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Ryan Cohen havia feito isso novamente. Mudou sem aviso, sem explicação, sem pedir permissão.

O registro da SEC ocorreu em uma terça-feira de maio de 2025, entre divulgações corporativas rotineiras que a maioria dos investidores ignora. Quatro palavras no formulário 8-K da GameStop: “Compra de Bitcoin totalizando 4.710 moedas.”

O mesmo CEO que havia resgatado uma varejista de videogames em falência havia acabado de estacionar mais de 500 milhões de dólares em caixa da empresa em Bitcoin. Nenhum comunicado à imprensa. Nenhuma chamada para investidores. Apenas a divulgação mínima exigida por lei.

Quando David Bailey da BTC Incfinalmenteele o encurralou com a pergunta que todos estavam fazendo, a resposta de Cohen cortou meses de especulação.

"A GameStop comprou Bitcoin?"

"Nós temos. Atualmente possuímos 4.710 bitcoins."

Era isso. Cohen havia transformado a GameStop na 14ª maior detentora corporativa de Bitcoin com a mesma eficiência casual que usou para construir a Chewy do nada até uma saída de $3,35 bilhões.

A movimentação não deveria ter surpreendido ninguém que estivesse prestando atenção. Este era o homem cuja participação inspirou milhões de investidores de varejo a apostarem contra alguns dos fundos de hedge mais sofisticados de Wall Street. Que pegou uma empresa que especialistas disseram estar condenada e a transformou em algo que desafiou todos os modelos tradicionais de avaliação.

O caminho de Cohen até este momento, de um universitário que abandonou os estudos e vendia ração para animais de estimação online até o improvável arquiteto de um novo tipo de manual corporativo, começou com um adolescente na Flórida que entendeu que as melhores oportunidades se escondem em lugares que todos os outros já descartaram.

O Começo do Aprendiz

A educação empreendedora de Ryan Cohen começou muito antes de ele poder dirigir legalmente.

Cohen nasceu em 1986 em Montreal, filho de uma mãe professora e Ted Cohen, que administrava um negócio de importação de vidros. Sua família se mudou para Coral Springs, na Flórida, quando ele era jovem. Aos 15 anos, Cohen já estava gerenciando sua própria operação, coletando taxas de referência de vários sites de comércio eletrônico.

Aos 16 anos, ele havia se expandido além de simples referências para operações de e-commerce mais estruturadas, aprendendo os fundamentos dos negócios online quando a maioria das pessoas ainda achava que a internet era uma moda.

Seu pai, Ted, se tornou seu mentor mais importante, ensinando lições sobre gratificação adiada, ética de trabalho e a importância de tratar as relações comerciais como parcerias de longo prazo em vez de transações únicas.

Ryan tomou a decisão de abandonar a Universidade da Flórida para se concentrar inteiramente em seus empreendimentos comerciais. Ele já havia provado que poderia gerar receita e adquirir clientes. A faculdade parecia um desvio do que ele estava destinado a fazer.

@empreendedor

A Revolução da Alimentação para Animais de Estimação

Em 2011, o cenário do e-commerce era dominado pela Amazon, que parecia imbatível em todas as categorias em que entrava. A maioria dos empreendedores evitava competir diretamente com o império de Jeff Bezos.

Cohen, 25, decidiu competir não competindo diretamente.

Em vez de tentar superar a Amazon em seleção ou logística, Cohen identificou uma categoria onde os relacionamentos com os clientes eram mais importantes do que a eficiência operacional: suprimentos para animais de estimação. Os donos de animais estavam cuidando de membros da família, não apenas comprando produtos. Eles queriam conselhos, empatia e alguém que entendesse que um cachorro doente não era apenas um inconveniente, era uma crise.

A Chewy foi lançada com uma premissa simples: combinar a logística da Amazon com a filosofia de atendimento ao cliente da Zappos, e então adaptar tudo especificamente para os donos de pets. A empresa venderia suprimentos para animais de estimação online, mas mais importante, construiria relacionamentos com os clientes que iam muito além de transações individuais.

A execução inicial foi metódica e obsessiva pelo cliente. A equipe de atendimento ao cliente da Chewy não apenas processava pedidos; eles enviavam cartões de férias escritos à mão, encomendavam retratos de animais de estimação para clientes leais e enviavam flores quando animais de estimação queridos faleciam. Esses gestos custavam dinheiro e não podiam ser facilmente escalados. Aqui está um tweet que se tornou viral:

@alcesanna

Mas construir conexões emocionais não pagava as contas, e nos primeiros dois anos, Cohen enfrentou um problema que teria matado a maioria das startups. Ninguém queria financiar uma empresa de ração para pets competindo com a Amazon.

Cem Rejeições

As reuniões de pitch se tornaram uma forma de tortura empreendedora.

