Autor: Leland Lee / Fonte: galaxy Compilação: vernacular blockchain
Quem captura o MEV? Quem deve capturar o MEV?
Antes da transição do Ethereum para Proof of Stake (PoS), o Miner Extractable Value (MEV) era capturado principalmente por buscadores e mineradores. Hoje, no Ethereum, as partes interessadas da rede conhecidas como construtores e validadores competem com os buscadores pela receita do MEV. No futuro, haverá mais participantes competindo pelo MEV.
Isso levanta várias questões: Como o MEV está atualmente distribuído entre os participantes? Qual é o tamanho total do MEV hoje? Como será o mercado geral de MEV e sua distribuição futura?
Uma visão estilizada de onde o valor vai em uma transação.
MEV está negociando doença
MEV é o valor residual extraído do sistema blockchain. Enquanto houver uma transação de valor por meio de um sistema sem permissão, haverá MEV. Por exemplo, se um trader definir o slippage muito alto, o pesquisador pode ter suas negociações pegas no meio. Nesse caso, o Seeker adquire o MEV às custas do Trader. Para explorar os fatores que afetam o MEV, é necessário ter uma taxonomia para entender o crescimento e o declínio dos diferentes segmentos de MEV.
Taxonomia de alto nível de MEV.
Embora o MEV geralmente tenha conotações negativas, o MEV pode promover o desenvolvimento saudável do ecossistema. O MEV pode criar incentivos para os participantes do sistema. Por exemplo, sem buscadores para liquidar e arbitragem entre os locais, o protocolo incorreria em dívidas inadimplentes e os usuários enfrentariam spreads mais amplos, fazendo com que as negociações tivessem uma execução mais pobre na cadeia.
MEV observável é apenas a ponta do iceberg
Embora o cálculo do mercado total endereçável (TAM) do MEV seja desafiador, estimamos que o limite inferior do MEV anual extraído do Ethereum esteja entre US$ 300 milhões e US$ 900 milhões, com base em estimativas de vários provedores de dados. [1] 。
Este MEV TAM é a soma do valor perdido pelo MEV. Por exemplo, se uma transação vale 100 unidades de valor e o usuário acaba recebendo apenas 90 unidades de valor, então 10 unidades de valor vazam para o MEV. Na prática, isso é calculado identificando as transações MEV (por exemplo, arbitragem, sanduíches ou liquidações) e, em seguida, determinando a receita do buscador. Esse número pode ser dividido em Lucro do Buscador, Lucro do Construtor e Novos Fundos Líquidos do Validador.
Modelo mental TAM de MEV, não desenhado em escala. Fonte: Flashbots & Leland Lee para ilustração.
No entanto, estimamos que o verdadeiro MEV TAM não esteja na faixa de US$ 300 a US$ 900 milhões e que o MEV TAM de 2022 possa exceder US$ 1 bilhão. Calcular o verdadeiro TAM de MEV é difícil, no entanto, porque a análise de MEV é melhor para identificar MEVs que seguem padrões previsíveis ou determinísticos, como arbitragem, sanduíches e liquidações. Isso não captura a cauda longa de MEV versus NFT e outros aplicativos DeFi, portanto, o TAM real é realmente maior do que a estimativa. Hoje, os participantes do mercado estão se tornando cada vez mais sofisticados na competição entre si. Por exemplo, cobertura fora da cadeia não pode ser rastreada, MEVs multibloco são difíceis de identificar, MEVs probabilísticos são quase impossíveis de detectar, etc.
MEV TAM de 2022 ao início de 2023 de acordo com a estratégia observável de EigenPhi para arbitragem, liquidação e sanduíches. Observe que os dados de compensação só existem após maio.
Os validadores ocupam a maior parte do MEV
O status quo é que os validadores (também conhecidos como proponentes ou produtores de blocos) capturam a maior parte do MEV observado. Com o tempo, vimos a lucratividade mudar de Buscadores para Validadores e, mais recentemente, de volta para Buscadores. A compressão de receita para sanduíches e liquidações é particularmente pronunciada, pois esses tipos de oportunidades de MEV são altamente competitivos. Os buscadores devem oferecer a maior parte de seu valor esperado para bloquear os produtores para garantir que uma transação seja incluída.
