Duas modalidades de tokenização de ações: DeFi aberto e cercas de conformidade

A tokenização de ativos do mundo real (Real-World Assets, RWA) tornou-se uma tendência importante no setor financeiro. Em particular, a tokenização de ações, com a entrada de várias empresas de tecnologia financeira, marca o início de uma transformação impulsionada pela tecnologia blockchain. Pela primeira vez, investidores globais têm a oportunidade de negociar "ações digitais" de empresas como Apple e Tesla de forma quase sem atritos, 24 horas por dia. Este artigo analisará em profundidade a lógica interna dos produtos de tokenização de ações mais populares, focando em "como realizar" e "quais são os riscos", fornecendo referência para investidores, desenvolvedores e reguladores.

Este artigo fará uma análise comparativa profunda entre dois casos típicos - xStocks, que representa o caminho "DeFi aberto", e Robinhood, que representa o caminho "jardim murado de conformidade", explorando como estas plataformas conseguem equilibrar a regulamentação rigorosa, a complexidade técnica e as enormes oportunidades de mercado.

Um. A "cinta restritiva" e o "amuletos" de conformidade: A lógica subjacente de dois modelos principais

O principal desafio da tokenização de ações é a conformidade. Qualquer tentativa de "transportar" valores mobiliários tradicionais para a blockchain deve enfrentar a complexa regulamentação financeira global. Atualmente, o mercado formou dois caminhos de conformidade diferentes: tokens de segurança lastreados em ativos 1:1 e tokens de contratos derivativos.

Modo um: xStocks - Abraçando o caminho aberto das Finanças Descentralizadas

Definição central: Os Tokens detidos pelos usuários (como o TSLAX que representa ações da Tesla) representam legalmente, direta ou indiretamente, a propriedade ou direitos sobre ações reais (TSLA). Esta é uma representação em cadeia de uma ação "real", buscando a autenticidade e transparência dos ativos.

O design de conformidade do xStocks centra-se na utilização de múltiplas entidades legais e um quadro regulatório claro, maximizando a mitigação de riscos legais enquanto abraça a abertura da blockchain. Atualmente, o xStocks já suporta 61 tipos de ações e ETFs, dos quais 10 já geraram transações na blockchain, mostrando uma vitalidade inicial do mercado.

Entidades emissoras e quadro regulatório: xStocks é emitido pela empresa suíça Backed Finance, seguindo a legislação DLT da Suíça. A escolha da Suíça como sede legal deve-se ao fato de o país oferecer um ambiente regulatório relativamente claro e amigável para ativos digitais e inovações em blockchain.

Veículo de Propósito Especial ( SPV ): A Backed Finance estabeleceu um veículo de propósito específico (SPV) em Liechtenstein. Este SPV funciona como um "cofre de ativos", cuja única função é manter ações reais. Este design alcança um importante isolamento de risco: mesmo que a plataforma em que os usuários negociam ou o emissor enfrente problemas operacionais, os ativos subjacentes mantidos no SPV permanecem seguros e independentes.

Estratégias de suporte a ativos e liquidez: xStocks estabeleceu um sistema de suporte de ativos transparente e uma estrutura de liquidez de duas vias.

1:1 ancoragem (1 moeda = 1 ação): Cada xStock Token que circula na blockchain corresponde rigorosamente a uma ação real armazenada em uma instituição de custódia de terceiros.

Processo de emissão: Investidores profissionais qualificados podem solicitar uma Conta Backed, através da qual podem comprar ações. A Backed desempenha o papel de investidor de nível um, comprando ações junto de corretores, que são posteriormente custodiadas por uma instituição terceira. Por fim, a xStocks emite o número correspondente de Tokens com base na quantidade de ações compradas e devolve-os aos investidores de nível um.

Prova de Reserva(Proof of Reserve)： xStocks integrado com Chainlink PoR. Qualquer pessoa pode consultar e verificar em tempo real e de forma autónoma o cofre de reservas da Backed Finance na cadeia, garantindo que a quantidade de ações reais que possui é suficiente para suportar todos os tokens emitidos.

Estratégia de Liquidez de Dupla Via:

1. Exchanges Centralizados (CEX) Market Makers: Em exchanges principais como Kraken, Bybit, entre outras, market makers profissionais são responsáveis por fornecer liquidez.
2. Finanças Descentralizadas(DeFi) protocolo: os tokens xStocks podem ser depositados em protocolos DeFi na cadeia Solana, fornecendo liquidez e ganhando rendimento.

