著者: @jinzejiang0x0、LDキャピタルまとめ：*米国証券取引委員会（SEC）は、仮想通貨取引所バイナンスとコインベースに対して正式な訴訟を起こし、これが市場の大規模な下落や有価証券の定義に関わるトークンの上場廃止などの一連の連鎖事象を引き起こした。* Binance に対する SEC の罪状は、詐欺、事業体間での資産の混合、顧客とのカウンターパーティ取引など、より深刻です。※市場はこれに激しく反応し、SECが「有価証券」と定義した18種類のトークンの価格は同期間に平均28.8％下落したのに対し、BTCは7.4％下落した。しかし、初めて SEC に訴えられた後でも、BNB の市場価値に占める割合はわずかに増加しており、BNB の価格が比較的回復力があることを示しています。* 今回、SEC が証券として定義するトークン業界はパブリック チェーンが大部分で 13/18 を占め、次にエンターテインメントとメタバースが 4/18 を占め、後者の減少幅が大きくなっています。* このレポートは、起こり得る法的影響や市場の反応など、SEC 訴訟の起こり得る将来のシナリオを予測しており、暗号化業界の立法の進捗状況についても議論しています。*このレポートは、違法なトークンの提供や未登録の投資および資産管理の訴訟を含む、暗号通貨訴訟の判例をまとめています。米国証券取引委員会（SEC）は、6月5日と6月6日にそれぞれ仮想通貨取引所バイナンスとコインベースに対する訴訟で、19個のトークンが本質的に有価証券であると告発し、市場全体の急激な下落を引き起こした。### SEC 手数料SECは、Coinbaseが未登録の証券取引所、証券取引所、清算機関を運営し、暗号化資産担保の利子獲得サービスの登録を抹消したとして非難した。しかし、バイナンスに対する告発は大きく異なり、CBのような未登録の証券取引所、ブローカー、清算代理店を運営しているとして告発されていることに加えて、SECはまた、欺瞞、事業体間での資産の混合、およびよりFTXに似た活動でも告発した。顧客と協力してカウンターパーティ取引を行ったが、SECはCoinbaseに対して同様の告訴を起こさなかった。SECは、暗号化されたデジタル資産のほとんどは有価証券であり、これはデジタル資産取引所に厳しい規制要件を課す可能性があると金融市場に警告している。ゲーリー・ゲンスラー氏が2021年にSEC委員長に就任して以来、業界は仮想通貨規制の強化を予測しており、ゲンスラー氏がマサチューセッツ工科大学のブロックチェーン教授だったとき、多くの仮想通貨は有価証券になる可能性が高いと述べた。 SEC に準拠し、米国政府の管轄に服します。SECはすでに、Ripple Labs、LBRY、Kraken、Bittrexなどの一部の産業企業やプロジェクトに対して執行措置を講じています。今見ると、SECは2大取引所に行動を起こす前に、中小企業と「練習」をすることになりそうだ。＃＃＃ 連鎖反応これらの訴訟とその余波は、業界全体に波及効果を引き起こしています。 SECの措置を受けて、Binance.USは米ドルの入出金の一時停止を発表した。バイナンスは、提携銀行に対するSECの異議申し立てにより、法定通貨の入出金へのアクセスが妨害されたと述べた。有名な証券会社ロビンフッドは、SECによって未登録有価証券に分類された仮想通貨トークンの上場廃止を決定した。 6 月 27 日以降、Cardano (ADA)、Polygon (MATIC)、Solana (SOL) などのトークンはプラットフォームでサポートされなくなります。 SEC の行動前には、5 億 8,300 万ドル相当の MATIC、SOL、ADA を保有していたとされています。Crypto.comは、米国の市場環境と規制当局の監視による需要不足を理由に、機関投資家取引所の閉鎖を発表した。6月16日、バイナンスはデジタル資産サービスの違法提供と重大なマネーロンダリングの疑いでフランス当局の捜査を受けていた。同日、バイナンスもオランダ市場から撤退すると発表した。バイナンスは、オランダで登録できないため、オランダ在住のユーザーへのサービス提供を停止すると発表した。### 市場の変化表 1: 6 月の SEC 訴訟で有価証券の候補として挙げられたトークンの簡単な紹介と価格変動の比較。出典: Coinmarketcap、Coingecko、TrendResearch図1: SECによって「有価証券」と定義されている18のトークンの市場価値の合計と、2023年の仮想通貨、アルトコインの市場価値の合計(BTCの市場価値の合計を除く)、およびDefiトークンの市場価値の合計と比較した図。出典: Coinmarketcap、Coingecko、TrendResearch図2：SECが「有価証券」として定義する18種類のトークンの市場価値の合計と、2022年の仮想通貨の市場価値の合計、BTCを除いた市場価値の合計、Defiトークンの市場価値合計との比較。出典：Coinmarketcap 、コイネッコ、トレンドリサーチ図 3: SEC によって「有価証券」として定義されている 18 トークンの市場価値の合計と、BTC および ETH の市場価値との比較。出典: Coinmarketcap、Coingecko、TrendResearch図 4: SEC によって「有価証券」として定義されている 18 種類のトークンの市場価値の変化の比較。出典: Coinmarketcap、Coingecko、TrendResearch今月、SEC が証券として言及した暗号化トークンの価格変動を過去の期間に集計しました。BUSD を除く、18 の名前付きトークンが確認できます。