Distribuição observável de MEV entre os diferentes participantes desde a fusão até o final de abril de 2023, no Ethereum a distribuição é: produtores de blocos (56%), buscadores (38%), construtores (6%) e repetidores (0%). O MEV também alcançou todos os usuários do Ethereum através da queima do EIP1559, mas isso não é calculado.
No entanto, uma vez que o MEV total é muito maior do que o MEV observado, os validadores podem, na prática, receber porções menores. Além disso, o espaço MEV não observado tende a ser menos competitivo. Portanto, os pesquisadores não precisam fazer lances tão altos para a inclusão do negócio.
Quem capturará o MEV no futuro?
Embora os pré-Flashbots e o MEVgeth tenham os mesmos participantes do mercado, suspeitamos que o MEVgeth mude a captura de valor dos pesquisadores para os mineradores (produtores de blocos). Além disso, o termo "usuário" é usado livremente e pode ser um usuário do próprio protocolo do dApp. Pode incluir MEV-burn e outros gadgets no futuro.
O padrão hoje é três partes capturando MEV - produtores de blocos, buscadores e construtores. No entanto, existe um ditado popular de que os originadores de MEV (geralmente originadores de transações) devem receber descontos pelo MEV que geram. O MEV-Share (MEV-Share) é a instância mais recente dessa ideia, onde os usuários podem fazer lances no fluxo de pedidos de usuários, carteiras e/ou dApps. Em última análise, a dinâmica do mercado orienta quanto os remetentes de descontos recebem pelo MEV que geram e como o valor residual do MEV é distribuído entre os diferentes participantes do mercado. Mas há uma questão filosófica: qual é a alocação ideal entre iniciadores e pesquisadores de MEV e outras partes?
Aplicativos com reconhecimento de MEV reduzirão MEV TAM
No entanto, esse debate sobre justiça e distribuição de valor pode ser discutível. Esperamos que o TAM do MEV diminua devido a várias partes disputando o excedente do MEV. De uma perspectiva de aplicativo ou dApp, por que vazar valor para os pesquisadores quando eles podem mantê-lo para si ou para seus usuários? Esses aplicativos "MEV-Aware" implementarão funções que reduzem os MEVs que eles geram.
Isso já está acontecendo. Por exemplo, MakerDAO e Euler usam leilões para liquidações, ao contrário dos credores Compound e Aave, que estabelecem liquidações com um desconto fixo. No caso da Maker e da Euler, os usuários de liquidação perdem menos porque os custodiantes competem em preço para liquidar empréstimos. Em outras palavras, ele recupera o valor que eles poderiam ter perdido. Para Aave e Compound, há um desconto de liquidação fixo. Isso significa que os usuários liquidados sofrem perdas fixas, em vez de perdas variáveis que podem ser inferiores a um valor fixo. Como os aplicativos competem por usuários e liquidez, podemos esperar que os dApps implementem recursos que reduzam o vazamento de valor para incentivar o uso de concorrentes.
Como os dApps considerarão a atribuição de valor? O protocolo poderia implementar taxas de leilão, transferindo algum valor de volta aos detentores de tokens, em vez de reduzir as perdas de LP por meio de leilões de liquidação.
Queremos que os aplicativos usem uma combinação melhor de design de mecanismo (principalmente leilões) e padrões de parâmetros mais inteligentes para bloquear vazamentos de MEV que os usuários experimentam. Alguns exemplos incluem avisos de interface do usuário para evitar o dedo gordo, a volatilidade e os limites de derrapagem com reconhecimento de pool do AMM. O famoso swap USDC de US$ 2,08 milhões para US$ 0,05 USDT pode ser facilmente evitado.
memes relacionados
Olhando para trás em nossa taxonomia MEV, esperamos que algumas classes sejam mais fáceis de minimizar do que outras. Por exemplo, execuções iniciais e flanqueamento podem ser minimizados por meio de configurações de derrapagem mais inteligentes. No entanto, algumas formas de MEV podem ser inevitáveis – por exemplo, sem alterações no contrato subjacente [2] , a arbitragem entre DEXs não pode ser facilmente reduzida.
Quem decide o futuro do MEV?
