トークン化とは、現実世界の資産をプログラム可能で取引可能なデジタルトークンに変換するプロセスを簡単に言うことです。これらのトークンはブロックチェーン技術に基づいており、通常はERC-20や類似の標準に準拠しており、透明性と安全性を確保しています。アメリカ株のトークン化（Tokenized U.S. Stocks）とは、アメリカに上場している企業の株式（例えば、アップルやテスラなど）をトークンの形式でブロックチェーンにマッピングまたはアンカーすることを指し、暗号通貨のようにチェーン上で取引、送金、保有することができるようにします。
米国株式を再び偉大にするにはどうすればよいですか？
著者:1912212.eth、フォーサイトニュース
アメリカの株を買うということは、アメリカの運命に賭けることです。もしあなたが2002年に1万ドルを投資してS&P 500指数を買った場合、現在それは8.59万ドルになっています。また、この1万ドルをナスダック指数に投資していた場合、11.49万ドルのリターンを得られた可能性があります。
世界最大の証券市場として、アメリカ株は非常に少なくともアメリカの投資家を失望させてきましたが、世界中には依然として多くの国や地域の投資家がこのような資産にアクセスできず、富を手に入れる機会を逃しています。
もしこのような資産を購入するのにアカウントが不要で、地域や取引時間に制限されないとしたら、何が起こるでしょうか？たった一台のスマートフォンと暗号財布の残高があれば、いつでもどこでも米国の巨大企業の「株式」を購入できる。これはもはやいわゆる小説の場面ではなく、「米国株のトークン化」がもたらす現実の変革です。
次の時代では、株式市場はもはや鐘の音を待たず、投資も証券会社に注文する必要がなくなる。
トークン化とは、現実世界の資産をプログラム可能で取引可能なデジタルトークンに変換するプロセスを簡単に言うことです。これらのトークンはブロックチェーン技術に基づいており、通常はERC-20や類似の標準に準拠しており、透明性と安全性を確保しています。アメリカ株のトークン化（Tokenized U.S. Stocks）とは、アメリカに上場している企業の株式（例えば、アップルやテスラなど）をトークンの形式でブロックチェーンにマッピングまたはアンカーすることを指し、暗号通貨のようにチェーン上で取引、送金、保有することができるようにします。
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要するに、ブロックチェーンの世界では「複製」された伝統的な株式が「チェーン上の資産」になります。例えば、数万ドルの価値の株式は数千の小さな単位に分割され、一般の投資家が低いハードルで参加できるようになります。トークン化の利点には、24時間365日の取引、中介コストの削減、流動性の向上が含まれますが、規制の不確実性や技術リスクにも直面しています。
投資家にとって、米国株のトークン化によって投資のハードルが下がります。企業にとって、トークン化を探求する動機は多くの要因から来ています。伝統的な金融市場の流動性のボトルネックがますます顕著になっており、特に取引時間外において顕著です。次に、BlackRockやJPMorganのような機関投資家は、トークン化を資金調達コストを削減する手段と見なしています。規制環境の改善は、この潮流に政策的な支援を提供しています。
では、なぜトークン化の波が米国株式市場に押し寄せているのでしょうか？
米国株式には他の資産にはない独自の利点があります。まず、米国株式市場は世界最大の株式市場として、2025年には米国株式の総時価総額が52兆ドルから59兆ドルに達する見込みであり、この規模は他の国や地域の株式市場をはるかに上回ります。2025年の世界の株式市場の総時価総額は約124兆ドルであり、米国株式の割合は40%以上です。
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高いリターン率はもう一つの重要な要素であり、S&P指数は最近6336ドルの歴史的な最高値を記録しました。S&P 500指数は1957年以来、平均年リターン率は約10.4%（インフレ調整後は約6.5%）であり、過去20年間の平均年リターン率は10.364%、過去30年間は9%です。アメリカ以外の地域でアメリカ株を取引するためのハードルは高く、従来の投資では証券口座を開設し、最低投資額を満たし、取引時間（平日のみ9:30-16:00米東部時間）を遵守し、さらに越境規制や税制の複雑さに対処する必要があります。特に海外投資家にとっては、口座開設のプロセスが煩雑で費用が高くつきます。
波の押し寄せ
個人投資家がハードルや富の効果を回避するためにトークン化された米国株に流入しているが、機関投資家はどう動いているのか？暗号取引所、オンチェーンプロトコル、そしてインターネット証券会社が準備を整えている。
