米ドルステーブルコインの興起と《GENIUS法案》的署名は、世界の金融市場に深遠な影響を与えています。この法案は先週法律として署名され、ステーブルコイン（米ドルに連動したデジタルトークン）を規制の主流に組み入れました。現時点ではまだ初期段階ですが、この法案が50年以上前のブレトンウッズ体制の解体以来、アメリカ及び世界の通貨体制において最大規模の改革を引き起こす可能性があると想像できます。マクロ戦略家たちは、ステーブルコインのさらなる採用が金利曲線をより急勾配にし、スワップ利ざやを拡大させ、価格圧力を高めることを懸念し始めています。インフレがますます根深くなっていることを考慮すると、これはアメリカにとって特に問題です。私たちは通貨の動乱の瀬戸際にいるのでしょうか？
一、ステーブルコイン：新しいタイプのドルと通貨階層構造
安定コインを理解する鍵は、通貨の階層構造にあります。『貨幣と帝国』の著者ペリー・メアリング（Perry Mehrling）は、通貨を層層遞進のものとして描写しています。最も安全で弾力性が最小の通貨形式——中央銀行の準備——はピラミッドの頂点に位置し、その次に銀行預金、最後に証券があります。安定コインは第二層の底部に位置します。それらは（現在）実際にはゼロ利回りの銀行預金であり、決済能力は限られています。
通貨システムにとって重要なのは、銀行預金と中央銀行の準備金による平価決済です。《GENIUS法案》では、ステーブルコインは政府債券やマネーマーケットファンドの持分など、非常に安全な資産によって裏付けられる必要があります。理論的には、これによりステーブルコインが平価で決済されるべきです。したがって、実際にはステーブルコインは新しいタイプの銀行預金であり、したがって新しいタイプのドルでもあります。メイリンは欧州ドルの類似性を使用し、「オンチェーン」ドル（すなわちステーブルコイン）を法定通貨の世界におけるオフショアドルと同一視しました。これは、新しいドルが他の場所から資本を移動させるだけでなく、同様に重要なことに、ステーブルコインが新しいトークンを担保するために資産を購入することにより、深遠な影響を及ぼす可能性があります。最終的には、ステーブルコインの成長に伴い、貨幣流通速度と資産の期間がどのように変化するかに依存します。
二、ステーブルコインが国債市場とインフレに与える影響
まず、財務長官を含む多くの人々は、ステーブルコインがアメリカ国債の需要を増加させると予想しています。したがって、《GENIUS法案》は表面的には政府の全体的な計画の一部であり、この計画は金利を引き下げること（連邦準備制度理事会の議長を交代することによって）、短期債券をより多く発行することで借入コストを引き下げ、こうした借入に対する需要を増加させることを目的としています。これまでのところすべて順調です：ステーブルコインは2024年の債券の第3位の買い手であり、第10位の保有者でもあります。
しかし、彼らが新しい国債需要を創造できるかどうかは、彼らがデュレーションをどのように変えるかに依存します。もし彼らが主に短期・低デュレーション市場（例えば、マネーマーケットファンド）から需要を引き寄せるのであれば、マネーマーケットファンドが既に大量の国債を保有していることを考えると、政府の資金調達コストを低下させることはあまり期待できません。これは、アメリカ財務省が2023年に実施した「財政的量的緩和」に似ています。この時、彼らは国庫券の発行量を大幅に増加させました。短期資金は連邦準備制度の逆レポ取引を通じてこれらの国庫券を購入し、長期資産の不足が買い手を株式などのリスクの高い代替品に向かわせましたが、巨額の財政赤字が押し出し効果を生んでも、これらの国庫券を支えました。財務省の観点からすると、これは最も良性の結果かもしれません。
しかし、最終的にはインフレーションを引き起こすことになります。経験から、高リスク資産への需要の増加、政府の資金調達コストの低下、そして「貨幣性」がより強く/期間が短い資産（例えば短期証券）の量が増加することが、構造的な価格上昇を引き起こすことが示されています。未償還国債の加重平均期間が短縮されるため、利回り曲線も急勾配になっています。
(3)長期的な影響:流通速度と資産の満期の変化**
長期的には、状況はそうではないかもしれません。ステーブルコインが従来の金融システムで徐々に成熟するにつれて、投資家はこれを暗号通貨への投資の橋渡しとして使用したり、Nexoのような利息のあるプラットフォームに預け入れることに慣れていくと想像できます。これは長期債券の需要の低下を引き起こし、金利曲線に引き続き圧力をかけ、スワップスプレッドを拡大させる可能性があります。
したがって、投資家がステーブルコインを通じて収益を得始めたり、最終的に自ら利息を支払ったりする場合、ステーブルコインは従来の銀行預金との競争がますます激しくなります。これにより、全体のシステムの流通速度が低下する可能性があります。なぜなら、通貨が高い存続期間と高い流通速度の世界から、現在ステーブルコインが存在する低い流通速度と低い存続期間の軌道に移行するからです。
