トークン化とは、現実世界の資産をプログラム可能で取引可能なデジタルトークンに変換するプロセスを簡単に説明したものです。これらのトークンはブロックチェーン技術に基づいており、通常はERC-20や同様の標準に準拠しており、透明性と安全性が保証されています。米国株のトークン化（Tokenized U.S. Stocks）とは、米国上場企業の株式（例えば、アップルやテスラなど）をトークンの形でブロックチェーン上にマッピングまたは固定し、暗号通貨のようにチェーン上で取引、送金、保有できるようにすることを指します。
Ondo Financeは、伝統的な金融資産をトークン化し、ブロックチェーンに導入することに特化した機関向けプラットフォームであり、現在発行されているRWAプロジェクトの中でブランド認知度が最も高く、製品ラインが最も充実している代表的なプロジェクトです。Ondoのフラッグシップ製品であるUSDYは、アメリカ国債をトークン化したもので、総TVLは13.9億ドルに達しています。しかし、市場は常に盛り上がりを欠いており、その価格は2ドルから長期間0.7ドル付近で低迷しています。
米国株を再び偉大にするにはどうすればよいですか？
1912212.ethによって書かれ、先見の明のニュース
アメリカの株を買うことは、アメリカの運命に賭けることです。もし2002年に1万ドルをS&P 500指数に投資していたら、今では85,900ドルになっているでしょう。この1万ドルをナスダック指数に投資していたら、114,900ドルのリターンを得ていたかもしれません。
世界最大の証券市場として、米国株式市場はほとんど米国株投資家を失望させることはありませんが、世界には依然として多くの国や地域の投資家がこのような資産にアクセスできず、富を逃している状況があります。
もしこのような資産を購入するのにアカウントが不要で、地域や取引時間に制限されないとしたら、何が起こるでしょうか？たった一台のスマートフォンと暗号ウォレットの残高があれば、いつでもどこでもアメリカの大手企業の「株」を購入できる。このことはもはやいわゆる小説の話ではなく、「アメリカ株のトークン化」がもたらしている現実の変革です。
次の時代では、株式市場は鐘の音を待つ必要がなく、投資も証券会社に注文する必要がなくなる。
トークン化とは、現実世界の資産をプログラム可能で取引可能なデジタルトークンに変換するプロセスを簡単に説明したものです。これらのトークンはブロックチェーン技術に基づいており、通常はERC-20や同様の標準に準拠しており、透明性と安全性が保証されています。米国株のトークン化（Tokenized U.S. Stocks）とは、米国上場企業の株式（例えば、アップルやテスラなど）をトークンの形でブロックチェーン上にマッピングまたは固定し、暗号通貨のようにチェーン上で取引、送金、保有できるようにすることを指します。
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要するに、ブロックチェーンの世界では「復刻」された伝統的な株式が「チェーン上の資産」になることを意味します。例えば、数万ドルの価値がある株式は、数千の小さな単位に分割され、一般の投資家が低いハードルで参加できるようになります。トークン化の利点には、24時間年中無休の取引、中介コストの削減、流動性の向上が含まれますが、規制の不確実性や技術的リスクにも直面しています。
投資家にとって、米国株のトークン化により投資のハードルが下がります。企業にとって、トークン化を探求する動機は複数の要因に由来します。伝統的な金融市場の流動性のボトルネックはますます顕著になり、特に取引時間外において顕著です。次に、BlackRockやJPMorganなどの機関投資家は、トークン化を資金調達コストを削減する手段として見ています。規制環境の改善がこの波の政策的な支援を提供しています。
では、なぜトークン化の波が米国株式市場に押し寄せているのでしょうか？
米国株式には他の資産が持っていない独特の利点があります。まず、米国株式市場は世界最大の株式市場であり、2025年には米国株式の総時価総額が52兆ドルから59兆ドルの間に達する見込みで、この規模は他の国や地域の株式市場をはるかに超えています。2025年の世界の株式市場の総時価総額は約124兆ドルであり、米国株式の占有率は40％を超えています。
高いリターン率はもう一つの重要な要素であり、S&P指数は最近6336ドルで歴史的な最高値を記録しました。S&P 500指数は1957年以降、平均年リターン率約10.4%（インフレ調整後は約6.5%）であり、過去20年の平均年リターン率は10.364%、過去30年では9%です。非米国地域で米国株を取引するにはハードルが高く、従来の投資には証券口座の開設、最低投資額のクリア、取引時間の遵守（平日のみ9:30-16:00米東部時間）、およびクロスボーダーの規制や税金の複雑性への対処が必要です。特に海外の投資家にとっては、口座開設のプロセスが煩雑で費用がかさみます。
