暗号資産の世界の老兵が投資方法論の変遷について語る

今期ゲスト：Stewart、ファーストクラスの投資研究ディレクター

一等席の古参ファンとして、私は彼らの投資研究ディレクターであるStewartを招いて、前のサイクルでどのように1000倍のAAVEに投資したか、そしてこのサイクルにおける「価値投資」の理念の変化について話しました。また、このサイクルのAlphaを見つける方法論についても探討し、私に印象深いポイントをいくつかまとめました。

以下の文は共有の目的のみであり、いかなる投資のアドバイスを構成するものではありません。

1. 投資戦略:

1. 資金の規模と配分比：全体のプライムファンドの規模は数千万ドル程度で、各投資マネージャーが管理するポジションは10を超えてはいけないという厳格な規定があります。主にアルトコインに投資します。

2. 期待リターン:BTCの利益をアウトパフォームします。

3. 耐えられるリトレースメント：どれだけのリトレースメントでも耐えられる。自分のものでも会社のものでも、強制的なリトレースメントラインはなく、プロジェクトの発展状況が悪化した場合にのみ売却する。

4. 取引ロジック：良いプロジェクト＋良い価格、相対的に長期保有。

2. 本号の内容の概要は、以下のとおりです。

1. 1000x AAVEを成功裏に獲得するための投資方法論は何ですか?

全体的な判断フレームワークは、プロジェクトのファンダメンタルと適切な価格に基づいて購入し、保持することです。

基本面とは何ですか？

各プロジェクトには定められた目標があり、それは利益を上げることもあれば、利益がなくても多くの人に使われていることもあります。定められた目標に向かってますます良い方向に発展しているのであれば、そのプロジェクトにはファンダメンタルがあると見なされます。

AAVEの例を挙げると、投資プロセス全体は次のようになります：

1）2019年6月から二次投資を始めた後、当時いわゆるOpen Financeの分野でAAVE（その時はETH Lendと呼ばれていた）を見つけました。

2）プロジェクトを見たら、自分に3つの質問をします：それをする必要はありますか？どれくらいの需要がありますか？それはその需要を十分に満たすことができますか？

3）AAVEの前の2つの質問への回答は肯定的です。需要はありますか？はい、借入の需要は、人々が暗号資産の世界の市場に参加する際に、自らレバレッジをかけて利益を増やすからです。需要はどのくらいありますか？需要は非常に大きいです。契約の取引量を参考にできます。しかし、3つ目の質問への答えは否定的です。なぜなら、当時AAVEはピアツーピアのモデルであり、資金効率が低く、流動性が悪かったため、買い入れはありませんでした。

4）しかし、その時はOpen Financeのこの分野が爆発的な成長を遂げることが比較的確実だと考え、良い対象がない中でAAVEを継続的に観察し追跡する"シード選手"としました。Open Finance/DeFiに期待する理由は、"暗号資産の世界の大部分の需要は依然として通貨の投機である"という論理に基づいています。

5）二、三ヶ月後に再びAAVEを見たとき、ポイントプールモデルに変更されていることに気づき、ポジションを構築することに決めました。（転換後すぐに立て続けに投資し、安値で購入しました）

6）2021年の2、3月頃、AAVEが五六百ドルの時に売却した。

適正な価格とは何ですか？

評価は実際には二つのカテゴリーに分けて考えることができます。一つは概念型のもので、もう一つはビジネス型のものです。

概念型の代表はMEMEで、その特徴は天井が非常に高くなる可能性があり、資金がその高さまで押し上げることを望む限りです。

ビジネス型はデータで語る必要があり、ここでは旧レーストラックと新レーストラックに分かれます。

1）旧い市場では一般的に参照法が使われており、現在のリーダーと比較します。これは市盈率の概念に似ており、リーダーのプロジェクトのコアビジネスデータ/時価総額の比率を大きな参考値として使用します。借貸市場のコアデータは借貸量TVLであり、ある借貸のリーダーのTVL/FDV比率が3であれば、他の借貸プロジェクトのこの比率が2または4であれば受け入れ可能と見なされますが、15や20であれば明らかに過小評価されていると感じます。0.5であれば過大評価されていると感じますが、プロジェクトが非常に成長性が高い場合を除きます。もちろん、この比較方法は参考要素の一つに過ぎず、実際に時価総額を形成する要因は非常に複雑です。

