年、イーサリアム上のDeFiのロック量は50.12%増加しましたが、ソラナは今年242.20%増加しました。今年の月平均成長率に基づく静的予測では、12か月後にはソラナのロック量がイーサリアムを超えると予想されています。

ETHとBTCおよびSOLの為替レートが同時に下落、イーサリアムの手数料収入が増加から減少に転じる

イーサリアムが疑問視される直接的な理由はETHのパフォーマンスが芳しくないことですが、実際にはその自身の動きに関して、転換後のETHは明らかな上昇トレンドを維持しています。最近2年間で、ETHの上昇幅は約44.28%で、その間に一度再び4000ドルを突破し、最高で4071ドルに達しました。現在の2300ドル以上の価格は、近2年の高値にあります。

しかし、ETHを同時期のBTCやSOLと比較すると、ETHのパフォーマンスはあまり良くありませんでした。この2つの比率の動向を見ると、イーサリアムが正式に転換して以来の2年間、BTCのパフォーマンスは常にETHよりも良く、SOLのパフォーマンスはETHに比べて最初は悪く、その後良くなる過程を経ていました。

! イーサリアムからPoSへの2周年、データはETH価格の低迷の深い理由を解釈します

最近2年間、BTCと比較して、1ETHが交換できるBTCは0.0807から0.0414に下落し、減少幅は約48.70%であり、全体的にETH/BTCの為替レートの下落傾向が明らかである。

SOLと比較すると、2023年9月以前は1ETHは基本的に50 SOL以上と交換でき、全体的に増加傾向にありました。最高時には125.1895 SOLと交換できました。しかし、2023年9月以降、為替レートは急速に下降し、最近2年間の全体の為替レートを引き下げています。現在、1ETHは17.4939 SOLとしか交換できず、全体の下落幅は約63.55%です。

一部の疑問は、ETHのパフォーマンスが良くない直接的な理由は手数料収入の減少であると考えています。これは転換後の一連のアップグレードの主要な目的の一つですが、ETHの価値の蓄積を妨げています。しかし、最近の2年間において、イーサリアムの取引手数料の月収(はTip手数料)を考慮した場合、全体的に明らかな成長傾向を示しています。

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今年の9月までの25ヶ月間、イーサリアムの月平均手数料収入は3184.45万ドルであり、今年の9月を考慮しなければ、過去24ヶ月間の月平均手数料収入は3281.56万ドルに上昇します。また、2023年11月から2024年7月までの期間では、毎月の手数料収入が3300万ドルを超え、以前のほとんどの期間よりも大幅に高く、一時は6000万ドルを突破しました。

しかし、今年の8月にイーサリアムの手数料の月収入は2796万ドルに減少しました。9月の最初の10日間の手数料の平均から推定すると、9月の手数料の月収入はさらに2568.47万ドルに減少する可能性があります。これは、市場がETHの将来の価値の蓄積に対する懸念を裏付けています。

ブロブの導入後、上位 3 人のレイヤー 2 の TPS は大幅に増加し、上位 20 人のブロブ コミッターは合計で 599 万ドルしか支払わなくなりました

イーサリアムの手数料の継続的な低下は実際には予想されるべきことですが、なぜ最近の疑問がこの点に集中しているのでしょうか？考えられる理由は、チェーン上の活動需要と手数料価格の間のバランスが確立されていないからです。

理想的予測は、イーサリアムがLayer2やその他のアップグレードを通じて手数料を引き下げ、これが直接的にまたは長期的にチェーン上の活動需要を刺激することです。したがって、両者はバランスを達成し、ETHはその中で価値を蓄積できるはずです。しかし、現在の問題は、チェーン上の活動の総需要が不足していることに加え、Layer2がより多くの直接的なチェーン上の活動を担い、より低い価格でイーサリアムと相互作用していることです。このような状況下で、手数料を継続的に引き下げることはETHの価値のフィードバックと蓄積に対して挑戦をもたらします。より簡単に言えば、イーサリアムが高需要期に設計した手数料最適化の仕組みは、低需要期においては時宜を得ない困難に直面しています。

Blobトランザクションの導入後、現在ロックアップ量が最も多い3つのLayer2のTPSは大幅に増加しており、そのうち2つのTPSはイーサリアムを超えています。イーサリアムの手数料に関する一連の最適化は、客観的にLayer2の発展を促進し、特にBaseの発展を促進しました。

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今年初から3月14日までの間、Arbitrum One、Base、OP Mainnetの日平均TPSはそれぞれ9.68、4.33、4.15でしたが、3月14日から現在にかけて、3つのTPSはそれぞれ21.49、34.41、6.43に増加し、増加率はそれぞれ122.00%、694.69%、54.94%となりました。

