Uma nova era na estratégia de reservas de ativos encriptados: a ascensão das empresas nativas do Ethereum

Introdução

Este artigo foi escrito em maio de 2025. Concluímos um investimento importante na SharpLink, que é um resultado significativo da nossa pesquisa focada no mercado PIPE este ano. Desde o início do ano, temos nos posicionado ativamente, capturando as tendências de fusão CeDeFi com uma perspectiva futurista, concentrando-nos precocemente nas transações PIPE relacionadas a reservas de ativos digitais. Nesse âmbito, pesquisamos sistematicamente todos os casos de transação representativos, e a SharpLink é, sem dúvida, uma das mais críticas e representativas em que participamos até agora.

Texto completo

Participamos em uma transação PIPE de 425 milhões de dólares de uma empresa de jogos. Este investimento nos proporcionou uma oportunidade de investimento única – investir em uma empresa nativa que tem como estratégia a reserva de Éter. A estrutura deste investimento combina características de opções e potencial de valorização de capital a longo prazo, refletindo nossa forte crença na posição estratégica do Ethereum nos mercados de capitais dos Estados Unidos, e também se alinha com nosso julgamento geral sobre a tendência de institucionalização dos ativos encriptados.

Por que investimos

ETH vs BTC: A divisão do valor produtivo

Comparado ao BTC, que carece de capacidade de rendimento nativa, o Ethereum, como um ativo gerador de rendimento, possui naturalmente a característica de produzir rendimentos de staking. As estratégias baseadas em BTC dependem principalmente da compra de moedas com financiamento, não possuindo rendimento autogerado, e apresentam um risco de alavancagem mais elevado. Por outro lado, o objeto de investimento desta vez tem potencial para utilizar diretamente os rendimentos de staking do ETH e o ecossistema DeFi, realizando crescimento de juros compostos em cadeia e criando valor real para os acionistas.

Atualmente, não há ETFs de staking de ETH aprovados sob o atual quadro regulatório, e o mercado público basicamente não consegue capturar o potencial econômico da camada de rendimento do Ethereum. Acreditamos que a empresa oferece um caminho diferenciado: com apoio profissional, a empresa tem a oportunidade de implementar estratégias nativas do protocolo, obtendo assim retornos significativos na blockchain, e seu modelo é até esperado para superar o desempenho de futuros ETFs de staking de ETH.

Além disso, a volatilidade implícita do Ethereum é muito maior do que a do Bitcoin, introduzindo opções de compra assimétricas para estruturas vinculadas ao capital. Isso é especialmente atraente para investidores que realizam arbitragem de obrigações conversíveis e estratégias de derivativos estruturais ------ neste quadro, a volatilidade torna-se um ativo que pode ser monetizado, em vez de uma fonte de risco.

participação de parceiros estratégicos

Estamos muito orgulhosos de poder colaborar com um parceiro estratégico, que é o líder na rodada de financiamento PIPE de 425 milhões de dólares. Como o executor mais eficaz da comercialização do Ethereum, esse parceiro possui vantagens únicas em três áreas: autoridade técnica, profundidade do ecossistema de produtos e escala operacional, o que o torna o investidor ideal para impulsionar o objeto de investimento a se tornar uma entidade nativa do Ethereum.

Este parceiro foi fundado em 2014 por figuras centrais do Ethereum, desempenhando um papel fundamental na transformação da base de código aberto do Ethereum em aplicações reais escaláveis. A empresa arrecadou mais de 700 milhões de dólares de instituições de investimento de topo e possui uma vasta experiência em aquisições estratégicas bem-sucedidas, sendo o operador comercial mais profundamente integrado no ecossistema Ethereum.

Na classe de ativos em que investimos, vemos uma combinação única entre um ativo distinto e os investidores mais capacitados. Essa relação sinérgica forma um poderoso volante positivo: impulsionado pela estratégia de reservas nativas do protocolo e pelos líderes nativos do protocolo. Sob a liderança de parceiros estratégicos, acreditamos que a empresa tem potencial para se tornar um caso emblemático, demonstrando como o capital produtivo do Ethereum pode ser institucionalizado e escalado nos mercados de capitais tradicionais.

comparação de valuation de mercado

Para entender esta oportunidade de investimento, analisamos as estratégias de reservas de encriptação de diferentes empresas listadas:

Pioneiro da estratégia de reserva de encriptação

Uma empresa estabeleceu um padrão na indústria para a estratégia de reservas em encriptação. Até maio de 2025, já possuía acumulados 580.250 bitcoins, o que, de acordo com o valor de mercado na época, equivalia a cerca de 63,7 bilhões de dólares. A estratégia da empresa é comprar bitcoins através da emissão de dívidas e financiamento de ações de baixo custo, e esse modelo inspirou uma onda de imitação por parte de empresas, demonstrando plenamente a viabilidade dos ativos encriptados como ativos de reserva.

