DEX：真に理解されることはなかった

暗号金融システムにおいて、DEXは常に興味深い役割を果たしてきました。常にオンラインで、ダウンせず、検閲されず、逃げることもないようですが、長い間周縁的な立場にあります：インターフェースが複雑で流動性が不足し、物語性に欠けており、人気の話題の中心でもなく、人気プロジェクトの第一選択でもありません。DeFiが爆発した際には、中央集権的取引所の代替品でしたが、熊市が戻ると、「安全性、自己保管」を打ち出した「DeFi時代の遺産」となりました。業界が公チェーン、AI、RWA、銘文などの新しい物語により関心を寄せる中、DEXは存在感を失っているようです。

しかし、長期的に見ると、DEXは静かに成長し、オンチェーン金融の基盤となるロジックを揺るがし始めています。Uniswapの台頭は歴史的なノードの一つに過ぎず、Curve、Balancer、Raydium、Velodromeなどはその進化形態です。すべてのAMM、アグリゲーター、L2 DEXの進化の背後には、分散型金融の基盤の自己進化プロセスが推進されています。

この記事では、「製品比較」と「トレンド」の視点を超えて、歴史的な長期的視点を振り返り、DEXの構造の進化論理について説明します：

• DEXはどのようにオンチェーンツールから構造変革の原動力へと進化したのか
• それは異なる時代の金融メカニズムとエコロジー目標をどのように吸収するのか
• なぜ今日、プロジェクトの立ち上げやコミュニティの自己組織化について語るとき、DEXが依然として核心的な話題であるのか

これはDEXの進化の歴史であり、また分散型「機能の外部性」の構造の観察です。私たちは、Web3時代において、なぜすべてのプロジェクトがDEXから離れられないのかというますます重要な質問に答えようとします。

1年または5年でのDEXの簡単な歴史:限界的なキャラクターから物語のハブまで

1. DEXの第一世代:分散化の表現(EtherDelta時代)

2017年前後、中央集権型取引所が繁栄していた時に、一部の暗号技術者たちが静かにEtherDeltaの実験を始めました。BinanceやOKExなどと比べると、EtherDeltaの取引体験はまさに災害と言えます：複雑なオンチェーンデータを手動で入力する必要があり、インタラクションの遅延が高く、インターフェイスは原始的で、一般のユーザーを引き付けるのが難しいです。

しかし、EtherDeltaの誕生は使いやすさだけでなく、"中央集権的信頼"から完全に脱却するためでもあります：取引資産はユーザーが管理し、注文マッチングはイーサリアムチェーン上で行われ、中介の保管や第三者への信頼は不要です。イーサリアムの創設者であるVitalik Buterinは、このモデルへの期待を公に表明し、チェーン上の非中央集権的取引がブロックチェーンの実際の応用の方向性の一つであると考えています。

EtherDelta は最終的に技術的およびユーザーエクスペリエンスの問題により徐々に姿を消しましたが、それはブロックチェーンの歴史に重要な道筋を残しました：DEX はもはや単なる取引ツールではなく、非中央集権への反対の実践的表現となりました。これは後の Uniswap、Balancer、Raydium などのプロジェクトに遺伝子の種を植えました：ユーザー資産の自己保有、注文のオンチェーンマッチング、信託の必要がないこと。これらの特性は DEX の持続的進化、派生、拡張の基盤となるフレームワークです。

2. 第2世代 DEX：技術的パラダイムシフト（AMM の出現）

もしEtherDeltaが分散型取引の「第一原則」を代表するなら、Uniswapの誕生はこの理想に初めてスケーラブルな実現の道を与えた。

2018年、Uniswapはv1を発表し、初めてチェーン上で自動化マーケットメーカー（AMM）メカニズムを導入し、従来のオーダーブックマッチングモデルの制約を根本的に打破しました。そのコア取引ロジックx * y = kは、流動性プールが自動的に価格設定を行うことを可能にし、対戦相手や注文が不要です。プールに1つの資産を入れるだけで、一定の積曲線に従って自動的に別の資産を得ることができます。対戦相手不要、注文不要、マッチング不要、取引行為は価格設定行為と等しいです。

このモデルの画期的な点は、初期の DEX が "誰もオーダーを出さない" ために取引ができなかった問題を解決するだけでなく、オンチェーン取引の流動性の供給源を根本的に変えることです：誰でも流動性提供者（LP）になり、市場に資産を注入し、手数料を稼ぐことができます。

