利回りベースの現物資産のトークン化レポート:米国債が収入の伸びを牽引し、暗号ネイティブのユーザー需要が急増

ブロックチェーン上には、異なる特徴を持つ実物資産トークン(RWA)が存在し、さまざまな使用シーンにサービスを提供しています。ステーブルコインやトークン化された金などの特定のRWAは数年前から存在していますが、アメリカ国債などの他のタイプのRWAは最近、金利上昇の背景の中で登場しました。この記事では、以下のいくつかの収益型RWAについて簡単に概説します:

*不動産

• プライベートクレジット *公債

注:以下の分析はRWAのこれらのトークン化された資産とその時価総額に焦点を当てています。RWAを構築するための基盤プロトコルや、RWAの取引と財務管理をサポートする補助的なブロックチェーンネイティブサービスの情報は含まれていません。また、報告書は安定通貨に関しては取り上げておらず、他の時価総額の小さいRWAの上昇が隠蔽されたり、RWAの推進力が過小評価されるのを避けるためです。

現実世界とデジタル世界を統合する

RWAは、以下の1つまたは複数の活動を実施した発行者によって作成されます:

*現実世界で資産を取得する

• これらの資産をトークン化してチェーン上に移行する
• チェーン上のユーザーにRWAトークンを配布する

発行者が存在しなければ、中央集権的な会社、非中央集権的なプロトコル、またはその両方の組み合わせにかかわらず、RWAはチェーン上には存在しません。

いくつかの注目すべきRWA発行者には:

• Centrifuge(が活発に発行しているRWAの価値は2.38億ドル)- 最大のオンチェーンプライベートクレジットローン発行者。
• フランクリン・テンプルトン(が活発に発行しているRWAの価値は3.1億ドル)- トークン化された国債トークンを発行する伝統的な金融機関。
• Wisdom Tree(、1,100万ドル相当のRWAを積極的に発行 ) - Institutional capital markets for the issuance of treasury-tracked funds

これは、オフチェーンの実体がオンチェーンのRWAを裏付ける状況を強調しています。フランクリン・テンプルトンとウィズダムツリーは、暗号通貨やブロックチェーン技術とは関係のない主業務を持つ2つの伝統的金融企業です。フランクリン・テンプルトンは76年の歴史を持つグローバル投資会社で、個人および機関向けに共同ファンド、ETF、その他のファンド商品を提供しています。企業として、フランクリン・テンプルトンは100を超えるETFおよび共同ファンド商品を管理し、総資産は1.5兆ドルです。ウィズダムツリーは1985年に設立されたグローバル金融革新企業です。同社は多様な上場投資商品(ETP)、モデル、およびソリューションを提供しています。ウィズダムツリーは総資産959.48億ドルを管理しています。

過去数年、フランクリン・テンプルトンとウィズダムツリーはRWAの試行を始め、トークン化された株式ファンドや国債など、さまざまな伝統的金融商品をトークン化することで機関顧客のニーズに応えています。これらの取り組みはまだ初期段階にありますが、伝統的金融会社によるRWAの発行は、これまでブロックチェーンに触れたことのない新しいユーザーが暗号通貨に入ってくるための触媒となる可能性を秘めています。

収益ベースのRWA成長率

9月30日現在、RWAの時価総額は249億ドルに達し、4月19日に記録した275億ドルのピークから9.6%減少しました。国債関連のRWAは強力な成長を遂げていますが、過去18ヶ月間、プライベートクレジットの発行者による活発な貸出が大幅に減少し、RWAの時価総額は歴史的最高値を下回っています。

1月31日から9月30日まで、非ステーブルコインRWAの価値は10.5億ドル上昇しました。過去3四半期の新たな上昇の85.57億ドルは国債やその他の債券、不動産、プライベートクレジットから来ています。

