マクロの達人の暗号資産の洞察:債務危機からデジタルゴールドへ

今日の金融史において、リスクはリスクそのものから来るのではなく、「安全」に対する集団的な誤解から生じている。著名なマクロ投資家が言ったように、「すべての道はインフレに通じる」——これは市場の好みではなく、制度が選択の余地を持たない結果である。彼が構築したマクロの景観において、ビットコインはもはや「未来の通貨」の理想的なモデルではなく、現在のマクロ秩序の崩壊の背景の中で、資本市場が「信用システムからの逃避」に対する本能的な反応であり、世界中の投資家が主権債券の信仰が崩れた後に新たな避難先を求める資産構造の再構築である。

この投資家は「暗号原理主義者」ではない。彼は技術革新や政治的抗議からビットコインを理解するのではなく、マクロヘッジファンドマネージャーの思考で、システマティックリスクマネージャーとしてビットコインを見ている。彼の目には、ビットコインは資産クラスの進化であり、「法定通貨の信用が低下し、債務の貨幣化が激化し、中央銀行のツールボックスが機能しなくなった後に自然に現れる資本のストレス反応」であり、その希少性、非主権的属性、監査可能な透明性が新たな「通貨の境界」を構成している。「これは人類が供給を調整できない唯一のものなので、私は保有を続ける」と彼は言った。

この構成観点の形成は、突発的な発想ではなく、一整套のマクロフレームワークに基づいています: 債務の罠、経済の幻想、金融抑圧、そして長期的なインフレーション主義です。彼の見解では、この一整套のシステムが伝統的な金融資産を価格形成の無効区域に押し込んでおり、ビットコイン、金、そして質の高い株式資産が、財政赤字、信用枯渇、主権信仰の破綻に対抗する新しい「マクロトリオ」を形成しています。

債務の罠と経済的幻想:財政の不均衡は現在の世界の主要なテーマです

この投資家は何度も強調しているが、アメリカが現在直面しているマクロ状態は周期的な困難ではなく、構造的な財政の不可逆的な危機である。この危機の本質は、政府が長期的な低金利と財政緩和の刺激の下で、「未来を前借り」し続けた結果、債務が通常の財政手段では撤退できないレベルにまで押し上げられたことである。彼は指摘した:

"支出の問題を真剣に考えなければ、私たちはすぐに破産してしまうでしょう。"

彼が挙げた一連の重要な指標は非常に衝撃的です:

• 連邦政府の債務総額は35兆ドルを超え、GDPの約127%である;
• 毎年の予算赤字は2兆ドル以上で、戦争や景気後退がない条件下でも長期的に存在し続ける;
• 毎年の税収はわずか5兆ドルで、債務と収入の比率は7:1に近づいている;
• 今後30年以内に、利息支出だけで国防費を超える予定です;
• 予測によれば、2050年までにアメリカの連邦債務はGDPの180-200%に達する可能性があります。

彼はこの状況を「債務の罠」と呼んでいます: 金利が高いほど、政府の利息負担は重くなる; 金利が低いほど、市場のインフレ期待は強まり、債券はますます人気がなくなり、資金調達コストは最終的に反発します。罠の論理は、すべての政策選択が間違っているということです。

さらに深刻なのは、全体の制度的な"幻影的持続"です。彼はある用語を借りて、現在のアメリカの財政と金融政策の"パフォーマンス的性質"を直指しています:

"政治家、市場と公衆の間には、一種の暗黙の合意が存在し、財政状況が持続可能であるふりをしている…誰もが事実がそうではないことを知っているにもかかわらず。"

この構造的否認は、市場に表面的な静けさの下で系統的な不安定性を蓄積させる。一旦、触発メカニズム(が発生した場合、例えば国債の入札失敗、信用格付けの引き下げ、インフレの突然の回復)など、"債券ミンスキー瞬間"に変わる可能性がある。つまり、長期的な緩和と幻想の維持が突然終わり、市場がリスクを再評価し、利回りが急上昇し、債券価格が崩壊する。彼はこの"転換点の論理"を何度も警告している:

"金融危機は何年もかけて育まれたが、発生するのは数週間のうちである。"

現在の市場の問題は「崩壊するかどうか」ではなく、認識の変化がいつ起こるかということです。「経済の幻影」がまだ舞台に立っている限り、市場は自発的に再価格を設定することはありません。しかし、この演目が強制的に終了する時、投資家は短期間で大きくポートフォリオを調整し、主権信用に依存するすべての資産——米国債が真っ先に、そしてビットコインが避難所の一つになる可能性があります。

