Tokenização de ativos: lógica subjacente e caminho para aplicações em larga escala

No campo da blockchain em 2023, o tema mais destacado sem dúvida é a tokenização de ativos do mundo real. Este conceito não só gerou muito debate no mundo Web3, mas também recebeu grande atenção de instituições financeiras tradicionais e órgãos reguladores de diversos países, sendo visto como uma direção estratégica de desenvolvimento. Por exemplo, várias instituições financeiras de prestígio publicaram seus próprios relatórios de pesquisa sobre tokenização e estão ativamente promovendo projetos piloto relacionados.

Ao mesmo tempo, a Autoridade Monetária de Hong Kong destacou em seu relatório anual de 2023 que a tokenização desempenhará um papel crucial no futuro financeiro de Hong Kong. Além disso, a Autoridade Monetária de Singapura, juntamente com a Agência de Serviços Financeiros do Japão e vários gigantes financeiros, lançou uma iniciativa chamada "Plano Guardião" para explorar profundamente o enorme potencial da tokenização de ativos.

Apesar de o tema RWA estar em alta, há divergências na compreensão do RWA na indústria, e as discussões sobre sua viabilidade e perspectivas são bastante controversas.

Por um lado, há a opinião de que os RWA não passam de uma especulação de mercado, não resistindo a uma análise mais aprofundada;

Por outro lado, há quem tenha plena confiança nas RWA e acredite no seu futuro.

Simultaneamente, artigos que analisam diferentes pontos de vista sobre RWA estão surgindo como cogumelos após a chuva.

Este artigo pretende compartilhar uma perspectiva sobre RWA, realizando uma discussão e análise mais profunda sobre o estado atual e o futuro do RWA.

Pontos principais:

• O foco futuro no processo de tokenização de ativos do mundo real será impulsionado por instituições financeiras tradicionais, órgãos reguladores e bancos centrais, com a criação de um novo sistema financeiro baseado em tecnologias DeFi sobre uma blockchain permissiva. Para implementar esse sistema, é necessário um sistema computacional ( tecnologia de blockchain ) + um sistema não computacional ( como o sistema jurídico ) + sistema de identidade on-chain e tecnologia de proteção de privacidade + moeda fiduciária on-chain ( CBDC, depósitos tokenizados, stablecoins fiduciárias ) + infraestrutura completa ( carteiras de baixo custo, oráculos, tecnologia cross-chain, etc. ).

• A blockchain é a primeira técnica eficaz de suporte à digitalização de contratos, surgida após o desenvolvimento de computadores e redes. Portanto, pode-se dizer que a blockchain é essencialmente uma plataforma para contratos digitalizados, onde o contrato é a forma básica de expressão de ativos. O token (Token) é o suporte digital dos ativos após a formação do contrato, tornando a blockchain a infraestrutura ideal para a expressão digital de ativos/tokenização, ou seja, ativos digitais/tokenizados.

• A blockchain, como um sistema distribuído mantido por várias partes, suporta a criação, validação, armazenamento, circulação e execução de contratos digitais, bem como outras operações relacionadas, resolvendo o problema da transmissão de confiança. E como um "sistema computacional", a blockchain pode satisfazer a demanda humana por "processos repetíveis e resultados verificáveis", tornando-se assim uma inovação "computacional" dentro do sistema financeiro, substituindo a parte "computacional" nas atividades financeiras. A execução automática não apenas reduz custos e aumenta a eficiência, mas também permite a programabilidade. No entanto, a parte "não computacional", que é baseada na cognição humana, não pode ser substituída pela blockchain. Portanto, o atual sistema DeFi ainda não abrange o crédito, e o empréstimo sem garantia baseado em crédito ainda não foi realizado dentro do sistema DeFi atual. As razões para esse fenômeno incluem a falta de um sistema de identidade que expresse "identidade relacional" na blockchain, além da ausência de um sistema legal que proteja os direitos de ambas as partes.

• No que diz respeito ao sistema financeiro tradicional, a tokenização de ativos do mundo real ( Real World Asset Tokenization ) significa criar representações digitais de ativos do mundo real (, como ações, derivados financeiros, moedas, direitos, etc. ) na blockchain, estendendo os benefícios da tecnologia de registro distribuído a uma ampla gama de categorias de ativos para facilitar a troca e a liquidação.

• As instituições financeiras melhoram ainda mais a eficiência ao adotar a tecnologia DeFi, utilizando contratos inteligentes para substituir as etapas "computacionais" do setor financeiro tradicional, executando automaticamente vários tipos de transações financeiras de acordo com regras e condições predefinidas, aumentando as características programáveis. Isso não só reduz os custos com mão de obra, mas também, em determinadas circunstâncias, pode proporcionar novas possibilidades para as empresas, especialmente oferecendo soluções inovadoras para a dificuldade de financiamento das pequenas e médias empresas (SMSE), abrindo uma porta extremamente promissora para o sistema financeiro.

