Como utilizar o NAV para avaliar o valor das suas ações em criptomoedas

Republicação do artigo original: “Guia Para Leigos: Como Utilizar o NAV para Avaliar Suas Ações Cripto”

É evidente que o último ciclo de alta das criptomoedas teve início com as ações do mercado norte-americano.

À medida que as estratégias de reservas de tesouraria em cripto ganham espaço em Wall Street e as ações passam a refletir o desempenho das criptomoedas, surge a dúvida: como mensurar a qualidade de uma ação? O ideal é priorizar empresas que detêm os maiores volumes de ativos digitais, ou aquelas que ampliam consistentemente as suas reservas de cripto?

Se você acompanha análises de ações cripto nos EUA, certamente já viu o termo recorrente NAV, sigla para Valor Patrimonial Líquido (Net Asset Value).

Alguns participantes do mercado utilizam o NAV para analisar se determinada ação cripto está cara ou barata. Outros usam o indicador para comparar o preço das novas empresas de tesouraria cripto em relação ao da MicroStrategy. O diferencial estratégico consiste em:

No caso de empresas listadas nos EUA com uma estratégia de reservas em cripto, cada US$ 1 detido em cripto pode valer mais do que US$ 1 para o acionista.

Essas empresas podem seguir acumulando ativos digitais ou recomprando suas próprias ações, frequentemente impulsionando sua capitalização de mercado para níveis muito acima do seu NAV.

Contudo, para a maioria dos investidores de varejo, a grande parte dos projetos de cripto raramente utiliza métricas financeiras rigorosas para avaliar seu valor — muito menos aplicá-las a ações em mercados tradicionais de capitais.

Por isso, este artigo apresenta os fundamentos do NAV e auxilia investidores interessados na convergência cripto-ação a entender melhor o funcionamento dessas companhias e como avaliá-las.

NAV: Qual o Valor Real da Sua Ação?

A seguir, esclarecemos os conceitos essenciais.

NAV não é uma exclusividade das criptomoedas. Essa métrica é um pilar da análise financeira clássica, desenvolvida para responder a uma questão central:

“Qual é o valor por ação real de uma empresa?”

Para calcular o NAV, subtraia o valor dos passivos do total de ativos da empresa e divida o resultado pelo número de ações em circulação. O valor final revela quanto cada acionista teria direito, de forma teórica.

Veja o exemplo prático: uma empresa imobiliária possui:

Ativos: 10 edifícios avaliados em conjunto por US$ 1 bilhão; Passivos: US$ 200 milhões em empréstimos; Ações em circulação: 100 milhões.

O NAV por ação é US$ 80. Isso significa que, caso a empresa liquidasse todos os ativos e quitasse suas dívidas, cada acionista receberia teoricamente US$ 80 por ação.

O NAV é um indicador flexível e amplamente empregado, especialmente em setores com muitos ativos como imobiliárias e fundos de investimento, onde a avaliação dos bens é direta e transparente. Por isso, o NAV é referência sólida do valor intrínseco de uma ação.

Normalmente, investidores comparam o NAV ao preço de mercado da ação para avaliar se ela está supervalorizada ou descontada:

• Se o preço da ação for superior ao NAV: a ação está sendo negociada com ágio, indicando confiança dos investidores no crescimento futuro.
• Se o preço for inferior ao NAV: pode haver subvalorização, refletindo ceticismo quanto à qualidade dos ativos da empresa.

No caso das ações norte-americanas expostas a cripto, o NAV ganha um novo significado.

No segmento de ações cripto, o NAV serve principalmente para:

Analisar de que forma as reservas de cripto de uma empresa aberta influenciam o valor das suas ações.

Neste contexto, o NAV supera a tradicional equação “ativos menos passivos”, ao incluir de modo explícito o valor dos criptoativos detidos em caixa. Devido à intensa volatilidade dos ativos digitais, o NAV dessas companhias pode oscilar de forma rápida — assim como o preço de suas ações.

Para empresas como a MicroStrategy, o NAV é amplamente influenciado pelo valor das reservas de Bitcoin, que compõem a maior parcela dos ativos totais.

Isso altera ligeiramente a fórmula clássica do NAV:

Ao considerar criptoativos na conta do NAV, observe os fatores abaixo:

• Alta volatilidade do NAV: Como os preços dos criptoativos variam drasticamente, o NAV se torna muito mais sensível do que nos ativos convencionais.
• Ágio sobre o NAV impulsionado por cripto: As reservas digitais podem gerar um ágio de mercado — investidores pagam acima do valor contábil esperando ganhos futuros. Por exemplo, se uma empresa detém US$ 100 milhões em Bitcoin, sua capitalização pode atingir US$ 200 milhões, sinalizando expectativas otimistas.

Quando o mercado projeta alta para o Bitcoin, esse entusiasmo é embutido no preço das ações, criando um ágio sobre o NAV. Quando o cenário muda, o NAV perde relevância como referência de valor.

Para ilustrar, veja o exemplo da MicroStrategy.

Em 22 de julho, dados públicos indicam que a MicroStrategy possuía 607.770 BTC, avaliados em US$ 117.903 por unidade — totalizando aproximadamente US$ 72 bilhões em reservas digitais. Os demais ativos somam em torno de US$ 100 milhões e os passivos, US$ 8,2 bilhões.