Cohen abordou mais de 100 firmas de capital de risco entre 2011 e 2013, explicando por que os suprimentos para animais de estimação representavam uma enorme oportunidade para uma empresa focada no cliente. A maioria dos VCs viu a mesma coisa: uma empresa dirigida por um estudante universitário que abandonou os estudos, sem credenciais empresariais tradicionais, tentando entrar em um pequeno mercado dominado por um concorrente imbatível.

Em 2013, a Volition Capital finalmente proporcionou a grande virada: $15 milhões em financiamento da Série A. A validação permitiu que Cohen escalasse as operações da Chewy enquanto mantinha sua cultura obsessiva por clientes. Em 2016, a empresa havia atraído capital adicional da BlackRock e da T. Rowe Price, alcançando $900 milhões em vendas anuais.

As taxas de retenção de clientes da Chewy eram excepcionais, os valores médios dos pedidos continuavam aumentando e, o mais importante, os clientes estavam se tornando evangelistas que recomendavam o serviço a outros donos de pets.

Até 2018, a Chewy estava gerando $3,5 bilhõesem receita anual e se preparando para um IPO. É quandoA PetSmart fez uma oferta. $3,35 bilhões para toda a empresa, a maior aquisição de e-commerce na história até aquele momento.

Aos 31 anos, Cohen valia centenas de milhões de dólares. Ele poderia ter se aposentado, investido em startups ou iniciado outra empresa em uma indústria diferente.

Em vez disso, ele se afastou da Chewy para se concentrar em sua família.

A Intermissão Familiar

Em 2018, no auge de seu sucesso profissional, Ryan Cohen tomou uma decisão que deixou o mundo dos negócios perplexo.

Ele renunciou ao cargo de CEO da Chewy para passar tempo com sua esposa grávida e se preparar para a paternidade. Uma completa saída da empresa que ele passou sete anos construindo. Cohen havia alcançado independência financeira e ele iria usar essa liberdade para estar presente nos momentos mais importantes de sua vida pessoal.

Ele vendeu a maioria de suas ações da Chewy e se concentrou em ser marido e pai. Para alguém que esteve intensamente focado em crescimento e competição desde a adolescência, a transição para a vida doméstica pode ter parecido chocante. Em vez disso, Cohen a abraçou completamente.

Mesmo durante este período focado na família, ele permaneceu um investidor ativo. Seu portfólio incluía posições na Apple (onde se tornou um dos maiores acionistas individuais com1,55 milhões ações), Wells Fargo e outras empresas de primeira linha.

A fundação familiar que ele estabeleceu com sua esposa Stephanie apoiou a educação, o bem-estar animal e outras causas de caridade.

A pausa durou três anos. Então ele descobriu a GameStop.

A Jogada GameStop

Setembro de 2020. Enquanto a maioria dos investidores via a GameStop como um varejista físico em declínio sendo eliminado por downloads digitais e serviços de streaming, Ryan Cohen viu algo diferente: uma empresa com um poderoso reconhecimento de marca, uma base de clientes leal e uma administração que não tinha ideia de como aproveitar nenhum dos dois ativos.

Seu veículo de investimento, a RC Ventures, revelou uma participação de quase 10% na varejista de videogames em dificuldades, tornando Cohen o maior acionista individual da empresa. A movimentação deixou os analistas de Wall Street perplexos, que não conseguiam entender por que alguém com o histórico de Cohen investiria em um negócio de varejo "legado".

A tese de Cohen era caracteristicamente contrária. A GameStop era mais do que uma rede de varejo. Era um marco cultural para as comunidades de jogos. A empresa tinha relacionamentos com clientes que se importavam profundamente com a cultura dos jogos, colecionáveis e os aspectos sociais das experiências de videogame. Eles eram entusiastas apaixonados dispostos a pagar preços premium por produtos que os conectavam aos seus interesses.

O problema era a gestão que tratava a empresa como um varejista tradicional em vez de uma plataforma orientada pela comunidade.

Quando Cohen ingressou no conselho da GameStop em janeiro de 2021, o anúncio desencadeou uma frenesi de compras entre os investidores de varejo que reconheceram Cohen pela história de sucesso da Chewy. Em duas semanas, as ações da GameStoppreço aumentado1.500%, criando um dos mais famosos short squeezes da história do mercado.

Enquanto a mídia financeira se concentrava no fenômeno das “ações meme” e nas batalhas entre investidores de varejo e fundos de hedge, Cohen estava focado em uma mudança mais fundamental.

A Transformação

Cohen reconstruiu a GameStop da mesma forma que construiu a Chewy.

Quando ele assumiu, "a empresa era uma porcaria e estava perdendo muito dinheiro."

