Relatório de Análise da Moeda Estável Digital da Jingdong

Recentemente, ocorreram vários eventos marcantes no campo das moedas estáveis:

1. O projeto de lei GENIUS dos EUA foi aprovado pelo comitê do Senado, estabelecendo a base para a regulamentação das moedas estáveis.
2. Hong Kong aprovou oficialmente a lei de regulamentação das moedas estáveis.
3. O ex-vice-presidente do Banco da China, Wang Yongli, pediu para que o continente aumentasse a atenção dada às moedas estáveis.
4. A empresa de moeda estável Circle foi listada na NYSE, com um grande aumento no preço das ações no primeiro dia.

As moedas estáveis são vistas como uma extensão da hegemonia do dólar no campo das moedas digitais, enquanto a moeda estável de Hong Kong pode ajudar na internacionalização do renminbi. A emissão de moedas estáveis pela JD.com em Hong Kong é uma tentativa importante da China no campo das moedas digitais.

Este artigo analisará o contexto, progresso e implementação técnica do projeto de moeda estável da JD.com, avaliará seu impacto, discutirá o modelo de lucro e o ambiente político, e comparará com as tendências globais.

1. Resumo do progresso atual

A JD Coin Chain Technology, subsidiária do grupo JD, está promovendo um projeto piloto de moeda estável em dólares de Hong Kong, com o objetivo de melhorar a capacidade de pagamento transfronteiriço. Em julho de 2024, a JD foi selecionada para a lista dos primeiros "emissores de moeda estável em sandbox" do Banco Central de Hong Kong. Atualmente, está em fase de teste da segunda fase, focando em cenários de pagamento transfronteiriço, negociação de investimentos e consumo no varejo.

A JD.com mantém uma comunicação próxima com os reguladores de Hong Kong, promovendo a expansão global em conformidade. O projeto ainda não foi oficialmente lançado, mas já está na fase final do sandbox, com a expectativa de ser lançado após a emissão oficial da licença em Hong Kong. A linha do tempo geral é: final de 2023, Hong Kong estabelece o quadro regulatório → julho de 2024, JD.com entra no sandbox → maio de 2025, Hong Kong aprova a legislação → meio de 2025, JD.com moeda estável completa várias rodadas de testes, emissão iminente.

Na área regulatória, a Autoridade Monetária de Hong Kong, o Departamento de Assuntos Financeiros e do Tesouro, entre outros, mantêm comunicação com a JD.com. A JD.com também está a explorar colaborações com instituições financeiras como o Standard Chartered. A 30 de maio de 2025, Hong Kong implementará oficialmente o "Regulamento das Moedas Estáveis", estabelecendo a base para a emissão formal.

2. Significado Estratégico

Para a JD, a moeda estável pode servir como infraestrutura de pagamento para negócios globais, resolvendo os pontos problemáticos da liquidação transfronteiriça. A moeda estável é direcionada a empresas e indivíduos globais, oferecendo soluções de pagamento eficientes e de baixo custo. Além disso, pode trazer rendimentos de capital imobilizado, solidificando a disposição da JD em tecnologia financeira.

Para Hong Kong, a escolha da JD de emitir na região destaca o valor de Hong Kong nos testes de moeda digital. Hong Kong tornou-se a primeira região do mundo a estabelecer um quadro regulatório para a moeda estável de moeda fiduciária, com a expectativa de assumir uma posição de destaque na formulação de regras internacionais. O projeto piloto da moeda estável atrai a participação de empresas renomadas, aumentando a vitalidade da inovação financeira em Hong Kong.

Para o continente, a prática de Hong Kong demonstra que a moeda estável pode servir como uma ferramenta de pagamento conforme a regulamentação. Espera-se que isso promova a emissão de projetos de RWA por empresas do continente em Hong Kong, impulsionando a aplicação transfronteiriça do yuan digital. O projeto piloto de Hong Kong fornece um exemplo para o continente observar os benefícios reais da moeda estável, podendo influenciar a direção da inovação na regulamentação financeira digital no continente.

3. Implementação técnica

3.1 Arquitetura técnica e escolha da cadeia subjacente

A moeda estável da JD.com é emitida com tecnologia de blockchain, baseada em uma cadeia pública. Ancorada ao dólar de Hong Kong na proporção de 1:1 para manter a estabilidade de valor, para cada moeda emitida há 1 dólar de Hong Kong em reserva. A escolha da cadeia pública é para aproveitar as características do blockchain para alcançar fluxo transparente e liquidação rápida. A cadeia subjacente específica ainda não foi divulgada, podendo ser baseada em cadeias maduras como Ethereum ou em uma cadeia regulada desenvolvida pela JD.com.