5月22日、暗号通貨取引所のKarkenはBacked Financeと提携し、Apple、Tesla、Nvidiaなど50以上の米国上場株式とETFをカバーする「xStocks」というトークン化された株式およびETF取引サービスを開始しました。
別の暗号通貨取引所であるBybitは、Swarmとの提携を選び、米国株市場に進出しています。注目すべきは、KarkenやBybit自体は株式トークンを発行しておらず、他の第三者との提携形式を選んでいることです。実際に株式トークンを発行しているのは、Backed FinanceとSecuritizeを含みます。前者はUniswapなどのプロトコルと提携し、MiFiDとスイスDLT規制に基づいて、自由に譲渡できるトークン化された株式を提供し、オンチェーン取引をサポートしています。Securitizeは、ブラックロックやVanEckなどの著名な機関と提携し、エンドツーエンドのトークン化サービスを提供しています。
しかし、暗号圈で注目度が高く、関心を集めているトークン化は、ブロックチェーン機関プラットフォームのOndo Financeと、アメリカの有名な証券会社Robinhoodによるものです。
Ondo Finance は、伝統的な金融資産のトークン化とブロックチェーンへの導入に特化した機関向けプラットフォームであり、現在発行されている RWA プロジェクトの中でブランド認知度が最も高く、製品ラインが最も充実した代表的なプロジェクトです。Ondo のフラッグシップ製品 USDY はアメリカ国債のトークン化であり、総 TVL は 139 億ドルに達しています。しかし、市場はあまり活気がなく、そのコイン価格は 2 ドルから 0.7 ドル付近で長期間低迷しています。
米国株のトークン化の熱潮が押し寄せ、Ondoは動き出しました。7月初め以来、まずPantera Capitalと協力し、2.5億ドルを投資してRWAトークン化を推進する計画を立て、その後7月4日には米国証券取引委員会の規制を受けたブローカーOasis Proを買収し、一連の米国証券のライセンスを取得しました。Ondoは今後数ヶ月内にトークン化された株式取引を開始する計画を立てています。
短い1ヶ月の間に、Ondoはアメリカ株式市場でのトークン化の道を非常に攻撃的に進め始めました。
7月10日、Ondoは再度Strangeloveを買収し、全栈RWAプラットフォームの開発を加速します。最近、グローバル市場連合を立ち上げ、パブリックチェーン、DEX、ウォレット、データサービスプロバイダー、クロスチェーンプロトコル、DeFiなどの製品と協力して、業界標準を統一します。
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Ondoはトークン化された米国株を発表した後、強力なリソース統合能力により、暗号市場のすべての隅々に到達し、暗号プレイヤーがトークン化された米国株を簡単に購入できるようにすることが予想されます。
Robinhoodも米国株のトークン化に直接参入し、最初にその挑戦をした米国上場企業の証券会社となりました。
このゼロコミッション取引モデルで伝統的な証券業界を覆すプレーヤーは、低い参入障壁と使いやすさで多くの若い投資家、特にミレニアル世代を引き付けており、そのユーザーの平均年齢は35歳です。2580万の資金口座、管理資金2210億ドル。
今年6月、Robinhoodが200種類以上のオンチェーン株トークンを発表し、さらにOpenAIやSpaceXのトークン化された株式を発表しました。すべての資格のあるユーザーには5ユーロのOpenAIトークンが贈られます。
ロビンフッドの創設者テネフは、プライベートマーケットの根本的な問題について率直に語った。最も質の高い企業には選択肢が多すぎて、個人投資家を積極的に考慮しないため、「逆選択問題」が生じている。トークン化の重要な革新は「トークン化された企業に選ばれることなく機能できる」という点であり、これこそがロビンフッドが推進できる突破口である。
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7月21日、デザインソフトウェアの巨頭Figmaは、修正版のIPOファイルS-1を発表しました。この新しいファイルでは、IPOの価格帯が確定されるだけでなく、月初に提出されたS1表との重要な違いとして、同社が「ブロックチェーン普通株」という新しい株式カテゴリーの設立を正式に認可したことが明示されています。これは、会社の取締役会に将来的にブロックチェーントークンの形で株式を発行する権限を与えるものです。ある意味では、機関投資家は国境のないブロックチェーンプラットフォームを通じて、世界中の潜在的な投資家にアクセスし、より多くの潜在的な買い注文を獲得しました。