Até maio de 2025, a empresa detinha 580.250 Bitcoins (aproximadamente 63,7 bilhões de dólares), suas ações estavam sendo negociadas a 1,78 vezes o mNAV (valor de mercado/valor líquido dos ativos), destacando a forte demanda dos investidores por exposição a ativos de criptomoeda regulamentados e alavancados através de ações listadas. Este prêmio é resultado da interação de vários fatores, incluindo o potencial de alta trazido pela alavancagem, a qualificação para inclusão em índices, e a conveniência de aquisição em comparação com a posse direta de moedas.

De acordo com dados históricos, entre agosto de 2022 e agosto de 2025, o mNAV da empresa variou entre 1 vez e 4,5 vezes, refletindo a influência significativa do sentimento do mercado sobre a avaliação. Quando o múltiplo atinge 4,5 vezes, normalmente é acompanhado por um mercado em alta do Bitcoin e grandes operações de compra da empresa, mostrando um alto otimismo por parte dos investidores; enquanto quando o múltiplo recua para 1 vez, isso geralmente ocorre durante uma fase de consolidação do mercado, revelando a oscilação cíclica da confiança dos investidores.

Comparação entre empresas semelhantes

Fizemos uma análise horizontal de algumas empresas cotadas que adotam a estratégia de reserva em BTC:

• Em termos de ativos líquidos de BTC (BTC NAV), ou seja, o valor total de Bitcoin que a empresa possui, o maior detentor possui 580.250 BTC (cerca de 63,7 bilhões de dólares), seguido por 7.800 BTC (cerca de 857 milhões de dólares), 4.264 BTC (cerca de 468 milhões de dólares), 847 BTC (cerca de 9,3 milhões de dólares) e 59 BTC (cerca de 6,4 milhões de dólares).
• No que diz respeito à relação entre a capitalização de mercado e o NAV do BTC (mNAV), uma empresa apresenta o maior prêmio, alcançando 27,06 vezes, o que se deve principalmente ao seu pequeno volume de BTC e à forte demanda do mercado. As mNAVs de outras empresas são de 8,32 vezes, 5,29 vezes, 1,78 vezes e 1,25 vezes.
• O rendimento BTC desde o início do ano ( BTC Yield YTD % ), as empresas de pequena capitalização mostraram uma maior taxa de crescimento do BTC por ação devido a aquisições contínuas, atingindo um máximo de 431%.
• De acordo com a taxa de crescimento atual das reservas de BTC, algumas empresas poderão teoricamente acumular BTC suficiente em 5 meses para cobrir o prêmio mNAV atual, o que oferece um espaço potencial de alpha para negociações de convergência de NAV e preços relativos mal definidos.
• No que diz respeito ao risco, a proporção da dívida de algumas empresas em relação ao seu NAV de BTC é de 15,7% e 21,3%, respectivamente, portanto, enfrentam um risco maior quando o preço do BTC cai; enquanto outras empresas não têm dívida, o risco é mais controlável.

Arbitragem de avaliação do mercado regional

As diferenças de avaliação frequentemente resultam de variações na escala de reservas de ativos e na estrutura de alocação de capital. No entanto, a dinâmica dos mercados de capitais regionais também é crucial, sendo um fator importante para entender essas divergências de avaliação. Um exemplo muito representativo é uma empresa japonesa, frequentemente chamada de "empresa de reservas de BTC do Japão".

A sua avaliação premium não só reflete os ativos em Bitcoin que possui, mas também reflete as vantagens estruturais relacionadas com o mercado doméstico japonês:

• Vantagens do sistema fiscal NISA: Os investidores individuais no Japão estão ativamente alocando ações desta empresa através do NISA (Conta Poupança Individual do Japão). Este mecanismo permite que ganhos de capital de até cerca de 25.000 dólares sejam isentos de impostos, o que é significativamente mais atraente em comparação com a taxa de imposto de 55% que deve ser paga sobre a posse direta de BTC.
• Deslocamento no mercado de títulos japonês: a proporção da dívida japonesa em relação ao PIB atinge 235%, e o rendimento dos títulos do governo de 30 anos (JGB) já subiu para 3,20%, indicando que o mercado de títulos japonês enfrenta pressão estrutural. Nesse contexto, os investidores estão cada vez mais considerando os 7.800 bitcoins detidos pela empresa como uma ferramenta de hedge macroeconômico para enfrentar a desvalorização do iene e os riscos de inflação interna.