表 1 は、業界のパブリック チェーンの大多数が 13/18 で、次にエンターテインメントとメタバースが 4/18、資産管理と融資が 2/18 であることを示しています。図4を見ると、BNBは今年に入ってから全体の50％以上を占めており、初めてSECに提訴されたにも関わらず、時価総額比率は若干上昇しており、相対的に株価が上昇していることが分かる。 7.4% と、非常に大幅な低下が見られます。図 3 は、18 のトークンの市場価値のピークが 2021 年 9 月に発生し、その時点で 3,000 億米ドルを超え、市場価値の谷は今月の SEC 規制の施行後に発生し、わずか 700 億米ドルであったことを示しています。6月初旬以降の下落率トップ3はFLOW（-37.1%）、SAND（-37.4%）、CHZ（-35.0%）となっており、エンターテイメント関連トークンが下がりすぎているようです。6月初旬以降、NEXO（-8.4%）、ATOM（-21.1%）、BNB（-22.2%）の下落率が最も小さく、NEXOは罰金を支払い、年初にSECと和解した。したがって、最も影響を受けておらず、BNBは請求を受けています トークンの中で最大のトークン（下落前は500億米ドル近く）のボラティリティが低いことは理解できますが、ATOMの市場価値はそれを上回るだけです30億人を超え、減少は限定的であり、その回復力を示しています。これらのトークンは、それぞれの価格の史上最高値から平均 91% 下落しており、下落幅が最も小さかったのは BNB (-58.4%)、MATIC (-78.6%)、および ATOM (-81.0%) で、どちらも下落幅は小さくなりました。通貨安のため、価格の回復力には継続性があることがわかります。それぞれの価格の歴史的高値以来、最も大きく下落したのは ICP (-99.5%)、FLOW (-99%)、および FIL (-98.5%) で、そのうち ICP は今年 5.6% しか下落しておらず、FIL は 14.6% 増加しています。レンジ調整後、価格下落の勢いは鈍化した。図1は、6月の規制イベントの前には、18のトークンのパフォーマンスが2023年の市場に比べて遅れをとっており、規制イベントの後は遅れの範囲が拡大し、年間の利益はすべて失われ、下落に転じたことを示しています。図2は、タイムラインが2022年の初めまで延長されているため、18のトークンのパフォーマンスはまだ市場に遅れをとっていますが、2022年のほとんどの期間でDefiトークンを上回っていることを示しています。図 5: SEC によって「有価証券」として定義された 18 トークンの 30 日間ローリング ベータと BTC+ETH の比較。出典: Coinmarketcap、Coingecko、TrendResearch図 6: SEC によって「有価証券」として定義されている 18 個のトークンの BTC+ETH との 30 日間のローリング相関。出典: Coinmarketcap、Coingecko、TrendResearchベータは、ベンチマーク指数と比較したセキュリティ トークンのシステマティック リスクまたは市場リスクを表します。ベータが 1 より大きい場合、セキュリティ トークンの価格変動性はベンチマーク インデックスを超える可能性があり、ベータが 1 より小さい場合、セキュリティ トークンの価格変動性はベンチマーク インデックスよりも低い可能性があります。ローリングベータ値の観点から見ると、これらの「有価証券」トークンの組み合わせの市場価値の変動は、BTC と ETH に基づく優良銘柄の変動よりも実際には小さいです。主に分散型構成の下で各トークンが変動することを考慮すると、この結果は驚くべきことではありません。これはプロジェクト要因によるもので、銘柄の上昇と下降のサイクルが正確に一致しないため、ベンチマーク指数と比較したポートフォリオ全体のベータも低下します。データから、ベータ値と相関関係には、さまざまな時点で明らかな変化があることがわかります。これは、市場の状況、トークンのファンダメンタルズ、またはマクロ経済的要因に関連している可能性があります。ベータ値が高い場合は、セキュリティトークンの価格変動が市場の影響をより受けていることを示しており、業界のセンチメントが極端に楽観的または悲観的である場合には、相関性とベータ値の両方が増加する傾向があり、分散配分の有用性を意味します。弱体化している。全体として、投資を市場価値で加重すると、このような組み合わせは過去 2 年間で BTC と ETH ほど良好ではなく、弱気市場におけるアルトコインの価格回復力が BTC や ETH ほど良くないことを示しています。 。### 有価証券とは何ですか?米国の規則では、何かが有価証券であるかどうかは、それが資本を調達している企業が発行した株式に見えるかどうかによって大きく決まります。 SEC は現在、1946 年に最高裁判所によって決定されたハウイー テストを主に適用しています。この枠組みの下では、投資家が組織の指導者の努力から利益を得る意図で資金を投入した場合、その資産はSECの管轄内にある可能性がある。### 有価証券として定義されるとどのような影響がありますか?トークンを証券と呼ぶと、暗号通貨取引プラットフォームの運営がより高価になり、複雑になります。米国の規則によれば、このラベルにはプラットフォームと発行者に対する厳格な投資家保護要件があります。これは、取引所が規制当局からの絶え間ない監視にさらされることを意味し、刑事当局が関与した場合には罰則が科せられ、最悪の場合は刑事犯罪につながる可能性がある。