しかし、流通速度の話はそれだけではありません。決済システムの運営効率が向上するにつれて、ステーブルコインと従来の通貨の相互運用性は最終的に向上するでしょう（ボストンコンサルティンググループの推計によると、現在の決済は使用量の6%に過ぎません）。短期資産のトークン化は、ステーブルコインの保有者が小額形式で手形やマネーマーケットファンドの持分などを使用することを効果的に可能にします（この状況はすでに発生しています）。したがって、最終的には、ステーブルコインはより高い流通速度をもたらす可能性がありますが、その形態はより高い消費者インフレを引き起こしやすくなり、資産インフレではありません。
四、《GENIUS 法案》：天才の行為か、それともインフレの推進者か？
誰もステーブルコインを欲しがらなければ、これらすべての分析と仮定は無意味です。違法な理由を除けば、なぜ誰かがステーブルコインを欲しがるのかは不明です——それらが実際には金利ゼロのマネーマーケットファンドであることを考慮すると——国債やマネーマーケットファンド自体の株式を保有するのではなく。
しかし、通貨システムの中で新しいドルを平価で取引する形で創造することは、ゲームのルールを変える可能性が高く、より多くの法定通貨の世界から収益を求める資金が暗号通貨の領域に流入することを引き寄せるでしょう。これは現在、ステーブルコインの最大の用途であり、昨年の取引量のほぼ90%を占めています。消費能力を加えると、彼らにはもう一つの魅力があります。それはインフレーションであり、特に政府が自らの資金調達のために紙幣にますます依存するようになっているときです。
理論的には、米ドルステーブルコインの合法化により、政府は借入コストを低下させ、インフレ率を上昇させることで債務とGDPの比率を低下させ、アメリカの貿易赤字が減少する中で、世界の他の地域から資本を引き寄せることができます。時間が経てば、『GENIUS法案』が天才的な措置であるかどうかが明らかになるでしょう。
結論：
《GENIUS 法案》の署名は、ステーブルコインが正式にアメリカの金融規制の主流の視野に入ったことを示しています。この改革は、ドルの形態を再構築するだけでなく、世界の通貨体制、国債市場、インフレーションに深遠な影響を及ぼす可能性があります。マクロ戦略家たちの懸念は根拠のないものではなく、ステーブルコインがもたらす通貨の流通速度と資産の期限の変化は、確かに未来のインフレーションの伏線を張るかもしれません。このステーブルコイン革命は、アメリカがドルの覇権を強化する天才的な行為なのか、あるいは世界を新たなインフレーションの波に押しやる原動力なのか、まだ時間が証明する必要があります。
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ドルステーブルコインがインフレ爆弾を引き起こす？《GENIUS法案》が世界通貨津波を引き起こす恐れ
米ドルステーブルコインの興起と《GENIUS法案》的署名は、世界の金融市場に深遠な影響を与えています。この法案は先週法律として署名され、ステーブルコイン（米ドルに連動したデジタルトークン）を規制の主流に組み入れました。現時点ではまだ初期段階ですが、この法案が50年以上前のブレトンウッズ体制の解体以来、アメリカ及び世界の通貨体制において最大規模の改革を引き起こす可能性があると想像できます。マクロ戦略家たちは、ステーブルコインのさらなる採用が金利曲線をより急勾配にし、スワップ利ざやを拡大させ、価格圧力を高めることを懸念し始めています。インフレがますます根深くなっていることを考慮すると、これはアメリカにとって特に問題です。私たちは通貨の動乱の瀬戸際にいるのでしょうか？
一、ステーブルコイン：新しいタイプのドルと通貨階層構造
安定コインを理解する鍵は、通貨の階層構造にあります。『貨幣と帝国』の著者ペリー・メアリング（Perry Mehrling）は、通貨を層層遞進のものとして描写しています。最も安全で弾力性が最小の通貨形式——中央銀行の準備——はピラミッドの頂点に位置し、その次に銀行預金、最後に証券があります。安定コインは第二層の底部に位置します。それらは（現在）実際にはゼロ利回りの銀行預金であり、決済能力は限られています。
通貨システムにとって重要なのは、銀行預金と中央銀行の準備金による平価決済です。《GENIUS法案》では、ステーブルコインは政府債券やマネーマーケットファンドの持分など、非常に安全な資産によって裏付けられる必要があります。理論的には、これによりステーブルコインが平価で決済されるべきです。したがって、実際にはステーブルコインは新しいタイプの銀行預金であり、したがって新しいタイプのドルでもあります。メイリンは欧州ドルの類似性を使用し、「オンチェーン」ドル（すなわちステーブルコイン）を法定通貨の世界におけるオフショアドルと同一視しました。これは、新しいドルが他の場所から資本を移動させるだけでなく、同様に重要なことに、ステーブルコインが新しいトークンを担保するために資産を購入することにより、深遠な影響を及ぼす可能性があります。最終的には、ステーブルコインの成長に伴い、貨幣流通速度と資産の期間がどのように変化するかに依存します。
二、ステーブルコインが国債市場とインフレに与える影響