• Com o crescente interesse e reconhecimento da tecnologia blockchain e da tokenização por parte do setor financeiro tradicional e dos governos de vários países, bem como a contínua melhoria da infraestrutura tecnológica blockchain, a blockchain está a caminho de se integrar com a arquitetura do mundo tradicional e resolver os verdadeiros pontos problemáticos nas aplicações do mundo real, oferecendo soluções práticas para cenários reais, em vez de se limitar a um "mundo paralelo" desconectado da realidade.

• No futuro, sob um padrão de cadeias permitidas com múltiplas jurisdições e sistemas regulatórios diferentes, a tecnologia de cadeia cruzada será especialmente importante para resolver problemas de interoperabilidade e fragmentação de liquidez. No futuro, os ativos tokenizados na cadeia existirão em blockchains públicas e em cadeias permitidas operadas por instituições financeiras, e através de protocolos de cadeia cruzada semelhantes ao CCIP, será possível conectar ativos tokenizados de qualquer blockchain para alcançar interoperabilidade, realizando a comunicação entre todas as cadeias.

• Atualmente, muitos países ao redor do mundo estão ativamente promovendo estruturas legais e regulatórias relacionadas ao blockchain. Ao mesmo tempo, a infraestrutura do blockchain, como carteiras, protocolos de interoperabilidade, oráculos, vários middleware, etc., está sendo rapidamente aprimorada. As moedas digitais de bancos centrais (CBDC) também estão em constante aplicação prática, e padrões de tokens que podem expressar tipos de ativos mais complexos estão surgindo continuamente, como o ERC-3525. Com o desenvolvimento das tecnologias de proteção de privacidade, especialmente o avanço contínuo das provas de conhecimento zero, e a maturação crescente dos sistemas de identidade on-chain, parece que estamos à beira da aplicação em larga escala da tecnologia blockchain.

I. Introdução ao contexto da tokenização de ativos

A tokenização de ativos refere-se ao processo de expressar ativos na forma de tokens (Token) em uma plataforma de blockchain programável. Normalmente, os ativos que podem ser tokenizados são divididos em ativos tangíveis (, como imóveis e colecionáveis, e ativos intangíveis ), como ativos financeiros e créditos de carbono. Essa tecnologia de transferir ativos registrados em sistemas contábeis tradicionais para uma plataforma de contabilidade programável compartilhada representa uma inovação disruptiva para o sistema financeiro tradicional, podendo até afetar todo o futuro sistema financeiro e monetário da humanidade.

Primeiro, deve-se apresentar um fenômeno observado: "A percepção sobre a tokenização de ativos RWA é predominantemente dividida entre dois grupos com opiniões completamente diferentes", que chamaremos de RWA de Crypto e RWA de TradFi, sendo que o RWA abordado neste artigo é o RWA na perspectiva de TradFi.

( RWA sob a perspectiva Crypto

Primeiro, vamos falar sobre o RWA do Crypto: O RWA do Crypto é considerado uma demanda unilateral do mundo Crypto em relação à taxa de retorno de ativos financeiros do mundo real. O principal contexto é o cenário de aumento contínuo das taxas de juros e redução do balanço pelo Federal Reserve, onde as altas taxas influenciam significativamente a avaliação do mercado de risco. A redução do balanço extraiu fortemente a liquidez do mercado de criptomoedas, levando à queda contínua das taxas de retorno no mercado DeFi. Neste momento, a taxa de retorno sem risco dos títulos do governo dos EUA, que chega a cerca de 5%, tornou-se altamente desejável no mercado de criptomoedas, sendo a ação mais comentada deste ano a compra maciça de títulos do governo dos EUA pela MakerDAO. Até 20 de setembro de 2023, a MakerDAO já havia comprado mais de 2,9 bilhões em títulos do governo dos EUA e outros ativos do mundo real.

O significado da compra de títulos do governo dos EUA pelo MakerDAO reside no fato de que o DAI pode diversificar os ativos que o apoiam, aproveitando a capacidade de crédito externo, e que a renda adicional de longo prazo gerada pelos títulos do governo dos EUA pode ajudar a estabilizar a taxa de câmbio do DAI, aumentar a flexibilidade na emissão e, ao incorporar títulos do governo dos EUA no balanço patrimonial, reduzir a dependência do DAI em relação ao USDC, diminuindo o risco de ponto único. Além disso, uma vez que a receita dos títulos do governo dos EUA flui totalmente para o tesouro do MakerDAO, o MakerDAO recentemente também aumentou a taxa de juros do DAI para 8% ao compartilhar parte dessa receita, visando aumentar a demanda pelo DAI.

A abordagem da MakerDAO claramente não é algo que todos os projetos possam replicar. Com a explosão do preço do token MRK e a crescente euforia do mercado em torno do conceito de RWA, além de alguns projetos de blockchains RWA de maior escala que seguem um caminho de conformidade, diversos projetos de conceitos RWA estão surgindo. Vários ativos do mundo real estão sendo tokenizados e vendidos na blockchain de maneiras criativas, incluindo alguns ativos bastante absurdos, resultando em uma mistura de qualidade no setor de RWA.

