ステーブルコインの迅速な発展と世界的な規制の枠組み

認めようと認めまいと、アプリケーションの観点から見ると、現在の暗号世界は5年前や10年前と本質的な違いはありません。規模は引き続き拡大しており、DeFiが注目を集めていますが、暗号市場で本当に注目を浴びているのは通貨系アプリケーションであり、主にビットコインとステーブルコインです。

この二つは共に出圈製品ですが、発展の道筋は全く異なります。ビットコインは驚異的な上昇幅で注目を集め、分散型通貨の代表となりました。一方、実用性の観点から見ると、ステーブルコインこそが真に世界規模での普及を実現している暗号資産です。

現在、世界のステーブルコイン市場の時価総額は2438億ドルに達しています。データプラットフォームの統計によると、過去12ヶ月のステーブルコインの総取引量は33.4兆ドルに達し、取引回数は58億回に上り、アクティブユニークアドレスの総数は2.5億に達しています。

使用頻度が高く、規模も大きく、ステーブルコインの応用需要と論理がほぼ成熟していることを十分に示しています。しかし、規制の面では、ステーブルコインはまだ調整段階にあります。近年、世界のステーブルコイン規制は不断に改善されています。最近、アメリカ合衆国上院は「アメリカのステーブルコイン国家革新法案」(GENIUS法案)を投票で可決し、世界のステーブルコイン規制の障害を再び取り除きました。

ステーブルコインの発展が急速で、トップ効果が顕著

ステーブルコインは、法定通貨、貴金属、大宗商品または資産の組み合わせなどにリンクすることで価値の安定性を提供する暗号資産であり、暗号通貨の高いボラティリティを排除し、ユーザーに信頼できる決済、価値の保存、投資ツールを提供することを目的としています。暗号市場の価値尺度として、ステーブルコインの拡張は業界規模の成長を反映しています。2017年の世界のステーブルコインの総流通量は10億ドル未満でしたが、現在では2500億ドルに近づいています。同時期に、世界の暗号市場規模は1兆ドル未満から3兆ドルに成長し、周縁市場から主流の視野へと移行しました。

今回のブルマーケットはステーブルコインのブルマーケットと見なすことができます。FTX事件後、世界のステーブルコイン供給量は1900億から1200億ドルに減少しましたが、その後は着実に増加し、18か月間にわたって持続的に上昇しています。一方で、ビットコインは17500ドルの底から10万ドル以上に上昇しました。その理由は、今回のブルマーケットの流動性が主に外部機関から来ており、彼らは通常ステーブルコインを媒介として選択するため、外部流動性の増加とステーブルコインの規模拡大の特徴が現れています。

ステーブルコインの種類はますます多様化しており、コントロールセンター、法定通貨の種類、利息の有無、担保などの次元で分類できます。他のユースケースとは異なり、ステーブルコインは主要な価格設定ツールとして使用され、投機には使用されず、公式の制限もほとんどなく、世界中で使用できるため、グローバル通貨になる基盤を築いています。

カバレッジの観点から見ると、欧米、日本、韓国などの主要地域を除いて、ブラジル、インド、インドネシア、ナイジェリア、トルコなどの新興市場、特に金融インフラが脆弱でインフレが深刻な地域では、すでにステーブルコインを日常取引に使用し始めています。ある決済会社の報告によれば、非暗号分野におけるステーブルコインの最も人気のある用途は通貨の代替(69%)であり、次に商品とサービスの支払い(39%)、そして国境を越えた支払い(39%)です。

ステーブルコインは徐々に暗号投資のレッテルを脱し、暗号市場と世界経済の融合における重要な切り口となっています。市場シェアを見ると、ドルステーブルコインはステーブルコイン市場の99%を占め、「ドル分岐」とも呼ばれています。

細分すると、通貨自体が規模の経済を持つため、強者がますます強くなる傾向や、リーダーシップの明確化がステーブルコイン分野の重要な特徴である。中央集権的なステーブルコインが独占的な地位を占め、あるステーブルコインが絶対的なリーダーとなり、市場シェアは1520億ドルに達し、市場全体の62.29%を占めている。第2位のあるステーブルコインの市場規模は約603億ドルで、24.71%のシェアを持っている。この2つだけで市場の80%以上を占めており、集中度は非常に高い。第3位は独特なメカニズムと高い利回りで目立つある準中央集権的なステーブルコインで、現在の規模は49億ドルである。Terraの崩壊後、アルゴリズム型ステーブルコインは衰退し、あるエコシステム内の分散型ステーブルコインのみが依然として前列を占めており、規模は約35億ドルである。パブリックチェーンの観点から、あるパブリックチェーンが絶対的な主導権を持ち、市場シェアは50%に達している。次に、あるパブリックチェーン(31.36%)、あるパブリックチェーン(4.85%)、及びあるパブリックチェーン(4.15%)が続く。