債券信仰の逆転:米国債の"リターン-自由-リスク"化

ここ数十年、ポートフォリオを構築する際の「常識」の一つは、リスクのない資産として一定割合の長期政府債券を配置し、株式市場の下落や経済の後退、システミックリスクに対してヘッジすることです。しかし、この投資家のマクロフレームワークの中では、この論理が完全に覆されています。彼は2024年末に公に声明を発表します:

"私は固定収益を保有したくない。"

彼はさらに、長期米国債が「価格のミスマッチ」というシステム的危機を経験していると説明した:

"彼らの価格設定は完全に間違っています。連邦準備制度は短期金利を過度に低い水準で長期間維持するでしょう。しかし、長期の金利では市場が反抗するでしょう。義警が戻ってくるでしょう。"

彼が言う「義警」とは市場における「債券義警」、すなわち政府の財政拡張に対抗し、債券を売却し、金利を押し上げる投資者群を指します。2023年10月を振り返ると、アメリカの10年期国債の利回りは一時5%を突破し、市場は財政の持続可能性に対する疑念を投票で示しました。彼はこれがただの予演に過ぎず、本当の転換点はまだ来ていないと考えています。

彼は、現在の長期債の保有者を「信用幻想の捕虜」と表現しました。

"国債は名目上無リスクである可能性がありますが、必然的に購買力を失います。したがって、無リスクではありません。それは無報酬のリスクです。"

彼はこの判断が短期的な戦術的な弱気ではなく、長期的な構造的な配置の除外項であることを強調した。「ゼロ固定収益」は利ざやを狙ったり、変動を回避するためのものではなく、全体の債券資産クラスの信用と価格設定ロジックの否定から来ている。財政赤字が圧縮できず、金融政策がもはや独立しておらず、中央銀行が主権的な資金調達に譲歩する時代において、債券の本質は政府の意志への信頼である。この信頼が高インフレと財政の失控によって揺らぐなら、債券はもはや「テコ」ではなく、時限爆弾となる。

これに対して、彼は構造的な金利取引の枠組みを提案しました: 利回り曲線の急勾配化取引。その考え方は:

• ロングポジション(で2年物)を買う: 中央銀行は今後12ヶ月以内に財政刺激に合わせて大幅に利下げを行う見込みです("私たちは来年中に短期金利を大幅に引き下げることになるでしょう。");
• 空売りロングエンド(で30年物)をショート: ロングエンドは市場の将来のインフレ、赤字、財政の安定性に対する懸念から上昇し続ける。
• ポートフォリオのネットエクスポージャー: 逆イールドからノーマルな急勾配への変化は、債券市場のリスク価格付けロジックの重大な逆転を示唆しています。

より深い判断は、マクロ資産配分の枠組みの中で、「安全性」の定義自体が再構築されているということです。かつての避難資産である米国債は、財政主導の背景の下でもはや安全ではなくなりました。一方、ビットコインはその検閲耐性、信用性の無さ、希少性により、市場によって「新しい避難資産」として徐々にポートフォリオの核心に組み込まれています。

ビットコインの論理的再評価: "マージナル通貨" から "マクロアンカー" へ

この投資家は2020年に初めてビットコインを増持すると公表し、伝統的なウォール街で大きな関心を引きました。彼は当時、それを「競技場で最も速い馬」と呼び、ビットコインは世界的な通貨緩和とインフレ期待に最も反応する資産であることを意味していました。そして2024-2025年には、彼はビットコインを単なるパフォーマンスが最も強いリスク資産とは見なさず、「制度的ヘッジ」ツールとして、政策の制御不能なリスクや財政の不可逆的危機に対処するための必要なポジションと見なすようになりました。

彼の核心的な見解は以下の五つの側面に基づいて展開されます:

1. 希少性はビットコインの核心通貨属性である

"これは人類が供給を調整できない唯一のものです。"

彼の見解では、ビットコインの2100万の上限は極端な通貨の規律であり、中央銀行の「無制限なバランスシートの拡大」に対する根本的な反抗である。金とは異なり、ビットコインの発行経路は完全に予測可能であり、完全に監査可能であり、チェーン上の透明性は「通貨操作の余地」をほぼ排除している。「大規模な通貨のインフレ」が常態化する背景の中で、この希少性自体がリスクヘッジとなる。

2. 供給と需要のダイナミクスには「価値のミスマッチ」が存在する

"ビットコインは金の66%の価値保存特性を持っていますが、時価総額は金の1/60に過ぎません。これは私にビットコインの価格に問題があることを示しています。"