多数の仮想通貨が有価証券として分類されれば、仮想通貨業界の運営方法が根本的に変わることになる。まず、証券法の遵守が重要になっており、これらのアルトコインとその発行者は厳格な規制要件に従うことが求められています。これには、SEC への登録、必要な開示の実行、報告義務の遵守が含まれます。さらに、分類により取引が制限される可能性があります。ほとんどのアルトコインが有価証券とみなされる場合、特定の規則と規制に従って登録された証券取引所でのみ取引できます。これにより、個人投資家にとってこれらの資産の流動性とアクセスが制限され、市場参加に対するさらなる障壁が生じる可能性があります。Polygon や BInance Smart Chain などの POS パブリック チェーンの場合、証券帽子をかぶると、ユーザーが取引手数料を支払うために使用する財務簿記、検証者の KYC、課税、チェーン上の DeFi アプリケーションが禁止されているかどうかなど、多くの問題が発生します。認可された。これらのタグはおそらく、米国市場からのいくつかの取引所の閉鎖や撤退よりも業界の長期的な健全性に悪影響を及ぼします。### SEC 訴訟の将来のシナリオバイナンスとコインベースに対する訴訟は、政府と仮想通貨業界の間の緊張の高まりを反映している。 SECのゲーリー・ゲンスラー委員長は、米国にはすでに米ドルと呼ばれるデジタル通貨があることを強調し、これ以上のデジタル通貨は必要ないと明言した。ジャネット・イエレン米財務長官もSECの行動への支持を表明し、消費者や投資家を保護するための規制ツールの利用を支持した。これは、規制当局が仮想通貨に対してより明確な姿勢を示していること、または従来の金融システムの基盤原則となりつつあることを反映しています。将来的には、次の 4 つの傾向が見られると考えられます。* 監督と法執行が拡大し、より多くのブロックチェーンプロジェクト、特に時価総額の大きいパブリックチェーンに対して直接訴追が開始されている。最近、SEC は主に取引所に対して訴訟を起こしているが、BUSD と NEXO を除き、関連文書に記載されている 19 種類のトークンに対して SEC は直接警告や訴訟を行っていないことから、今後さらに執行措置が取られる可能性があることが示唆されている。※民事から刑事への告発。 SECとCFTCには刑事告訴を開始する権限がないため、告訴はまだ行われない可能性がある。仮想通貨取引所やプロジェクトに対する刑事告発には、詐欺、マネーロンダリング、その他の違法行為が含まれることがよくあります。このような事件は通常、FBI や米国司法省などの法執行機関によって処理されます。例えば昨年、司法省は仮想通貨関連の詐欺に関与した疑いで、仮想通貨発行事件4件の被告6人を刑事告訴すると発表した。もう一つの例は、サム・バンクマン・フリード（SBF）で、FTXとアラメダが関係する事件で12件の刑事告発を行っている。これには、SBFによる銀行詐欺の陰謀や無許可送金事業の運営の陰謀、FTXの顧客に対する電信詐欺、投資への投資などが含まれる。 FTX 証券詐欺および違法な政治献金を行い、連邦選挙委員会を騙す陰謀。※SECまたはゲンスラーの権限は剥奪される可能性があります。アメリカの政治家の多くはSECの厳しい規制を認めていません。例えば：米上院議員ビル・ハガティ氏はツイッターで、「SECはその役割を利用して業界を一掃しようとしている。企業（コインベース）の上場を許可し、その後、準拠取引所として登録することを阻止する」と投稿した。米国上院議員シンシア・ルミスも、「SECはデジタル資産交換の登録への道を提供できなかった。さらに悪いことに、何が有価証券なのか何が商品なのかを区別するための十分な法的指導を提供できなかった。」とツイートした。6月16日、ウォーレン・デビッドソン氏とトム・エマー氏の2人の共和党議員は、SECを再編し、現議長のゲイリー・ゲンスラー氏を解任することを目的とした「SEC安定化法」と呼ばれる法案を提案した。この法案は、SEC委員の数を増やし、委員会を監督する取締役を増員し、規制政策がSEC委員長の個人的な考えや政治的闘争に影響されるのを防ぐことを提案している。4. 法的なシーソーまたは即時是正の罰金。告訴されたチームや個人は積極的に訴訟に対応しており、法的な綱引きは数年間続く可能性があるが、例えばリップル社とSECとの間の訴訟は2020年12月から続いており、まだ解決していない。もちろん、告発されたチームと個人が速やかに妥協し、事業の是正を行い、罰金を受け入れれば、訴訟も迅速に解決する可能性があり、例えば、今年初めにクラーケンとSECは1か月足らずで和解した。### 暗号化業界の法整備の進展米国議会は、米国における仮想通貨および関連ビジネスの運営についてより明確なルールを規定する仮想通貨規制の立法枠組みを可決する可能性がある。この明確さにより、業界のさらなる発展と革新が促進される可能性があります。パトリック・マクヘンリー下院議員とグレン・トンプソン下院議員が共同提案した下院金融サービス委員会の法案が、最も実現可能な法案とみなされている。この法案は、特定のデジタル資産に対する政府機関の管轄権を明確にし、消費者の保護と責任あるイノベーションの促進の間で「適切なバランスをとる」ことを目指している。6月初めに公開された162ページの草案では、有価証券として始まったデジタル資産は最終的には商品として規制される可能性があると主張している。それが有価証券であるか商品であるかは、基盤となるブロックチェーン ネットワークがどの程度分散化されているかに大きく依存します。