USDC供給とCircleの評価：580億ドルの時価総額の背後にあるデータロジックを解析

"内在価値を正確に評価することは、安定した理性的かつ潜在的な利益をもたらす投資の基礎です。"

———— ホワード・マークス

はじめに

Circleの公開市場への上場は、機関による規制された暗号インフラへの需要の高まりを際立たせる画期的な出来事です。しかし、その評価の持続可能性は、USDCの総供給量に密接に関連するコア収益エンジンの拡張能力に依存します。

この記事では、物語からデータ分析に移ります。Circleの95%以上の収入はUSDC関連のチャンネルから得られており、それにより短期金利とUSDCの総流通量に対して非常に敏感です。まず、USDCの供給曲線を構造的に分解し、チェーンレベルの集中度の変化、相対的な資本流動性、特定の市場環境下での転換点を分析して、鋳造活動を推進する重要な変数を特定します。

次に、再調整された自己回帰モデルを導入します。このモデルは、週ごとの供給量を予測し、誤差範囲は約±1.5%であり、増分をEBITDA感度に直接変換します。

最後に、この供給指標をリアルタイムで取引可能なシグナルとしてどのように使用するかを示し、市場参加者にCircleのファンダメンタルダイナミクスのリアルタイム代理を提供します。

サークル評価構造分析

582億ドルの時価総額を基に、CircleのPERはある決済大手の約8倍を超えています。ある著名な投資機関の堅実な投資は、投資家が現在のファンダメンタルズに対して価格を設定しているだけでなく、その将来的な大規模普及の可能性に賭けていることを示しています。

現在の評価を維持するために、Circleは引き続き強力な利益成長の軌道を示さなければなりません。歴史的なデータから見ると、Circleの95%以上の収入は、そのステーブルコインの法定通貨資産の準備(、例えば銀行の現金、短期の米国債、そして特定の資産管理会社が管理するCircle準備基金)から得られる利息と配当から来ています。したがって、その収入は短期金利およびUSDCの流通量に非常に敏感です。

EBITDA感度の内訳

その中で:

• ネット利息収益率(NIM): 米国債(などの収益資産)から得られる利息収入。
• 供給の流動性に基づく手数料: USDCの鋳造および償還によって発生する手数料。

米連邦準備制度の利下げが迫る中、純利息収益率は圧縮され、市場は取引量に基づく収益成長速度が利率圧縮の影響を上回るという変化を織り込み始めている。

この成長は、世界的な決済ネットワークとしてのUSDCの継続的な採用に依存しており、その手数料獲得能力は使用速度、国際資金の流動、およびエコシステム統合に伴って拡大します。したがって、USDCの供給ダイナミクスを研究することは非常に重要です。これは、Circleの将来の収入源の先行指標であるだけでなく、その評価の核心的なアンカーポイントであり、ビジネスモデルの発展にリアルタイムの洞察を提供します。

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ステーブルコイン供給動向解析

現在、ステーブルコインの総供給量は2510億ドルに達し、歴史的な最高値を記録しました。これは2021年の前回サイクルのピーク値1870億ドルと比べて34%の増加です。この増加は、顕著な資本流入と暗号エコシステムへの信頼回復を反映しています。

現在、USDTとUSDCは安定コインの総供給量の86%以上を占めています。その中で、USDTは62.1%の市場シェアでリードし、USDCは24.2%で続いています。この2つの安定コインは異なるエコシステムで基盤的な役割を果たしており、特にUSDCはその発展の軌跡が、規制された機関レベルの需要を観察するためのより透明な視点を提供しています。

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市場サイクルにおける供給のパフォーマンスを理解するために、私たちはシンプルな供給フローの公式から始めます:

ΔSt = Mt - Rt

その中で:

ΔSt: ステーブルコインの総供給量の純変化

Mt:鋳造量(法定通貨 → ステーブルコイン)

Rt:償還量(ステーブルコイン → 法定通貨)

この動きは、ステーブルコイン供給の核心的な論理を明らかにしています:

拡張: 発行量が償還量を超えると、供給が増加します。

収縮: 赎回量が铸造量を超えたとき、供給が減少します。

USDCの歴史を拡張と収縮の視点から観察すると、その供給の変化は暗号業界全体のタイムライン上の重要な転換点と密接に関連していることがわかります。

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( )2025年後、さらにその先で拡大を加速する

Circleの上場に伴い、USDCの現在の流通供給量は歴史的な高水準の612億ドルに達しました。この規模は、USDCが単なる取引型ステーブルコインから、認知されたコア金融原語へと徐々に進化してきた過程を示しています。2021年以来:

• 日均取引量が406%増加し、77.7億ドルから315.2億ドルに跳ね上がりました。
• 日々のアクティブユーザーは2020年以降、142.92%の年複合成長率(CAGR)で急速に成長しており、各エコシステムにおけるその急速な普及を反映しています。