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プライベートクレジット

プライベートクレジットは、非銀行機関が提供する資金調達の一形態です。2008年の金融危機以来、銀行が直面する規制が増加する中、プライベートクレジット市場は顕著な上昇を見せ、借り手は資本の補助的な資源を求めています。現在の金利サイクルにおいて、このトレンドはさらに拡大しており、銀行のバランスシートは特に制約を受けています(。今年初めの銀行の破綻が証明するように)。プライベートクレジットのソリューションは、借り手と貸し手の両方に利益をもたらします。これは、借り手に銀行融資が欠けている柔軟性を提供し、その変動金利は貸し手に固定金利の代替案が提供しない金利保護を与えます。2023年8月時点で、世界のプライベートクレジット貸付市場の評価額は1.5兆ドルです。

1月1日から9月30日までの間に、チェーン上のプライベートクレジットローンのアクティブバリューは210.5百万ドル(84%の上昇)を記録しました。大部分の上昇(74%)はCentrifugeから来ており、その未返済ローン残高は155.7百万ドル増加しました。Clearpoolという分散型クレジット市場は、過去3四半期で最大の相対的変化を経験しました。1月1日から9月30日までの間に、このプラットフォームのローン残高は966%増加し、9月30日には2396万ドルに達しました。Clearpoolはそのライフサイクルの中で、3つのチェーン(Polygon、Polygon zkEVM、Ethereum)で4億ドル以上のプライベートクレジットローンを累積して発行しています。

2023年に上昇したにもかかわらず、オンチェーンで示されるプライベートクレジットローンの総額は、2022年5月に達した歴史的最高の15.4億ドルよりも70%低いままです。連邦準備制度が大幅に金利を引き上げる一方で、アクティブローンは大幅に減少し、2022年3月に初めて金利が引き上げられてから9か月の間に利回りが上昇しました。

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ユーザーがステーブルコインを預けることで得られるオンチェーンプライベートクレジットローンの収益は、ユーザーが特定のDeFi貸付プロトコルを通じてステーブルコインで得られる収益よりも明らかに高いです。1月1日から9月30日までの期間、オンチェーンプライベートクレジットローンのトークン化された利回りと特定のDeFi貸付プロトコルのステーブルコイン供給率の加重平均値との平均日利差は7.7%でした。

注目すべきは、特定の分散型レンディングプロトコルにステーブルコインを預けることと、代コイン化された現実世界のプライベートクレジットローンのプラットフォームに預けることには異なるリスク状況が存在するということです。そして、ほとんどの分散型レンディングプロトコル上のローンはオーバーコラテライズされているのに対し、プライベートクレジットローンのトークンはそうでない可能性があります。

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####不動産

不動産は、有形資産のカテゴリであり、住宅、商業ビル、土地などの不動産を含みます。不動産は、賃貸収入などの受動的な収入源を通じて正のキャッシュフローをもたらす可能性があるため、投資家にとって特に魅力的です。2023年、不動産は世界最大の資産カテゴリであり、その価値は約613兆ドルです。

本報告に含まれるすべての収益を生むRWAカテゴリの中で、米ドルで計算すると、オンチェーン不動産の上昇は最も少ない。1月1日から9月30日まで、これらのトークン化された資産の総価値は1.78億ドルであり、場合によっては不動産の持分所有権を表す。ある取引プラットフォームはトークン化不動産の最大の発行者であり、市場シェアの49%を占めている。もう一つの不動産重点RWA発行者は、今年最も強力な成長を遂げている。このプラットフォームのトークンの総価値ロック額は、2023年の最初の3四半期で10万ドルから6400万ドルに上昇した。

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国債とその他の債券

アメリカ国債は政府が保証する債務証券です。これらは最も安全で信頼性の高い収益資産の種類として広く認識されており、世界的に有名な「無リスク」(と言えますが、リスクはアメリカ政府のデフォルト)であることを明確にする必要があります。それに対して、社債は企業が発行する債務証券であり、提供される収益はより高い可能性がありますが、国債よりもリスクが大きくなります。2022年、世界の債券市場の評価額は133兆ドルであり、2023年の最初の3四半期にアメリカ企業だけで1.02兆ドルの社債を発行しました。