それは、ネットワークが特定の要件を満たしている場合、そのネットワークは分散型とみなされ、商品適格トークンは商品先物取引委員会（CFTC）によって規制されることを提案しています。具体的な判決には、過去12カ月間にネットワークの機能や運営を一方的に「制御または大幅に変更する」権利を持った者は存在せず、通貨保有率の20％を超えるトークン発行者や関連会社も存在しないことが含まれている。しかし、この法案は議会民主党からの大幅な反対に直面すると予想されている。 SECのゲーリー・ゲンスラー委員長と一部の民主党議員は、ほとんどのデジタル資産は有価証券として分類されるべきであり、既存の規制で十分だと主張している。この法案がいつ議会の採決議題に加わるかは不明だが、この法案はデジタル資産規制に関する進行中の議論における重要な一歩となる。### 暗号化事件の判例リップル（XRP）：2020年、SECはリップル・ラボ社とその幹部2名に対し、XRPとして知られるデジタル資産を通じて13億ドル相当の未登録有価証券の募集を行ったとして訴訟を起こした。 SECの主張は、リップルはXRPを仮想通貨として位置づけているが、その発行プロセスは従来の有価証券の提供に近いため、証券法によって規制されるべきである、というものだ。これは、これまでにSECが起こした仮想通貨関連訴訟としては最大規模となる。私のナレッジベースの更新時点（2021年9月）では、この訴訟はまだ進行中であり、最終的な決定は下されていません。Block.one (EOS): 2019 年、SEC は Block.one との和解を発表し、Block.one が 2017 年から 2018 年にかけて EOS を実施したという SEC の申し立てを解決するために、Block.one は 2,400 万ドルの罰金を支払うことに同意した。証券法。これは、証券法に違反する ICO に対して SEC がどのようにして多額の罰金を課すことができるかを示す重要な訴訟です。Telegram (Grams): 2020 年、SEC は Telegram の Grams トークンの提供をブロックすることに成功しました。この訴訟における SEC の主張は、グラムトークンは未登録の有価証券であり、したがってその提供は証券法に違反するというものである。最終的に、テレグラムは罰金を支払い、投資家に返金することに同意した。Kik (Kin): 2020 年、SEC は、Kin として知られるデジタル資産を通じた未登録の有価証券の募集に関して Kik Interactive Inc. を相手取った訴訟を起こし、勝訴しました。最終的にキック氏はSECの告訴を解決するために500万ドルの罰金を支払うことに同意した。BlockFi: SEC は、同社が提供する毎月の変動利息の支払いの約束と引き換えに暗号資産を BlockFi に貸し付ける投資家は、適用法上の有価証券であると考えています (現金) が 40% 以上の投資有価証券であり、投資会社として登録されていない場合は、 1940 年投資会社法の登録要件への違反。最終的に、BlockFiは同様の訴訟を解決するためにSECに直接5000万ドルの罰金を支払い、さらに米国32州にさらに5000万ドルの罰金を支払うことになる。この和解は、当時仮想通貨会社に課せられた罰金としては過去最高額となった。NEXO: SEC は、未登録の小売暗号資産貸付商品である Earn Interest Product (EIP) を発行および販売したとして Nexo Capital を起訴しました。 2023年1月20日、暗号化融資プラットフォームのNexoはSECおよび州規制当局と和解に達し、総額4,500万ドルの罰金を支払い、融資商品の提供を停止することになった。 SECは、同社の迅速な是正措置と同社の委員会スタッフとの協力を考慮した結果、Nexoとの和解に同意した。クラーケン：SECは、仮想通貨取引所クラーケンが提供する担保トークンの利息ビジネスに対する不透明な懸念を理由に、2023年2月に証券違反容疑を提起した。同月、SECはクラーケンと3000万ドルの和解に達し、クラーケンは投資利益をもたらす「暗号化誓約」計画をキャンセルすることになる。### 暗号化有利子事業米国の規制は、セキュリティ トークンの発行と取引に関連する分野だけを対象としているわけではなく、前述の BlockFi や NEXO などの金融管理サービスも対象としています。企業がユーザーに資金を保管し、一定の利息を支払うためのプラットフォームを提供する場合、このビジネス モデルは銀行や金融機関の預金ビジネスに近くなります。この場合、会社は現地の法令に従って銀行または金融機関として登録および認可を受ける必要があります。米国では、そのような企業は連邦準備制度、連邦預金保険公社 (FDIC)、通貨監督庁 (OCC)、または州の銀行規制当局からライセンスを取得する必要がある場合があります。これらの機関は銀行や金融機関を監督し、法律や規制を遵守して運営していることを保証します。他の国では、企業は適切な銀行および金融サービス規制当局からライセンスを取得する必要がある場合があります。たとえばヨーロッパでは、これには欧州中央銀行や各国の銀行監督当局が含まれる可能性があります。このようなライセンスは通常、資本要件、リスク管理要件、コーポレートガバナンス要件などを含む一連の要件を満たす必要があることに注意してください。さらに、企業はマネーロンダリング防止 (AML) や顧客本人確認 (KYC) などの規制を遵守する必要があります。### 規制は時代遅れなのでしょうか?規制強化の支持者は、適用されるSEC開示要件により、有価証券の指定により投資家により多くの情報と透明性がもたらされると主張している。