Bitcoin Mineração e a Extração de Ouro: uma Comparação entre o Digital e o Físico

O ouro e o Bitcoin são frequentemente vistos como ativos não soberanos escassos. Embora o caso de investimento deles como ferramentas de armazenamento de valor tenha sido amplamente discutido, as comparações em nível de produção são relativamente raras. Ambos os ativos dependem de processos de mineração para introduzir novos suprimentos, um é físico e o outro é digital. As características industriais de ambos são definidas por ciclos econômicos, alta intensidade de capital e uma estreita ligação com os mercados de energia.

No entanto, o mecanismo e os incentivos da mineração de Bitcoin diferem em detalhes da mineração de ouro, e essas diferenças tiveram um impacto importante na estrutura econômica e no planejamento estratégico dos participantes da indústria. Vamos explorar suas semelhanças e, mais importante, as diferenças substanciais.

A origem da escassez de ativos: mineração física e mineração computacional

A extração de ouro é um processo histórico que envolve a extração e refinação de metais do subsolo. Este processo requer a busca de depósitos minerais adequados, a obtenção de licenças e direitos de uso da terra, e a utilização de maquinaria pesada para extrair o minério do subsolo, seguido de um tratamento químico para separar os metais para uso posterior na distribuição.

Em comparação, a Mineração de Bitcoin requer um processo de cálculo repetido, competindo para resolver lotes de transações de Bitcoin e ganhar novas Bitcoins emitidas e taxas de transação. Este processo, chamado de Proof of Work, exige a aquisição de espaço em rack, eletricidade e hardware especializado (ASIC) para operar os cálculos de forma eficiente e transmitir os resultados para a rede Bitcoin através de uma conexão à internet.

Em ambos os sistemas, a mineração é um processo de alto custo inevitável, sustentando a escassez de cada ativo: a escassez do Bitcoin é mantida pelo código e pela concorrência; a escassez do ouro é determinada pela sua localização física e geológica. No entanto, a forma como a escassez é extraída, os modelos econômicos dos produtores e sua evolução ao longo do tempo têm poucas semelhanças.

Bitcoin Mineração modelo econômico: concorrência, progresso técnico e fontes de renda diversificadas

O modelo econômico da mineração de ouro é relativamente previsível. As empresas geralmente conseguem prever com razoável precisão as reservas, a qualidade do minério e os cronogramas de extração, embora as previsões iniciais possam ter grandes desvios: cerca de um quinto dos projetos de mineração de ouro consegue ser lucrativo ao longo de seu ciclo de vida. Os principais custos - mão de obra, energia, equipamentos, conformidade e trabalhos de reparo - podem ser previstos com bastante precisão com antecedência. A depreciação é principalmente o desgaste normal dos equipamentos ou a exaustão das reservas. A principal incerteza no curto a médio prazo costuma ser a estabilidade dos preços do mercado de ouro, uma vez que essa volatilidade de preços é relativamente pequena. Além disso, quase todos esses custos de insumos podem ser efetivamente protegidos.

Em comparação, a mineração de Bitcoin é muito mais dinâmica e imprevisível. A receita das empresas não depende apenas da volatilidade relativa do preço do mercado de Bitcoin, mas também da sua participação na taxa de hash global (ou seja: competição global). Se outros mineradores expandirem seus negócios de forma mais agressiva, mesmo que suas operações de mineração permaneçam inalteradas, a sua produção relativa pode diminuir. Esta é uma variável que os mineradores precisam considerar continuamente durante o processo operacional.

Portanto, a nossa primeira diferença é que, ao contrário das previsões de produção relativamente estáveis da mineração de ouro, os mineradores de Bitcoin enfrentam o desafio da incerteza na produção, que provém da entrada e saída de outros participantes do setor e das mudanças nas suas estratégias.

Uma das principais despesas das empresas de mineração de Bitcoin é a depreciação, especialmente a depreciação dos equipamentos ASIC. Os chips dessas máquinas de mineração de Bitcoin estão em constante aprimoramento em eficiência, forçando as empresas a atualizar os equipamentos antes do desgaste natural, para manter a competitividade. Isso significa que a depreciação ocorre na linha do tempo dos avanços tecnológicos, e não no desgaste físico dos equipamentos. Esta é uma despesa significativa - embora seja uma despesa não monetária - e contrasta fortemente com a mineração de ouro, onde os equipamentos de mineração têm uma vida útil mais longa, pois esses equipamentos já passaram pela maioria das melhorias de eficiência.