Uniswapの成功は他のAMMメカニズムの革新を促しました：

• Balancerは多資産+カスタムウェイトプールを導入し、プロジェクトが資産のウェイトと分布を設定できるようにします。
• Curveは、ステーブルコインの高スリッページ問題に対処するために、最適化された曲線を設計し、より低コストでの資産交換を実現します。
• SushiSwapはUniswapの基盤の上にトークンインセンティブとガバナンスメカニズムを追加し、「流動性マイニング+コミュニティ主権」の物語を開始しました。

これらのバリエーションは、AMM DEXを「プロトコル製品化」段階に推進します。第一世代のDEXが主に理念駆動で形状が粗いのとは異なり、第二世代のDEXは明確な製品ロジックとユーザー行動のサイクルを示しています：それらは取引を行うだけでなく、資産流通の構造的基盤であり、ユーザーが流動性に参加する入口であり、さらにはプロジェクトエコシステムの立ち上げの一環でもあります。

Uniswapから始まり、DEXは初めて本当に使用され、成長し、ユーザーと資本を蓄積できる「製品」となりました。もはや概念を実現するための付属物ではなく、構造の構築者そのものとなり始めました。

3. 第三世代 DEX：ツールからハブへ、機能の拡張とエコシステムの統合

2021年に入ると、DEXの進化は単一の取引シーンから脱却し、機能の溢出とエコシステムの統合が並行する「融合段階」に入ります。この段階では、DEXはもはや「通貨交換の場所」ではなく、徐々にオンチェーン金融システムの流動性の中心、プロジェクトのコールドスタートの入り口、さらにはエコシステム構造のスケジューラーとなります。

この時期に最も代表的なパラダイムシフトの一つは、Raydiumの登場です。RaydiumはSolanaチェーン上で誕生し、初めてAMMメカニズムとオンチェーンオーダーブックの深い統合を試みました。恒常的な積に基づく流動性プールを提供するだけでなく、取引をSerumのオンチェーンオーダーブックに同期させ、「自動マーケットメイキング + パッシブオーダー」の共存する流動性構造を形成します。このモデルはAMMのシンプルさとオーダーブックの可視価格階層を組み合わせ、オンチェーンの自主性を維持しながら、資金効率と流動性の利用率を大幅に向上させました。

Raydiumの構造的意義は、それが単なる「AMMの最適化」ではなく、DEXが初めてチェーン上で「CEX体験」を導入する分散型再構築を試みたことにあります。Solanaエコシステム内の新しいプロジェクトにとって、Raydiumは単なる取引所ではなく、スタート地点でもあります——初期流動性からトークン配布、注文の深さ、プロジェクトの露出に至るまで、それは一次発行と二次取引の連動のハブです。

この段階では、機能の爆発はRaydiumにとどまらない：

• SushiSwapはUniswapモデルに取引マイニング、ガバンストークン、コミュニティガバナンス、"Onsen"インキュベーションプールを追加し、ガバナンス型DEXエコシステムを形成しています。
• PancakeSwapは、BNB Chain上でDEXプラットフォームの運営を行うために、チェーンゲーム、NFTマーケット、オンチェーン宝くじなどの機能を組み合わせています。
• Velodrome（Optimism）は、veTokenモデルに基づく「プロトコル間流動性調整」を導入し、DEXをユーザーにサービスを提供するだけでなく、プロトコル間の調整者とします。
• JupiterはSolanaエコシステム内でパスアグリゲーターの役割を担い、複数のDEXと資産のパスをつなげることで、真の意味での"オンチェーンクロスプロトコルアグリゲーター"となります。

この段階の共通の特徴は、DEXがもはやプロトコルの終点ではなく、資産、プロジェクト、ユーザーとプロトコルをつなぐ中継ネットワークであるということです。これは、ユーザー取引の「端末インタラクション」を担うだけでなく、プロジェクト発行の「初期流入」を組み込む必要があり、さらにガバナンス、インセンティブ、価格設定、集約などの一連のオンチェーン行動システムに接続する必要があります。

DEXはこれにより「孤島協定」のアイデンティティから脱却し、DeFiの世界におけるハブの原始（hub primitive）となります——高い適応性と高いコンポーザビリティを持つオンチェーンの合意コンポーネントです。