しかし、仮想通貨愛好家らは、自分たちのプロジェクトはやや分散化しているため、古いルールは不適切だと主張しており、仮想通貨取引プラットフォームは、上場している資産は有価証券ではなく商品として扱われるべきだと主張している。米国では、商品とそのデリバティブの取引を管理する規則は、企業、生産者、農家が商品価格の変動を効果的にヘッジできるようにすることに重点を置いています。規制当局からの監視が強化されているにもかかわらず、仮想通貨業界は依然、最終的に業界を合法化するための新しい法律を可決するよう議会に期待している。昨年、民主党と共和党は、仮想通貨を商品先物取引委員会の管轄下に置き、ステーブルコインを含む他の商品を、それらの商品が保持できる資産を規制することでより合法にするといういくつかの法案を提出した。従来の証券を超えた複数の価値源を含むことができる暗号化資産の独特の特性により、90 年前の証券規制枠組みのみを規制に使用するのは時代遅れである可能性があります。表 2: 暗号化されたデジタル資産の価値源の分類。出典: トレンドリサーチ表 3: 6 月の訴訟文書で、さまざまな訴訟において SEC によって以前に有価証券として定義されていた暗号資産。出典: SEC、トレンドリサーチ**参照：**
米国SECの高圧監督下における暗号市場の反応と影響を詳しく解説
著者: @jinzejiang0x0、LDキャピタル
まとめ：
*米国証券取引委員会（SEC）は、仮想通貨取引所バイナンスとコインベースに対して正式な訴訟を起こし、これが市場の大規模な下落や有価証券の定義に関わるトークンの上場廃止などの一連の連鎖事象を引き起こした。
米国証券取引委員会（SEC）は、6月5日と6月6日にそれぞれ仮想通貨取引所バイナンスとコインベースに対する訴訟で、19個のトークンが本質的に有価証券であると告発し、市場全体の急激な下落を引き起こした。
SEC 手数料
SECは、Coinbaseが未登録の証券取引所、証券取引所、清算機関を運営し、暗号化資産担保の利子獲得サービスの登録を抹消したとして非難した。しかし、バイナンスに対する告発は大きく異なり、CBのような未登録の証券取引所、ブローカー、清算代理店を運営しているとして告発されていることに加えて、SECはまた、欺瞞、事業体間での資産の混合、およびよりFTXに似た活動でも告発した。顧客と協力してカウンターパーティ取引を行ったが、SECはCoinbaseに対して同様の告訴を起こさなかった。
SECは、暗号化されたデジタル資産のほとんどは有価証券であり、これはデジタル資産取引所に厳しい規制要件を課す可能性があると金融市場に警告している。
ゲーリー・ゲンスラー氏が2021年にSEC委員長に就任して以来、業界は仮想通貨規制の強化を予測しており、ゲンスラー氏がマサチューセッツ工科大学のブロックチェーン教授だったとき、多くの仮想通貨は有価証券になる可能性が高いと述べた。 SEC に準拠し、米国政府の管轄に服します。
SECはすでに、Ripple Labs、LBRY、Kraken、Bittrexなどの一部の産業企業やプロジェクトに対して執行措置を講じています。今見ると、SECは2大取引所に行動を起こす前に、中小企業と「練習」をすることになりそうだ。
＃＃＃ 連鎖反応
これらの訴訟とその余波は、業界全体に波及効果を引き起こしています。 SECの措置を受けて、Binance.USは米ドルの入出金の一時停止を発表した。バイナンスは、提携銀行に対するSECの異議申し立てにより、法定通貨の入出金へのアクセスが妨害されたと述べた。
有名な証券会社ロビンフッドは、SECによって未登録有価証券に分類された仮想通貨トークンの上場廃止を決定した。 6 月 27 日以降、Cardano (ADA)、Polygon (MATIC)、Solana (SOL) などのトークンはプラットフォームでサポートされなくなります。 SEC の行動前には、5 億 8,300 万ドル相当の MATIC、SOL、ADA を保有していたとされています。
Crypto.comは、米国の市場環境と規制当局の監視による需要不足を理由に、機関投資家取引所の閉鎖を発表した。
6月16日、バイナンスはデジタル資産サービスの違法提供と重大なマネーロンダリングの疑いでフランス当局の捜査を受けていた。同日、バイナンスもオランダ市場から撤退すると発表した。バイナンスは、オランダで登録できないため、オランダ在住のユーザーへのサービス提供を停止すると発表した。
市場の変化
表 1: 6 月の SEC 訴訟で有価証券の候補として挙げられたトークンの簡単な紹介と価格変動の比較。出典: Coinmarketcap、Coingecko、TrendResearch
図1: SECによって「有価証券」と定義されている18のトークンの市場価値の合計と、2023年の仮想通貨、アルトコインの市場価値の合計(BTCの市場価値の合計を除く)、およびDefiトークンの市場価値の合計と比較した図。出典: Coinmarketcap、Coingecko、TrendResearch
図2：SECが「有価証券」として定義する18種類のトークンの市場価値の合計と、2022年の仮想通貨の市場価値の合計、BTCを除いた市場価値の合計、Defiトークンの市場価値合計との比較。出典：Coinmarketcap 、コイネッコ、トレンドリサーチ
図 3: SEC によって「有価証券」として定義されている 18 トークンの市場価値の合計と、BTC および ETH の市場価値との比較。出典: Coinmarketcap、Coingecko、TrendResearch