A produção de Bitcoin, devido às mudanças na competição da indústria e ao ciclo de depreciação de curto prazo, resulta em pressão constante sobre os mineradores, que precisam reinvestir na compra de novo hardware para manter os níveis de produção - isso é o que os profissionais costumam chamar de "roda de hamster ASIC".

Mas também há uma diferença estrutural favorável entre o Bitcoin e o ouro em relação à estrutura de receita. Os mineradores de ouro lucram apenas extraindo e vendendo o suprimento não liberado das reservas. No entanto, os mineradores de Bitcoin lucram tanto extraindo suprimento não liberado quanto através de taxas de transação. As taxas de transação fornecem aos mineradores uma fonte de receita do suprimento já liberado, e essa receita varia conforme a demanda por transferências de Bitcoin. À medida que o suprimento de Bitcoin se aproxima do limite de 21 milhões, as taxas de transação se tornarão uma fonte de receita cada vez mais importante - uma dinâmica que os mineradores de ouro não possuem.

Por fim, uma das principais vantagens de longo prazo da mineração de Bitcoin é a capacidade de reutilizar os subprodutos da operação - o calor. Quando a eletricidade passa pelas máquinas de mineração, gera-se uma quantidade significativa de calor, que pode ser capturado e redirecionado para outros usos, como processos industriais, agricultura em estufa ou aquecimento residencial e de áreas. Isso abre novas fontes de receita para os mineradores. À medida que as máquinas de mineração se tornam mercadorias e o ciclo de depreciação se estende, o impacto da reutilização do calor pode crescer ainda mais. Da mesma forma, os mineradores de ouro também podem lucrar com a venda de subprodutos como prata ou zinco, que geralmente são identificados no planejamento do projeto e servem como elementos de compensação dos custos de produção de ouro.

Bitcoin Mineração tem um futuro ambiental mais promissor do que a mineração de ouro

É de conhecimento geral que a mineração de ouro é essencialmente do tipo extração de recursos e deixa uma marca física duradoura: como desmatamento, poluição da água, depósitos de resíduos e destruição de ecossistemas. Em muitas áreas, também levanta preocupações sobre os direitos de terra e a segurança dos trabalhadores.

Por outro lado, a mineração de Bitcoin não envolve extração física, mas depende completamente da eletricidade. Isso oferece uma oportunidade de integração com a infraestrutura local - em vez de conflito. Como as ferramentas de mineração têm liquidez e podem ser interrompidas, elas podem funcionar como estabilizadores da rede elétrica e monetizar recursos energéticos que, de outra forma, seriam desperdiçados ou isolados (como gás queimado, energia hídrica em excesso ou energia eólica e solar limitadas).

Muitas pessoas não percebem que a mineração de Bitcoin também demonstra potencial como subsídio de energia limpa e pode servir como uma forma de provar a conexão à rede elétrica. Ao co-localizar-se com instalações de geração de energia renovável ou nuclear, os mineradores podem melhorar a viabilidade econômica do projeto antes da conexão à rede elétrica - sem depender de subsídios públicos.

Por fim, embora este ponto tenha sido amplamente documentado, é importante notar que, em comparação com a indústria tradicional, as emissões de carbono do Bitcoin são, em média, mais baixas e mais transparentes. Pode-se dizer que o Bitcoin é até necessário para uma transição tranquila para uma rede elétrica predominantemente baseada em energias renováveis.

Desde o pico de consumo de energia em 2024, quase não vimos um aumento no consumo de energia, o que se deve à constante melhoria da eficiência do novo hardware de mineração, com um consumo médio atual de apenas 20 watts por tera-hash (W/Th), o que representa um aumento de eficiência de cinco vezes em comparação com 2018.

Características de investimento na mineração de Bitcoin: ciclos rápidos e impulsionados pela tecnologia

Ambos os setores são cíclicos e sensíveis aos preços dos seus ativos produtivos. No entanto, ao contrário dos mineradores de ouro que normalmente operam de acordo com cronogramas de vários anos, os mineradores de Bitcoin podem aumentar ou diminuir a escala das operações mais rapidamente com base nas condições de mercado. Isso torna a mineração de Bitcoin mais flexível, mas também mais volátil.

As empresas de mineração de Bitcoin listadas costumam ser negociadas como ações de tecnologia com alto beta, refletindo sua sensibilidade ao preço do Bitcoin e ao sentimento de risco mais amplo. De fato, alguns fornecedores de dados de mercado classificam os mineradores de Bitcoin listados como parte da indústria de tecnologia, em vez das indústrias tradicionais de energia ou materiais.

