Web3分野の新たな進展:証券会社が未上場企業の株式トークンを導入し、論争を引き起こす

最近、アメリカの著名なインターネット証券会社が、欧州のユーザー向けにOpenAIやSpaceXなどのトップの未上場企業の株式に連動した"株式トークン"を発表し、現実世界の資産(RWA)のトークン化という最前線の話題を再び注目の的にしました。しかし、OpenAIは迅速に公式声明を発表し、その証券会社が発行したトークンとの関連性は一切ないと明言し、"これらのトークンは会社の実際の株式を代表するものではない"と警告しました。

この事件は、金融イノベーションと伝統的な株式管理の間の深い矛盾を明らかにするだけでなく、世界の規制機関や市場参加者にとって考慮すべき興味深いケースを提供します。それでは、この事件の影響と意義を深く分析してみましょう。

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I. イベントの背景

1. パブリッシャーの背景

このアメリカの証券会社は、カリフォルニア州に本社を置くフィンテック企業で、主に個人投資家に対して無料の株式、オプション、ETF、及び暗号通貨取引サービスを提供しています。同社はリトアニアにヨーロッパセンターを設立し、関連する金融ライセンスを取得しており、欧州経済地域で暗号資産関連サービスを提供しています。

2. イベントの概要

このブローカーは、ヨーロッパの暗号金融サミットで、EUユーザー向けに「株式トークン」製品を発表し、投資家がブロックチェーン技術を通じてトークン形式で200以上の米国株式およびETFを24時間取引できるようにしました。最も注目されているのは、未上場のOpenAIおよびSpaceXの株式トークンです。この製品の普及を促進するために、EUユーザーに対して少量のOpenAI通貨およびSpaceX通貨が報酬としてエアドロップされました。

しかし、OpenAIはすぐに声明を発表し、これらのトークンが会社の株式ではないことを明確にし、OpenAIはそのブローカーと提携しておらず、またそのブローカーを支持していないことを明らかにしました。OpenAIの株式の譲渡はすべて会社の承認を得る必要があります。

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二、運用モデル

1. 「OpenAIトークン」物質

いわゆる「OpenAIトークン」は、本質的にこのブローカーが特別目的実体(SPV)で保有している株式にリンクしたブロックチェーントークン化契約です。このブローカーは、一定数のOpenAI株式をコントロールするSPV株式を保有することで、トークンの価格をSPV内のOpenAI株式の価値にリンクさせます。

ユーザーがトークンを購入する際、実際のOpenAI株式を購入するのではなく、その価格に従いブロックチェーン上に記録された契約を購入します。トークン保有者と真の株式の間には二重の隔離があり、トークンの価格はSPV内のOpenAI株式の価値の変動に応じて変動します。

簡単に言うと、トークン保有者はSPVにおけるOpenAI関連の権益の価値の変動に基づいて対応する差益を得る権利を持っていますが、OpenAIの実際の株式を所有しているわけではありません。このルールはブロックチェーンに書き込まれ、トークンは投資家がこの権利を保有する証明書となります。

2. 発行の動機分析

このブローカーはこのようなトークンを導入しましたが、本質的には「コンセンサス資産」の試みであり、トークンの形で一般投資家が未上場企業の将来価値に基づいて取引できるようにすることを目的としています。この試みは現在の投資市場の三つの主要な痛点に直面しています:

• 質の高い非上場資産への参加が少ない
• 伝統的なプライベートエクイティ投資のハードルが高い
• 投資家による革新的な資産への需要が急増

この証券会社は、トークン化された取引方式を用いて伝統的な金融システムの閉鎖性を打破し、個人投資家に市場のコンセンサスに基づいた新たな投資チャネルを提供しようとしています。OpenAIを対象に選んだのは、人工知能分野でのその先進的な地位と巨大な影響力を重視したためです。

3. 規制状況

現在、このトークン製品はリトアニア中央銀行とEUの規制を受ける必要があります。リトアニア中央銀行は調査を開始し、関連するトークンの構造やマーケティングなどの詳細を提供するようブローカーに要求し、その合法性とコンプライアンスを評価しています。

この製品は、欧州連合の《金融工具市場指令II》の規制の下でデリバティブとして発行されています。取引量が増加するにつれて、欧州証券市場監督局の規制を受ける必要があるかもしれません。現在は欧州にのみ開放されており、米国市場に進出する場合、米国証券取引委員会の規制を受ける必要があるかもしれません。

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三、各方の利益とリスク

1. 投資家側

収益：

• 上場していない企業への間接投資の機会を得る
• 標的会社の評価額の成長から利益を得ることができる

リスク:

• 実際の株式を所有しておらず、株主の権利を享受することができません
• トークンの価格は実際の価値と大きな乖離がある可能性があります
• 対象会社の評価には高い不確実性があります

2. 発行者側で

収益：

• 会社の株価が上昇し、市場価値が向上しました
• ヨーロッパ市場を拡大し、顧客層を広げる

リスク:

• 対象会社の評価の変動がトークンの価格に影響を及ぼし、ブランドの評判を損なう可能性があります。
• 合成デリバティブとして、履行リスクが存在する

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四、従来のRWAプロジェクトとの違い

• 原資産:非上場企業の株式と有形資産
• 規制環境:規制のグレーゾーンと相対的な明確さ
• プライスディスカバリー:流通市場への依存と鑑定機関への依存
• 法律リスク:高いvs低い
• 投資のしきい値:低 vs 高

5. 業界インパクト分析

この事件は強い反響を呼びました。その主な理由は次のとおりです:

1. 発行者は従来の金融機関であり、暗号通貨取引所ではない
2. 投資対象にはOpenAIなどの著名なテクノロジー大手が含まれます

しかし、このモデルは多くの課題にも直面しています:

1. 他の株主の利益を侵害する可能性がある
2. 株価のボラティリティを悪化させる
3. 既存の上場規則と矛盾している
4. 完全な法律的根拠と規制メカニズムの欠如

"株式のトークン化"には議論があるものの、Web3分野の革新的な探求として一定の積極的な意義を持っています。しかし、投資家や試みようとする機関は慎重に扱い、そのリスクを十分に評価する必要があります。

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