さらに、今年初めから3月14日までの間、Arbitrum One、Base、OP Mainnetの平均日TPSは、同時期のイーサリアムの平均日TPSをそれぞれ26.86%、67.19%、68.76%下回っていましたが、Blobを導入した後、Arbitrum OneとBaseの平均日TPSは、イーサリアムをそれぞれ60.24%および158.85%上回っています。OP Mainnetの平均日TPSは依然としてイーサリアムを下回っていますが、両者の差は縮小しています。

Layer2の需要の増加はBlob取引タイプの導入の恩恵を受けていますが、Layer2がBlobに支払う料金は非常に低いです。言い換えれば、イーサリアムの取引手数料の改善は現在、ETHの価値蓄積にはつながっていません。

現時点で、Blobの支払い手数料ランキング上位20の提出者は合計で599.14万ドルを支払っており、総手数料の99%以上を占めています。その中でTPSが最も急成長しているBaseは合計で10.93万ドルを支払っており、Arbitrumは合計で64.35万ドル、OP Mainnetは合計で4.94万ドルを支払っています。支払い額が最も多いTaikoでさえ、240.79万ドルしか支払っていません。

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これらの提出者は累計263.93個のBlobを提出しており、平均して各Blobの費用は約2.27ドルに相当します。しかし、これは現在のチェーン上の総需要が不足している状況に基づいて統計された費用データであり、将来的にイーサリアムチェーン上の活動需要が大幅に増加し、ネットワークが混雑した場合、Blobの価格も上昇し、Layer2は自然とイーサリアムにより多くの費用を支払う必要があります。その時、Blobがイーサリアムが譲渡した部分の手数料収入を補填できるかどうかは、さらに観察する必要があります。

Layer2の需要増加の一部は、ロックアップ量の変化に反映されています。Blobを導入した後、イーサリアムのロックアップ量は22.13%減少し、その減少幅を超えたのはBlastとOptimismだけです。TPSが最も急速に増加しているBaseは、そのロックアップ量が105.33%増加し、Blob料金の支払いで2位のLineaは、そのロックアップ量が414.02%増加しました。さらに、Arbitrumのロックアップ量も19.13%減少しましたが、その減少幅はイーサリアムよりも小さいです。

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イーサリアムのステーキングの増加速度が低下、TVLは増加しているが、増加幅はソラナよりも低い

イーサリアム転型後のもう一つの課題は、質権額とロック額の間に安定状態を達成する方法であり、イーサリアムチェーン上の活動が安全に一定のレベルに保たれることを保証します。ETHの価格と質権利率の相互変化がこのバランスを達成する鍵となります。本質的には、これがETHに十分な流動性があるか、十分な需要があるかを決定し、これはETHが決済通貨になるための重要な要件です。もう一つの要件は、ETHが時間の経過とともにその価値を保持できることであり、これはETHの激しい変動や短期的な大幅な上昇が期待されないことを意味します。

決済通貨の定位を受け入れるのであれば、イーサリアムには長期的に持続可能な高い需要があることを期待して、ETHの長期的な安定した価値の増加を実現することになります。問題は、市場がこのような長期的期待に対して支払う意欲があるかどうかです。このような長期的期待が不足しているとき、疑問が生じるのも自然なことです。

データが反映する需要側の状況を見ると、現在、イーサリアムのステーキング総額は3438.42万ETHであり、2年前に比べ約150.18%増加しており、増加幅は明らかです。しかし、ステーキング額の増加率を見ると、毎月の平均増加率は下降傾向を示しており、つまりステーキング総額の限界的な成長は緩やかです。9月の平均増加率はすでに0.02%に低下しており、今年の最初の9ヶ月間の平均増加率は0.06%であり、昨年の年間0.17%の平均増加率に比べて0.1ポイント以上低下しています。

! イーサリアムからPoSへの2周年、データはETH価格の低迷の深い理由を解釈します

現在、累積ステーキング額が最も高い3つの主体はLido、某取引所、そしてether.fiであり、その中でLidoのステーキング額は975万ETHを超えています。今年に入ってから、ステーキング額が急成長を遂げているのはRenzo、ether.fi、Everstakeであり、それぞれの成長率は7457%、3128%、2044%を超えています。

! イーサリアムのPoS化2周年、データはETH価格の低迷の深い理由を解釈します

質押総額が高位で緩やかに増加している中、イーサリアム上のDeFiのロックアップ量は今年の6月に679.01億ドルという短期的な高点に達し、現在は444.68億ドルで、今年に入ってから50.12%増加しており、最近2年間で50.53%増加しています。つまり、今年イーサリアムのアプリケーションレベルでの需要は回復していると言えます。

しかし、ソラナと比較して