商業的な観点から見ると、ステーブルコインの発行は低リスク高リターンのビジネスです。大規模な発行により限界コストはほぼゼロに近づき、デジタル通貨を直接現金に交換するモデルは、発行者に豊かな無リスクの利益をもたらします。ある有名なステーブルコイン発行者の2024年の純利益は137億ドルに達し、グループの純資産は200億ドルに急増しましたが、会社には165人の従業員しかおらず、一人当たりの効率は驚異的です。このような高い利益は、各大機関を惹きつけ、近年、伝統的な金融機関やインターネット企業が次々とこの分野に参入しています。現在、ある政治家族のプロジェクトもステーブルコインを発表し、4月12日のソフトローンチ後、迅速に10以上のプロトコルやアプリケーションを統合しました。

! GENIUS法は米国上院で可決され、世界のステーブルコイン規制の状況を垣間見ることができました

規制当局の駆け込みが加速し、米国上院でGENIUS法が可決される

機関が相次いで配置を進める中、規制もそれに伴ってきています。現在、アメリカ、EU、シンガポール、ドバイ、香港などでは、ステーブルコインに関する立法が始まるか、完了しています。暗号の中心であるアメリカは、間違いなく世界で最も注目されている地域です。

アメリカのステーブルコイン規制は、高度な不確実性から徐々に明確になるプロセスを経てきました。2025年までに、アメリカ合衆国議会はステーブルコインや暗号通貨に対する専用の法律を制定していません。既存の法律の中で、複数の規制機関がステーブルコインの定義を行い、この新興分野での主導権を争っています。ある執行局は、暗号通貨の発行および取引主体に対して許可制による規制を行い、ある委員会は証券取引法に基づいて一部のステーブルコインを証券として告発し、別の委員会はステーブルコインの詐欺防止および市場操作防止に焦点を当てています。複雑な規制システムは主体の定義を困難にし、州レベルの規制環境はさらに多様化の傾向を示しています。

2025年までに、ステーブルコインの規制は高度に断片化されており、規制機関の競争によって混乱が生じ、業界に高い不確実性とコンプライアンスの課題をもたらした。しかし、新しい政府が就任するにつれて、ステーブルコインの規制は加速されることになった。

今年2月、アメリカの下院と上院はそれぞれステーブルコインに関する法案を提出しました。これは偶然ではなく、高層の支持を得た先見の明のある行動です。3月のホワイトハウス初の暗号サミットで、最高指導者はステーブルコインに興味を示し、"非常に有望な"成長モデルと称し、国会が8月の休会前に関連立法を大統領室に提出することを望んでいます。

3月17日、上院銀行委員会はGENIUS法を可決しました。 3月26日、STABLE法は修正され、4月3日に下院金融サービス委員会で可決され、下院での本会議での投票が行われました。

2つの法案の重点は若干異なります。STABLEは連邦の統一的な管理を優先するのに対し、GENIUSは州と連邦の並行した二重規制制度の構築を強調しています。STABLEは発行資格を特定の機関に限定していますが、GENIUSはより多くの種類の発行主体を許可しています。両者とも1:1の準備金を要求し、毎月開示することが求められていますが、STABLEの方が厳格な要件があります。GENIUSは安定通貨が保有者に利息や収益を提供することを支持していますが、STABLEは利息の支払いを禁止しています。

2つの法案は多くの疑問に直面しています。州政府はSTABLEにおける連邦の規制優先権に反対し、一部の業界関係者は厳しい条項に不満を表明しています。GENIUSは主にコンプライアンスコストに関する議論に直面しており、二重の制度がコストを増加させ、アメリカ国内市場に過度に焦点を当てて、第三世界諸国のニーズを無視していると考えています。