Modo Dois: Robinhood - "Jardim Murado" com Conformidade em Primeiro Lugar

Definição central: os tokens de ações comprados pelos usuários na plataforma Robinhood, legalmente não são propriedade das ações, mas sim contratos financeiros derivados que rastreiam o preço de ações específicas, assinados pelos usuários com a Robinhood Europe. Sua essência legal é a de derivados de balcão (OTC), e os tokens na blockchain são apenas certificados digitais dos direitos desse contrato.

O modelo da Robinhood é uma forma pragmática de "arbitragem regulatória", que embala os produtos como uma ferramenta financeira existente com um quadro regulatório claro e é rapidamente implementada a um custo muito baixo.

Emissão de entidades e estrutura regulatória: Esses Tokens são emitidos pela Robinhood Europe UAB, uma empresa de investimento registrada na Lituânia e regulada pelo seu banco central. Seus produtos são regulados de acordo com o quadro da MiFID II (Diretiva dos Mercados de Instrumentos Financeiros II) da UE. De acordo com a MiFID II, esses Tokens são classificados como produtos derivados, evitando assim as regulamentações mais complexas sobre a emissão de valores mobiliários.

Implantação rápida e de baixo custo: A Robinhood implementou 213 tipos de tokens de ações na rede Arbitrum, com um custo total de apenas 5,35 dólares (taxas de gas na rede), demonstrando a alta eficiência do uso da tecnologia Layer 2.

Tentativa inovadora: A Robinhood tentou pela primeira vez a tokenização de ações de empresas não cotadas, lançando Tokens da OpenAI e da SpaceX, com a intenção de ganhar vantagem no setor de private equity.

"Jardim Murado" de design técnico e conformidade: A implementação técnica da Robinhood está intimamente ligada à sua estratégia de conformidade, construindo em conjunto um ecossistema fechado mas em conformidade.

KYC em cadeia e lista branca: O contrato inteligente do token de ações Robinhood incorpora um controle de permissões rigoroso. Cada operação de transferência de token acionará uma verificação, validando se o endereço do destinatário está no registro de "carteiras aprovadas" mantido pela Robinhood. Isso significa que apenas os usuários da União Europeia que passaram pela KYC/AML da Robinhood poderão possuir e negociar esses tokens.

Combinação limitada de Finanças Descentralizadas: Este modelo de "jardim murado" resulta na incapacidade quase total dos tokens de ações de interagir com os amplos protocolos DeFi sem permissão. O valor em cadeia dos ativos está firmemente bloqueado dentro do ecossistema da Robinhood.

Planejamento futuro ( Robinhood Chain ): Para melhor servir sua estratégia RWA, a Robinhood planeja desenvolver sua própria rede Layer 2 - Robinhood Chain - com base na pilha de tecnologia Arbitrum.

Resumo da comparação entre os dois grandes modos

O modo xStocks está mais próximo do espírito aberto nativo do Crypto e das Finanças Descentralizadas, enquanto o modo Robinhood é um "atalho" encontrado dentro da estrutura regulatória existente.

O caminho do xStocks é "ativos em cadeia", tentando mapear o valor dos ativos tradicionais de forma verdadeira e transparente para o mundo da blockchain, abraçando as finanças abertas. Por outro lado, o caminho da Robinhood é "negócios em cadeia", utilizando a blockchain como uma ferramenta técnica para embalar e entregar seu negócio tradicional de derivativos, sendo essencialmente uma atualização da blockchain mais parecida com uma "CeFi" (finanças centralizadas).

Dois, a "Canção de Gelo e Fogo" da arquitetura técnica: DeFi aberto e jardim murado

Sob o quadro de conformidade, a arquitetura técnica é a espinha dorsal para realizar a visão do produto. As diferenças na escolha de tecnologia e no design de componentes entre xStocks e Robinhood refletem igualmente suas duas filosofias distintas de "abertura" e "fechamento".

1. Escolha da blockchain de camada base: desempenho, ecossistema e segurança na tríade de jogo.

xStocks escolhe Solana: A sua motivação central é a busca pela máxima performance. A Solana é conhecida pela sua alta capacidade de processamento, baixos custos de transação e velocidades de confirmação de transação em menos de um segundo. Isso é crucial para os tokens de ações que necessitam de suporte para negociações de alta frequência e interações em tempo real com protocolos DeFi complexos. No entanto, vários eventos de interrupção da rede ao longo da história também expuseram os seus desafios em termos de estabilidade.