まず、財務長官を含む多くの人々は、ステーブルコインがアメリカ国債の需要を増加させると予想しています。したがって、《GENIUS法案》は表面的には政府の全体的な計画の一部であり、この計画は金利を引き下げること（連邦準備制度理事会の議長を交代することによって）、短期債券をより多く発行することで借入コストを引き下げ、こうした借入に対する需要を増加させることを目的としています。これまでのところすべて順調です：ステーブルコインは2024年の債券の第3位の買い手であり、第10位の保有者でもあります。
しかし、彼らが新しい国債需要を創造できるかどうかは、彼らがデュレーションをどのように変えるかに依存します。もし彼らが主に短期・低デュレーション市場（例えば、マネーマーケットファンド）から需要を引き寄せるのであれば、マネーマーケットファンドが既に大量の国債を保有していることを考えると、政府の資金調達コストを低下させることはあまり期待できません。これは、アメリカ財務省が2023年に実施した「財政的量的緩和」に似ています。この時、彼らは国庫券の発行量を大幅に増加させました。短期資金は連邦準備制度の逆レポ取引を通じてこれらの国庫券を購入し、長期資産の不足が買い手を株式などのリスクの高い代替品に向かわせましたが、巨額の財政赤字が押し出し効果を生んでも、これらの国庫券を支えました。財務省の観点からすると、これは最も良性の結果かもしれません。
しかし、最終的にはインフレーションを引き起こすことになります。経験から、高リスク資産への需要の増加、政府の資金調達コストの低下、そして「貨幣性」がより強く/期間が短い資産（例えば短期証券）の量が増加することが、構造的な価格上昇を引き起こすことが示されています。未償還国債の加重平均期間が短縮されるため、利回り曲線も急勾配になっています。
(3)長期的な影響:流通速度と資産の満期の変化**
長期的には、状況はそうではないかもしれません。ステーブルコインが従来の金融システムで徐々に成熟するにつれて、投資家はこれを暗号通貨への投資の橋渡しとして使用したり、Nexoのような利息のあるプラットフォームに預け入れることに慣れていくと想像できます。これは長期債券の需要の低下を引き起こし、金利曲線に引き続き圧力をかけ、スワップスプレッドを拡大させる可能性があります。
したがって、投資家がステーブルコインを通じて収益を得始めたり、最終的に自ら利息を支払ったりする場合、ステーブルコインは従来の銀行預金との競争がますます激しくなります。これにより、全体のシステムの流通速度が低下する可能性があります。なぜなら、通貨が高い存続期間と高い流通速度の世界から、現在ステーブルコインが存在する低い流通速度と低い存続期間の軌道に移行するからです。
しかし、流通速度の話はそれだけではありません。決済システムの運営効率が向上するにつれて、ステーブルコインと従来の通貨の相互運用性は最終的に向上するでしょう（ボストンコンサルティンググループの推計によると、現在の決済は使用量の6%に過ぎません）。短期資産のトークン化は、ステーブルコインの保有者が小額形式で手形やマネーマーケットファンドの持分などを使用することを効果的に可能にします（この状況はすでに発生しています）。したがって、最終的には、ステーブルコインはより高い流通速度をもたらす可能性がありますが、その形態はより高い消費者インフレを引き起こしやすくなり、資産インフレではありません。
四、《GENIUS 法案》：天才の行為か、それともインフレの推進者か？
誰もステーブルコインを欲しがらなければ、これらすべての分析と仮定は無意味です。違法な理由を除けば、なぜ誰かがステーブルコインを欲しがるのかは不明です——それらが実際には金利ゼロのマネーマーケットファンドであることを考慮すると——国債やマネーマーケットファンド自体の株式を保有するのではなく。
しかし、通貨システムの中で新しいドルを平価で取引する形で創造することは、ゲームのルールを変える可能性が高く、より多くの法定通貨の世界から収益を求める資金が暗号通貨の領域に流入することを引き寄せるでしょう。これは現在、ステーブルコインの最大の用途であり、昨年の取引量のほぼ90%を占めています。消費能力を加えると、彼らにはもう一つの魅力があります。それはインフレーションであり、特に政府が自らの資金調達のために紙幣にますます依存するようになっているときです。
理論的には、米ドルステーブルコインの合法化により、政府は借入コストを低下させ、インフレ率を上昇させることで債務とGDPの比率を低下させ、アメリカの貿易赤字が減少する中で、世界の他の地域から資本を引き寄せることができます。時間が経てば、『GENIUS法案』が天才的な措置であるかどうかが明らかになるでしょう。
結論：
《GENIUS 法案》の署名は、ステーブルコインが正式にアメリカの金融規制の主流の視野に入ったことを示しています。この改革は、ドルの形態を再構築するだけでなく、世界の通貨体制、国債市場、インフレーションに深遠な影響を及ぼす可能性があります。マクロ戦略家たちの懸念は根拠のないものではなく、ステーブルコインがもたらす通貨の流通速度と資産の期限の変化は、確かに未来のインフレーションの伏線を張るかもしれません。このステーブルコイン革命は、アメリカがドルの覇権を強化する天才的な行為なのか、あるいは世界を新たなインフレーションの波に押しやる原動力なのか、まだ時間が証明する必要があります。