トークン化国債とその他の債券の価値は1月1日から9月30日までに5.5705百万ドル上昇しました。3社の主要な国債RWA発行者は合計で5.7205百万ドルの資産(を発行し、トークン化国債とその他の債券カテゴリーの85%)を占め、今年は4.685百万ドルの国債RWAを発行しました。

別の発行者は、このカテゴリーの他の発行者とは異なり、持続可能なインフラ開発者に関連する債券を発行しています。これらのツールは、他の発行者が発行する国債RWAよりも企業債券に近いです。このプラットフォームが発行する債券は、トークン保有者が開発のために資金を提供することで利益を得ることを可能にし、開発者が自らの取り組みを資金調達するための債務を発行することを許可します。

もう一つの時価総額約18億ドルのトークン化された国庫資産はstUSDTです。stUSDTはトロン上で初めてリリースされたRWAプロジェクトです。最近、この資産はそのサポートと収益源の透明性不足により批判されています。

過去18ヶ月間、期限が3年未満のアメリカ国債(のオンチェーンでの採用が最も広範である期限)の平均利回りは、ステーブルコイン預金の平均利回りを常に上回っていました。2023年、これらの国債の平均金利と特定のDeFi貸出プロトコルのステーブルコイン金利の加重平均金利との間の平均日利差は約3%(国債金利-オンチェーン金利)でした。それに対して、ムーディーズAAA格の社債利回りとオンチェーンステーブルコイン利回りとの間の平均利差は2.7%(社債利回り-オンチェーン金利)でした。

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###プロスペクト

暗号通貨のローカルユーザーによる収益の需要が、オンチェーンRWAの上昇を促進しました。今年、RWA分野で創造された新しい価値の約82%は、トークン化されたプライベートクレジット、不動産、国債などの収益のあるRWAから来ています。総RWAの時価総額の中で、非収益型RWA(である金、株式、カーボンオフセット)と比較して、収益型RWAの割合は1月1日から9月30日の31%からほぼ倍増し、53%(は歴史的最高の57%から4%)に達しました。

2021年から2023年の間に、米連邦準備制度の金融政策の積極的な転換により、基準金利は2007年以来見られなかった水準まで引き上げられました。これにより、高い利回りを求めるRWAネイティブな分散型金融ユーザーに新たな需要が生まれました。

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大多数RWAユーザーは暗号化ネイティブユーザーです

大多数オンチェーンRWAの需要は、少数の暗号ネイティブユーザーから生じており、新しい暗号採用者や従来の投資家からではありません。RWAトークンと相互作用する平均ユーザーアドレスの作成時間は、これらの資産がオンチェーンで作成された時間よりも早く、平均RWA保有者がすでにオンチェーンで取引を行っていることを強調しています。

2023年8月31日現在、3232のユニークなアドレスが上記の会社およびプロトコルによって発行されたRWA資産を保有しています。RWAを保有し、相互作用しているアドレスの平均年齢は882日、すなわち2.42年です。これは、平均アドレスが2021年4月からブロックチェーン上に存在していることを意味します。それに対して、RWA資産の平均年齢は375日です。トークン化された国庫資産については、これらのRWAの年齢は初回トークン発行日から2023年8月31日までの日数として計算されます。一部のプライベートクレジットプラットフォームによって発行された資産の年齢は、プロトコルの開始日から2023年8月31日までの日数によって計算されます。プライベートクレジットRWA資産については、プロトコルの開始日をこれらの資産の年齢の起点として使用することで、オンチェーンのプライベートクレジットのローリング特性(、すなわちローンの満期/プールの閉鎖、新しいローンのオープン)を補償することができます。

2023年に上記のRWAと相互作用または上記のRWAを保有しているアドレスの20%は、RWA資産がチェーン上で興起する3年以上前からチェーン上取引を開始しました。

多くのRWA保有者は、約1年前に最初の取引を実行したものであり、特定の伝統的金融会社が発行した資産のRWA保有者(34%、188のアドレス)を示しています。これは、経験豊富な金融会社によって作成されたRWA製品が、新しいユーザー層を暗号分野に引き込むことに成功している可能性があることを示していますが、RWAユーザーの大多数は依然としてネイティブの暗号ユーザーのようです。

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