2025年下半期の暗号市場の見通し:世界的な混乱の中での金融政策の綱引きと機会

I. まとめ

2025年上半期、世界のマクロ環境は引き続き高度な不確実性を持っています。米連邦準備制度は何度も利下げを見送っており、通貨政策は"観望レンジ相場"の段階に入ったことを反映しています。一方、関税の引き上げや地政学的対立の激化は、世界的なリスク志向の構造をさらに引き裂いています。私たちは五つのマクロ次元から出発し、オンチェーンデータと金融モデルを組み合わせて、下半期の暗号資産市場の機会とリスクを体系的に評価し、ビットコイン、ステーブルコインエコシステム、DeFiデリバティブ分野をカバーする三つのコア戦略提案を行います。

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二、グローバルマクロ環境のレビュー(2025年上半期)

2025年上半期、世界のマクロ経済の状況は2024年末以来の多重不確実性の特徴を継続し、成長の鈍化、インフレの粘着性、通貨政策の展望が不明確で、地政学的緊張が高まる多くの要因が交錯する中で、世界的なリスク選好が著しく収縮した。マクロ経済と通貨政策の主導ロジックは「インフレ制御」から「シグナルゲーム」と「期待管理」へと徐々に進化している。暗号資産市場は世界の流動性の変化の前哨領域として、この複雑な環境の中で典型的な同期的な変動を示している。

まず、政策の経路を振り返ると、2025年初頭に市場は「年内に三度の利下げ」という予想に合意していた。特に2024年第四四半期のPCEの前月比増加率が明らかに低下する背景の中で、市場は2025年が「安定成長＋穏やかなインフレ」のもとでの緩和サイクルの始まりに入ることを期待していた。しかし、この楽観的な予想は2025年3月のFOMC会議で現実に打撃を受けた。当時、金利を据え置いたものの、会後の声明では「インフレは目標に達していない」と強調し、労働市場が依然として緊張していることに警告を発した。その後、4月と5月に連続してCPIの前年比が予想を上回り、それぞれ3.6%と3.5%(で、コアPCEの前年比増加率は常に3%以上を維持しており、「粘着性インフレ」が市場の予想通りには収束していないことを反映している。インフレの構造的な原因には根本的な変化が見られなかった。

インフレの再上昇圧力に直面し、6月の会議で再び「利下げの停止」を選択し、点描図を通じて2025年の年間利下げ回数の予想を年初の3回から2回に引き下げました。連邦基金金利の年末予想は4.9%以上のままです。さらに重要なのは、パウエルが記者会見で「データ依存+観察待ち」の段階に入ったことを示唆し、以前の市場解釈の「緩和サイクルの確認期間」ではないことです。これは、通貨政策が「方向性」ガイダンスから「タイミング」管理に移行していることを示しており、政策の不確実性が著しく高まっています。

一方で、2025年上半期には財政政策と通貨政策の間で「分裂加劇」の現象が見られる。5月中旬に多様な金融手段を通じて「債務構造の最適化」を行うと発表され、その中にはステーブルコインの合法化に向けた立法プロセスの推進が含まれており、Web3と金融技術製品の外溢資産を利用して、明確なバランスシートの拡大なしに流動性注入を実現しようと試みている。この一連の財政主導の成長安定化措置と「高金利を維持してインフレを抑制する」という通貨政策の方向性は明らかに切り離されており、市場の期待管理はますます複雑になっている。

関税政策も上半期の世界市場の動揺の主導変数の一つとなった。4月中旬以降、高科技製品、電動車、クリーンエネルギー機器に対して30%-50%の新たな関税が段階的に課され、さらに範囲を拡大するとの脅威があった。これらの措置は単なる貿易報復ではなく、"輸入インフレ"を通じてインフレ圧力を生み出し、さらには利下げを強いる意図がより強い。このような背景の中で、信用の安定性と金利のアンカーとの矛盾が前面に押し出された。一部の市場参加者は独立性を持つかどうか疑問を持ち始め、それが債券の長期利回りの再評価を引き起こした。10年物債券の利回りは一時4.78%に達し、2年物と10年物の間の期間利差は6月に再びマイナスに転じ、経済後退の期待が再び高まった。