図 4: SEC によって「有価証券」として定義されている 18 種類のトークンの市場価値の変化の比較。出典: Coinmarketcap、Coingecko、TrendResearch
今月、SEC が証券として言及した暗号化トークンの価格変動を過去の期間に集計しました。BUSD を除く、18 の名前付きトークンが確認できます。
表 1 は、業界のパブリック チェーンの大多数が 13/18 で、次にエンターテインメントとメタバースが 4/18、資産管理と融資が 2/18 であることを示しています。
図4を見ると、BNBは今年に入ってから全体の50％以上を占めており、初めてSECに提訴されたにも関わらず、時価総額比率は若干上昇しており、相対的に株価が上昇していることが分かる。 7.4% と、非常に大幅な低下が見られます。
図 3 は、18 のトークンの市場価値のピークが 2021 年 9 月に発生し、その時点で 3,000 億米ドルを超え、市場価値の谷は今月の SEC 規制の施行後に発生し、わずか 700 億米ドルであったことを示しています。
6月初旬以降の下落率トップ3はFLOW（-37.1%）、SAND（-37.4%）、CHZ（-35.0%）となっており、エンターテイメント関連トークンが下がりすぎているようです。
6月初旬以降、NEXO（-8.4%）、ATOM（-21.1%）、BNB（-22.2%）の下落率が最も小さく、NEXOは罰金を支払い、年初にSECと和解した。したがって、最も影響を受けておらず、BNBは請求を受けています トークンの中で最大のトークン（下落前は500億米ドル近く）のボラティリティが低いことは理解できますが、ATOMの市場価値はそれを上回るだけです30億人を超え、減少は限定的であり、その回復力を示しています。
これらのトークンは、それぞれの価格の史上最高値から平均 91% 下落しており、下落幅が最も小さかったのは BNB (-58.4%)、MATIC (-78.6%)、および ATOM (-81.0%) で、どちらも下落幅は小さくなりました。通貨安のため、価格の回復力には継続性があることがわかります。
それぞれの価格の歴史的高値以来、最も大きく下落したのは ICP (-99.5%)、FLOW (-99%)、および FIL (-98.5%) で、そのうち ICP は今年 5.6% しか下落しておらず、FIL は 14.6% 増加しています。レンジ調整後、価格下落の勢いは鈍化した。
図1は、6月の規制イベントの前には、18のトークンのパフォーマンスが2023年の市場に比べて遅れをとっており、規制イベントの後は遅れの範囲が拡大し、年間の利益はすべて失われ、下落に転じたことを示しています。
図2は、タイムラインが2022年の初めまで延長されているため、18のトークンのパフォーマンスはまだ市場に遅れをとっていますが、2022年のほとんどの期間でDefiトークンを上回っていることを示しています。
図 5: SEC によって「有価証券」として定義された 18 トークンの 30 日間ローリング ベータと BTC+ETH の比較。出典: Coinmarketcap、Coingecko、TrendResearch
図 6: SEC によって「有価証券」として定義されている 18 個のトークンの BTC+ETH との 30 日間のローリング相関。出典: Coinmarketcap、Coingecko、TrendResearch
ベータは、ベンチマーク指数と比較したセキュリティ トークンのシステマティック リスクまたは市場リスクを表します。ベータが 1 より大きい場合、セキュリティ トークンの価格変動性はベンチマーク インデックスを超える可能性があり、ベータが 1 より小さい場合、セキュリティ トークンの価格変動性はベンチマーク インデックスよりも低い可能性があります。
ローリングベータ値の観点から見ると、これらの「有価証券」トークンの組み合わせの市場価値の変動は、BTC と ETH に基づく優良銘柄の変動よりも実際には小さいです。主に分散型構成の下で各トークンが変動することを考慮すると、この結果は驚くべきことではありません。これはプロジェクト要因によるもので、銘柄の上昇と下降のサイクルが正確に一致しないため、ベンチマーク指数と比較したポートフォリオ全体のベータも低下します。
データから、ベータ値と相関関係には、さまざまな時点で明らかな変化があることがわかります。これは、市場の状況、トークンのファンダメンタルズ、またはマクロ経済的要因に関連している可能性があります。ベータ値が高い場合は、セキュリティトークンの価格変動が市場の影響をより受けていることを示しており、業界のセンチメントが極端に楽観的または悲観的である場合には、相関性とベータ値の両方が増加する傾向があり、分散配分の有用性を意味します。弱体化している。
全体として、投資を市場価値で加重すると、このような組み合わせは過去 2 年間で BTC と ETH ほど良好ではなく、弱気市場におけるアルトコインの価格回復力が BTC や ETH ほど良くないことを示しています。 。
有価証券とは何ですか?
米国の規則では、何かが有価証券であるかどうかは、それが資本を調達している企業が発行した株式に見えるかどうかによって大きく決まります。 SEC は現在、1946 年に最高裁判所によって決定されたハウイー テストを主に適用しています。この枠組みの下では、投資家が組織の指導者の努力から利益を得る意図で資金を投入した場合、その資産はSECの管轄内にある可能性がある。
有価証券として定義されるとどのような影響がありますか?