No entanto, as empresas de mineração de ouro têm uma história mais longa e geralmente fazem hedge da produção futura, o que pode reduzir a sensibilidade às flutuações dos preços do ouro. Elas são geralmente classificadas como parte da indústria de materiais e avaliadas como produtores de commodities tradicionais.

As formas de formação de capital também são diferentes. Os mineradores de ouro normalmente levantam capital com base em estimativas de reservas e planos de mineração de longo prazo. Em contrapartida, os mineradores de Bitcoin tendem a ser mais oportunistas, levantando frequentemente fundos nos últimos anos através da emissão de ações diretas ou conversíveis, para apoiar rápidas atualizações de hardware ou expansão de centros de dados. Assim, os mineradores de Bitcoin dependem mais do sentimento do mercado e do timing cíclico, e geralmente operam em ciclos de reinvestimento mais curtos.

Bitcoin Mineração: Oportunidades de Investimento em Energia, Cálculo e Redes Financeiras do Futuro

O ouro e o Bitcoin podem, a longo prazo, tender a desempenhar papéis macroeconômicos semelhantes, mas os seus ecossistemas de produção são estruturalmente diferentes. A mineração de ouro é lenta, pertence à extração física, e é prejudicial ao meio ambiente, consumindo muitos recursos. Por outro lado, a mineração de Bitcoin é mais rápida, modular e pode cada vez mais se integrar aos sistemas de energia modernos.

Para os investidores, isso significa que os mineiros de Bitcoin são uma analogia digital imperfeita dos mineiros de ouro. Em vez disso, representam uma nova classe de infraestrutura intensiva em capital, que combina oportunidades de investimento dos ciclos de commodities, mercados de energia e disrupções tecnológicas. Aqueles investidores com uma visão de investimento de longo prazo devem considerá-los uma classe de ativos única e nova, com fundamentos distintos, especialmente no contexto em que as taxas de transação estão se tornando cada vez mais importantes e as parcerias energéticas estão em constante evolução.

Na nossa opinião, compreender essas nuances é necessário para tomar decisões de investimento informadas em um ambiente que está cada vez mais a evoluir para sistemas financeiros distribuídos.

Como um investimento, os mineradores de Bitcoin não apenas oferecem oportunidades de investimento na escassez, mas também envolvem a infraestrutura de centros de dados, o crescimento do mercado de energia e oportunidades de investimento na monetização da capacidade computacional – uma fusão que a mineração tradicional não consegue realizar.

Desenvolvimento da Mineração de Bitcoin

De um modo geral, a maioria dos cenários macroeconômicos potenciais ainda é favorável ao Bitcoin. A introdução de tarifas recíprocas pode empurrar os EUA e seus parceiros comerciais a aumentarem a inflação. Os parceiros comerciais dos EUA podem enfrentar um aumento da inflação enquanto também lidam com ventos contrários ao crescimento. Essa dinâmica pode forçá-los a adotar políticas fiscais e monetárias mais flexíveis — medidas que geralmente levam à desvalorização da moeda, aumentando assim o apelo do Bitcoin como um ativo não soberano e resistente à inflação.

Nos Estados Unidos, o panorama é mais nebuloso. Alguns políticos expressaram uma preferência por taxas de retorno de longo prazo mais baixas, especialmente em relação aos títulos do governo a 10 anos. Embora as motivações por trás disso possam ser especuladas — como a redução da carga do serviço da dívida ou o impulso aos mercados de ativos — essa posição geralmente favorece ativos sensíveis às taxas de juros, como Bitcoin. No entanto, a situação atual é exatamente o oposto. A taxa de retorno dos títulos do governo a 10 anos dos EUA caiu para menos de 4%, mas depois voltou a subir para 4,5%, atualmente cerca de 4,3%, devido a dúvidas sobre o fechamento de posições nos negócios subjacentes, à reputação prejudicada dos EUA e à crescente precariedade do dólar como moeda de reserva global, enquanto a manutenção de políticas tarifárias inflexíveis pode impulsionar ainda mais a inflação. No entanto, essa crise é artificial e pode ser rapidamente revertida com concessões e acordos tarifários.

No entanto, esses sinais também podem refletir uma expectativa de diminuição dos lucros futuros do mercado de ações, o que pode levar a uma desaceleração econômica iminente.