中国股市近期大幅反弹后的走势分析

近期，中国股市经历了一轮显著的上涨。金融监管部门出台的新政策以及中央政治局会议的积极信号极大地提振了市场情绪，导致A股和港股市场出现强劲反弹，领跑全球市场。然而，在普遍乐观的预期下，节日后市场出现回落。那么，这轮行情是昙花一现还是标志着市场已经触底？本文将从经济基本面、政策措施和股票市场整体估值水平三个方面进行分析，试图对此做出判断。

一、经济基本面

目前国内经济基本面总体仍显疲软，虽有一些边际改善的迹象，但尚未出现明显的转折信号。节日期间消费活跃度同比和环比均有所提升，但这一改善尚未在主要经济指标中充分体现。预计在未来几个季度，在政策支持下，中国经济可能会呈现温和复苏的态势。

9月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，较上月上升0.7个百分点，显示制造业景气度有所回升。同期，非制造业商务活动指数为50.0%，较上月小幅下降0.3个百分点，表明非制造业景气水平略有回落。

8月份，受去年同期高基数等因素影响，规模以上工业企业利润同比下降17.8%。

2023年8月，全国居民消费价格同比上涨0.6%。其中，食品价格上涨2.8%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨0.7%，服务价格上涨0.5%。1-8月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.2%。

8月份，社会消费品零售总额达38726亿元，同比增长2.1%。

从金融前瞻指标来看，社会整体融资需求相对不足。二季度以来，M1与M2同比增速放缓，两者之间的差距扩大至历史高位，反映出需求相对不足，且金融体系存在一定程度的空转，货币政策传导效果受阻。这表明短期内经济基本面仍有待改善。

二、政策措施

回顾过去20年A股市场阶段性底部特征，政策信号通常力度较大且需超出当时投资者预期，这往往是A股企稳反弹的重要条件。近期政策超预期发力，显著的政策信号已经出现。

9月24日，有关部门宣布创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。主要包括两项措施：一是创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的机构使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成份股作为资产质押，从中央银行获取流动性。首期操作规模为5000亿元，未来可视情况扩大规模。二是创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。首期额度为3000亿元，后续同样可视情况扩大。

9月26日，有关部门联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，涉及培育长期资金长期投资的资本市场生态、大力发展权益类公募基金与支持私募基金稳健发展、完善中长期资金入市配套政策等三个方面，共11条具体要点。

当前中国经济增长面临的主要问题是持续的信用收缩，私人部门持续去杠杆，而政府部门信用扩张未能起到有效对冲作用。造成这一局面的原因主要有两点：一是投资回报率预期低，尤其是房地产和股市价格的低迷；二是融资成本仍然偏高。本轮政策变化的核心都围绕降低融资成本（下调多项利率）和提振投资回报预期（稳定房价与提供股市流动性支持）两个方向展开，可以说是针对性的措施。但要实现中长期可持续的再通胀，还需要后续结构性的财政刺激和实际政策的落地执行，否则市场的复苏可能难以持续。

10月8日，国家发改委举行新闻发布会，介绍"系统落实一揽子增量政策、扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好"的相关情况。市场此前对财政政策有较高预期，但会上并未出现市场普遍预期的大规模财政逆周期调节政策，这也是节日后市场出现回调的主要原因之一。

三、市场估值

从历次市场底部特征来看，无论是从下跌的持续时间、下跌幅度还是估值水平等角度，本轮行情都已经呈现出底部特征。

截至10月9日，A股各主要指数的估值水平均已修复至中位数附近。

从历史纵向对比来看，9月底的反弹幅度较大，已经达到了2023年初对疫情重启经济加速预期时的市盈率水平。从全球主要市场的横向对比来看，中国市场相对新兴市场的估值目前仍是亚太地区最低，接近韩国的水平。

综上所述，市场反转的关键在于中期基本面信号的确认。目前基本面数据还未有明显改善，近期的短期上涨主要由预期和资金推动。市场情绪快速升温，导致一些技术指标如RSI（相对强弱指标）等短期出现一定程度的"透支"。在高波动的市场环境下，往往会伴随过度反应，因此历史性的暴涨后出现回调既符合技术需求，也在情理之中。

货币政策率先加码后，后续财政政策能否跟进将成为近期影响股市上行节奏和空间的主要因素。正如美联储预期管理的艺术，在市场情绪过度亢奋时，不宜再添加刺激。但从长远来看，本文认为近期的下跌属于调整性质，而非趋势的终结。从中长期角度来看，A股市场大底已现，但主升浪尚未到来。