3.2 Mecanismo de ancoragem e custódia de reservas

Adotar um mecanismo de reserva 100% total, com ativos de alta liquidez como reserva para cada unidade de moeda. As reservas são principalmente em dinheiro e depósitos bancários, títulos do governo de curto prazo, etc., mantidos em bancos de custódia reconhecidos, isolados dos fundos próprios do emissor. Projetar um mecanismo de resgate completo, comprometendo-se a pagar em moeda fiduciária dentro de um prazo razoável. O sistema registra o processo de emissão e recompra através de contratos inteligentes ou backend, garantindo que os tokens na blockchain correspondam em tempo real às reservas.

3.3 Pagamentos transfronteiriços e mecanismos de contratos inteligentes

Com a transmissão ponto a ponto da blockchain, a liquidação de fundos entre duas localidades pode contornar múltiplos intermediários, alcançando um pagamento quase em tempo real. Os cenários de teste incluem pagamentos em comércio internacional e pagamentos a retalho. O mecanismo de contrato inteligente pode permitir pagamentos automatizados e inovações financeiras, como a liberação automática de crédito em financiamento de cadeia de suprimentos. Espera-se que suporte funções básicas de conformidade, como listas negras e congelamento. A solução técnica geral equilibra abertura e conformidade, estabelecendo uma base para aplicações em larga escala.

4. O modelo de lucro das moedas estáveis digitais

4.1 imposto sobre a emissão de moeda e receita de spread

O principal lucro trazido pela emissão de moeda estável é a receita de impostos sobre a emissão ou a receita de spreads. Os usuários trocam moeda fiduciária por moeda estável, o que equivale a o emissor obter um depósito de fundos sem juros. As reservas podem ser investidas em ativos de baixo risco para gerar receita de juros. Tomando como exemplo as moedas estáveis globais, o aumento das taxas de juros nos últimos anos fez com que os lucros dos emissores disparassem. A receita de juros da USDC da Circle em 2023 está prevista para atingir 2,1 mil milhões de dólares, e o lucro líquido da Tether no primeiro semestre de 2023 é de cerca de 2,2 mil milhões de dólares.

Para a JD, se a escala de emissão alcançar níveis de bilhões, mesmo que a receita anual da reserva seja de 2-5%, haverá uma receita de juros de dezenas de milhões a mais de um bilhão de dólares de Hong Kong por ano. Esta parte, após a dedução dos custos, constitui o lucro da taxa de emissão. A atribuição dos rendimentos da reserva aguarda a definição clara das regulamentações, mas a maioria dos emissores verá a diferença de taxas como o principal ponto de lucro.

4.2 Serviços de valor acrescentado e efeitos ecológicos

Além da renda de juros passivos, as moedas estáveis também podem trazer várias receitas ativas e estratégicas:

1. Taxas de transação e conversão: pode ser cobrada uma pequena taxa sobre a emissão, resgate ou transferências de grandes quantias.
2. Serviços de liquidação transfronteiriça: baseado em moeda estável, oferece serviços de valor agregado como câmbio, custódia de carteiras, cobrando uma taxa de serviço.
3. Finanças da cadeia de abastecimento: fornecer serviços de financiamento, factoring, etc. para os elos da cadeia, ganhando juros ou taxas.
4. Efeitos ecológicos: aumentar a retenção de usuários, impulsionar o crescimento do volume de transações do shopping; promover a acumulação de dados, retroalimentar a gestão de riscos e o marketing.

No geral, o modelo de lucro das moedas estáveis é diversificado - a curto prazo há ganhos diretos, enquanto a longo prazo o mais importante é o significado estratégico para o panorama de pagamentos e o ecossistema financeiro. Uma vez adotadas amplamente, consolidarão a posição da JD.com na infraestrutura do comércio eletrónico transfronteiriço e das finanças digitais, transformando-se em um enorme valor comercial.

