2025年第二四半期暗号資産市場回顧:コンプライアンスと実際の利益が並行して進む

2025年第二四半期、暗号資産市場は全体的に回復の兆しを見せており、複数の好材料が業界の発展を加速させています。一方で、世界のマクロ環境は安定に向かい、関税政策が緩和され、資金の流動と資産配置により友好的な環境が整いました。他方で、複数の国や地域が暗号通貨業界の発展を支援する友好的な政策を打ち出しており、伝統的な金融市場も暗号資産を積極的に受け入れ、これを伝統的な金融資産に結びつけ、資本構造の「金融化」を促進しています。

ステーブルコイン分野は今四半期特に活発です。USDT/USDCの規模の拡大から、多国のコンプライアンスフレームワークの実施、さらにはCircleのIPOまで、暗号通貨の物語をメインストリームの資本市場に近づけることができる強力な好材料を発信しています。同時に、オンチェーンデリバティブの熱気は引き続き高まり、Hyperliquidは現象的なリーダーとなり、日々の取引量は何度も一部の中央集権的取引所に近づくか、超えています。ネイティブトークンHYPEも引き続き市場を上回り、最も強力な資産の一つとなっています。オンチェーンマッチングシステムとユーザーエクスペリエンスが不断に最適化される中、デリバティブ市場は「オフチェーンコピー」から「オンチェーンネイティブ」への構造的な飛躍を加速しており、DeFiの発展をさらに推進しています。

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グローバルステーブルコイン規制フレームワークの加速実施

アメリカの『天才法案』が世界のステーブルコイン規制をリードする

2025年第2四半期、世界のステーブルコイン市場は持続的な成長と規制の枠組みの加速的な実現という二重の特徴を示しています。6月24日現在、世界のステーブルコインの総市場価値は2400億ドルに達し、年初から約20%増加しました。米ドル建てのステーブルコインが絶対的な主導権を占めており、市場シェアは95%を超えています。USDTとUSDCの規模はそれぞれ1530億ドルと615億ドルで、合計で89.4%の市場シェアを占め、市場の集中度はさらに高まっています。

この背景の中、アメリカ合衆国議会は重要な行動を取りました。『アメリカ安定コイン革新と規制法案』(GENIUS Act)は6月17日に上院で圧倒的多数で通過しました。この画期的な立法は、法定通貨に裏付けられた決済型安定コインに対して包括的な連邦規制の枠組みを確立し、『2025年デジタル資産市場明確法案』などのより広範なデジタル資産市場構造に関する立法と相互補完しながら、アメリカにおけるデジタル資産規制の新たな枠組みを構築しています。

《天才法案》は、ステーブルコインの規制を整備するだけでなく、米国政府がドルをグローバル金融システムの中心的地位に維持するために行う体系的な金融配置でもあります。法案では、すべてのコンプライアンスに準拠したステーブルコインは1:1ドルの全額準備を実現する必要があり、これらの準備は現金、当座預金、または短期米国債の形で、規制された適格な信託機関に保管され、高頻度の監査と情報開示制度が実施されなければなりません。これは市場のステーブルコイン資産の透明性に対する懸念を低減するだけでなく、オンチェーン決済システムと深く結びついた「米国債吸収池」を構築し、今後数年間で数兆ドルの新たな米国債需要を生み出すと予想されています。

更重要なのは、《天才法案》がコンプライアンスのあるステーブルコインを支払い手段として明確に位置づけ、その証券化を排除することで、アメリカにおける暗号資産の規制の帰属不明、規制の重複、法的な不確実性という問題を根本的に解決したことです。この法案は"連邦+州"の二元的な規制権限モデルを採用し、従来の金融規制と新興のステーブルコインエコシステムとのシームレスな接続を実現しました。世界的なデジタル通貨競争が激化する中、アメリカは民間主導のコンプライアンスのあるステーブルコインシステムを推進することで、ドルを中心としたグローバルな"トークン決済ネットワーク"の構築に積極的に取り組んでいます。

