Uma vez que grandes fundos tenham feito suas escolhas, o mercado para fundos menores se abre.

Neste ciclo, as três principais tendências são VC, KOLs e stablecoins, sendo os KOLs eles próprios também um ativo tokenizável.

As escolhas dos VC estão a tornar-se cada vez mais restritas, focando-se em stablecoins e produtos de "investimento simples", reinvestindo em projetos que já emitiram tokens. Estas são opções de menor risco com retornos mais previsíveis.

Em 16 de abril, o projeto de stablecoin Delta-neutral on-chain (YBS) Resolv completou uma rodada inicial de $10 milhões liderada pela Maven11, marcando sua primeira captação de fundos pública desde sua criação em 2023.

Comparando com a abordagem de alto perfil da Ethena, a Resolv permanece relativamente discreta, mas as suas inovações estão ao nível de qualquer concorrente. Em resumo, pode ser dividida em: um modelo de receita mais único, fontes de receita on-chain e uma economia de tokens mais complexa.

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O investidor líder Maven11 está sediado na Holanda, com fundos participantes como Robot Ventures na sua maioria provenientes de investidores dos EUA, enquanto os três fundadores da Resolv - Ivan Kozlov, Fedor Chmilevfa e Tim Shekikhachev - são todos licenciados em ciências educados na Rússia.

Há motivos para suspeitar que esta rodada de financiamento já tinha sido concluída, mas não foi divulgada para evitar suspeitas. Similarmente à forma como a Ethena precisava de apoio dos VCs das exchanges, o projeto YBS provavelmente precisava de pelo menos alguma liquidez para lidar com eventos imprevisíveis.

Legenda da Imagem: Diagrama de Engenharia Social da Equipa Fundadora da Resolv
Fonte da Imagem: @zuoyeweb3

É viável na cadeia? Ethena acredita que não, enquanto Arthur Hayes pensa que a formação de uma aliança estratégica com CEXs é necessária para estabilizar a liquidez do USDe. ENA é assim trocada com vários VCs de câmbio em troca de ceder os direitos de cunhagem para garantir a estabilidade a longo prazo do protocolo.

Por outro lado, Resolv, ao contrário da posição de compromisso da Ethena, abraça totalmente o ecossistema on-chain e mostra uma forte determinação em capturar o mercado com rendimentos mais elevados.

Tokenomics Mais Complexos

Ao contrário do mecanismo de duplo token da Ethena com uma stablecoin e token de governança, a Resolv na verdade tem três tokens: a stablecoin USR, o fundo de seguro e token LP RLP, e o token de governança $RESOLV.

Legenda da Imagem: Economia de Token Resolv
Fonte da imagem: @zuoyeweb3

É importante notar que o token de governança da Resolv não serve o propósito especial de formar uma aliança estratégica como ENA em Ethena. ENA em Ethena representa essencialmente a proporção de AP (Emitentes Autorizados), e em casos extremos, ENA tem um impacto limitado nos utilizadores de retalho, mas é crucial para a operação do protocolo.

O foco do Resolv é o sistema de token de receitas duplas formado por USR e RLP. Os utilizadores que depositam USDC/USDT/ETH podem teoricamente criar USR numa proporção de 1:1, e estes ativos são principalmente armazenados no protocolo on-chain ou no Hyperliquid para minimizar as perdas de ativos causadas pela cobertura de CEX.

Num movimento criativo, a Resolv introduziu o token RLP, usado principalmente para cobrir fundos protegidos em CEXs. Além disso, oferece rendimentos mais elevados, com um retorno anual de USR entre 7% e 10%, enquanto os rendimentos do RLP estão entre 20% e 30%, embora isso seja teórico, e os resultados atuais ainda não tenham atingido os valores esperados.

Mais Fontes de Receitas On-Chain

Comparado com Ethena, Resolv está mais ativamente a abraçar a ecologia on-chain. Do ponto de vista da receita, YBS é dividido em ativos geradores de juros como stETH e outras receitas auto-geradas, bem como taxas de cobertura de contrato CEX.

Os retornos on-chain podem ser maiores do que a cobertura CEX, mas o problema pendente é que a liquidez do Hyperliquid claramente não é tão boa quanto a dos concorrentes, como a Binance. Atualmente, a proporção entre Binance e Hyperliquid para a abertura de contratos de cobertura é de cerca de 7:3, portanto, o valor da RLP reside nisso.

RLP é um token de renda alavancada que usa menos capital para manter uma taxa de retorno mais alta. Por exemplo, o atual RLP TVL é apenas $63 milhões, menos de 20% do USR, o que é adequado para usuários com preferências de alto risco para participar.

