コンピレーション:リアム ウォール街の保守派の目には、暗号通貨の「ユースケース」はしばしば嘲笑的な口調で語られます。ベテランたちはすでにこれを見てきました。デジタル資産は行き来し、しばしば華々しいものであり、memecoinやNFTに熱中する投資家たちを興奮させます。投機や金融犯罪の道具として使われるだけでなく、他の面での用途にも欠陥や不足が見つかることが多いです。 しかし、最新の熱潮は少し異なります。7月18日、ドナルド・トランプ大統領は《ステーブルコイン法案》（GENIUS Act）に署名し、伝統的な資産（通常はドル）に裏打ちされた暗号トークンであるステーブルコインに対して、業界関係者が長年求めてきた規制の明確性を提供しました。この業界は急成長しており、ウォール街の人々は今やその中に飛び込んでいます。「トークン化」も盛り上がっています：オンチェーン資産の取引量は急速に増加しており、株式、マネーマーケットファンド、さらにはプライベートエクイティや債務も含まれています。 革命には、革命者が喜び、保守派が心配するというように、常にさまざまな反応があります。デジタル資産ブローカーのロビンフッドのCEO、フラド・テネフ(Vlad Tenev)は、この新技術が「暗号通貨を世界金融システムの支柱にするための基盤を築くことができる」と述べています。一方、欧州中央銀行のクリスティーヌ・ラガルド(Christine Lagarde)は、異なる見解を持っています。彼女は、ステーブルコインの急増が「通貨の民営化」に他ならないことを懸念しています。 両者は目の前の変革の規模を認識しています。現在、主流市場は初期の暗号通貨投機よりも破壊的な変革に直面する可能性があります。ビットコインや他の暗号通貨はデジタルゴールドになることを約束しており、トークンは単なるパッケージ、または他の資産の代替物です。これはあまり目を引かないように思えるかもしれませんが、現代の金融分野における最も変革的な革新のいくつかは、資産のパッケージング、分割、再構築の方法を実際に変えました——取引所取引ファンド ( ETF )、ユーロドル、そして証券化された債務がその典型的なユースケースです。 現在、流通しているステーブルコインの価値は2630億ドルで、1年前と比べて約60%増加しました。スタンダードチャーターバンクは、3年後には市場価値が2兆ドルに達すると予測しています。先月、アメリカ最大の銀行であるJPモルガンは、JPモルガンデポジットトークン（JPMD）という名前のステーブルコイン類製品を発表する計画を発表しましたが、同社のCEOであるジェイミー・ダイモンは長年にわたり暗号通貨に対して懐疑的でした。トークン化された資産の市場価値はわずか250億ドルですが、過去1年で2倍以上に成長しました。6月30日、ロビンフッドは欧州の投資家向けに200以上の新しいトークンを提供し、彼らが通常の取引時間外にアメリカの株式やETFを取引できるようにしました。 ステーブルコインは、所有権がデジタル台帳に即座に登録されるため、取引コストを低廉で迅速かつ便利にすることができます。これにより、従来の決済チャネルを運営する仲介機関が不要になります。これは、現在高コストで遅延の多い国際取引にとって特に価値があります。現在、ステーブルコインは世界の金融取引において1%未満のシェアしか占めていませんが、《GENIUS法案》はその推進力となるでしょう。この法案は、ステーブルコインが証券ではないことを確認し、ステーブルコインは安全で流動的な資産によって完全に裏付けられなければならないと要求しています。報道によれば、アマゾンやウォルマートを含む小売業の巨人たちは、自社のステーブルコインを導入することを検討しています。消費者にとって、これらのステーブルコインはギフトカードのように機能し、小売業者での消費に使える残高を提供し、価格がより低くなる可能性があります。これは、アメリカでの売上に対する利益率が約2%であるマスターカードやビザカードなどの企業に対抗することになります。 トークン化された資産は、ファンド、株式、あるいは商品バスケットなどの他の資産のデジタルコピーです。ステーブルコインと同様に、特に流動性の低い資産の取引において、金融取引をより迅速かつ容易にすることができます。一部の製品は単なる話題に過ぎません。なぜ株式をトークン化するのでしょうか？そうすることで、株式が上場されている取引所が営業していなくても24時間取引が可能になるかもしれませんが、その利点には疑問が残ります。また、多くの個人投資家にとって、限界取引コストはすでに非常に低く、場合によってはゼロです。 努力のトークン化 しかし、多くの製品はそれほど派手ではありません。マネーマーケットファンドを例に挙げると、それらは国庫券に投資しています。