Layout global de ativos líderes em Éter

Ao operar no mercado aberto, o fluxo de capital regional, o sistema fiscal, a psicologia do investidor e a situação macroeconómica são igualmente importantes em relação ao ativo subjacente. Compreender as diferenças entre estas jurisdições é a chave para descobrir oportunidades assimétricas na combinação de ativos encriptados e ações públicas.

Este investimento é o primeiro objeto de capital focado em ETH a ser listado, e também possui potencial para beneficiar-se através de arbitragem judicial estratégica. Acreditamos que a empresa tem a oportunidade de realizar uma listagem dupla no mercado asiático, liberando ainda mais a liquidez regional e resistindo ao risco de diluição da narrativa. Esta estratégia de跨市场 ajudará a empresa a estabelecer sua posição como um dos ativos listados nativos de Ethereum mais representativos a nível global, ganhando reconhecimento e participação a nível institucional.

tendência da institucionalização da estrutura de capital encriptada

A fusão entre CeFi e DeFi marca um ponto de viragem crucial na evolução do mercado de encriptação, indicando que este está a tornar-se cada vez mais maduro e a integrar-se gradualmente em sistemas financeiros mais amplos. Por um lado, novos protocolos estão a expandir a utilidade e acessibilidade dos ativos encriptados ao combinar componentes centralizados com mecanismos na cadeia, refletindo esta tendência.

Por outro lado, a fusão de ativos encriptados com os mercados de capitais tradicionais reflete uma transformação macroeconómica mais profunda: ou seja, os ativos encriptados estão a estabelecer-se gradualmente como uma classe de ativos que é conforme e possui qualidade a nível institucional. Este processo de evolução pode ser dividido em três fases-chave, cada uma representando um salto na maturidade do mercado:

• GBTC: Como um dos primeiros canais de investimento em BTC voltados para instituições, o GBTC oferece exposição ao mercado regulamentada, mas carece de um mecanismo de resgate, resultando em uma divergência de preço em relação ao valor líquido dos ativos (NAV) a longo prazo. Apesar de ser inovador, também revela as limitações estruturais dos produtos tradicionais embalados.
• ETF de BTC à vista: Desde que obteve a aprovação da SEC em janeiro de 2024, o ETF à vista introduziu um mecanismo de criação/reembolso diário, permitindo que o preço acompanhe de perto o NAV, aumentando significativamente a liquidez e a participação institucional. No entanto, devido à sua natureza essencialmente passiva, não consegue capturar partes chave do potencial nativo dos ativos encriptados, como staking, rendimentos ou criação ativa de valor.
• Estratégia de Tesouraria Corporativa: várias empresas estão promovendo a evolução da estratégia ao incorporar ativos encriptados em suas operações financeiras. Esta fase vai além da simples posse passiva, começando a utilizar estratégias como rendimentos compostos, tokenização de ativos e geração de fluxo de caixa na cadeia, para aumentar a eficiência do capital e impulsionar o retorno aos acionistas.

Desde a estrutura rígida do GBTC, até a quebra de mecanismo dos ETFs à vista, e agora ao surgimento do modelo de reservas orientado à otimização de rendimento, essa trajetória evolutiva mostra claramente que os ativos encriptação estão progressivamente se integrando na estrutura dos modernos mercados de capitais, trazendo maior liquidez, maior maturidade e mais oportunidades de criação de valor.

alerta de risco

Apesar de estarmos confiantes nesta investimento, mantemos uma atitude cautelosa, focando em dois potenciais riscos:

• Risco de compressão de prémio: se o preço das ações estiver abaixo do seu valor líquido de ativos a longo prazo, pode levar a uma diluição subsequente do financiamento de ações.
• Risco de substituição do ETF: Se o ETF de ETH for aprovado e suportar a funcionalidade de staking, pode oferecer uma solução alternativa mais conveniente e em conformidade, atraindo parte dos fluxos de capital.

Mas acreditamos que a empresa, com a capacidade de rendimento nativo do ETH, poderá superar a ETF de ETH a longo prazo, alcançando uma boa combinação de crescimento e rendimento.

Em suma, participamos neste investimento PIPE com base na firme convicção do papel estratégico do Ethereum nas estratégias de reservas corporativas. Com o apoio de parceiros estratégicos, a empresa tem potencial para se tornar um representante de uma nova fase de criação de valor encriptação. À medida que a fusão entre CeFi e DeFi reconfigura o mercado global, continuaremos a apoiar a empresa, visando um retorno excelente a longo prazo e cumprindo a missão de "descobrir oportunidades de alto potencial".