香港の仮想通貨ETF上場分析:規模と取引量の対比

香港証券監察委員会は、仮想資産現物ETFの承認リストを正式に発表しました。その中には、華夏（香港）、嘉実国際、博時国際のビットコインおよびイーサリアム現物ETF製品が含まれています。これらの6つのETF製品は、4月25日から26日までの間に申込が開始され、4月30日に香港証券取引所に正式に上場されます。

初期の購入段階で、これらのETF商品は良好な規模を達成しました。市場データによると、3つのビットコインETFの総純資産は2.48億ドルに達し、3つのイーサリアムETFの総純資産は4500万ドルで、合計の純資産は3億ドルに近づいています。それに対して、アメリカのビットコイン現物ETF商品（信託からETFに転換されたグレースケールGBTCを除く）は初日の総純資産が1.3億ドルに過ぎません。

しかし、初日の出来高に関しては、香港の暗号ETFのパフォーマンスはアメリカの同類製品には遠く及ばなかった。データによると、6つの香港の暗号ETFは4月30日の初日の成交額が1270万ドルに過ぎず、アメリカのETFの上場初日の46.6億ドルの出来高とは大きな差があった。

この初期の規模と初日の出来高の間の巨大な差異は、市場の関心を引き起こしました。香港の暗号現物ETFの発展の可能性とその暗号市場への影響を理解するには、供給と需要の関係の観点から分析する必要があります。

! 需要と供給の観点から見た香港の暗号スポットETFの影響

需要の面：資金の出所が制限され、出来高が低い

香港の暗号資産ETFは投資者の資格に対して依然として厳しい制限があり、中国本土の投資者の取引参加は許可されていません。ある証券会社の例を挙げると、口座開設者は本土及びアメリカの居住者でないことが求められ、取引が可能となります。市場が期待する本土資金が南向きの香港株通を通じて取引に参加する可能性は短期的には実現しにくいでしょう。

費用の観点から見ると、香港の暗号ETFはアメリカのETFに対して優位性を持たず、長期保有を希望する機関投資家にとっての魅力は限られています。アメリカの主要なビットコイン現物ETFの管理手数料率は一般的に約0.25%ですが、香港の3つのビットコインETFの総合手数料率は高く、短期的な管理手数料の免除があっても手数料の優位性が欠けています。

未来、需要側の資金は主に二つのチャネルから来る可能性があります：

1. 香港の個人投資家。香港の身分証明書を持つ個人投資家にとって、香港の暗号ETFを購入するハードルは低く、取引時間はアジアの生活リズムにより適しています。

2. イーサリアムに興味がある伝統的な投資家。世界初のイーサリアム現物ETFとして、通貨を保有することに困難を感じているが、イーサリアムの将来性を期待している投資家を引き付ける可能性があります。

! 需要と供給の観点から見た香港の暗号スポットETFの影響

供給側：実物申請・償還メカニズムがETFのシェア供給を増加させる

香港の暗号化現物ETFとアメリカのビットコイン現物ETFの最大の違いは、現金による申請・償還に加え、実物による申請・償還方式が追加されている点です。これは、ETFのシェアレベルにおいて、香港の暗号化ETFがより多くの供給者を持つ可能性があることを意味します。

実物申請は投資家が暗号資産を使用して直接ETFの分配を購入または償還することを許可します。これには2つの主要な影響があります：

1. 保有している通貨を直接使用しての購入が可能であり、一部の保有者に柔軟な資産管理方法を提供します。

2. 暗号化市場にとって、実物申購は増加資金の流入をもたらさず、単に暗号資産が異なるアカウント間で移動するだけです。

ある機関の公開コミュニケーションによれば、初回の実物購入のETFシェアの割合は50％を超える可能性があります。これは、香港の暗号ETFの初期募集規模が約3億米ドルに達した理由を説明していますが、同時にこれらの実物購入のETFシェアは後の二次市場での取引で売りに転じる可能性があります。

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折溢価率に注目して投資機会を捉えよう

香港の暗号化現物ETFの供給と需要がより複雑であり、各ファンド会社が公表するデータは実物と現金の申請・償還量を明確に区別することが難しいため、公開市場のプレミアムとディスカウント率がより良い観察指標である可能性があります。

香港証券取引所の場内取引において、割引およびプレミアムは供給と需要の力の対比を反映しています。ETFの割引は売り手の販売意欲がより強いことを示し、資金流出を引き起こす可能性があり、暗号市場に悪影響を及ぼす可能性があります。一方、ETFのプレミアムは買い注文がより強いことを示し、申込をもたらし、暗号市場に良い影響を与える可能性があります。

4月30日の取引終了時点で、2つのETFを除けば、他の製品は全て正のプレミアムを持ち、最高で0.33%の正のプレミアムに達しました。これは、初日の売り圧力が比較的抑制され、買い圧力が強かったことを示しています。

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香港の暗号資産現物ETFが正のプレミアムを持続できれば、より多くの投資家が申込むことが期待され、規模は5億ドルを超える可能性があります。逆に、負のプレミアムに転じると、アービトラージ取引によるETFのシェアの償還に警戒が必要となり、暗号市場に下方圧力をもたらす可能性があります。

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香港の暗号ETFの長期的な価値

香港の暗号現物ETFの実物申請と償還メカニズムは、暗号資産と伝統的金融資産の転換に新しい道を提供しました。投資家は実物申請を通じて暗号貨幣をETFの持分に変換でき、ETFの持分は伝統的金融市場で公正な価値と流動性を持ち、資産証明として様々な金融操作に利用できるようになります。例えば、押し貸しや構造化商品を構築することなどが可能です。

マクロおよび長期的な観点から見ると、香港がビットコインとイーサリアムの現物ETFを承認したことは、世界の暗号市場の発展において重要な一歩です。この政策は、華人地域の金融構造に長期的な影響を及ぼし、暗号資産が世界の金融システムにおいてさらに合法化される重要な指標でもあります。

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