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世界各国が積極的にステーブルコインの規制を推進

アメリカを除く世界の多くの国と地域でも、同時に安定した通貨のコンプライアンス枠組みを積極的に推進しています。韓国は安定した通貨の規制枠組みを構築しており、《デジタル資産基本法案》は条件を満たす地元企業に安定した通貨の発行を許可し、準備金と資本要件を強化しています。規制権限は金融サービス委員会(FSC)に委譲され、デジタル資産委員会が統一的に規制を行います。韓国銀行(BOK)は、最初の反対から支持に転じましたが、その条件は韓国ウォンの安定した通貨に対する監視権を得ることです。

香港は2025年に正式に《安定コイン条例》を施行し、世界で初めて安定コインのライセンス制度を確立する法的管轄区の一つとなります。この条例は、安定コインの発行者に対し、香港での登録、1:1の準備資産の保有、監査の受け入れ、そして規制サンドボックステストメカニズムへの参加を要求します。香港の制度設計は国際(のMiCA)に照らし合わせると同時に、中国企業にコンプライアンスのある海外進出の道を提供し、「制御されたイノベーション」の金融の拠点としての位置づけを強化しています。

この背景の中で、京東、アントグループなどの中国資本企業や多くの中国資本の証券会社、金融機関などが、ステーブルコイン産業への参入を試みています。例えば、京東は傘下の京東コインチェーンテクノロジーを通じて、香港の規制サンドボックスで香港ドルのステーブルコインを試験運用し、コンプライアンス、透明性、効率性を強調しており、国境を越えた決済コストを90％削減し、決済時間を10秒に短縮することを目指しています。

ステーブルコインのコンプライアンスが暗号資産市場にもたらす機会と課題

《天才法案》的通過は暗号化通貨業界に前例のない発展の機会を開き、主に以下の三つの重要な分野に現れています:

1. コンプライアンス安定コインとDeFiエコシステムの深い統合が巨大な資金の潜在能力を解放します。法案は安定コインの合法的な地位と規制の枠組みを明確にし、機関資金がDeFiエコシステムに入るためのグリーンルートを開きました。ますます多くのチームが規制に準拠した透明で安全な流動性プールと信用プロトコルの構築に取り組んでいます。

2. ステーブルコインは、決済分野に革命的な機会をもたらします。デジタル決済の需要が急速に増加する中で、ステーブルコインの低コスト、高効率の決済の利点は、特にクロスボーダー決済、即時決済、そして新興市場のマイクロペイメントに適しており、従来の金融とデジタル経済を結ぶ重要な架け橋となることを助けます。

3. RWAは、ステーブルコインのアンカーとブロックチェーン技術の組み合わせを通じて、資産のデジタル化と流動性の革新を促進します。コンプライアンス契約とチェーン上の発行を利用して、不動産、債券などの実体資産を取引可能なデジタル資産に変換し、従来の資産の流動性を拡張し、投資家に多様な配分選択肢を提供します。

もちろん、『天才法案』は挑戦ももたらします。これはデジタル資産サービスプロバイダーの定義を拡大し、開発者や検証者などに反マネーロンダリング規制を遵守することを求めています。ブロックチェーンプロトコル自体は規制されていませんが、分散型プロジェクトはより大きなコンプライアンスの圧力に直面しています。この法案は中央集権的な機関により適しており、分散型プロジェクトはアメリカの規制から移転を余儀なくされ、市場の分化を引き起こす可能性があります。

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Circle上場が新たなパラダイムをリード:企業のバランスシートがチェーン上化へと進む

2025年第二四半期初、暗号資産市場は段階的な調整に入る。Bitcoin Dominanceは不断に上昇し、四年内の最高値に達しているが、アルトコイン市場は一般的に圧力を受けている。それにもかかわらず、機関投資家の参加熱は依然として強く、特に現物ETFやステーブルコインなどのコンプライアンス経路を通じて継続的に流入しており、暗号資産は世界的な資産配置システムにおける地位をさらに高めている。

CircleはUSDCの発行者として、ニューヨーク証券取引所に成功裏に上場し、発行価格は1株31ドルで、総資金調達額は110億ドル、IPO時の時価総額は690億ドルに達し、1か月も経たないうちに時価総額は一時680億ドルに達しました。Circleの強力なパフォーマンスは、規制コンプライアンスを遵守する暗号企業が正式に主流の資本市場に進出したことを示しており、MiCAコンプライアンスと長期的なSEC登録の道筋は、ステーブルコイン業界にとって重要な手本となり、他の暗号企業に上場の機会を提供しました。

