ビジネス面から見るEthena: 大きな下落80%後の反転、ENAは購入する価値があるか?

Ethenaは今回の暗号通貨市場で少数の現象的なDeFiプロジェクトの一つであり、そのトークンが上場した後、流通時価総額は一時20億ドルを超えました。しかし、今年の4月に入ってから、そのトークン価格は急速に下落し、Ethenaの流通時価総額は高値から最大で80%以上減少し、トークン価格は最大で87%の下落を記録しました。

9月に入って以来、Ethenaは様々なプロジェクトとの協力の速度を加速させ、安定コインUSDEの使用シーンを拡大し、安定コインの規模も底を打って回復し始めました。その流通時価総額は9月の最低点である4億ドルから現在の約10億ドルに反転しています。

1.業務レベル:Ethena現在のコアビジネス状況

1.1 Ethenaのビジネスモデル

Ethenaのビジネス定位は「ネイティブ収益」を持つ合成ドルプロジェクトであり、MakerDAO、Frax、crvUSD、GHOなどと同じステーブルコインの競技場に属しています。

Ethenaのビジネスモデルは他のステーブルコインプロジェクトと似ています:

1. 資金を調達し、債務(安定コイン)を発行し、プロジェクトのバランスシートを拡張する
2. 調達した資金を利用して財務運用を行い、財務収益を得る

プロジェクトの運営資金から得られた収益が、プロジェクトの資金調達と運営にかかる総コストを上回る場合、プロジェクトは利益を上げていると言えます。

1.2 Ethenaのコアビジネスデータ

1.2.1 USDEの発行規模と分布

USDEの発行規模は2024年7月初めに36.1億の新高を創出した後、持続的に回落し、現在は徐々に回復しています。10月31日現在で約27.2億です。そのうち64%のUSDEがステーキング状態にあり、現在のAPYは13%です。

大部分ユーザーがUSDEを保有する目的は、資産運用収入を得るためであり、13%はUSDEベースの「無リスク収益」であり、Ethenaが現在ユーザー資金を調達するための財務コストでもあります。

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1.2.2 プロトコル収入と基盤資産の分布

Ethenaの現在のプロトコル収入源は三つあります:

1. 原資産にステーキングされたETHからの収益
2. デリバティブヘッジアービトラージから生じる資金コストおよびベーシス収入
3. 資産運用収益: ステーブルコインの形で保有し、預金利息やインセンティブ補助を得る

Token terminalのデータによると、Ethenaは先月の低谷から脱出し、10月のプロトコル収入は1063万ドルで、前月比で84.5%増加しました。

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Ethenaの基盤資産を見ると、52%はBTCのアービトラージポジション、21%はETHのアービトラージポジション、11%はETHのステーキング資産のアービトラージポジション、残りの16%はステーブルコインです。したがって、Ethenaの現在の主要な収益源はBTCを中心としたアービトラージポジションです。

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1.2.3 Ethenaのプロトコル支出と利益水準

Ethenaのプロトコル支出は2つのカテゴリに分かれます:

1. 財務支出:USDEを通じて支払い、支払い対象はUSDEのステーキング者です。
2. マーケティング支出: ENAトークンで支払い、支払い対象はEthenaの各種成長活動に参加しているユーザーです。

今年の開始以来、契約支出総額は31 (Ethena )10。

• 財政支出:81,647,000ドル
• マーケティング支出:9.1億ドル(ここでは9月以降の潜在的な支出はまだ計算されていません)
• 同期のプロトコル総収入:1.24億ドル

つまり、Ethenaは今年の10月末までに8.68億ドルの純損失を出したということです。これが、USDEの時価総額が1年で27億ドルに達する代償です。

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2.未来のビジネス展望:Ethenaに期待されるストーリーと今後の発展

今後数か月と年に楽しみにしているエテナの方向性:

1. トランプの就任期待の高まりと共和党の勝利に伴い、暗号市場の温暖化がBTC、ETHの永続的なアービトラージ収益率と規模の上昇に寄与し、Ethenaのプロトコル収入が増加した。
2. Ethenaエコシステム内でEtherealの後にさらに多くのプロジェクトが登場し、ENAのエアドロップ収入が増加します。
3. Ethenaが運営するパブリックチェーンが立ち上がり、ENAに注目とステーキングなどの名目上のシーンをもたらします。

しかし、Ethenaにとって最も重要なのは、USDEがより多くの主要取引所で担保および取引資産として受け入れられることです。

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3.評価水準: 現在ENAの価格は過小評価された打撃ゾーンにありますか?

3.1定性分析

今後数ヶ月以内にENAトークンの価格に有利で、発生する可能性が高いイベントには:

• 暗号市場の回復によるアービトラージ収益の上昇
• SOLを基盤資産に組み入れ、SOLエコシステムの投資者とプロジェクト側の注目を集める
• Ethenaエコシステムには、ENAのエアドロップをもたらすさらなるプロジェクトが登場する可能性があります。
• プロジェクト側にはコインの価格を引き上げる動機がある

現在、ENAトークンの価値に対して不利な要素やENA価格を抑制している要素には、次のものが含まれます:

• ENAは真金白銀の利益分配が不足している
• Ethenaプロジェクトの実際の利益状況は良くなく、純損失が深刻です
• ENAは今後半年間、依然として大きなインフレ圧力があります。

3.2 定量的な比較

MakerDAOと比較して、EthenaのトークンENAは、プロトコル収入や利益の面で、現在の価格はコストパフォーマンスを持っていません。

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まとめ

多くの人がEthenaをこの段階で象徴的な革新プロジェクトと呼んでいますが、そのコアビジネスモデルは他のステーブルコインプロジェクトと変わりありません。現段階では、ステーブルコインの普及初期にあるEthenaは依然として巨額の損失段階にあり、その評価はステーブルコインの代表的プロジェクトであるMakerDAOと比較しても過小評価されているわけではありません。

ただし、Ethenaはこの分野の新しいプレーヤーとして、非常に強いビジネス拡張能力を示しました。迅速なスケール拡大とより多くのプロジェクトの採用は、投資家や研究者のプロジェクトに対する楽観的な期待を高め、結果としてコイン価格を押し上げます。そして、上昇するコイン価格はより高いAPYをもたらし、さらにUSDEの規模を押し上げ、上昇スパイラルを形成します。

そして、そのようなプロジェクトは最終的に臨界点に達し、人々はプロジェクトの成長がトークンの補助によってもたらされていることに気づき始め、発行されたトークンの価格の上昇は楽観的な感情によってのみ支えられ、価値の裏付けが欠けているように思われます。

ステーブルコインは明らかなリンディ効果を持つ製品ですが、EthenaとそのUSDEは、製品アーキテクチャの安定性と、補助金が減少した後の生存能力を検証するために、さらに時間が必要です。