! なぜすべてのWeb3プロジェクトがDEXから逃れることができないのですか? 5年間の歴史が答えを教えてくれます

4. 第四代 DEX：多チェーンの洪流における変形成長、アグリゲーション、L2とクロスチェーンの実験

もし前の2世代のDEXの進化が技術的パラダイムの変異であるなら、第三段階のRaydiumは機能モジュールの接続の試みです。そして2021年から、DEXはより分類が難しい段階に入りました：もはや特定のチームが"バージョンアップ"を主導するのではなく、全体のチェーン構造がそれに適応的な変形を強いるのです。

最初にこの変化を感じたのは、Layer 2 に展開されている DEX です。Arbitrum と Optimism のメインネットが立ち上がった後、Ethereum 上の高い Gas コストは唯一の選択肢ではなくなり、Rollup 構造が新世代の DEX 成長の土壌となり始めました。GMX は、Arbitrum 上でオラクル価格設定 + 永続契約のモデルを採用し、極めてシンプルな道筋と LP プールのない構造で、「AMM では深さの問題を解決できない」という問題に応えました。一方、Optimism 上の Velodrome は、veToken モデルを活用し、プロトコル間に流動性インセンティブのガバナンス調整メカニズムを構築しようとしています。これらの DEX はもはや汎用性を追求せず、「エコシステムのインフラ」として特定のチェーンに根付いています。

その一方で、別のタイプの構造的パッチも同時に形成されている：アグリゲーター。DEXが増えるにつれて、流動性の断片化問題はすぐに拡大し、ユーザーにとって「どこで取引するか」という新たな意思決定の負担が徐々に増している。2020年に立ち上がった1inchから、後のMatcha、Jupiterまで、アグリゲーターは新たな役割を担っている：彼らはDEXではないが、すべてのDEXの流動性のパスを統括している。特にJupiterは、Solanaチェーン上での急速な台頭が、そのパスの深さ、資産のジャンプ、取引体験のギャップを正確に埋めることによって実現した。

しかし、DEXの構造の進化は、オンチェーンの適応にとどまっていません。2021年以降、ThorChainやRouter Protocolなどのプロジェクトが次々と立ち上がり、より過激な命題を提案しました：取引の両者が全く異なるチェーン上に存在しても、交換を完了させることはできるのか？このような「クロスチェーンDEX」は、自らの検証レイヤー、メッセージ中継、または仮想流動性プールなどの方法を通じて、チェーン間の資産流通の問題を解決しようとしています。プロトコルの構造は単一チェーンDEXよりもはるかに複雑ですが、これらの出現は一つの信号を解放しました：DEXの進化の道筋は特定のパブリックチェーンから離れ、チェーン間プロトコルの協調の時代に向かっています。

この段階のDEXは「タイプ」で分類するのが難しいです：流動性の入口（1inch）であったり、プロトコルの調整役（Velodrome）であったり、さらにはチェーン間の交換メカニズム（ThorChain）であったりします。それらは前の世代のように「デザインされた」ものではなく、むしろ「構造によって押し出された」ものです。

この段階に達すると、DEXはもはや単なるツールではなく、環境の反応という新たな形態になりました。これは、ネットワーク構造の変化、資産のクロスチェーンジャンプ、プロトコル間のインセンティブの競争を受け入れる適応的な産物です。それはもはや「製品の更新」ではなく、「構造の進化」を体現しています。

二、価格、流動性、物語が交わるとき：DEXはどのように「ローンチに入る」のか

前四世代のDEXの発展の道筋を振り返ると、あることが容易にわかります。それは、彼らが継続的に進化してきた理由は、ある機能が巧妙に設計されたからではなく、彼らがブロックチェーン上の真のニーズに応え続けてきたからです。マッチング、マーケットメイキングから、アグリゲーション、クロスチェーンまで、DEXの各転換の背後には、構造的な空白を自然に埋めるものがあります。

この段階において、DEXはもはや特定のチェーン上の"機能ポイント"ではなく、チェーン上の構造変化後の"デフォルトの適応層"のような存在になっています。プロジェクトがインセンティブを実施したり、プロトコルがトラフィックを引き込んだり、クロスチェーンが統合を目指す際に、DEXはますます"調整"や"コーディネート"の役割を果たしています。

しかし、その役割が増えるにつれて、DEXは避けられないことに、すでに存在しているが長い間欠けていた構造的なジレンマに直面することになります。

中央集権型取引所に上場するには、コインを上場させ、リソースを話し合い、コミュニティを構築する必要があります；上