トークン化されたバージョンは、支払い手段としても機能します。これらのトークンはステーブルコインと同様に、安全な資産によって裏付けられており、ブロックチェーン上でシームレスに交換できます。また、銀行の金利よりも優れた投資です。アメリカの貯蓄口座の平均金利は0.6%未満ですが、多くのマネーマーケットファンドの利回りは4%に達します。ブラックロックの最大のトークン化されたマネーマーケットファンドの現在の価値は20億ドルを超えています。「いつか、トークン化されたファンドはETFのように投資家にとって馴染みのある存在になると思います」と同社のCEOであるラリー・フィンクは、最近投資家に宛てた手紙で書いています。 これにより既存の金融機関に対して破壊的な影響が及ぶでしょう。銀行は新しいデジタルパッケージの領域に進出しようとしているかもしれませんが、その一因はトークンが脅威であることを認識しているからです。ステーブルコインとトークン化されたマネーマーケットファンドの組み合わせは、最終的に銀行預金の魅力を低下させる可能性があります。米国銀行家協会は、銀行が19兆ドルの小売預金（最も安価な資金調達手段）の約10％を失った場合、平均資金調達コストが2.03％から2.27％に上昇すると指摘しています。商業口座を含む預金総額は減少しないものの、銀行の利益率は圧迫されるでしょう。 これらの新しい資産は、より広範な金融システムに破壊的な影響を与える可能性があります。たとえば、Robinhoodの新しい株式トークンの保有者は、実際には基礎となる株式を所有していません。技術的には、彼らが所有しているのは、資産の価値（会社が支払う配当を含む）を追跡する派生商品であり、株式そのものではありません。したがって、彼らは通常、株式の所有権によって付与される投票権を得ることができません。トークンの発行者が破産した場合、保有者は困難な状況に陥り、倒産した会社の他の債権者と基礎資産の所有権を争う必要があります。今月初めに破産を申請したフィンテックスタートアップのLinqtoも同様の状況に直面しました。同社は特別目的の法人を通じてプライベートカンパニーの株式を発行していました。バイヤーは、彼らが所有していると考えている資産を実際に所有しているのかどうかを明確に理解していません。 これはトークン化の最大の機会の一つですが、同時に規制当局にとって最大の困難ももたらします。流動性のないプライベート資産を取引しやすいトークンと組み合わせることで、数百万の個人投資家に対して数兆ドルの資金を配置できる閉じられた市場を開きます。彼らは現在手の届かない、最もエキサイティングなプライベート企業の株式を購入することができます。これにより疑問が生じます。アメリカ証券取引委員会 ( SEC ) などの機関は上場企業に対してはるかに大きな影響力を持っており、それが前者が個人投資家に適している理由です。プライベート株式を代表するトークンは、かつてのプライベートエクイティをETFのように簡単に取引できる資産に変えます。しかし、ETFの発行者は基礎資産を取引することで日中流動性を提供することを約束しますが、トークンの提供者はそうすることはありません。十分な規模に達すると、トークンは実際にプライベート企業を上場企業に変えることができ、通常要求される開示要件なしに行うことができます。 暗号通貨を支持する規制当局でさえ、境界線を引くことを望んでいます。アメリカ証券取引委員会（SEC）の委員であるヘスター・ピアス（Hester Peirce）は、デジタル通貨に対する友好的な態度から「暗号通貨ママ」と呼ばれています。彼女は7月9日の声明の中で、トークンは証券法を回避するために使用されるべきではないと強調しました。「トークン化された証券は依然として証券です」と彼女は書きました。したがって、証券が新しい暗号通貨のパッケージを採用しているかどうかにかかわらず、証券を発行する企業は情報開示ルールを遵守しなければなりません。理論的にはこれは合理的ですが、新しい構造を持つ新しい資産が大量に存在するため、規制当局は実際には無限に追いつくことになります。 したがって、逆説が存在します。もしステーブルコインが本当に有用であるなら、それらは真に破壊的であることになるでしょう。トークン化された資産がブローカー、顧客、投資家、商人、そして他の金融会社にとって魅力的であればあるほど、それらは金融を変革することができ、その変化は喜ばしいものでもあり、また懸念を抱かせるものでもあります。両者のバランスがどのようであれ、明らかになっていることは1つあります：暗号通貨がこれまでに注目に値する革新を生み出していないという見解は、すでに過去のものとなっています。