トークンを証券と呼ぶと、暗号通貨取引プラットフォームの運営がより高価になり、複雑になります。米国の規則によれば、このラベルにはプラットフォームと発行者に対する厳格な投資家保護要件があります。これは、取引所が規制当局からの絶え間ない監視にさらされることを意味し、刑事当局が関与した場合には罰則が科せられ、最悪の場合は刑事犯罪につながる可能性がある。
多数の仮想通貨が有価証券として分類されれば、仮想通貨業界の運営方法が根本的に変わることになる。まず、証券法の遵守が重要になっており、これらのアルトコインとその発行者は厳格な規制要件に従うことが求められています。これには、SEC への登録、必要な開示の実行、報告義務の遵守が含まれます。
さらに、分類により取引が制限される可能性があります。ほとんどのアルトコインが有価証券とみなされる場合、特定の規則と規制に従って登録された証券取引所でのみ取引できます。これにより、個人投資家にとってこれらの資産の流動性とアクセスが制限され、市場参加に対するさらなる障壁が生じる可能性があります。
Polygon や BInance Smart Chain などの POS パブリック チェーンの場合、証券帽子をかぶると、ユーザーが取引手数料を支払うために使用する財務簿記、検証者の KYC、課税、チェーン上の DeFi アプリケーションが禁止されているかどうかなど、多くの問題が発生します。認可された。これらのタグはおそらく、米国市場からのいくつかの取引所の閉鎖や撤退よりも業界の長期的な健全性に悪影響を及ぼします。
SEC 訴訟の将来のシナリオ
バイナンスとコインベースに対する訴訟は、政府と仮想通貨業界の間の緊張の高まりを反映している。 SECのゲーリー・ゲンスラー委員長は、米国にはすでに米ドルと呼ばれるデジタル通貨があることを強調し、これ以上のデジタル通貨は必要ないと明言した。ジャネット・イエレン米財務長官もSECの行動への支持を表明し、消費者や投資家を保護するための規制ツールの利用を支持した。これは、規制当局が仮想通貨に対してより明確な姿勢を示していること、または従来の金融システムの基盤原則となりつつあることを反映しています。
将来的には、次の 4 つの傾向が見られると考えられます。
例えば：
米上院議員ビル・ハガティ氏はツイッターで、「SECはその役割を利用して業界を一掃しようとしている。企業（コインベース）の上場を許可し、その後、準拠取引所として登録することを阻止する」と投稿した。
米国上院議員シンシア・ルミスも、「SECはデジタル資産交換の登録への道を提供できなかった。さらに悪いことに、何が有価証券なのか何が商品なのかを区別するための十分な法的指導を提供できなかった。」とツイートした。
6月16日、ウォーレン・デビッドソン氏とトム・エマー氏の2人の共和党議員は、SECを再編し、現議長のゲイリー・ゲンスラー氏を解任することを目的とした「SEC安定化法」と呼ばれる法案を提案した。この法案は、SEC委員の数を増やし、委員会を監督する取締役を増員し、規制政策がSEC委員長の個人的な考えや政治的闘争に影響されるのを防ぐことを提案している。
暗号化業界の法整備の進展
米国議会は、米国における仮想通貨および関連ビジネスの運営についてより明確なルールを規定する仮想通貨規制の立法枠組みを可決する可能性がある。この明確さにより、業界のさらなる発展と革新が促進される可能性があります。パトリック・マクヘンリー下院議員とグレン・トンプソン下院議員が共同提案した下院金融サービス委員会の法案が、最も実現可能な法案とみなされている。この法案は、特定のデジタル資産に対する政府機関の管轄権を明確にし、消費者の保護と責任あるイノベーションの促進の間で「適切なバランスをとる」ことを目指している。
6月初めに公開された162ページの草案では、有価証券として始まったデジタル資産は最終的には商品として規制される可能性があると主張している。それが有価証券であるか商品であるかは、基盤となるブロックチェーン ネットワークがどの程度分散化されているかに大きく依存します。
それは、ネットワークが特定の要件を満たしている場合、そのネットワークは分散型とみなされ、商品適格トークンは商品先物取引委員会（CFTC）によって規制されることを提案しています。
具体的な判決には、過去12カ月間にネットワークの機能や運営を一方的に「制御または大幅に変更する」権利を持った者は存在せず、通貨保有率の20％を超えるトークン発行者や関連会社も存在しないことが含まれている。
しかし、この法案は議会民主党からの大幅な反対に直面すると予想されている。 SECのゲーリー・ゲンスラー委員長と一部の民主党議員は、ほとんどのデジタル資産は有価証券として分類されるべきであり、既存の規制で十分だと主張している。
この法案がいつ議会の採決議題に加わるかは不明だが、この法案はデジタル資産規制に関する進行中の議論における重要な一歩となる。
暗号化事件の判例
リップル（XRP）：2020年、SECはリップル・ラボ社とその幹部2名に対し、XRPとして知られるデジタル資産を通じて13億ドル相当の未登録有価証券の募集を行ったとして訴訟を起こした。 SECの主張は、リップルはXRPを仮想通貨として位置づけているが、その発行プロセスは従来の有価証券の提供に近いため、証券法によって規制されるべきである、というものだ。これは、これまでにSECが起こした仮想通貨関連訴訟としては最大規模となる。私のナレッジベースの更新時点（2021年9月）では、この訴訟はまだ進行中であり、最終的な決定は下されていません。