Robinhood escolhe Arbitrum: Arbitrum é uma solução de escalabilidade Layer 2 para Ethereum, cuja lógica por trás da escolha é "estar sobre os ombros de gigantes". Ao adotar Arbitrum, a Robinhood não apenas obteve desempenho superior e custos mais baixos do que a rede principal do Ethereum, mas, mais importante, herdou a segurança do Ethereum, bem como a vasta comunidade de desenvolvedores e a infraestrutura madura.

2. Análise dos componentes tecnológicos centrais

Design de contratos inteligentes:

xStocks (SPL Token)： Como um Token padrão na Solana (SPL), seu contrato inteligente foi projetado para ser transferido livremente, semelhante ao ERC-20 na Ethereum. Este design aberto é a base técnica que permite sua integração perfeita com protocolos de Finanças Descentralizadas.

Robinhood (Token Permisionado)： O contrato incorpora a lógica de restrição de transferências. Cada transação chamará um registro interno de lista de permissões para validação, que é o núcleo técnico do seu modelo de "jardim murado", e a razão fundamental pela qual está isolado dos protocolos de Finanças Descentralizadas.

O papel crucial dos Oráculos:

Informação de preço: Os oráculos (como os Feed de Preços do Chainlink) fornecem de forma segura e descentralizada os preços das ações de múltiplas fontes de dados confiáveis aos contratos inteligentes, servindo como a linha de vida para manter a ancoragem de preços, executar transações e realizar liquidações.

Prova de Reserva ( PoR ): É crucial para produtos como xStocks, que são ancorados 1:1. Através do Chainlink PoR, os contratos inteligentes podem provar automaticamente e periodicamente a suficiência de seus ativos de reserva fora da cadeia.

Interoperabilidade entre cadeias:

O protocolo de interoperabilidade entre cadeias (como o Chainlink CCIP) permite a transferência segura de ativos como o xStocks entre diferentes blockchains. Isso pode quebrar ilhas entre cadeias, expandindo enormemente o pool de liquidez e os cenários de aplicação dos ativos.

3. Explicação detalhada sobre a tokenização de ativos e operação SPV

Para tokens suportados por ativos, o SPV é o elo chave entre ativos do mundo real e o mundo blockchain. O seu processo de operação inclui:

1. Isolamento de ativos(Asset Isolation)
2. Mintagem de Token (Token Minting)
3. Distribuição de Token ( Token Distribution )
4. Gestão do Ciclo de Vida(Lifecycle Management)
5. Resgate e Queima(Redemption & Burning)

Três, Modelo de Negócios e Avaliação de Risco: os "recifes" por trás das oportunidades

1. Modelo de negócios e fontes de lucro

Fontes de receita da Robinhood:

• Cobrança de 0,1% de taxa de conversão de câmbio (FX) para usuários fora da zona do euro
• Renda potencial: pode introduzir pagamentos de fluxo de ordens (PFOF), serviços de valor acrescentado para membros, etc.
• Expandir o mercado de capital de risco

xStocks (Kraken & Backed Finance) das fontes de receita:

• Taxa de transação
• Taxa de cunhagem/reembolso
• Serviços B2B: fornecer soluções de tokenização de ativos para outras instituições financeiras

2. Matriz de Avaliação de Risco Abrangente

Os investidores, ao desfrutarem das conveniências trazidas pela tokenização de ações, devem ter plena consciência dos diversos riscos subjacentes, incluindo riscos tecnológicos, riscos de conformidade, riscos de mercado, riscos legais, entre outros.

Quatro, Estrutura de Mercado e Perspectivas Futuras: Quem irá dominar o próximo mercado financeiro?

1. Comparação da matriz de principais jogadores

A corrida de tokenização de RWA está em plena ascensão, podendo ser dividida em três grandes campos:

1. Modo DeFi aberto: como xStocks, Synthetix
2. Conformidade cercada por um jardim murado: como Robinhood, Binance
3. Fornecedores de infraestrutura: como Backed Finance, Securitize

2. Tendências de mercado e caminhos de evolução

• De isolado a integrado: a tokenização de ativos está