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波が押し寄せる
個人投資家はハードルを回避し、富の効果を利用してトークン化された米国株に流入していますが、機関投資家はどう動くのでしょうか？暗号取引所、オンチェーンプロトコル、そしてインターネット証券会社が虎視眈々としています。
5月22日、暗号通貨取引所のKarkenはBacked Financeと提携し、Apple、Tesla、Nvidiaなど50以上の米国上場株式とETFをカバーする「xStocks」というトークン化された株式およびETF取引サービスを開始しました。
別の暗号通貨取引所であるBybitは、Swarmと提携して米国株式市場に進出することを選択しました。注目すべきは、KarkenやBybit自体は株式トークンを発行しておらず、他の第三者との提携形式で参入していることです。実際に株式トークンを発行しているのは、Backed FinanceやSecuritizeなどで、前者はUniswapなどのプロトコルと提携し、MiFiDおよびスイスのDLT規制に基づいて、自由に譲渡可能なトークン化された株式を提供し、オンチェーン取引をサポートしています。Securitizeは、ブラックロックやVanEckなどの著名な機関と提携し、エンドツーエンドのトークン化サービスを提供しています。
しかし、暗号業界で注目を浴びているトークン化は、ブロックチェーン機関プラットフォームのOndo Financeとアメリカの著名な証券会社Robinhoodによるものです。
Ondo Financeは、伝統的な金融資産をトークン化し、ブロックチェーンに導入することに特化した機関向けプラットフォームであり、現在発行されているRWAプロジェクトの中でブランド認知度が最も高く、製品ラインが最も充実している代表的なプロジェクトです。Ondoのフラッグシップ製品であるUSDYは、アメリカ国債をトークン化したもので、総TVLは13.9億ドルに達しています。しかし、市場は常に盛り上がりを欠いており、その価格は2ドルから長期間0.7ドル付近で低迷しています。
米国株式のトークン化の波が押し寄せ、Ondoはじっとしていられなくなりました。7月初め以来、まずPantera Capitalと協力して2.5億ドルを投資し、RWAのトークン化を推進する計画を立てました。その後、7月4日に米国証券取引委員会の規制を受けるブローカーOasis Proを買収し、米国証券のライセンスを取得しました。Ondoは、今後数ヶ月内にトークン化された株式取引を開始する計画も立てています。
短い1ヶ月の間に、Ondoは米国株のトークン化の道で特に攻撃的になり始めました。
7月10日、Ondoは全栈RWAプラットフォームの開発を加速するためにStrangeloveを再度買収しました。最近、彼らはグローバル市場連合を発足させ、パブリックチェーン、DEX、ウォレット、データサービスプロバイダー、クロスチェーンプロトコル、DeFiなどの製品と協力して業界標準を統一しています。
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Ondoは、トークン化された米国株を導入した後、強力なリソース統合能力を駆使して、暗号市場の隅々まで到達し、暗号プレイヤーがトークン化された米国株を簡単に購入できるようにすることが予想されます。
ロビンフッドは自ら米国株のトークン化に乗り出し、最初の米国上場企業の証券会社となりました。
このゼロコミッション取引モデルで伝統的な証券業界を覆すプレーヤーは、低いハードルと使いやすさで多くの若い投資家、特にミレニアル世代を引き付けており、ユーザーの平均年齢は35歳です。2580万の資金口座、管理資金2210億ドル。
今年6月、Robinhoodが200種類以上のオンチェーン株トークンを提供し、さらにOpenAIやSpaceXのトークン化された株式も発表しました。すべての適格ユーザーには5ユーロのOpenAIトークンが贈られます。
ロビンフッドの創設者テネヴは、プライベートマーケットの根本的な問題について率直に述べています。それは、最良の企業があまりにも多くの選択肢を持っているため、小口投資家を積極的に考慮しないことが、「逆選択の問題」を引き起こすということです。トークン化の重要な革新は、「トークン化された企業が参加することを選択しなくても機能すること」であり、これこそがロビンフッドが推進できる突破口です。
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7月21日、デザインソフトウェアの巨人Figmaが改訂版のIPO書類S-1を発表しました。この新しい書類では、IPO価格範囲を確定することに加えて、月初に提出されたS1表との重要な違いとして、同社が正式に「ブロックチェーン普通株」という新しい株式カテゴリを設立する権限を与えたことを明確に示しています。これにより、取締役会は今後ブロックチェーントークン形式で株式を発行する権限を持つことになります。ある意味では、機関は国境を越えたブロックチェーンプラットフォームを通じて、世界中の潜在的な投資家にアクセスし、より多くの潜在的な買い手を得ることができました。