一方で、地政学的な緊張の高まりは市場のセンチメントに実質的な影響を与えています。ウクライナは6月初めに戦略爆撃機TU-160を成功裏に破壊し、高い強度の言葉の応酬を引き起こしました。一方、中東地域では、サウジアラビアの重要な石油インフラが5月末に疑似的な攻撃を受け、原油供給の予想に影響を与え、ブレント原油価格は130ドルを突破し、2022年以来の新高値を記録しました。2022年の市場反応とは異なり、今回の地政学的イベントはビットコインとイーサリアムの同時上昇を促すことはなく、むしろリスク回避資金が大量に金と短期債市場に流入する要因となり、金の現物価格は一時3450ドルを突破しました。このような市場構造の変化は、ビットコインが現在の段階では流動性取引商品としての側面が強く、マクロのリスク回避資産としてはあまり見なされていないことを示しています。

再び世界の資本流動の視点から見ると、2025年上半期には明らかな「新興市場からの撤退」傾向が見られる。IMFのデータとJP Morganの国際資本追跡によると、Q2の新興市場債券の資金は2020年3月のパンデミック以来、四半期での最大の純流出を記録し、一方で北米市場はETF化による安定した魅力から比較的資金が純流入している。暗号資産市場は完全に無関係ではない。ビットコインETFは年間で累積純流入が60億ドルを超え、堅調なパフォーマンスを示しているが、中小型市値トークンとDeFi派生商品は大規模な資金流出に直面し、「資産の層別化」と「構造的なローテーション」の顕著な兆候を示している。

以上のように、2025年上半期は高度に構造化された不確実な環境が展開される:通貨政策の期待が激しくレンジ相場を形成し、財政政策の意図が信用に外溢し、地政学的事件の頻発が新たなマクロ変数を構成し、資本が先進市場に回帰し、避難資金の構造が再構築される。これらはすべて暗号資産市場の下半期の運営環境に複雑な基盤を埋め込んでいる。これは単なる"利下げするかどうか"の問題ではなく、信用の再構築、世界的流動性の主導権争い、デジタル資産の合法性統合に関する複数の戦場を巡るものである。そして、この戦いの中で、暗号資産は制度の隙間と流動性の再分配の中で構造的な機会を探ることになる。次の段階の市場は、すべての通貨に属するのではなく、マクロの構図を理解する投資家に属する。

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3. システム再構築と暗号通貨の役割の体系的な進化

2020年以降、システムはブレトンウッズ体制の崩壊以来、最も深刻な構造的再編を経験しています。この再編は、技術的な支払い手段の進化からではなく、世界的な通貨秩序そのものの不安定性と制度的信頼の危機から生じています。2025年上半期のマクロ環境の激しい変動を背景に、覇権は内部政策の一貫性の不均衡に直面し、外部からの権威を挑戦する多国間通貨実験にも直面しています。その進化の軌跡は、暗号資産市場における暗号通貨の市場地位、規制ロジック、資産の役割に深く影響を与えます。

内部構造から見ると、信用システムが直面している最大の問題は「通貨政策のアンカー論理の揺らぎ」である。過去十年以上にわたり、独立したインフレ目標の管理者として、その政策論理は明確で予測可能であった：経済が過熱しているときは引き締め、下落期には緩和し、価格の安定を最優先の目標とした。しかし、2025年にはこの論理が政府を代表とする「強い財政-弱い中央銀行」の組み合わせによって徐々に侵食されつつある。バイデン政権下での財政緩和と金融の独立の主張は、次第に「財政優先」戦略に再構築され、その核心は世界的な主導的地位を利用して国内のインフレを逆輸出し、間接的に財政サイクルに合わせて政策の道筋を調整することである。

この政策の分断的な最も直観的な表れは、財務省が国際化の道筋を強化し続けながら、従来の通貨政策ツールを回避していることです。例えば、2025年5月に財務省が提案した「コンプライアンス安定通貨戦略フレームワーク」は、資産がWeb3ネットワーク上でオンチェーン発行の方法でグローバルに拡散することを明確に支持しています。このフレームワークの背後にあるのは、「金融国家機構」から「技術プラットフォーム国家」への進化の意図であり、その本質は新しい金融インフラを通じてデジタルの「分散型通貨拡張能力」を形成し、中央銀行のバランスシートを回避した上で、新興市場に流動性を提供し続けることです。この道筋は、安定通貨、オンチェーン国債、および商品決済ネットワークを統合して「デジタルエクスポートシステム」を形成し、デジタル世界における信用のネットワーク効果を強化することを目的としています。