! USDC供給とサークル評価:データは580億ドルの時価総額の基礎となるロジックを分解します

USDCの成長は主に以下の三つの力によって推進されています:

1. DeFiの復興:暗号ネイティブユーザーの関心と参加度が再び急増している。
2. 伝統金融(TradFi)の採用: 決済、キャッシュマネジメント、資金配分の分野で、徐々により広範な伝統金融のオーディエンスに受け入れられている。
3. 特定の取引プラットフォームとの戦略的提携: 世界最大の暗号ユーザーグループの1つとの提携を通じて、USDCは小売、機関、そしてオンチェーンエコシステムにおいて比類のない流通優位性を獲得しました。

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資本効率は真の価値を明らかにする

供給量だけではステーブルコインの実際の効用を反映するには不十分です。より重要なのは、ステーブルコインの実際の価値は資金の流動効率にあります。

ある取引プラットフォームでは、USDTが189億ドルの供給量で主導権を握っており、USDCの供給量はわずか58.1億ドルで、USDTの約三分の一です。

しかし、取引量の面では、差はほとんど消えました。過去30日間で、USDTの取引量は448億ドルであり、USDCは387億ドルに達し、わずか13.6%の差です。

資金の速度(、すなわち30日間の取引量を流通供給量)で割ることによって、資本効率を定量化することができます:

資金調達速度=30日間の取引量/流通供給量

USDTとUSDCに適用:

USDTの資金調達速度 = 448億ドル / 189億ドル = 2.37 USDCの資金調達速度 = 387億ドル / 58億1000万ドル = 6.66

結果は、USDCの資金速度がUSDTの2.81倍であり、つまり1ドルのUSDCが取引される頻度はほぼUSDTの3倍であることを示しています。これは、USDCの資金の流動性がより速く、効用がより高いことを意味し、より深いチェーン上の価値を示しています。

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チェーンレベルの成長: Alt-VMとレイヤー2への拡張

USDCの供給の増加は、イーサリアム中心からより広範なエコシステム、ソラナ、イーサリアムレイヤー2、新興のAlt-VMチェーンへと徐々に移行しています。

データによると、USDCの供給はますます多様化したエコシステムに分布しており、流動性、決済需要、そしてオンチェーンのユーティリティが最も急速に拡大している分野と一致しています。

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SolanaでのUSDCの優位性

2024年5月、USDCはSolana上の99.5%のステーブルコイン取引量を占めました。12月にはエコシステムの活動が分散しても、USDCは依然として96%の市場シェアを保持しています。

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ArbitrumのFlippening(ステータス逆転)

2024年9月、USDCはArbitrum上で静かにUSDTを超え、主導的なステーブルコインとなりました。そのピーク時には、USDTとUSDCの供給比は2.03(であり、Tetherの供給量はUSDCの2倍以上)でした。現在、この比率は0.2に低下しています。

この反転は、あるプロトコルの爆発的な成長に起因しており、その総ロック量(TVL)は、2024年第4四半期の6億ドルから2025年第1四半期末の25億ドルに急増し、増加率は417%に達しました。現在、このプロトコルのブリッジデポジットは、36.2億ドルの歴史的な新高値を記録しており、第4四半期の基準と比較して601%の増加を示しています。

この変化は、Arbitrumのコアエコシステムとその拡張統合との間の独特な構造的適合を反映しており、ステーブルコイン支配の傾向を生み出す条件を整えています。

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USDC供給曲線定量モデル:ステーブルコイン供給のダイナミクスを捉える

USDCの供給動態の重要性を考慮して、私たちはUSDCの総供給量を予測するために自己回帰モデル(ARモデル)を構築しました。ARモデルを選択した理由は、その単純さ、透明性、およびUSDC供給曲線の局所的な線形成長パターンにおける良好なパフォーマンスです。

モデルは90日ごとに再校正され、市場の最新の動向をキャッチし、回帰およびマトリックス計算に使用されるサンプル数が十分に堅牢であることを保証します。各予測周期には専用のモデルがあり、90日間のスライディングウィンドウに基づいて(7個の独立した回帰モデルがトレーニングされ、各モデルは一組の独自のベータ係数)を持っています。モデルは移動平均(1日、3日、7日、14日、30日)を特徴変数として使用し、USDC供給の今後n日間の平均値を予測します。ここでnの範囲は1から7です。回帰定数はゼロに設定され、モデルが完全に信号駆動に依存することを保証します。

この方法は、供給量の短期的な方向性変化の予測に非常に効果的です。2022年以降、モデルが予測した7日間の平均USDC総供給量は、予測結果の±1.5%範囲内に80%の確率で収まっています。

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! USDCの供給とサークルの評価:データは580億ドルの時価総額の基礎となるロジックを解体します

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! [USDC供給量対サークル評価:データを分解した580。