5. O ambiente político de Hong Kong

5.1 moeda estável regulamentação e sistema de licenciamento

Hong Kong aprovou o "Regulamento das Moedas Estáveis" em maio de 2025, tornando-se a primeira legislação na Ásia a regular sistematicamente as moedas estáveis lastreadas em moeda fiduciária. As principais disposições são:

• As moedas estáveis emitidas em Hong Kong ou que alegam estar ancoradas ao dólar de Hong Kong devem solicitar uma licença ao Banco da China.
• O emissor deve estabelecer um mecanismo de reservas robusto, garantindo reservas suficientes e de alta liquidez para apoiar o valor.
• O emissor licenciado deve garantir o direito dos titulares de resgatar ao valor nominal.
• O emissor deve cumprir os requisitos de combate à lavagem de dinheiro/financiamento do terrorismo e estabelecer um sistema de gestão de riscos abrangente.
• Apenas instituições licenciadas específicas estão autorizadas a vender moeda estável fiat em Hong Kong

O regulamento concede um período de transição de 6 meses para a solicitação de licenças e correções. Esta legislação aplica o princípio de "mesmas atividades, mesmos riscos, mesma supervisão", com o objetivo de criar um ambiente sólido.

5.2 Política de sandbox e novidades

Hong Kong está a guiar o desenvolvimento da moeda estável através de uma sandbox regulatória. Em março de 2024, foi lançado o "sandbox para emissores de moeda estável", e três entidades, incluindo a JD.com, foram selecionadas como os primeiros pilotos. A sandbox permite testar propostas de acordo com os requisitos propostos e comunicar-se com os reguladores. A JD.com já testou diversos cenários, mostrando o amplo potencial de aplicação da moeda estável.

Após a entrada em vigor do regulamento em maio de 2025, a Autoridade Monetária de Hong Kong publicará um documento de consulta, com a intenção de estabelecer diretrizes regulatórias detalhadas. Espera-se que a primeira série de licenças seja emitida ainda este ano, e as instituições licenciadas deverão operar estritamente de acordo com as diretrizes. De modo geral, Hong Kong adota uma atitude de abertura prudente, introduzindo ativamente agentes de mercado para experimentar, enquanto rapidamente constrói um quadro jurídico. Este modelo de experimentar primeiro e legislar depois é visto como uma forma de alcançar um equilíbrio entre inovação e estabilidade.

5.3 Colaboração das entidades reguladoras e detalhes do sistema de licenciamento

A regulamentação das moedas estáveis é principalmente liderada pela Autoridade Monetária, em coordenação com a Comissão de Valores Mobiliários. A Autoridade Monetária considera as moedas estáveis como infraestrutura financeira e assume as principais responsabilidades de supervisão. De acordo com o novo regulamento, apenas bancos licenciados, instituições de pagamento ou empresas com aprovação especial podem fornecer serviços de moedas estáveis. Empresas de tecnologia, como a JD.com, após obterem licença, devem aceitar a supervisão contínua da Autoridade Monetária, semelhante ao modelo de gestão bancária.

A solicitação de licença deve atender a requisitos como capital mínimo e revisão do plano de negócios. Recentemente, Hong Kong também tem explorado a cooperação em moeda estável transfronteiriça, como o uso de moeda estável na Grande Área da Baía para melhorar a eficiência dos pagamentos transfronteiriços, bem como a integração com o projeto piloto do yuan digital. Isso mostra que Hong Kong está incorporando a moeda estável em sua estratégia de inovação financeira.

6. Análise Comparativa Internacional

6.1 Corrida e Tendências da Regulação Global

As principais economias globais estão a acelerar a construção de um quadro regulatório para moedas estáveis, apresentando uma situação de competição sincronizada. Mais de dez países já lançaram regulamentos ou esboços relacionados, marcando a transição da legislação sobre moedas estáveis de testes regionais para um quadro global unificado. Os países estão a formar um consenso: considerar as moedas estáveis como ferramentas de pagamento e não apenas como ativos puramente especulativos, estabelecendo uma lógica regulatória com uma mentalidade de infraestrutura financeira.

6.2 EUA: exploração regulatória e prática de mercado

Os Estados Unidos têm faltado de uma legislação federal específica por um longo tempo, dependendo principalmente das regras financeiras existentes para a regulamentação. Desde 2023, o Congresso tem promovido ativamente a legislação, e o mais recente desenvolvimento é a aprovação do projeto de lei GENIUS pelo Senado, que estabelece a primeira estrutura de regulamentação unificada a nível nacional. Este projeto de lei exige que os emissores obtenham uma licença federal e atendam a condições como auditoria de reservas e reembolsos em tempo hábil.