ウォール街の嘲笑から1兆ドル市場へ：ステーブルコインが金融システムをどのように再構築するか
コンピレーション:リアム
ウォール街の保守派の目には、暗号通貨の「ユースケース」はしばしば嘲笑的な口調で語られます。ベテランたちはすでにこれを見てきました。デジタル資産は行き来し、しばしば華々しいものであり、memecoinやNFTに熱中する投資家たちを興奮させます。投機や金融犯罪の道具として使われるだけでなく、他の面での用途にも欠陥や不足が見つかることが多いです。
しかし、最新の熱潮は少し異なります。7月18日、ドナルド・トランプ大統領は《ステーブルコイン法案》（GENIUS Act）に署名し、伝統的な資産（通常はドル）に裏打ちされた暗号トークンであるステーブルコインに対して、業界関係者が長年求めてきた規制の明確性を提供しました。この業界は急成長しており、ウォール街の人々は今やその中に飛び込んでいます。「トークン化」も盛り上がっています：オンチェーン資産の取引量は急速に増加しており、株式、マネーマーケットファンド、さらにはプライベートエクイティや債務も含まれています。
革命には、革命者が喜び、保守派が心配するというように、常にさまざまな反応があります。デジタル資産ブローカーのロビンフッドのCEO、フラド・テネフ(Vlad Tenev)は、この新技術が「暗号通貨を世界金融システムの支柱にするための基盤を築くことができる」と述べています。一方、欧州中央銀行のクリスティーヌ・ラガルド(Christine Lagarde)は、異なる見解を持っています。彼女は、ステーブルコインの急増が「通貨の民営化」に他ならないことを懸念しています。
両者は目の前の変革の規模を認識しています。現在、主流市場は初期の暗号通貨投機よりも破壊的な変革に直面する可能性があります。ビットコインや他の暗号通貨はデジタルゴールドになることを約束しており、トークンは単なるパッケージ、または他の資産の代替物です。これはあまり目を引かないように思えるかもしれませんが、現代の金融分野における最も変革的な革新のいくつかは、資産のパッケージング、分割、再構築の方法を実際に変えました——取引所取引ファンド ( ETF )、ユーロドル、そして証券化された債務がその典型的なユースケースです。
現在、流通しているステーブルコインの価値は2630億ドルで、1年前と比べて約60%増加しました。スタンダードチャーターバンクは、3年後には市場価値が2兆ドルに達すると予測しています。先月、アメリカ最大の銀行であるJPモルガンは、JPモルガンデポジットトークン（JPMD）という名前のステーブルコイン類製品を発表する計画を発表しましたが、同社のCEOであるジェイミー・ダイモンは長年にわたり暗号通貨に対して懐疑的でした。トークン化された資産の市場価値はわずか250億ドルですが、過去1年で2倍以上に成長しました。6月30日、ロビンフッドは欧州の投資家向けに200以上の新しいトークンを提供し、彼らが通常の取引時間外にアメリカの株式やETFを取引できるようにしました。
ステーブルコインは、所有権がデジタル台帳に即座に登録されるため、取引コストを低廉で迅速かつ便利にすることができます。これにより、従来の決済チャネルを運営する仲介機関が不要になります。これは、現在高コストで遅延の多い国際取引にとって特に価値があります。現在、ステーブルコインは世界の金融取引において1%未満のシェアしか占めていませんが、《GENIUS法案》はその推進力となるでしょう。この法案は、ステーブルコインが証券ではないことを確認し、ステーブルコインは安全で流動的な資産によって完全に裏付けられなければならないと要求しています。報道によれば、アマゾンやウォルマートを含む小売業の巨人たちは、自社のステーブルコインを導入することを検討しています。消費者にとって、これらのステーブルコインはギフトカードのように機能し、小売業者での消費に使える残高を提供し、価格がより低くなる可能性があります。これは、アメリカでの売上に対する利益率が約2%であるマスターカードやビザカードなどの企業に対抗することになります。
トークン化された資産は、ファンド、株式、あるいは商品バスケットなどの他の資産のデジタルコピーです。ステーブルコインと同様に、特に流動性の低い資産の取引において、金融取引をより迅速かつ容易にすることができます。一部の製品は単なる話題に過ぎません。なぜ株式をトークン化するのでしょうか？そうすることで、株式が上場されている取引所が営業していなくても24時間取引が可能になるかもしれませんが、その利点には疑問が残ります。また、多くの個人投資家にとって、限界取引コストはすでに非常に低く、場合によってはゼロです。
努力のトークン化