2025年上半期、チェーン上の米国株トークン化は概念から現実へと移行しました。rwa.xyzのデータによると、総TVLは5.3億ドルに達し、月間アクティブアドレス数は7万に急増しました。
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トークン化は純粋な暗号から伝統的金融への浸透：もはや投機的なツールではなく、効率を高める架け橋です。
ワイルドな過去
現在の米国株式のトークン化の波は、実は新しいものではなく、その過去は革新のための代償でした。
米国株のトークン化の初期の試みは、前回のサイクルにおける分散型プロトコルの実験的探求にさかのぼります。Synthetixは、米国株の合成資産取引をサポートする最初のプラットフォームの一つであり、ユーザーは、sTSLAやsAAPLなどのトークンをチェーン上で保有し、米国株の価格パフォーマンスを模倣することができます。しかし、この種の資産は実際の株式の裏付けがなく、担保メカニズムとオラクルによる価格供給に依存しているため、流動性が脆弱であり、デカップリングリスクが存在します。統計によると、Synthetixプラットフォーム上のsTSLAの累計取引量は800回未満であり、最終的に多くのプロジェクトは規制の圧力とビジネスモデルの持続不可能性により転換を余儀なくされました。
株主権はないが、暗号資産を現実資産にマッピングする扉を開いた。このモデルはオラクルを通じて価格を提供し、従来の保管メカニズムを回避し、後続のプレーヤーに参考のパラダイムを提供する。
その一方で、中央集権型取引所は初期の米国株のトークン化の主要な推進者となりました。2020年、FTXはドイツのライセンスを持つ証券会社CM-Equityと提携し、テスラやアップルなどの米国株トークンを導入し、米国以外のユーザーが24時間取引できるようになり、トークンの背後には実際の株式が保管されていました。2021年、バイナンスは続いて「株式トークン」を導入し、ユーザーはUSDTを使ってテスラなどの対象を手数料ゼロで取引できるようになりました。
しかし、この種のモデルは本質的にCEX内部のデリバティブであり、チェーン上の透明性とコンプライアンスの裏付けが欠けているため、すぐに多くの国の規制当局から警告を受けました。FTXは2021年第4四半期にトークン化株式の取引量が9400万ドルに達しましたが、2022年にプラットフォームが破産したことで関連サービスは突然停止しました。一方、バイナンスはわずか3ヶ月の運営で規制の圧力により製品を撤回しました。
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理想は非常に豊かですが、現実は非常に骨太です。2022年のFTXの暴落事件は、米国株式のトークン化の分水嶺となり、市場は「野蛮な成長」から「コンプライアンスの再構築」へと移行しました。
これらのケースは、初期の米国株式のトークン化における核心的な矛盾を明らかにしています：技術的実現可能性、コンプライアンスコスト、市場の需要の三者不均衡。しかし、これらの実践は、今日のよりコンプライアンスに則った、より構造化されたトークン化の試みの基盤を築き、資産のブロックチェーンへの移行の潜在能力を市場に認識させることを促進しました。
真の意味でのオンチェーン米国株資産は、2022年以降、RWAの概念が高まる中で再び議題に上がりました。この流れを代表するのは、バック・ファイナンスなどのプロジェクトで、彼らはスイスやリヒテンシュタインなどの比較的フレンドリーな司法管轄区を採用し、「1:1管理 + 検証可能な準備 + オンチェーン発行」という方法で、実際に保有する米国株証券をERC-20などの標準トークンにマッピングし、より強いコンプライアンスとトレーサビリティを備えています。
2024年、Exodus Movementはアメリカで初めて普通株をトークン化した上場企業となり、Algorandブロックチェーンを通じてEXODトークンを発行し、ユーザーがオンチェーンのトークンをニューヨーク証券取引所の実株と1:1で交換できるようにしました。これはSECのオンチェーン株式に対する態度の変化を示していますが、トークンは価格追跡のみをサポートし、投票権などの株主権は含まれていません。
課題とリスク
チャンスに満ちた分野には、常にリスクが伴います。チェーン上の米国株の流動性は本当の大きな問題です。
7月3日、AppleのトークンAAPLXの価格が236.72ドルに一時上昇し、当時の株式取引価格を12%上回りました。Amazonのトークンを追跡する同様のトークンは、7月5日に891.58ドルに急騰し、その株の前営業日の終値の4倍になりました。より極端な状況は、P2P暗号通貨取引プラットフォームJupiterで発生しました。ブロックチェーンデータによると、7月3日の早い時間に、身元不明のユーザーが約500ドルのAmazonトークンAMZNXを購入しようと試み、一時的にその価格を23781.22ドルに押し上げ、Amazonの前日の終値の100倍を超えました。