しかし、この戦略は同時に市場に「法定通貨と暗号資産の境界が消える」という懸念を引き起こしています。ステーブルコインが暗号取引における主導的地位を続けて高める中で、その本質は「デジタル表現」へと徐々に進化しており、「暗号ネイティブ資産」ではなくなっています。それに応じて、ビットコインやイーサリアムのような純粋な分散型暗号資産は、取引システムにおける相対的な重みが持続的に低下しています。2024年末から2025年Q2にかけて、CoinMetricsのデータによれば、世界の主要取引プラットフォームにおける総取引量の中で、USDT対他の資産の取引ペアの割合は61%から72%に上昇し、BTCとETHの現物取引の割合は共に減少しました。この流動性構造の変遷は、信用体系が部分的に「暗号市場を飲み込んでいる」ことを示しており、ステーブルコインは暗号世界の新たなシステミックリスクの源となっています。

一方で、外部の挑戦から見ると、体系は多国間通貨メカニズムからの継続的な試練に直面しています。中国、ロシア、イラン、ブラジルなどの国々は、自国通貨決済、二国間清算協定、商品連動型デジタル資産ネットワークの構築を加速させており、その目的はグローバル決済における独占的地位を弱体化させ、「去化」体系の着実な実現を推進することにあります。現在、SWIFT体系に対抗する有効なネットワークはまだ形成されていませんが、その「インフラ代替」戦略は決済ネットワークに対して周辺的な圧力を形成しています。例えば、中国が主導するe-CNYは、中央アジア、中東、アフリカの複数の国との間でクロスボーダー決済インターフェースを迅速に接続し、中央銀行デジタル通貨)CBDC(の石油・ガス、大宗商品取引における使用シーンを探求しています。この過程で、暗号資産は二つの体系の間に挟まれ、その「制度帰属」の問題がますます曖昧になっています。

ビットコインはこの状況下の特異な変数として、その役割が「分散型決済ツール」から「主権を持たないインフレ対策資産」および「制度的隙間における流動性チャンネル」へと移行しています。2025年上半期、ビットコインは一部の国や地域で自国通貨の下落や資本規制に対抗するために大量に使用され、特にアルゼンチン、トルコ、ナイジェリアなどの通貨不安定な国々では、BTCとUSDTで構成された「草の根ネットワーク」が住民のリスクヘッジや価値保存の重要なツールとなっています。オンチェーンデータによれば、2025年第1四半期にLocalBitcoinsやPaxfulなどのP2P取引プラットフォームを通じてラテンアメリカとアフリカ地域に流入したBTCの総額は前年同期比で40％以上増加しており、こうした取引は自国の中央銀行の規制を巧妙に回避し、「グレーな避難資産」としてのビットコインの機能を強化しています。

しかし警戒すべきは、ビットコインとイーサリアムが国家信用論理体系にまだ組み込まれていないため、"政策ストレステスト"に直面したときのリスク耐性が不足していることです。2025年上半期には、DeFiプロジェクトと匿名取引プロトコルへの規制が引き続き強化され、特にLayer 2エコシステム内のクロスチェーンブリッジとMEVリレーノードに対する新たな調査が展開され、一部の資金が高リスクのDeFiプロトコルからの撤退を選択しました。これは、市場のナラティブを再主導する過程で、暗号資産が自身の役割を再定位し、もはや"金融独立"の象徴ではなく、むしろ"金融統合"または"制度ヘッジ"のツールとなる可能性が高いことを反映しています。

イーサリアムの役割も変化しつつあります。データ検証層と金融実行層への二重進化に伴い、その基盤機能は徐々に「スマートコントラクトプラットフォーム」から「制度接続プラットフォーム」へと進化しています。RWA資産のオンチェーン発行や政府/企業向けステーブルコインの展開など、ますます多くの活動がイーサリアムをそのコンプライアンス構造に組み込むことになるでしょう。Visa、JP Morgan、Paypalなどの従来の金融機関は、Base、Polygonなどのイーサリアム互換チェーン上にインフラを展開し、DeFiネイティブエコシステムと連携しています。