これは彼が2020年に提案した価格モデルであり、2025年には彼がその枠組みを更新した: ビットコインの市場受容度は初期の指標を超え、ETFの承認、機関の買い支え、規制の明確性が大幅に向上した; そして金の限界効用は減少している。したがって、彼は2024年末に明言した: "もし私が今、インフレに対抗する資産を選ばなければならないなら、私は金ではなくビットコインを選ぶ。"

3. 高ボラティリティ≠高リスク,鍵は「ボラティリティ加重配置」

彼は繰り返し強調しました、ビットコインのリスクは"それが変動する"ことではなく、投資家が適切な方法で測定し配置できないことにあります:

"ビットコインのボラティリティは金の5倍なので、異なる方法で配分する必要があります。"

彼は指摘した:機関のポートフォリオにおいて、ビットコインは金の1/5の割合で配置されるべきだ。例えば、金の配置が5%であれば、ビットコインは約1%であり、ETFや規制された先物などのツールを通じてポジションを構築するべきだ。これは戦術的な投機ではなく、高ボラティリティ資産に対するリスク予算の標準的な扱い方である。

4. 制度的な採用がビットコインの主流化を加速させている

彼が所属する投資会社は2024年第3四半期の13Fファイルで、440万株以上のあるビットコイン現物ETFを保有していることを公表し、その時価総額は2.3億ドルを超え、前四半期に比べて4倍以上の増加を示しています。この動きは、個人の判断の表れであるだけでなく、制度資金が適切なルートを通じてビットコインへの投資に参加する先行信号でもあります。

5. ビットコインは「通貨主権」に反する配置アンカーです。

"ビットコインはすべての投資ポートフォリオに属します。"

彼はもはやビットコインを「攻撃資産」として理解するのではなく、構造的なヘッジツールと見なし、財政収縮の見込みがなく、債務の貨幣化が進み、主権信用の価値が下がる過程における唯一の非政治的資産としています。このような資産は、大規模な機関の「インフレ防御ポートフォリオ」に不可避的に現れ、その地位は徐々に金や優良なテクノロジー株などの高流動性の避難先に近づくことになるでしょう。

"脱出速度"と構成原則:三元ヘッジモデルにおける資産再編

投資家が「ポートフォリオ防御」の観点から資産を見始めると、彼が注目するのは利益の最大化ではなく、リスクが制御不能になった際にシステムが依然として整合的に機能するかどうかです。この投資家のビットコインの配分は「価格を賭ける」ことを求めているわけではなく、政策の誤判断、財政の混乱、市場の再価格設定に耐えられるマクロ防御フレームワークを構築することを目指しています。彼はビットコイン、金、株式を「インフレ対策の三位一体」と定義しています:

"ビットコイン、金、株式のある種の組み合わせは、あなたのインフレーションに対抗するための最適な投資ポートフォリオかもしれません。"

しかし、この三元は等分配または静的ではなく、ボラティリティ、評価、政策期待に基づいて動的に配分されます。彼はこの枠組みの下で一整套の操作原則を形成します。

1. ボラティリティバランス:

ビットコインの配分比率はボラティリティに応じて調整する必要があり、通常は金の配分比率の1/5を超えない; 強いサイクルの転換期や流動性危機の段階では、ビットコインの一部にオプションでヘッジする必要がある。

2. 構造構成:

ビットコインは戦術的なポジションではなく、中央銀行の1回の会議や特定の月のインフレデータによって増減するものではありません。それは「主権信用リスクの上昇」という論理に対抗するために設計された基盤資産の防御です。

3. インストゥルメンタル化された実装:

彼はあるビットコインETFおよびビットコイン先物ポジションを通じて、通貨の保管とコンプライアンスの障壁を回避しています。このメカニズムの流動性と透明性は、機関の参加にとっても重要です。

4.流動性ファイアウォール:

彼は、ビットコインの1日の損耗値を制限し、最大下落幅の退出メカニズムを設定することで、"激しい再価格設定"段階の感情取引リスクを管理し、ポートフォリオの安定を保障することを提唱しています。

この戦略によって最終的に構築されたのは、ビットコインを基盤とするヘッジ防御型構造です。そしてその構造におけるビットコインの役割は、「投機対象」と言うよりも「通貨システムの保険証書」と言った方が適切です。

未来の信頼構造:主権金融からアルゴリズム合意へ

ビットコインの構成ロジックの真の飛躍は、その価格動向からではなく、主権通貨に対する市場の見方から来ている。