2）新しい分野にはあまり正確な方法はありません。例えばLIDOは、イーサリアムのステーキング分野のリーダーで、TVLは非常に高いですが、時価総額との比率がどれくらいかは確定できません。今日時点でLIDOの評価が反映している比率は、予想値とは大きく異なります。一般的に、貸出プロジェクトのTVLが50億ドルであれば、時価総額は10億ドルに達することができます。一方、DEXのTVLが30億ドルであれば、時価総額は15億ドルに達することができます。したがって通常、TVLは時価総額の数倍と言われますが、現在LIDOのTVLは300億ドルで、時価総額は1700万ドルしかなく、倍率は17倍で、以前の予測よりも高いです。主流の金融でも比較対象が見つからない場合、このような新しい分野の評価はリーダーに依存します。

2. このラウンドのアルファにはどのような特徴がありますか？

先に前回のAlphaの特徴について言います：

1）新しい分野の開拓者またはリーダーです。新しい分野には2つの利点があります：第一に、新しいものは短期間で理解されにくく、この時期には"上昇服"に簡単にされ、FOMOで乗り込むことが容易です。したがって、このような対象は上昇の過程で、小口投資家の買いの流れを生むのが比較的容易です。第二に、新しい分野はまだ初期段階にあり、証明されるか否定されるまでには安全な余裕の時間があります。この時間が、その評価の天井と物語のスペースを与えます。

2）非常に素晴らしいビジネスデータが話すことができ、データがトークンインセンティブから来ているかどうかは関係ありません。例えば、AxieはGameFiのアルファであり、BNBとSolanaはパブリックチェーン、PUNKとBAYCはNFTです。この業界は壮大な物語を語るのが好きで、皆がそれを見すぎると麻痺してしまいます。この時、ある通貨が数十億ドルさらには百億ドルに達するためには、物語以外にも、本当に他の人を納得させるような比較的大きなデータが必要です。

しかし、この一連のアルファは実際には見つけるのが難しい。なぜなら、このサイクルの特徴は「お金が少なく、チケットが多く、大きなパネル」であるため、局所的な市場しか存在しないからだ。そして、現在までのところ局所的な市場が比較的良好なセクターであるMEME、铭文、SOLANAを観察することで、スチュワートは投資の方法論に変化をもたらした。

市場が何を使うかを見るのではなく、市場が何を投機するかを考える。

回顧してみると、铭文とMEMEには非常に良い炒作ロジックがあります。

1）インスクリプション：毎回の大牛市では、暗号資産の世界の重要なグループは必ず自分たちの参加感を持つ必要があり、いくつかのリターンを得る必要があります。インスクリプションはビットコインマイナーに追加収入を提供する非常に良い方法なので、ビジネス利益の観点から見ると、インスクリプションの市場は自然な成り行きです。

2）MEME：二つのポイントがあります。第一に、天井が高く、市場価値を押し上げる過程で目を引くデータやファンダメンタルを提供する必要はありません。第二に、資金構造が主力による押し上げに適しており、どれだけ押し上げても皆が受け入れられます。また、成功した事例としてのドージコインが前にあり、人々に想像の余地を与え、2024年になっても皆に一夜で富を得る期待感を持たせることができるので、MEMEも市場にとても合った対象となっています。

3. どうすれば新しいものを見逃さないことができますか？

心の持ち方として、価値投資にこだわらなくなった。もし価値投資を貫いていたら、時間が100回戻っても銘文には出会わなかっただろう。

論理的に/思考的に、市場が何を使うかを見るのではなく、市場が何を炒作するかを考えるべきです。具体的には、新しいトラックや驚くべきことを見たとき、最初の反応はそれを否定することではなく（昨年、実際に銘文とSOLが研究者によって推奨されていましたが、認識が限られていたため、気にしませんでした）、どの主要なプレイヤーや団体がそれを炒作するか、どうやって炒作するか、もし炒作されれば価格がどのように上昇する可能性があるかを考えることです。

行動としては、参加するか、参加しない場合でも観察して、サンプルを蓄積する必要があります。

4. 「Stop Doing」リストとは?