Backed FinanceとKrakenなどが共同発行した「xStocks」は、主に様々な株式追跡トークンをマッピングするために使用されます。しかし、xStocksは複数の暗号通貨取引所で取引が薄いため、ユーザーが市場の耐久力を超えて売買を行うと、価格が激しく変動しやすくなります。夜間や週末に株式市場が閉まっている時、この変動は悪化する可能性があります。
市場自体の流動性、オラクル、潜在的な操作疑惑などが、多くのオンチェーンの米国株投資家を躊躇させています。
さらに、ユーザーの権利保護が市場の関心を引き起こしています。Robinhood が OpenAI の株式トークンを発表した後、OpenAI は X 上で迅速に声を上げました：「これらの『OpenAI トークン』は OpenAI の株式ではありません。私たちは Robinhood と提携しておらず、関与も認めていません。株式の移転は私たちの承認が必要です——私たちは承認していません。ご注意ください。」
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イーロン・マスクも嘲笑しました：「あなたたちの『株式』は偽物です。」EUの規制当局、特にリトアニア中央銀行が調査に介入し、SECが潜在的な違反を警告しました。ロビンフッドの株価は反転して下落しました。バーンスタインのアナリストは、同社がSECの政策支援と『CLARITY法案』の通過に賭けており、トークン化された資産市場を開くためだと指摘しています。
巨大な論争の中、Robinhoodの創設者兼CEOであるVlad Tenevは最近、番組に出演した際、OpenAIやSpace Xの反応は理解できるが公平ではないと考えていると述べました。彼は生き生きとした紹介をしました：これは「デジタル・ニンジニアリズム」のようなもので、原則として誰もがトークン化を支持していますが、それが実際に自分に起こると、魅力はそれほど大きくなくなります。人々が本当に望んでいるのは複雑な金融ツールではなく、「資本即サービス」—ボタンを押すだけで資金が口座に入ることだと彼は述べました。
潜在市場の需要がオンチェーンの株式市場を支えることができるかは疑問が残る。あるベテランプレイヤーはForesight Newsに対して「オンチェーンで米国株を扱うことは、暗号プレイヤーの中から米国株の投資家を探すことに他ならず、24時間365日取引が行われるグローバルな環境に慣れ、大きな価格変動が日常的な暗号市場のプレイヤーの中で、どのくらいの割合が米国株を扱っているのかは疑問が残る。」と述べた。
また、彼は「暗号通貨を扱わないプレイヤーにとって、米国株を取引するためにオンチェーンウォレットなどを学ぶのもハードルがある」と付け加えました。
もう一つの課題は規制から来ており、金融は通常厳しい規制の分野です。
最近、米国 SEC の議長ポール・アトキンスは、マーケットがトークン化プロセスを促進するために暗号通貨の「イノベーション免除」政策を導入することを検討していると表明しました。
しかし、これは万事うまくいくという盾ではありません。
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アップルの株式が「コピー」されてブロックチェーンに移されたとき、それが本当に株主の権益を代表することを誰が保証するのでしょうか？情報開示、適法な取引、マネーロンダリング防止については誰が責任を負うのでしょうか？アメリカの証券法の枠組みでは、すべての証券の発行と譲渡は登録または免除を受ける必要がありますが、ブロックチェーン資産の分散型特性は従来のコンプライアンス論理とは正反対です。
証券のトークン化に関する最近の声明で、SECは「トークン化は資本形成を促進し、投資家が資産を担保として使用する能力を高める可能性があります」と述べています。 しかし、その可能性にもかかわらず、ブロックチェーン技術には、原資産の性質を変える「魔法」はありません。 トークン化された証券は証券のままです。 したがって、市場参加者は、そのような商品を取引する際には、連邦証券法の関連規定を慎重に検討し、遵守する必要があります。」
一旦跨境保管、KYCの欠如、または流動性を求める非登録プラットフォームが関与する場合、トークン化された米国株はSECによって違法な証券発行と見なされる可能性が非常に高いです。これは革新者への試練であり、また規制当局の盲点でもあります——無視することもできず、古いルールで新しいパラダイムを管理するのも難しいのです。
したがって、今後のトークン化企業やプロトコルがグレーな規制領域で「足枷をつけて踊る」方法は、避けて通れない重要なテーマとなる。