Para reclamar, devido à tendência de preço do ETH, a suposição do YBS de que a maioria dos longs do ETH pagará shorts provavelmente não será verdadeira por um período de tempo. A renda RLP atual é negativa.

Modelo de Receita Mais Único

A diferença entre USR e USDe é mínima, sendo a principal distinção que a Resolv introduz o RLP como mecanismo de seguro. Uma vez que a Resolv não consegue eliminar totalmente o envolvimento de CEX off-chain e USDC, visa minimizar o impacto negativo deles.

Legenda da Imagem: Dados Resolv
Fonte da imagem: @ResolvLabs

Em teoria, a USR será totalmente sobre-emitida por ativos on-chain (atualmente com uma taxa de 120%, com 40% sendo ativos on-chain), e uma parte do colateral emitido será usada para custódia institucional e cobertura off-chain CEX.

Neste ponto, a eficiência de capital da Resolv claramente não é tão boa quanto a cobertura totalmente fora da cadeia da Ethena. O RLP da Resolv precisa "compensar" por essa parte da receita, pelo menos para atingir o ponto de equilíbrio com a Ethena.

Perspetivas Futuras da YBS

Ethena apenas abriu a porta para YBS, mas isso não marca o fim.

A taxa de rendimento para USR varia entre 7% e 10%, enquanto RLP oferece uma taxa de rendimento de 20% a 30%, com isolamento de risco. Por exemplo, para 1.2U de ETH, o colateral usado para criar 1USR é protegido na cadeia e com Hyperliquid, enquanto 0.2U é usado para criar RLP e protegido na Binance.

Mesmo que a Binance falhe, o USR ainda pode garantir resgate rígido. Na prática, a exposição ao risco teórico para RLP é de 8%. A inovação aqui é que a Ethena depende completamente da CEX Perp para eficiência de capital e segurança, dando um passo adiante.

No entanto, também se poderia ver isso como um retrocesso. No mecanismo da Ethena, desde que a CEX não ataque maliciosamente, não há essencialmente nenhuma possibilidade de uma espiral de morte. No caso mais extremo, o protocolo da Ethena pode estabilizar o mercado através de negociações com grandes detentores e seus próprios fundos, similar ao que os fundadores da Curve fizeram durante condições de mercado extremas, usando acordos OTC para estabilizar o preço da moeda.

Por outro lado, a Resolv coloca mais fundos e rendimentos on-chain, e portanto deve enfrentar os vários impactos de carteiras on-chain. A Binance pode não visar a ENA, mas isso não significa que vai poupar a Hyperliquid. Para referência, Hyperliquid: 9% no Binance, 78% centralizado.

No final, num ambiente competitivo, muitas vezes é impossível garantir um equilíbrio entre segurança e rendimento. A Resolv foi lançada aproximadamente ao mesmo tempo que a Ethena, mas o seu TVL atual e a emissão estão muito atrás da Ethena. As opções disponíveis para os participantes posteriores apenas diminuirão.

No entanto, mais navios vão zarpar na jornada YBS e, com a era financeira de baixos juros, os custos iniciais do projeto serão inferiores aos do Verão DeFi.

Isto é algo contra-intuitivo. Durante a era do Verão DeFi, qualquer protótipo de produto poderia atrair influxo de capital. Mas lembre-se, os requisitos de retorno da agricultura eram frequentemente acima de 20%, com UST sendo um exemplo claro, enquanto o benchmark sUSDE da Ethena permanece abaixo de 5%.

Em outras palavras, desde que a APY para novos participantes do YBS exceda 5%, os aventureiros irão participar, abrindo a possibilidade de retenção e um efeito de roda livre. No entanto, como os projetos YBS se apresentarão aos investidores de varejo desinformados não é algo que possa ser facilmente resolvido encontrando KOLs ou endossos de VC.

Conclusão

A combinação de USR e RLP é essencialmente um produto híbrido da Hyperliquid e Ethena, um Token LP + YBS. Refiro-me a isso como a Sonic/Berachainização do ecossistema YBS, com o objetivo de superar os produtos existentes através de designs de mecanismos mais complexos.

Ao mesmo tempo, os riscos são significativamente maiores. Qualquer mecanismo de token LP enfrenta inerentemente o dilema de criar liquidez pelo simples fato de criar liquidez, e o mecanismo de seguro para RLP ainda não foi testado por condições de mercado extremas. Por outro lado, o USDe já passou por um evento de desvinculação.

A desvinculação é o rito de passagem para as stablecoins, e espero que a Resolv consiga superar este passo.

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