二つの点があります：

1）偏見を捨て、投資構造の中で以前非常に重要だったいくつかの点に執着しないでください。たとえば、必ず実現しなければならない、必ず実際のビジネスが必要であるなど。

2）感情に任せた取引は避けましょう。感情的な犯罪とは、事前の計画がなく、刺激を受けて一時的に興奮して行われる犯罪を指します。感情的な取引とは、本来その通貨が視野に入っていなかったのに、ある期間内に価格が急騰し、調査してみると確かに魅力的で、友人も良いと言うので、飛び乗ってしまうことです。前のサイクルでは、感情的な取引を3回行えば2回は成功しましたが、その時は大きな市場の流れの中でのことです。今回のように行うと、総合的なリターンは理想的ではありません。

5. おすすめのトレーダーは誰ですか？

二つあります：

最初はStewartのオーナーコーヒーです。その理由はいくつかあります：

1）能力が非常に複合的です。ある人はMemeを取引するのが得意ですが、価値投資はあまり得意ではないかもしれません。ある人は持ち続けて何倍にも増やしましたが、短期の機会はつかめないかもしれません。そして、コーヒーはとても万能です。

2）第一原理で考える。第一原理は簡単に言えば「すべては最終目標を達成するために考え、過程では他人や以前の実践の影響を受けない」ということだ。投資の第一原理は最終的な資産リターンを追求し、それに基づいて現在の市場に応じた変化を行うことだ。例えば、内部でETFがビットコイン価格に与える影響について議論した際、スチュワートともう一人の同僚は、アメリカでETFを通じて金が数年間の大牛市を迎えた現象を引き合いに出して、今回のビットコインの価格を予測した。一方、上司はETFの前後におけるビットコインの取引量と価格の変化を通じて、ETFへの資金流入が必ずしもビットコインの上昇の原因ではなく、単に上昇の結果であると推測した。したがって、価格が下落すれば、ETFも自然に純流出を始めるだろう。この第一原理から導き出された見解は市場では広まっていないが、スチュワートにとっては正しいと考えられている。

3）人間の性質に逆らい、FOMOを避けられること。理由は誰もが理解していますが、我慢すべき時に我慢し、手を出すべき時に手を出し、離れるべき時に離れることは、確かに知るは易く行うは難しです。

二つ目は、Galois CapitalのKevin Zhou（有名な実績はLUNAの空売り）で、その理由は、取引の決定が非常に定量的で精密な思考判断に基づいているため、これはほとんどの人が取引を行う際にできないことです。

取引者を推奨するだけでなく、スチュワートは彼の必読リストも提供しました。彼らはほとんどシグナルを出さず、内容が非常に充実しています：

@fishkiller
@nake13
@mindaoyang

業界の重要なイベントを理解するために、1つのウェブサイトを選ぶ必要があるなら、ChainFeedsを選びます。最後に、周囲の人々と常に交流し続けることで、長い目で見れば情報の良品率が比較的高い友人を絞り込み、彼らと高頻度で連絡を取り続けることになります。

3. 最後に書きます。

私はスチュワートと実際にとても似ていて、常に一線で投資を行っている一方で、いわゆる「価値投資」指向でもあります。しかし、このサイクルの市場環境の変化や、新しいトレンドや新しいものを見逃したことが私に反省を促し、新しい価値投資の方法を見つけて思考と意思決定の次元を転換する時が来たのではないかと感じています。私たちは牛市の下半期に何が起こるかは分かりませんが、対話を続け、参加を続け、試行錯誤を続け、観察を続けることで、私たちはそのものに非常に近づいているかもしれません。