A lógica RWA do Crypto gira principalmente em torno de como transferir os direitos de rendimento de ativos que geram receitas ), como títulos do governo dos EUA, renda fixa, ações e outros ativos, para a cadeia, colocar ativos off-chain na cadeia para obter liquidez de ativos on-chain por meio de empréstimos garantidos e trazer diversos ativos do mundo real para a cadeia para negociação ###, como areia, minerais, imóveis, ouro, etc. (.

Portanto, podemos observar que os RWA de Crypto refletem a demanda unilateral do mundo cripto por ativos do mundo real, o que ainda apresenta muitos obstáculos em termos de conformidade. A abordagem do MakerDAO é, na verdade, a equipe do MakerDAO realizando depósitos e retiradas através de vias regulamentadas, e adquirindo títulos do Tesouro dos EUA por meios formais para obter seus rendimentos, em vez de vender esses rendimentos na blockchain. Vale a pena notar que os chamados RWA em blockchain não são os próprios títulos do Tesouro dos EUA, mas sim seus direitos de rendimento, e este processo também envolve a conversão dos rendimentos em moeda fiduciária gerados pelos títulos do Tesouro dos EUA em ativos on-chain, o que aumenta a complexidade operacional e os custos de atrito.

A rápida ascensão do conceito de RWA não se deve apenas ao MakerDAO. De fato, um relatório de pesquisa publicado por um banco do setor financeiro tradicional também causou forte repercussão no setor. Este relatório revelou o grande interesse de muitas instituições financeiras tradicionais em RWA, ao mesmo tempo que estimulou o entusiasmo de muitos especuladores no mercado. Eles espalharam rumores de que várias instituições financeiras estão prestes a entrar neste campo, aumentando ainda mais as expectativas do mercado e a atmosfera de especulação.

) RWA sob a perspectiva TradFi

Se olharmos para os RWA do ponto de vista das criptomoedas, a principal expressão é a demanda unilateral do mundo das criptomoedas por taxas de retorno de ativos do mundo financeiro tradicional. Se seguirmos essa lógica e olharmos do ponto de vista das finanças tradicionais, o tamanho do capital no mercado de criptomoedas é basicamente insignificante em comparação com o mercado financeiro tradicional, que frequentemente atinge trilhões. Seja com títulos do Tesouro dos EUA ou qualquer outro ativo financeiro, não faz sentido buscar um canal de venda adicional na blockchain.

Portanto, a partir da perspectiva do financiamento tradicional ( TradFi ), RWA é uma busca bidirecional entre o financiamento tradicional e o financiamento descentralizado ### DeFi (. Para o mundo financeiro tradicional, os serviços financeiros DeFi, que são executados automaticamente com base em contratos inteligentes, são uma ferramenta inovadora de tecnologia financeira. No campo do financiamento tradicional, o RWA se concentra mais em como combinar a tecnologia DeFi para realizar a tokenização de ativos, a fim de capacitar o sistema financeiro tradicional, reduzir custos, aumentar eficiência e resolver as dores existentes no financiamento tradicional. O foco está nos benefícios que a tokenização traz para o sistema financeiro tradicional, e não apenas na busca por um novo canal de vendas de ativos.

É necessário distinguir a lógica do RWA. Porque, sob diferentes perspectivas, o RWA tem uma lógica subjacente e caminhos de implementação bastante diferentes. Primeiro, na escolha do tipo de blockchain, os dois têm caminhos de implementação distintos. O RWA do sistema financeiro tradicional segue o caminho da cadeia de permissão )Permission Chain(, enquanto o RWA do mundo cripto segue o caminho da cadeia pública )Public Chain(.

Devido às características das blockchains públicas, como a ausência de requisitos de entrada, descentralização e anonimato, o RWA em finanças criptográficas enfrentará não apenas grandes obstáculos de conformidade por parte dos projetos, mas os usuários também não terão proteção legal em caso de eventos negativos como Rug, e, além disso, o aumento das ações de hackers exige uma maior conscientização de segurança por parte dos usuários. Portanto, as blockchains públicas podem não ser adequadas para a emissão e negociação de tokens de uma grande quantidade de ativos do mundo real.

A cadeia de permissão baseada em RWA de finanças tradicionais fornece as condições básicas para a conformidade legal em diferentes países e regiões. Ao mesmo tempo, a realização de KYC na cadeia para estabelecer um sistema de identidade na cadeia é uma condição necessária para a implementação de RWA. Com a proteção de um sistema jurídico, as instituições que possuem ativos podem emitir/comerciar ativos tokenizados de forma legal e em conformidade. Ao contrário do RWA de criptomoedas, os ativos emitidos por instituições na cadeia de permissão podem ser ativos nativos da cadeia, em vez de serem mapeados a ativos já existentes fora da cadeia. O potencial de transformação trazido pelo RWA de ativos financeiros nativos da cadeia será imenso.

Resumindo os principais pontos deste artigo, a futura direção de desenvolvimento da Tokenização de Ativos do Mundo Real ) será liderada por instituições financeiras tradicionais,