O cenário do mercado de MEV continuará evoluindo e impactando vários participantes do mercado. Muitas questões permanecem: como o protocolo equilibrará as necessidades de diferentes grupos de usuários e como o valor fluirá entre esses grupos? O mercado decidirá quanto MEV deve ser devolvido ou os projetistas de protocolo intervirão? Os usuários irão gravitar em direção a um protocolo que os proteja melhor do MEV, ou os usuários simplesmente não se importam? Esperamos que o MEV específico da aplicação se aproxime de zero no médio prazo. A longo prazo, o MEV entre os aplicativos transferirá lentamente mais valor de volta ao originador do fluxo de pedidos por meio do design do protocolo. Em última análise, o protocolo e o dApp que melhor protegem os usuários vencerão. Muito obrigado a Sina, Hasu, Dev Ojha, Walter Smith e Christine Kim por suas conversas e feedback.
Notas finais:
[1] Estimativas MEV TAM de diferentes provedores de dados.
Estimativas MEV TAM de vários provedores de dados.
[1] Os números anualizados do Chorus One são de cerca de US $ 92,1 bilhões por ano (seus números começam em agosto de 2020 e terminam com Merge)
[2] O Coro Um divide ainda mais os números em MEV bom e MEV ruim, $ 713,95 milhões bom (arbitragem e liquidações) + $ 1.206,11 ruim (sanduíches)
[3] EigenPhi só tem dados para 2022 e além
[4] Flashbot tem dados de sanduíche em Dune, infelizmente os dados não são particularmente limpos. No entanto, pesquisar veio com números semelhantes à linha superior do Chorus One.
[2] A arbitragem entre locais é difícil de minimizar sem alterar os protocolos L1/L2 subjacentes. Alguns designs incluem acesso de leilão à primeira transação em um bloco, mas isso requer alterações na camada base. Embora possa haver alguma estrutura, leilões de protocolo adicionais podem ser realizados se uma porcentagem suficiente de validadores de ETH for retomada.
[3] Dev de Osmosis apontou como isso pode ser mitigado incorporando oráculos no consenso de Lisk (forçar ⅓ do conjunto de validadores para conspirar é difícil). Talvez o restaking possa ser usado para mitigar isso. Ou leiloe o direito de "enviar" as atualizações do oráculo, obtendo assim direitos pré/pós-execução
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Como o tamanho do mercado MEV e a distribuição dos participantes se desenvolverão no futuro?
Autor: Leland Lee / Fonte: galaxy Compilação: vernacular blockchain
Quem captura o MEV? Quem deve capturar o MEV?
Antes da transição do Ethereum para Proof of Stake (PoS), o Miner Extractable Value (MEV) era capturado principalmente por buscadores e mineradores. Hoje, no Ethereum, as partes interessadas da rede conhecidas como construtores e validadores competem com os buscadores pela receita do MEV. No futuro, haverá mais participantes competindo pelo MEV.
Isso levanta várias questões: Como o MEV está atualmente distribuído entre os participantes? Qual é o tamanho total do MEV hoje? Como será o mercado geral de MEV e sua distribuição futura?
Uma visão estilizada de onde o valor vai em uma transação.
MEV está negociando doença
MEV é o valor residual extraído do sistema blockchain. Enquanto houver uma transação de valor por meio de um sistema sem permissão, haverá MEV. Por exemplo, se um trader definir o slippage muito alto, o pesquisador pode ter suas negociações pegas no meio. Nesse caso, o Seeker adquire o MEV às custas do Trader. Para explorar os fatores que afetam o MEV, é necessário ter uma taxonomia para entender o crescimento e o declínio dos diferentes segmentos de MEV.
Taxonomia de alto nível de MEV.
Embora o MEV geralmente tenha conotações negativas, o MEV pode promover o desenvolvimento saudável do ecossistema. O MEV pode criar incentivos para os participantes do sistema. Por exemplo, sem buscadores para liquidar e arbitragem entre os locais, o protocolo incorreria em dívidas inadimplentes e os usuários enfrentariam spreads mais amplos, fazendo com que as negociações tivessem uma execução mais pobre na cadeia.