2025年上半期、オンチェーンの米国株トークン化は概念から現実へと移行しました。rwa.xyzのデータによると、その総TVLは5.3億ドルに達し、月間アクティブアドレス数は7万に急増しました。
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トークン化は、純粋な暗号から伝統的な金融への浸透：もはや投機ツールではなく、効率を向上させる橋となる。
ワイルドな過去
今のように絶頂にある米国株のトークン化の波は、実は新しいものではなく、その過去は革新に対する代償であった。
米国株のトークン化の初期の試みは、前回のサイクルにおける分散型プロトコルの実験的探求に遡ります。Synthetixは、米国株の合成資産取引をサポートする最初のプラットフォームの一つであり、ユーザーはsTSLAやsAAPLなどのトークンをチェーン上で保有し、米国株の価格パフォーマンスをシミュレートできます。しかし、これらの資産は実際の株式の裏付けがなく、担保メカニズムとオラクルによる価格供給に依存しているため、流動性が脆弱であり、デペッグリスクが存在します。統計によると、Synthetixプラットフォーム上のsTSLAの累計取引量は800回未満であり、最終的にほとんどのプロジェクトは規制の圧力やビジネスモデルの持続不可能性により転換を余儀なくされました。
株主権はないが、暗号資産が現実の資産をマッピングする扉を開いた。このモデルはオラクルを通じて価格を提供し、従来の保管メカニズムを回避し、後続のプレイヤーに参考となるパラダイムを提供する。
その一方で、中央集権型取引所は初期の米国株トークン化の主要な推進者となりました。2020年、FTXはドイツのライセンスを持つ証券会社CM-Equityと提携し、テスラやアップルなどの米国株トークンを導入し、非米国ユーザーが24時間取引できるようにしました。トークンの背後には実際の株式が保管されています。2021年、バイナンスは続いて「株式トークン」を発表し、ユーザーはUSDTを使用してテスラなどの対象を手数料ゼロで取引できるようになりました。
しかし、この種のモデルは本質的にCEX内部のデリバティブであり、オンチェーンの透明性とコンプライアンスの裏付けが欠けているため、すぐに多くの国の規制当局から警告が発せられました。FTXは2021年第4四半期にトークン化された株式の取引量が9400万ドルに達しましたが、2022年にプラットフォームが破産すると関連サービスは突然停止しました。一方、バイナンスはわずか3ヶ月で規制の圧力により製品を撤回しました。
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理想は豊かだが、現実は骨ばっている。2022年のFTXの暴落事件は、アメリカ株のトークン化の分岐点となり、市場は「野蛮な成長」から「コンプライアンスの再構築」へと移行した。
これらのケースは、初期の米国株式のトークン化における核心的な矛盾を暴露しています：技術的実現可能性、コンプライアンスコスト、市場の需要の三者の不均衡。しかし、これらの実践は、今日のよりコンプライアンスに基づいた、より構造化されたトークン化の試みの基盤を築き、資産のブロックチェーン化の潜在能力を市場に認識させることを促進しました。
真の意味でのオンチェーン米国株資産は、2022年以降、RWAの概念が注目される中で再び議題に上がりました。この新たな波を代表するのが、バックドファイナンスなどのプロジェクトであり、これらは一般的にスイスやリヒテンシュタインなどの比較的友好的な司法管轄区を採用しています。「1:1の保管 + 検証可能な準備金 + オンチェーン発行」という方式で、実際に保有している米国株式の証券をERC-20などの標準的なトークンにマッピングし、より強いコンプライアンスと追跡可能性を備えています。
2024年、Exodus Movementはアメリカで初めて普通株をトークン化した上場企業となり、Algorandブロックチェーンを通じてEXODトークンを発行し、ユーザーはオンチェーンのトークンをニューヨーク証券取引所の実株と1:1で変換できるようになりました。これはSECのオンチェーン株式に対する態度の変化を示していますが、トークンは価格追跡のみをサポートしており、投票権などの株主権利は含まれていません。
チャレンジとリスク
機会に満ちた分野には、常にリスクが伴います。ブロックチェーン上の米国株式の流動性は、本当に大きな課題です。
7月3日、AppleのトークンAAPLXの価格が236.72ドルに一時急騰し、当時の株式取引価格に対して12%のプレミアムが付いていました。同様に、Amazonのトークンは7月5日に891.58ドルに急騰し、前日の終値の4倍に達しました。より極端な状況がピアツーピアの暗号通貨取引プラットフォームJupiterで発生しました。ブロックチェーンデータによると、7月3日の早い時間に、身元不明のユーザーが約500ドルのAmazonトークンAMZNXを購入しようとし、一時的にその価格を23781.22ドルまで押し上げ、Amazonの前日の終値の100倍を超えました。
