暗号資産とトラッドファイの融合：イーサリアム財庫の台頭

暗号資産コミュニティは長年にわたり、トークン化された資産やチェーン上の資産を通じてアクセス性を向上させることに取り組んできましたが、最も顕著な進展は実際には暗号化とトラッドファイの組み合わせから生まれています。このトレンドは、公開市場における企業の暗号資産の財庫への関心の急上昇において十分に表れています。

ある企業がこの戦略をいち早く実施し、時価総額1000億ドルを超える企業に成長し、その上昇率はNVIDIAをも上回りました。これらの財務戦略の核心は、公開株式を発行することで、一般のトレーダーが得られない低コストの無担保レバレッジを得られるという論理です。

最近、人々の注目はビットコイン以外の分野に広がり、イーサリアムに基づく財庫戦略がますます注目を集めています。しかし、イーサリアム財庫は本当に合理的なのでしょうか？企業は本質的にターゲット資産の長期複合年成長率（CAGR）と自社の資本コストとのアービトラージを試みています。イーサリアムは希少なプログラム可能な準備資産として、より多くの資産がブロックチェーンネットワークに移行するにつれて、オンチェーン経済の安全性を確保するための基礎的な役割を果たしています。本記事では、なぜイーサリアム財庫が強気の傾向を持つのかを説明し、この財務戦略を採用する企業に対する運営アドバイスを提供します。

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流動性へのアクセス:トレジャリーカンパニーの礎

トークンとプロトコルがこれらの財庫会社を設立する主な理由の一つは、特に暗号資産市場においてアルトコインの流動性が低下している状況で、トークンにトラッドファイの流動性を提供する手段を作ることです。通常、これらの財庫戦略は、無担保流動性を取得してより多くの資産を購入するために、三つの方法を通じて行われます：

• 転換社債：株式に転換可能な債務を発行して資金を調達し、得られた資金はさらにビットコインを購入するために使用される；
• 優先株：投資家に固定年次配当を支払うために発行される優先株で資金を調達する；
• 市場価格発行（ATM）：直接オープンマーケットで新株を販売し、ビットコイン購入のために柔軟なリアルタイム資金を調達する。

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イーサリアム転換社債の利点

イーサリアムはビットコインよりも高い歴史的ボラティリティとインプライドボラティリティを持つことがその重要な利点です。イーサリアム財庫会社は、イーサリアムの転換社債（CBs）を発行することで、その資本構造に自然にこの高いボラティリティを反映させています。これにより、イーサリアムがサポートする転換社債は、アービトラージャーやヘッジファンドにとって特に魅力的です。ポイントは、このボラティリティがイーサリアム財庫に、より高い評価で転換社債を販売することによってより有利な資金調達条件を得ることを可能にすることです。

転換社債の保有者にとって、高いボラティリティはガンマ取引戦略を通じて利益を得る機会を増加させます。簡単に言えば、基礎資産のボラティリティが高いほど、ガンマ取引はより利益を上げやすくなります。これにより、イーサリアム財庫の転換社債はビットコイン財庫の転換社債に対して明らかな優位性を持つことになります。

しかし、注意すべき点があります：もしイーサリアムが長期的な年平均成長率を維持できない場合、対象資産の価値上昇が満期前に変換を支えるには不十分な可能性があります。この場合、イーサリアム財庫会社は債券の全額返済のリスクに直面することになります。それに対して、ビットコインはこのような下方リスクが発生する可能性が低いです。

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イーサリアム優先株発行の差異化価値

転換社債とは異なり、優先株の発行は主に固定収益資産クラスに向けられています。いくつかの転換優先株がハイブリッドな上昇の可能性を提供するものの、多くの機関投資家にとっては、利回りが依然として最も重要な考慮事項です。これらのツールの価格設定は、引受信用リスクに基づいており、つまり財務省会社が利息を確実に支払うことができるかどうかです。

イーサリアムは、ステーキング、再ステーキング、そして貸し出しによって生まれるネイティブリターンを通じて、別の価値の層を追加しました。この内蔵されたリターンは、優先株配当の支払いに対してより高い確実性を提供し、理論的にはより高い信用格付けをもたらすべきです。価格の上昇にのみ依存するビットコインとは異なり、イーサリアムのリターン特性は、複利年成長率とプロトコル層のネイティブリターンを組み合わせています。

イーサリアム優先株の一つの革新点は、それが非方向性の投資ツールとなる可能性があり、機関投資家がイーサリアムの価格の方向性リスクを負うことなくネットワークセキュリティに参加できるということです。より多くの資産がチェーン上に移行するにつれて、機関がイーサリアムの分散化と安全性を積極的に支持することがますます重要になっています。