MEV observável é apenas a ponta do iceberg
Embora o cálculo do mercado total endereçável (TAM) do MEV seja desafiador, estimamos que o limite inferior do MEV anual extraído do Ethereum esteja entre US$ 300 milhões e US$ 900 milhões, com base em estimativas de vários provedores de dados. [1] 。
Este MEV TAM é a soma do valor perdido pelo MEV. Por exemplo, se uma transação vale 100 unidades de valor e o usuário acaba recebendo apenas 90 unidades de valor, então 10 unidades de valor vazam para o MEV. Na prática, isso é calculado identificando as transações MEV (por exemplo, arbitragem, sanduíches ou liquidações) e, em seguida, determinando a receita do buscador. Esse número pode ser dividido em Lucro do Buscador, Lucro do Construtor e Novos Fundos Líquidos do Validador.
Modelo mental TAM de MEV, não desenhado em escala. Fonte: Flashbots & Leland Lee para ilustração.
No entanto, estimamos que o verdadeiro MEV TAM não esteja na faixa de US$ 300 a US$ 900 milhões e que o MEV TAM de 2022 possa exceder US$ 1 bilhão. Calcular o verdadeiro TAM de MEV é difícil, no entanto, porque a análise de MEV é melhor para identificar MEVs que seguem padrões previsíveis ou determinísticos, como arbitragem, sanduíches e liquidações. Isso não captura a cauda longa de MEV versus NFT e outros aplicativos DeFi, portanto, o TAM real é realmente maior do que a estimativa. Hoje, os participantes do mercado estão se tornando cada vez mais sofisticados na competição entre si. Por exemplo, cobertura fora da cadeia não pode ser rastreada, MEVs multibloco são difíceis de identificar, MEVs probabilísticos são quase impossíveis de detectar, etc.
MEV TAM de 2022 ao início de 2023 de acordo com a estratégia observável de EigenPhi para arbitragem, liquidação e sanduíches. Observe que os dados de compensação só existem após maio.
Os validadores ocupam a maior parte do MEV
O status quo é que os validadores (também conhecidos como proponentes ou produtores de blocos) capturam a maior parte do MEV observado. Com o tempo, vimos a lucratividade mudar de Buscadores para Validadores e, mais recentemente, de volta para Buscadores. A compressão de receita para sanduíches e liquidações é particularmente pronunciada, pois esses tipos de oportunidades de MEV são altamente competitivos. Os buscadores devem oferecer a maior parte de seu valor esperado para bloquear os produtores para garantir que uma transação seja incluída.
Distribuição observável de MEV entre os diferentes participantes desde a fusão até o final de abril de 2023, no Ethereum a distribuição é: produtores de blocos (56%), buscadores (38%), construtores (6%) e repetidores (0%). O MEV também alcançou todos os usuários do Ethereum através da queima do EIP1559, mas isso não é calculado.
No entanto, uma vez que o MEV total é muito maior do que o MEV observado, os validadores podem, na prática, receber porções menores. Além disso, o espaço MEV não observado tende a ser menos competitivo. Portanto, os pesquisadores não precisam fazer lances tão altos para a inclusão do negócio.
Quem capturará o MEV no futuro?
Embora os pré-Flashbots e o MEVgeth tenham os mesmos participantes do mercado, suspeitamos que o MEVgeth mude a captura de valor dos pesquisadores para os mineradores (produtores de blocos). Além disso, o termo "usuário" é usado livremente e pode ser um usuário do próprio protocolo do dApp. Pode incluir MEV-burn e outros gadgets no futuro.
O padrão hoje é três partes capturando MEV - produtores de blocos, buscadores e construtores. No entanto, existe um ditado popular de que os originadores de MEV (geralmente originadores de transações) devem receber descontos pelo MEV que geram. O MEV-Share (MEV-Share) é a instância mais recente dessa ideia, onde os usuários podem fazer lances no fluxo de pedidos de usuários, carteiras e/ou dApps. Em última análise, a dinâmica do mercado orienta quanto os remetentes de descontos recebem pelo MEV que geram e como o valor residual do MEV é distribuído entre os diferentes participantes do mercado. Mas há uma questão filosófica: qual é a alocação ideal entre iniciadores e pesquisadores de MEV e outras partes?
Aplicativos com reconhecimento de MEV reduzirão MEV TAM
No entanto, esse debate sobre justiça e distribuição de valor pode ser discutível. Esperamos que o TAM do MEV diminua devido a várias partes disputando o excedente do MEV. De uma perspectiva de aplicativo ou dApp, por que vazar valor para os pesquisadores quando eles podem mantê-lo para si ou para seus usuários? Esses aplicativos "MEV-Aware" implementarão funções que reduzem os MEVs que eles geram.