Backed FinanceがKrakenなどと提携して発行した「xStocks」は、主に多様な株式追跡トークンをマッピングするためのユーザー向けです。しかし、xStocksは複数の暗号通貨取引所で取引が少ないため、ユーザーが市場の耐性を超えて売買すると、激しい価格変動を引き起こす可能性があります。夜間や週末に株式市場が閉じているとき、これらの変動は悪化する可能性があります。
市場自体の流動性、オラクル、潜在的な操作疑惑などが、多くのチェーン上の米国株プレーヤーを躊躇させている。
さらに、ユーザーの権利保護が市場の関心を引き起こしています。Robinhood が OpenAI の株式トークンを発表した後、OpenAI はすぐに X で声明を発表しました：「これらの『OpenAI トークン』は OpenAI の株式ではありません。私たちは Robinhood と協力しておらず、参加も認めていません。株式の移転は私たちの承認が必要です——私たちは承認していません。ご注意ください。」
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イーロン・マスクも嘲笑しました：「あなたたちの『株式』は偽物です。」EUの規制当局、特にリトアニア中央銀行が調査に介入し、SECが潜在的な違反を警告しました。ロビンフッドの株価は逆転して下落しました。バーンスタインのアナリストは、同社がSECの政策支持と『CLARITY法案』の通過に賭けていると指摘し、トークン化された資産市場を開くことを目指しています。
巨大な論争の中で、Robinhoodの創設者兼CEOのVlad Tenevは最近、番組に出演した際に、OpneAIおよびSpace Xの反応は理解できるが公平ではないと考えていると述べました。彼は生き生きとした紹介を使いました：これは「デジタル・ニンジン主義」のようなもので、原則として誰もがトークン化を支持しますが、それが実際に自分に起こると、魅力がそれほど大きくなくなるのです。人々が本当に望んでいるのは、複雑な金融ツールではなく、「資本はサービス」であり、ボタンを押すと資金が口座に入るということだと彼は述べました。
潜在市場の需要がオンチェーンの株式市場を支えることができるかどうかは疑問符を付けるべきです。あるベテランプレイヤーはForesight Newsに対して、「オンチェーンで米国株を扱うことは、暗号通貨のプレイヤーの中から米国株の投資家を見つけることに他ならず、世界中で24時間365日取引を行い、しばしば大きな変動がある暗号通貨のプレイヤーの中で、実際にどれだけの割合のプレイヤーが米国株に取り組んでいるのかは疑問符を付けるべきです。」と述べました。
さらに、彼は「暗号化プレーヤーでない人にとっては、米国株を取引するためにオンチェーンウォレットなどを学ぶことも敷居が高い」と付け加えました。
もう一つの課題は規制から来るもので、金融は通常、厳しい規制の分野です。
最近、米国SECの会長ポール・アトキンスが暗号通貨の「イノベーション免除」政策の導入を検討していると表明し、市場にトークン化プロセスを促進するよう促しています。
しかし、これは万事が順調だという免罪符ではありません。
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リンゴの株式が「コピー」されてブロックチェーンに移されるとき、それが本当に株主の権利を代表していることを誰が保証するのでしょうか？誰が情報開示、コンプライアンス取引、マネーロンダリング防止に責任を持つのでしょうか？アメリカの証券法の枠組みの下では、すべての証券の発行と譲渡は登録または免除を受ける必要がありますが、ブロックチェーン資産の分散型特性は伝統的なコンプライアンスの論理とまったく相容れません。
米国 SEC が最近発表した証券トークン化に関する声明では、「トークン化は資本形成を促進し、投資家が資産を担保として使用する能力を向上させる可能性がある」と述べています。しかし、ブロックチェーン技術には大きな可能性があるものの、基礎資産の本質を変える「魔法」はありません。トークン化された証券は依然として証券です。したがって、市場参加者はこのようなツールを取引する際には、連邦証券法の関連規定を真剣に考慮し、遵守する必要があります。
一旦国境を越えたカストディ、KYCの欠如、または流動性指向の非登録プラットフォームが関与すると、トークン化された米国株はSECによって違法な証券発行と見なされる可能性が非常に高い。これは革新者への試練であり、規制当局の盲点でもある——放置することもできず、古いルールで新しいパラダイムを管理することも難しい。
したがって、今後のトークン化企業やプロトコルが灰色の規制域で「足かせを着けて踊る」方法は、避けて通れない重要なテーマとなります。