市場価格発行（ATM）がイーサリアム財庫にもたらす利点

暗号資産財庫会社にとって、広く使用されている評価指標はmNAV（時価総額と純資産の比率）です。概念的には、mNAVの役割はP/E（株価収益率）に類似しています：それは市場が1株あたりの資産の将来の成長に対してどのように価格を付けているかを反映しています。

イーサリアム財庫は本質的により高いmNAVプレミアムを享受すべきで、これはイーサリアムのネイティブな収益メカニズムによるものです。これらの活動は、増分資本なしで定期的な「収益」を生み出すか、または1株あたりのイーサリアム価値を増加させることができます。それに対して、ビットコイン財庫会社は合成収益戦略に依存しなければなりません。

最も重要なのは、mNAVが自己反映的であることです：mNAVが高いほど、トラッドファイ企業は市場価格でより効果的に資金を調達することができます。彼らはプレミアムで株式を発行し、得られた資金でさらに資産を購入することで、1株あたりの資産価値を高め、この循環を強化します。mNAVが高いほど、捕捉できる価値が増え、これにより市場価格での発行がイーサリアムの財庫企業に特に効果的になります。

財庫会社の思考モデル

市場価格発行は、個人投資家から資本を調達する方法と見なすことができ、転換社債や優先株は通常、機関投資家向けに設計されています。したがって、成功した市場価格発行戦略の鍵は、強力な個人投資家基盤を構築することであり、これは信頼できる魅力的なリーダーがいるかどうか、そして戦略に対する持続的な透明性に依存することが多いです。それに対して、転換社債や優先株を成功裏に発行するためには、強力な機関営業チャネルとキャピタルマーケット部門との関係が必要です。

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イーサリアム財庫のエコシステムにおける重要性

イーサリアムが直面している最大の課題の一つは、バリデーターとステーキングされたエーテルの中央集権化が進んでいることです。イーサリアム財団はこの傾向をバランスさせ、バリデーターの非中央集権化を促進するのに貢献します。長期的なレジリエンスを支援するために、これらの企業はそのエーテルを複数のステーキングプロバイダーに分散させ、可能な場合は自らバリデーターになるべきです。

ビットコインのエコシステムの中での winner-takes-all の状況とは異なり、イーサリアムの財庫戦略はまだ始まったばかりです。まだどの単一の実体も支配的な地位を築いていません。逆に、複数のイーサ財庫が並行して立ち上げられています。この先行者利益のない状態は、ネットワークにとってより健康的であり、より競争力があり、加速した発展の市場環境を育むことができます。

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バリュエーションの見通し

広義に言えば、イーサリアム財庫モデルは、あるビットコイン財庫企業とある流動性ステーキングプロトコルの融合と見なすことができ、トラッドファイのために特別に設計されています。流動性ステーキングプロトコルとは異なり、イーサリアム財庫企業は、基礎資産を保有しているため、より大きな資産価値の上昇を捕らえる可能性があります。このため、このモデルは価値の蓄積において遥かに優れています。

大まかな評価の観点から見ると、ある流動性ステーキングプロトコルは現在、総ステーキングイーサの約30%を管理しており、暗黙の評価は300億ドルを超えています。私たちは、市場サイクル（4年）の間に、主要なイーサリアム財庫会社の総規模がこのプロトコルを超える可能性があると考えています。これは、トラッドファイの資本の流動性の速度、深さ、反射性によるものです。

参考までに：ビットコインの時価総額は2.47兆ドル、イーサリアムの時価総額は4280億ドル（ビットコインの17%-20%に相当します）。もし主要なイーサリアム財庫会社の規模があるビットコイン財庫会社の1200億ドルの評価額の20%程度に達した場合、その長期的な価値は約240億ドルとなります。現在、それらの総評価は80億ドルを少し下回っており、イーサリアム財庫が成熟するにつれて、まだ大きな成長の余地があることを示しています。

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まとめ

暗号資産とトラッドファイはデジタル資産財庫の融合を通じて重大な変革を象徴しており、イーサリアム財庫は今や強力な力になりつつあります。イーサリアムの独特な利点により、イーサリアム財庫企業は特有の成長ポテンシャルを持っています。これらは、検証者の分散化を促進し、競争を育む可能性において、ビットコイン財庫との違いをさらに際立たせています。あるビットコイン財庫企業の資本効率とイーサリアムの内蔵収益を組み合わせることで、巨大な価値が解放され、チェーン上の経済がトラッドファイにさらに深く統合されるでしょう。急速な拡大と増大する機関の関心は、今後数年で暗号資産と資本市場に変革的な影響を与えることを示しています。