Ele desmantelou primeiro a equipe de liderança. Dez membros do conselho saíram, substituídos por executivos da Amazon e da Chewy que realmente entendiam de e-commerce. Se você queria competir digitalmente, precisava de pessoas que já tivessem feito isso antes.

Então vieram os cortes de custos. Cohen eliminou ineficiências em todos os lugares: posições redundantes, lojas com baixo desempenho, consultores caros, mas manteve tudo que tocava os clientes. O objetivo era a lucratividade, mesmo que as vendas caíssem.

Vamos olhar os números: 2020 (pré-Cohen) vs 2024 (pós-Cohen).

Receita e Lucratividade:

• Receita: $5,1 bilhões (2020) → $3,8 bilhões (2024) = 25% de queda
• Lucro Bruto: $1,26 bilhão (2020) → $1,11 bilhão (2024) = Mantido apesar da queda na receita
• Margem Bruta: 24,7% (2020) → 29,1% (2024) = 440 pontos-base de melhoria

Desempenho Operacional:

• EBIT (Rendimento Operacional): -$237,8 milhões de prejuízo (2020) → -$26,2 milhões de prejuízo (2024) = 89% de melhoria
• EBITDA: -$254,7 milhões (2020) → -$16,5 milhões (2024) = 93% de melhoria
• PAT (Lucro Líquido): -$215,3 milhões de prejuízo (2020) → +$131,3 milhões de lucro (2024) = $346,6 milhões de variação

Cohen herdou uma empresa que estava perdendo mais de 200 milhões de dólares anualmente em 5,1 bilhões de dólares em receita. Após três anos de reestruturação sistemática, ele entregou os primeiros anos lucrativos da GameStop (2023-2024) nos últimos cinco anos. Apesar de reduzir a receita em 25% devido ao fechamento de lojas, ele melhorou as margens brutas em 440 pontos base e transformou uma perda anual de 215 milhões de dólares em um lucro de 131 milhões de dólares — provando que ser menor pode ser significativamente mais lucrativo.

A aposta estava na transformação digital. As lojas físicas sobreviveriam, mas apenas as melhores. O futuro da GameStop era online, atendendo entusiastas de jogos que queriam mais do que apenas videogames - colecionáveis, cards de troca, mercadorias, qualquer coisa conectada à cultura dos jogos. Cohen também acumulou dinheiro e garantiu a autoridade para fazer investimentos estratégicos. Em 28 de setembro de 2023, ele se tornou CEO enquanto permanecia presidente. Seu salário: zero. Seucompensação estava totalmente atrelado ao preço das ações, o que significava que ele só recebia se os acionistas recebessem.

Então veio a aposta cripto.

A primeira incursão da GameStop em ativos digitais refletiu tanto a promessa quanto os perigos da adoção de tecnologias emergentes.

Em julho de 2022, a empresalançadoum marketplace de NFT focado em colecionáveis digitais relacionados a jogos. Os resultados iniciais pareciam promissores: mais de $3,5 milhõesem volume de negociação nas primeiras 48 horas sugeriu uma demanda genuína por NFTs de jogos.

Mas o colapso do mercado de NFTs foi rápido e brutal. As vendas de ativos digitais caíram de $77,4 milhões em 2022 para apenas$2,8 milhões em 2023. Citando “incerteza regulatória no espaço cripto,” a GameStopdescontinuadosua carteira de criptomoedas em novembro de 2023 e desativou a funcionalidade de negociação de NFT em fevereiro de 2024.

A falha poderia ter encerrado completamente a participação da GameStop no mercado de criptomoedas. Em vez disso, Cohen aprendeu com a experiência e desenvolveu uma abordagem mais sofisticada para os ativos digitais.

A Aposta em Bitcoin

28 de maio de 2025. Enquanto os mercados estavam obcecados pela política do Fed, a GameStop comprou silenciosamente 4.710 Bitcoins por 513 milhões de dólares.

A justificativa de Cohen era caracteristicamente moderada:

“Se a tese estiver correta, então o Bitcoin e o ouro podem ser uma proteção contra a desvalorização da moeda global e o risco sistêmico. O Bitcoin possui certas vantagens únicas em comparação ao ouro — a questão da portabilidade, ele é transferível instantaneamente ao redor do mundo, enquanto o ouro é volumoso e muito caro para enviar. A autenticidade é verificada instantaneamente via blockchain. Você pode facilmente proteger o Bitcoin em uma carteira, enquanto o ouro requer seguro e é muito caro. Há também o elemento da escassez — há um suprimento fixo de Bitcoin, enquanto com o ouro, certos avanços tecnológicos significam que o suprimento ainda é incerto.”

A manobra posicionou a GameStop como o 14º maior detentor corporativo de Bitcoin.