しかし、多くの製品はそれほど派手ではありません。マネーマーケットファンドを例に挙げると、それらは国庫券に投資しています。トークン化されたバージョンは、支払い手段としても機能します。これらのトークンはステーブルコインと同様に、安全な資産によって裏付けられており、ブロックチェーン上でシームレスに交換できます。また、銀行の金利よりも優れた投資です。アメリカの貯蓄口座の平均金利は0.6%未満ですが、多くのマネーマーケットファンドの利回りは4%に達します。ブラックロックの最大のトークン化されたマネーマーケットファンドの現在の価値は20億ドルを超えています。「いつか、トークン化されたファンドはETFのように投資家にとって馴染みのある存在になると思います」と同社のCEOであるラリー・フィンクは、最近投資家に宛てた手紙で書いています。
これにより既存の金融機関に対して破壊的な影響が及ぶでしょう。銀行は新しいデジタルパッケージの領域に進出しようとしているかもしれませんが、その一因はトークンが脅威であることを認識しているからです。ステーブルコインとトークン化されたマネーマーケットファンドの組み合わせは、最終的に銀行預金の魅力を低下させる可能性があります。米国銀行家協会は、銀行が19兆ドルの小売預金（最も安価な資金調達手段）の約10％を失った場合、平均資金調達コストが2.03％から2.27％に上昇すると指摘しています。商業口座を含む預金総額は減少しないものの、銀行の利益率は圧迫されるでしょう。
これらの新しい資産は、より広範な金融システムに破壊的な影響を与える可能性があります。たとえば、Robinhoodの新しい株式トークンの保有者は、実際には基礎となる株式を所有していません。技術的には、彼らが所有しているのは、資産の価値（会社が支払う配当を含む）を追跡する派生商品であり、株式そのものではありません。したがって、彼らは通常、株式の所有権によって付与される投票権を得ることができません。トークンの発行者が破産した場合、保有者は困難な状況に陥り、倒産した会社の他の債権者と基礎資産の所有権を争う必要があります。今月初めに破産を申請したフィンテックスタートアップのLinqtoも同様の状況に直面しました。同社は特別目的の法人を通じてプライベートカンパニーの株式を発行していました。バイヤーは、彼らが所有していると考えている資産を実際に所有しているのかどうかを明確に理解していません。
これはトークン化の最大の機会の一つですが、同時に規制当局にとって最大の困難ももたらします。流動性のないプライベート資産を取引しやすいトークンと組み合わせることで、数百万の個人投資家に対して数兆ドルの資金を配置できる閉じられた市場を開きます。彼らは現在手の届かない、最もエキサイティングなプライベート企業の株式を購入することができます。これにより疑問が生じます。アメリカ証券取引委員会 ( SEC ) などの機関は上場企業に対してはるかに大きな影響力を持っており、それが前者が個人投資家に適している理由です。プライベート株式を代表するトークンは、かつてのプライベートエクイティをETFのように簡単に取引できる資産に変えます。しかし、ETFの発行者は基礎資産を取引することで日中流動性を提供することを約束しますが、トークンの提供者はそうすることはありません。十分な規模に達すると、トークンは実際にプライベート企業を上場企業に変えることができ、通常要求される開示要件なしに行うことができます。
暗号通貨を支持する規制当局でさえ、境界線を引くことを望んでいます。アメリカ証券取引委員会（SEC）の委員であるヘスター・ピアス（Hester Peirce）は、デジタル通貨に対する友好的な態度から「暗号通貨ママ」と呼ばれています。彼女は7月9日の声明の中で、トークンは証券法を回避するために使用されるべきではないと強調しました。「トークン化された証券は依然として証券です」と彼女は書きました。したがって、証券が新しい暗号通貨のパッケージを採用しているかどうかにかかわらず、証券を発行する企業は情報開示ルールを遵守しなければなりません。理論的にはこれは合理的ですが、新しい構造を持つ新しい資産が大量に存在するため、規制当局は実際には無限に追いつくことになります。
したがって、逆説が存在します。もしステーブルコインが本当に有用であるなら、それらは真に破壊的であることになるでしょう。トークン化された資産がブローカー、顧客、投資家、商人、そして他の金融会社にとって魅力的であればあるほど、それらは金融を変革することができ、その変化は喜ばしいものでもあり、また懸念を抱かせるものでもあります。両者のバランスがどのようであれ、明らかになっていることは1つあります：暗号通貨がこれまでに注目に値する革新を生み出していないという見解は、すでに過去のものとなっています。