Antes da aprovação da lei, os Estados Unidos dependem da autorregulação da indústria e da supervisão regulatória: o estado de Nova Iorque exige que as instituições de custódia possuam uma licença fiduciária, e o OCC permite que os bancos federais emitam moeda estável, mas devem cumprir requisitos de reserva. No mercado, USDT e USDC representam noventa por cento da participação global, com um volume médio de negociação mensal de 4 trilhões de dólares. Gigantes dos pagamentos como o PayPal também estão entrando no mercado, emitindo a moeda estável PYUSD.

De um modo geral, os Estados Unidos estão passando de uma abordagem orientada pelo mercado para a fase de implementação de um quadro regulatório. Após a implementação das leis federais, espera-se que isso confere aos emissores em conformidade uma posição legal mais clara, enquanto intimida os infratores. A experiência dos Estados Unidos também influencia a formulação de normas internacionais, tornando possível a inclusão das moedas estáveis no sistema financeiro mainstream.

6.3 Europa: A regulamentação MiCA lidera a supervisão abrangente

A lei MiCA da União Europeia foi aprovada em 2023 e entrará em vigor de forma faseada entre 2024 e 2025. Estabelece requisitos detalhados e rigorosos para as moedas estáveis:

• Licença de emissão: fornecer aos usuários da UE requer licença, publicar whitepaper aprovado
• Reserva: manter ativos seguros de baixo risco, com um valor de reserva pelo menos igual à oferta em circulação
• Direitos de resgate: Os detentores podem resgatar a qualquer momento na proporção de 1:1, proibido fornecer juros.
• Restrições operacionais: atender aos requisitos de governança, evitar conflitos de interesse, sujeito a restrições de marketing

O MiCA também estabelece regras especiais para moedas estáveis importantes, como requisitos de capital mais elevados para aquelas que ultrapassam o limite. Com o MiCA, instituições financeiras tradicionais na Europa já se posicionaram, como o Société Générale emitindo uma moeda estável em euros.

De um modo geral, o MiCA oferece a solução regulatória mais abrangente até ao momento, sendo conhecido como "referência regulatória global". Em comparação com Hong Kong, que se concentra nas moedas estáveis em dólares de Hong Kong, o MiCA abrange todas as moedas estáveis em moeda fiduciária, refletindo a amplitude e a uniformidade da regulação.

6.4 Singapura: padrão claro para moeda estável única

Cingapura lançou um novo quadro regulatório em agosto de 2023, aplicável a moedas estáveis de moeda única ancoradas no dólar de Singapura ou em moedas G10. Exigências principais:

• 100% reserva de ativos de alta qualidade, garantindo ancoragem 1:1
• O emissor deve manter um capital de pelo menos 1 milhão de dólares de Singapura ou 50% das despesas operacionais anuais.
• O período de resgate não deve exceder 5 dias úteis, garantindo a liquidez
• Reserva custodiada por instituições financeiras reconhecidas, auditoria independente mensal
• Detalhes do mecanismo de divulgação transparente, assumir responsabilidade legal por white papers enganosos

Singapura permite a solicitação de negócios de moeda estável através da licença de serviço de pagamento existente. A MAS acolhe inovações regulamentadas, ao mesmo tempo que acompanha de perto os desenvolvimentos internacionais para ajustar dinamicamente.

Cingapura e Hong Kong têm semelhanças na sua orientação regulatória, como 100% de reservas, garantias de resgate, entre outras. A diferença é que Cingapura foca nas moedas locais e principais moedas estrangeiras como moedas estáveis, enquanto Hong Kong estabelece claramente que apenas pode emitir moedas estáveis ancoradas ao dólar de Hong Kong, e que a emissão, tanto dentro como fora de Hong Kong, está sujeita a regulamentação.

7. Dinâmicas dos Gigantes da Indústria

O PayPal lançou o PYUSD, um gigante dos pagamentos tradicionais entra no jogo. Em agosto de 2023, o PayPal lançou a moeda estável em dólares PYUSD, emitida e custodiada pela Paxos, ancorada 1:1 ao dólar. Integrada na carteira do PayPal, é utilizada para transferências e pagamentos transfronteiriços de baixo custo. Em 2024, foi anunciado um prêmio anual de 3,7% para os detentores de PYUSD, atraindo a retenção de usuários. Atualmente, o PYUSD circula principalmente na rede do PayPal, mas no futuro pode ser utilizado por comerciantes.