@bitcointreasuriesnet

Leia:A Aposta em BTC da GameStop Pode Salvar o Dia? 🎮

A empresa financiou suas compras de Bitcoin por meio de notas conversíveis, em vez de alavancar seu capital principal, enquanto ainda mantinha uma reserva de caixa robusta de mais de $4 bilhões. Essa estratégia reflete diversificação e prudência, não desespero—posicionando o Bitcoin como uma aposta secundária, em vez de uma obrigação central do negócio.

"A GameStop está seguindo a estratégia da GameStop. Não estamos seguindo a estratégia de mais ninguém."

As ações caíram após o anúncio. Cohen parecia não se importar. Ele nunca otimizou para reações trimestrais.

Em 25 de junho, GameStoplevanteium adicional de $450 milhões através do exercício da opção greenshoe, elevando sua oferta total de dívida conversível para $2,7 bilhões.

Uma opção greenshoe (ou opção de sobre-alocação) é uma cláusula em um acordo de oferta que permite que os subscritores vendam até 15% a mais de ações do que o planejado originalmente, caso a demanda seja forte. Exercitar essa opção dá à empresa a chance de levantar capital adicional enquanto ajuda a estabilizar o preço das ações após a oferta. No caso da GameStop, isso significou emitir mais notas conversíveis para aumentar o total de fundos levantados.

O capital seria utilizado para "fins corporativos gerais e para fazer investimentos de maneira consistente com a Política de Investimento da GameStop," que inclui explicitamente a aquisição de Bitcoin como um ativo de reserva de tesouraria.

Cohen tem o Exército dos Macacos. A parte mais incomum da história de GameStop de Cohen - os milhões de investidores de varejo que se recusam a vender.

Elesse chamam"macacos", e eles não se comportam como acionistas normais. Eles não negociam com base em relatórios de ganhos ou atualizações de analistas. Eles mantêm porque acreditam na visão de Cohen e querem ver o que acontece a seguir.

Isso cria "capital paciente", que é quase desconhecido nos mercados públicos. Cohen pode se concentrar na estratégia de longo prazo sem se preocupar com a volatilidade trimestral, pois sua base de investidores principais não vai a lugar nenhum.

Visualização de Despacho de Token 🔍

O Bitcoin realmente criará valor para os acionistas da GameStop, ou a volatilidade das criptomoedas eliminará quaisquer ganhos? A abordagem disciplinada de Cohen sugere que ele entende os riscos, mas o futuro do Bitcoin é uma incógnita.

A GameStop adquiriu 4.710 BTC a um preço médio de $108.837, e com o Bitcoin agora sendo negociado perto de $107.200, a posição está acompanhando de perto sua base de custo original, destacando o quão imprevisível permanece o futuro do Bitcoin.

Será que o exército de varejo que impulsionou a transformação da GameStop continuará engajado à medida que a empresa se torna mais convencional? Manter o entusiasmo de base enquanto executa uma estratégia institucional é um truque que poucos CEOs dominaram.

Como os investidores tradicionais avaliarão uma empresa que é parte varejista, parte veículo de investimento? O modelo híbrido da GameStop pode criar problemas de avaliação que limitam o acesso a certos tipos de capital.

Ryan Cohen construiu uma carreira ao ver oportunidades que outros perdem. Aos quinze anos, ele percebeu o potencial do comércio online. Aos vinte e cinco, ele identificou suprimentos para animais de estimação como o ponto cego da Amazon. Aos trinta e cinco, ele reconheceu que a comunidade da GameStop era mais valiosa do que suas lojas.

Cada movimento foi construído sobre o anterior enquanto se expandia para novos territórios. A transformação da GameStop pode ser sua conquista mais significativa, não por causa dos retornos financeiros, mas porque prova que comunidades dedicadas podem apoiar modelos de negócios que as finanças tradicionais não entendem.

Cohen demonstrou que a obsessão pelo cliente, a disciplina operacional e a paciência estratégica criam valor em lugares inesperados. Que os investidores de varejo, devidamente engajados, fornecem capital paciente para um pensamento de longo prazo. Que as empresas podem evoluir além de seus modelos de negócios originais enquanto mantêm sua identidade central.

Aos 39 anos, Cohen possui bilhões em dinheiro com um histórico comprovado e uma posição única na interseção entre varejo e inovação digital. O universitário que abandonou os estudos e aprendeu sobre atendimento ao cliente com donos de animais de estimação pode ter encontrado a fórmula para construir negócios duradouros: combinar excelência operacional com engajamento comunitário, manter disciplina financeira enquanto se mantém aberto a novas oportunidades.

Se essa fórmula pode transformar a GameStop em algo extraordinário, ainda está por ser visto. Mas assistir Cohen enfrentar os desafios valerá o preço da entrada.

Até mais, na próxima sexta-feira, com outro perfil.

Até lá ... mantenha-se curioso, \
Thejaswini

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