現在、GENIUS法案はより速く進展しています。5月9日、この法案は上院の投票で48票賛成49票反対で失敗しました。その理由は、ある党が反腐敗条項の強化と行政機関のメンバーによる暗号通貨の保有禁止を要求したためですが、別の党は譲歩しませんでした。この件について、ある高官が不満を公に表明しました。

不久後、GENIUS法案二次闖關。更新バージョンは規模分け規制メカニズムを通過し、アメリカの保険信用及び政府信用との切り離しを明確にし、テクノロジー企業の参加制限を増加させた。特定政党の疑念は完全には解決されていないが、投資家及び現行メカニズムの保護において進展が見られた。この背景の中、反対者の一部は立場を変え、アメリカ上院は19日夜に66票支持、32票反対でこの法案の手続き的動議を通過させ、最終立法への障害を取り除いた。次のステップは上院全体の議論と修正プロセスに入る。その後、下院で審議される。下院の通過ハードルが低いことを考えると、この法案が最終的に大統領室に提出されて署名され、正式な法律となる可能性は非常に高い。

この法案の通過は、アメリカの暗号資産の歴史における重要なマイルストーンであり、ステーブルコインの規制の空白を埋め、規制主体とルールを明確にし、アメリカのステーブルコイン産業の発展を促進し、暗号業界の主流化を促すことになります。アメリカにとって、規制の公布後、ドルがステーブルコインを通じて深く浸透し影響力を持つ効果がより明確になるでしょう。暗号市場がドルに付随する傾向は今後も強まるでしょう。注目すべきは、いかなる法案であっても、ステーブルコインの保有者は必ずアメリカ国債やドルを保有しなければならないということで、これは米国債に新たな持続的購入需要を生み出すことになります。

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アメリカ以外で、世界のステーブルコイン規制が初歩的に形成されている

2025年に明確なステーブルコインの規制が行われることが示されており、アメリカはこの点で先進国ではない。実際、EUはすでに暗号資産市場(MiCA)法案を導入し、ステーブルコインを含むすべての暗号資産に対して包括的な規制フレームワークを提供している。MiCAはステーブルコインを資産参照トークンと電子マネートークンに分類し、アルゴリズムステーブルコインを禁止し、発行機関に1:1の資本準備を維持し、透明性規則を遵守し、EUの規制機関に登録を完了することを要求する。同時に、ある管理局は暗号資産を保有する保険会社に対して厳格な資本管理制度を実施することを提案している。

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香港もステーブルコインの規制の先駆者です。2024年12月、香港政府は《ステーブルコイン条例草案》を発表し、立法会に一読を提出しました。最新の情報によると、この計画は5月21日に二読の議論が再開される予定です。香港はステーブルコインの立法に対して慎重で包括的な態度を取り、ライセンス許可制を実施し、発行者に香港に設立すること、十分な財政資源と流動資産を持つこと、2500万香港ドル以上の資本金を支払うことを要求し、準備資産の分離を確保し、1:1の準備を維持することを求めています。昨年7月、香港金融管理局はステーブルコイン発行者の"サンドボックス"参加者リストを発表しました。

シンガポール、ドバイなどでもステーブルコインの規制に取り組んでいます。シンガポールは2023年に規制フレームワークを発表し、ドバイはステーブルコインを《支払いトークンサービス規則》に組み込みました。

全体的に見て、世界のステーブルコインの規制には限られた違いがあり、後発者は主に前発者の経験を吸収しています。各国の規制当局は、ライセンスの許可を重視して発行者を規制し、発行準備金、リスク分離、マネーロンダリングおよびテロ対策に関する明確な規定を設けています。違いは主に許可されるステーブルコインの種類、発行者の制限、およびローカルなマネーロンダリングコンプライアンスに見られます。

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世界の主要地域が次々とステーブルコインの規制を導入しており、ステーブルコインが世界の金融市場における役割の位置付けが無視されていた状態から多くの競争者が登場する状態へと変化していることを反映しています。ステーブルコインは徐々に世界の通貨市場の重要な構成要素となり、暗号市場の発言権を高め、暗号分野のキラーアプリケーションに色を添えています。一方で、発展途上国はステーブルコインを利用して24時間365日グローバル決済を実現し、ある程度は分散型電子現金のビジョンを実現しています。

沧海桑田、人生多变。百年後、まだどれだけの宣称された価値の応用が大浪淘沙の後に存続できるのか？現時点では、少なくともステーブルコインとビットコインは存在意義を持ち続けている。