Com cerca de 260 milhões de ações em circulação, o NAV da MicroStrategy equivale a cerca de US$ 248 por ação. Ou seja, o valor teórico de cada ação, baseado em seus Bitcoins, seria de US$ 248.

Mesmo assim, no último pregão, a cotação da ação atingiu US$ 426.

Essa diferença retrata o ágio de mercado: investidores precificam expectativas de valorização futura do Bitcoin, o que eleva o preço acima do NAV.

Esse ágio mostra que o NAV não reflete, por si só, toda a percepção do mercado em relação aos ativos digitais.

mNAV: O Termômetro do Sentimento de Mercado das Ações Cripto

Além do NAV, analistas e formadores de opinião mencionam outro indicador relevante: o mNAV.

Se o NAV aponta o valor-base da ação, o mNAV é uma métrica mais dinâmica, criada para o ritmo acelerado do mercado de cripto.

Conforme discutido anteriormente, o NAV mostra a posição patrimonial atual da empresa (basicamente suas reservas de cripto), não o que se espera para o futuro. O mNAV, em contrapartida, é voltado ao mercado — ele mede a relação entre o valor de mercado da companhia e o valor líquido de suas reservas digitais. Veja a fórmula:

Aqui, “valor líquido de criptoativos” corresponde ao estoque da empresa em ativos digitais menos os passivos associados.

Veja a tabela comparativa abaixo, que destaca as principais diferenças:

Com os cálculos anteriores, a capitalização de mercado da MicroStrategy equivale a cerca de US$ 120 bilhões, enquanto o valor líquido de seus criptoativos (cripto, outros ativos e menos dívidas) é de aproximadamente US$ 63,5 bilhões. Assim, o mNAV da companhia é da ordem de 1,83.

Ou seja, a capitalização da MicroStrategy representa 1,83 vez seu valor líquido em Bitcoins.

Quanto maior o volume de cripto sob gestão, mais preciso se torna o mNAV como régua das expectativas do mercado — ele mostra se as reservas digitais negociam com ágio ou desconto. Como vimos, a ação da MicroStrategy é negociada a 1,83 vez o valor líquido de seu estoque de criptoativos.

Para traders atentos ao curto prazo e ao sentimento, o mNAV é uma referência ainda mais sensível:

Quando o Bitcoin sobe, o otimismo com empresas expostas a cripto geralmente empurra as ações acima do NAV, fenômeno captado por um mNAV elevado.

mNAV superior a 1 indica ágio de mercado sobre as reservas digitais; mNAV inferior a 1 sugere desconfiança do investidor.

Ágio, Ciclo de Reflexividade e Espiral de Queda

Como já destacado, o mNAV da MicroStrategy está, atualmente, ao redor de 1,83.

Com ETH cada vez mais presente nas reservas das companhias listadas nos EUA, compreender o mNAV dessas empresas é uma ferramenta valiosa para avaliar se as ações cripto estão com preço acima ou abaixo do seu valor patrimonial.

O analista da Cycle Trading @Jadennn326eth recentemente organizou um gráfico detalhado com a estrutura de ativos, passivos e valores de mNAV das principais empresas detentoras de ETH (dados consolidados até a última semana).

(Fonte: @Jadennn326eth, Cycle Trading)

Esse gráfico mostra a distribuição de valor entre as empresas com reserva de ETH no universo das ações cripto em 2025:

A BMNR lidera com um mNAV recorde de 6,98, sua capitalização supera em muito as reservas em ETH, indicando uma possível bolha. Se o ETH cair, esse papel será um dos primeiros a sentir o impacto. Já a BTCS, com mNAV de 1,53, negocia com ágio significativamente menor.

Com esse conjunto de dados, é relevante abordar o chamado “ciclo de reflexividade”.

O conceito, inspirado na teoria da reflexividade de George Soros, é motor chave para as altas acentuadas das ações no ciclo de alta das criptomoedas em 2025.

Em essência, o ciclo de reflexividade é um efeito de retroalimentação positiva: a empresa capta capital via emissão de ações ou ofertas no mercado (ATM), utiliza os recursos para adquirir ETH, aumentando o NAV e o mNAV, atrai mais investidores e impulsiona o preço das ações. Isso facilita novas captações, o que permite aquisições ainda maiores de cripto — formando um ciclo de “bola de neve” auto-reforçável.

Se o preço do ETH cai, a fiscalização regulatória se intensifica (como ações da SEC sobre tesourarias em cripto) ou o custo do financiamento dispara, esse ciclo pode se reverter de forma abrupta para uma espiral de queda: os preços das ações despencam, o mNAV desaba e o investidor pode sofrer perdas significativas.

Em resumo:

NAV e métricas semelhantes não são soluções completas, mas constituem ferramentas indispensáveis para análise de mercado.

Para navegar os riscos e oportunidades da convergência cripto-ação, o investidor deve combinar tais indicadores com tendências macro dos principais ativos digitais, nível de alavancagem das empresas e suas taxas de crescimento — assim, poderá identificar oportunidades em um mercado promissor, mas com riscos substanciais.

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