Isso já está acontecendo. Por exemplo, MakerDAO e Euler usam leilões para liquidações, ao contrário dos credores Compound e Aave, que estabelecem liquidações com um desconto fixo. No caso da Maker e da Euler, os usuários de liquidação perdem menos porque os custodiantes competem em preço para liquidar empréstimos. Em outras palavras, ele recupera o valor que eles poderiam ter perdido. Para Aave e Compound, há um desconto de liquidação fixo. Isso significa que os usuários liquidados sofrem perdas fixas, em vez de perdas variáveis que podem ser inferiores a um valor fixo. Como os aplicativos competem por usuários e liquidez, podemos esperar que os dApps implementem recursos que reduzam o vazamento de valor para incentivar o uso de concorrentes.
Como os dApps considerarão a atribuição de valor? O protocolo poderia implementar taxas de leilão, transferindo algum valor de volta aos detentores de tokens, em vez de reduzir as perdas de LP por meio de leilões de liquidação.
Queremos que os aplicativos usem uma combinação melhor de design de mecanismo (principalmente leilões) e padrões de parâmetros mais inteligentes para bloquear vazamentos de MEV que os usuários experimentam. Alguns exemplos incluem avisos de interface do usuário para evitar o dedo gordo, a volatilidade e os limites de derrapagem com reconhecimento de pool do AMM. O famoso swap USDC de US$ 2,08 milhões para US$ 0,05 USDT pode ser facilmente evitado.
memes relacionados
Olhando para trás em nossa taxonomia MEV, esperamos que algumas classes sejam mais fáceis de minimizar do que outras. Por exemplo, execuções iniciais e flanqueamento podem ser minimizados por meio de configurações de derrapagem mais inteligentes. No entanto, algumas formas de MEV podem ser inevitáveis – por exemplo, sem alterações no contrato subjacente [2] , a arbitragem entre DEXs não pode ser facilmente reduzida.
Quem decide o futuro do MEV?
O cenário do mercado de MEV continuará evoluindo e impactando vários participantes do mercado. Muitas questões permanecem: como o protocolo equilibrará as necessidades de diferentes grupos de usuários e como o valor fluirá entre esses grupos? O mercado decidirá quanto MEV deve ser devolvido ou os projetistas de protocolo intervirão? Os usuários irão gravitar em direção a um protocolo que os proteja melhor do MEV, ou os usuários simplesmente não se importam? Esperamos que o MEV específico da aplicação se aproxime de zero no médio prazo. A longo prazo, o MEV entre os aplicativos transferirá lentamente mais valor de volta ao originador do fluxo de pedidos por meio do design do protocolo. Em última análise, o protocolo e o dApp que melhor protegem os usuários vencerão. Muito obrigado a Sina, Hasu, Dev Ojha, Walter Smith e Christine Kim por suas conversas e feedback.
Notas finais:
[1] Estimativas MEV TAM de diferentes provedores de dados.
Estimativas MEV TAM de vários provedores de dados.
[1] Os números anualizados do Chorus One são de cerca de US $ 92,1 bilhões por ano (seus números começam em agosto de 2020 e terminam com Merge) [2] O Coro Um divide ainda mais os números em MEV bom e MEV ruim, $ 713,95 milhões bom (arbitragem e liquidações) + $ 1.206,11 ruim (sanduíches) [3] EigenPhi só tem dados para 2022 e além [4] Flashbot tem dados de sanduíche em Dune, infelizmente os dados não são particularmente limpos. No entanto, pesquisar veio com números semelhantes à linha superior do Chorus One. [2] A arbitragem entre locais é difícil de minimizar sem alterar os protocolos L1/L2 subjacentes. Alguns designs incluem acesso de leilão à primeira transação em um bloco, mas isso requer alterações na camada base. Embora possa haver alguma estrutura, leilões de protocolo adicionais podem ser realizados se uma porcentagem suficiente de validadores de ETH for retomada. [3] Dev de Osmosis apontou como isso pode ser mitigado incorporando oráculos no consenso de Lisk (forçar ⅓ do conjunto de validadores para conspirar é difícil). Talvez o restaking possa ser usado para mitigar isso. Ou leiloe o direito de "enviar" as atualizações do oráculo, obtendo assim direitos pré/pós-execução