Circleを除いて、複数の上場企業がデジタル資産の配置戦略において実質的なステップを踏み出しました:

• SharpLink Gaming(SBET)は累計188,478枚のETHを保有し、保有する全てをステーキングプロトコルにデプロイしました。
• DeFi開発Corp( Janover Inc.)は、Solanaを中核資産として事業を再編し、約3,650万米ドル相当の251,842SOLを蓄積しました。
• ストラテジー(前MicroStrategy)は2025年6月までに592,345枚のビットコインを保有し、市場価値は630億ドルを超えます。
• Metaplanetは日本市場でビットコインの備蓄戦略を迅速に推進し、2025年第二四半期に1,111枚のBTCを増加させ、総保有量は11,111枚に達しました。

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地域の分布から見ると、企業の暗号資産戦略はもはやアメリカ市場に限られず、アジア、カナダ、中東市場でも活発な探索が行われており、グローバル化とマルチチェーン化の特徴を示しています。企業はもはや単に受動的に保有するのではなく、暗号資産を中心としたバランスシートと収益モデルを構築し、財務モデルを「準備」から「利息を生む」へ、また「ヘッジ」から「生産」へと推進しています。

規制の観点から、CircleのIPOが示す規制コンプライアンス、及びSECによるSAB 121の廃止と「暗号化タスクフォース」の設立は、アメリカの政策立場がより明確な方向に向かっていることを示しています。一方、KrakenはSECからの訴訟に直面しているものの、積極的に前期IPOの資金調達を進めており、主要プラットフォームが資本市場に対して依然として期待を持っていることを示しています。Animoca Brandsは香港または中東での上場を計画しており、TelegramはTONを利用した収益分配メカニズムの探求を行っており、これは規制の選択が暗号化企業の戦略において重要な要素となっていることを反映しています。

今四半期の市場動向と企業行動は、暗号業界が「機関構造的リバランス」と「企業のバランスシートのオンチェーン化」という新たな段階に入っていることを示しています。「マイクロストラテジー型」の戦略は、複数の時価総額上位のアルトコインに新たな資金の増加を提供しました。今後、企業が特定のアルトコインエコシステムに対する配置の深さとモデル革新を進めることが、新たな業界の評価再構築の核心的な変数となるでしょう。

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Hyperliquid、オンチェーンデリバティブとリアルリターンDeFiの台頭

2025年第二四半期、分散型デリバティブプロトコルHyperliquidが重要なブレークスルーを達成し、オンチェーンデリバティブ市場での主導的地位をさらに強化しました。現在、オンチェーン取引体験が最もスムーズで、製品設計が中央集権型取引所の基準に最も近いデリバティブプラットフォームとして、Hyperliquidはトップトレーダーや流動性の確保を継続的に魅了し、全体のデリバティブトラックの成長とユーザーの移行トレンドを効果的に促進しています。

Hyperliquidの月間取引量は2025年4月の1875億ドルから、5月に51.5%急増して記録的な2480億ドルに達しました。6月25日現在、月間取引量は1860億ドルに達し、第2四半期の累積取引量は6215億ドルに上りました。Hyperliquidの分散型永久契約市場における市場シェアは80%に達し、2024年11月の30%を大きく上回っています; 5月の月間永久契約取引量は、中央集権型取引所のバイナンス同期の2.3兆ドルのデリバティブ総量の10.54%に達し、新記録を樹立しました。

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Hyperliquidのコア利益源は、プラットフォームで生成される取引量に完全に依存しており、プロトコルは各取引に対して手数料を徴収することで収入を蓄積し、高度に持続可能な利益モデルを構築しています。この収入の97%は、援助基金を通じてHYPEトークンを買い戻すために使われ、強力な価値還流メカニズムを形成しています。過去7ヶ月以上で、Hyperliquidの総手数料は4.5億ドルに達し、援助基金が保有するHYPEは2550万枚を超え、現在の約39.5ドルの市場価格で計算すると、保有資産の市場価値は10億ドルを超えています。

Hyperliquidは使用に基づいた一式を設計しました