Block.one (EOS): 2019 年、SEC は Block.one との和解を発表し、Block.one が 2017 年から 2018 年にかけて EOS を実施したという SEC の申し立てを解決するために、Block.one は 2,400 万ドルの罰金を支払うことに同意した。証券法。これは、証券法に違反する ICO に対して SEC がどのようにして多額の罰金を課すことができるかを示す重要な訴訟です。
Telegram (Grams): 2020 年、SEC は Telegram の Grams トークンの提供をブロックすることに成功しました。この訴訟における SEC の主張は、グラムトークンは未登録の有価証券であり、したがってその提供は証券法に違反するというものである。最終的に、テレグラムは罰金を支払い、投資家に返金することに同意した。
Kik (Kin): 2020 年、SEC は、Kin として知られるデジタル資産を通じた未登録の有価証券の募集に関して Kik Interactive Inc. を相手取った訴訟を起こし、勝訴しました。最終的にキック氏はSECの告訴を解決するために500万ドルの罰金を支払うことに同意した。
BlockFi: SEC は、同社が提供する毎月の変動利息の支払いの約束と引き換えに暗号資産を BlockFi に貸し付ける投資家は、適用法上の有価証券であると考えています (現金) が 40% 以上の投資有価証券であり、投資会社として登録されていない場合は、 1940 年投資会社法の登録要件への違反。最終的に、BlockFiは同様の訴訟を解決するためにSECに直接5000万ドルの罰金を支払い、さらに米国32州にさらに5000万ドルの罰金を支払うことになる。この和解は、当時仮想通貨会社に課せられた罰金としては過去最高額となった。
NEXO: SEC は、未登録の小売暗号資産貸付商品である Earn Interest Product (EIP) を発行および販売したとして Nexo Capital を起訴しました。 2023年1月20日、暗号化融資プラットフォームのNexoはSECおよび州規制当局と和解に達し、総額4,500万ドルの罰金を支払い、融資商品の提供を停止することになった。 SECは、同社の迅速な是正措置と同社の委員会スタッフとの協力を考慮した結果、Nexoとの和解に同意した。
クラーケン：SECは、仮想通貨取引所クラーケンが提供する担保トークンの利息ビジネスに対する不透明な懸念を理由に、2023年2月に証券違反容疑を提起した。同月、SECはクラーケンと3000万ドルの和解に達し、クラーケンは投資利益をもたらす「暗号化誓約」計画をキャンセルすることになる。
暗号化有利子事業
米国の規制は、セキュリティ トークンの発行と取引に関連する分野だけを対象としているわけではなく、前述の BlockFi や NEXO などの金融管理サービスも対象としています。
企業がユーザーに資金を保管し、一定の利息を支払うためのプラットフォームを提供する場合、このビジネス モデルは銀行や金融機関の預金ビジネスに近くなります。この場合、会社は現地の法令に従って銀行または金融機関として登録および認可を受ける必要があります。
米国では、そのような企業は連邦準備制度、連邦預金保険公社 (FDIC)、通貨監督庁 (OCC)、または州の銀行規制当局からライセンスを取得する必要がある場合があります。これらの機関は銀行や金融機関を監督し、法律や規制を遵守して運営していることを保証します。
他の国では、企業は適切な銀行および金融サービス規制当局からライセンスを取得する必要がある場合があります。たとえばヨーロッパでは、これには欧州中央銀行や各国の銀行監督当局が含まれる可能性があります。
このようなライセンスは通常、資本要件、リスク管理要件、コーポレートガバナンス要件などを含む一連の要件を満たす必要があることに注意してください。さらに、企業はマネーロンダリング防止 (AML) や顧客本人確認 (KYC) などの規制を遵守する必要があります。
規制は時代遅れなのでしょうか?
規制強化の支持者は、適用されるSEC開示要件により、有価証券の指定により投資家により多くの情報と透明性がもたらされると主張している。しかし、仮想通貨愛好家らは、自分たちのプロジェクトはやや分散化しているため、古いルールは不適切だと主張しており、仮想通貨取引プラットフォームは、上場している資産は有価証券ではなく商品として扱われるべきだと主張している。米国では、商品とそのデリバティブの取引を管理する規則は、企業、生産者、農家が商品価格の変動を効果的にヘッジできるようにすることに重点を置いています。
規制当局からの監視が強化されているにもかかわらず、仮想通貨業界は依然、最終的に業界を合法化するための新しい法律を可決するよう議会に期待している。昨年、民主党と共和党は、仮想通貨を商品先物取引委員会の管轄下に置き、ステーブルコインを含む他の商品を、それらの商品が保持できる資産を規制することでより合法にするといういくつかの法案を提出した。
従来の証券を超えた複数の価値源を含むことができる暗号化資産の独特の特性により、90 年前の証券規制枠組みのみを規制に使用するのは時代遅れである可能性があります。
表 2: 暗号化されたデジタル資産の価値源の分類。出典: トレンドリサーチ
表 3: 6 月の訴訟文書で、さまざまな訴訟において SEC によって以前に有価証券として定義されていた暗号資産。出典: SEC、トレンドリサーチ
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