Muitas pessoas me perguntam como vejo a relação entre a participação acionária de uma empresa Web3 e os Tokens. Esta pergunta pode soar como um clichê, mas na verdade, ela está relacionada à lógica de design de ativos mais fundamental de uma empresa: com o que você está financiando? Com o que você está conectando os usuários? Com o que você está realizando a monetização do capital? E essas questões, precisamente, determinam a diferença fundamental entre as empresas Web3 e as empresas tradicionais da internet.
Neste artigo, o advogado Honglin pretende comunicar-se convosco em três níveis: os caminhos de financiamento das empresas Web3 no futuro, a distribuição de valor e a tendência de fusão entre ações e tokens.
O Token tornará-se uma forma mainstream, mas não uma ferramenta de financiamento.
Esta é a minha primeira avaliação mais clara sobre a indústria Web3: a emissão de Tokens continuará a ser uma ação mainstream no futuro, mas a sua posição está a passar por uma mudança fundamental - não será mais usada para angariar financiamento, mas sim para ativar usuários e distribuir o valor do crescimento da plataforma.
Nos últimos anos, qual foi o uso mais comum dos Tokens? A resposta é financiamento - especialmente quando o financiamento no mercado primário esfriou e os caminhos de conformidade não estavam claros, os Tokens tornaram-se uma ferramenta de "captação de recursos indireta" para muitas equipes de startups. Assim que o white paper é escrito, um airdrop é feito, e quando a bolsa é lançada, a equipe do projeto e os primeiros investidores vendem primeiro, e os usuários acabam ficando com a conta. Esta lógica de "financiamento - emissão - cortar o capim" tornou-se, por um tempo, o modo padrão de operação da indústria.
Mas, hoje, está se tornando cada vez mais difícil. Por um lado, há o aperto contínuo da supervisão, especialmente o aperto gradual da supervisão do financiamento de tokens em jurisdições tradicionais, como Estados Unidos, Europa e Hong Kong. Por outro lado, a maturidade dos utilizadores - a velha narrativa já não é útil, e o sonho de "financiar é liberdade de riqueza" está a tornar-se cada vez mais difícil de falar.
Ao mesmo tempo, um novo caminho está se formando: o Token não é um "chip" para o lançamento de projetos, mas sim uma "ferramenta" para a operação da plataforma. Sua função não é mais um certificado de transação de ativos, mas mais como um "mecanismo de compartilhamento de valor" dentro da plataforma. Não é uma lógica de financiamento, mas sim uma lógica de marketing. Não é para enviar e trocar por dinheiro, mas sim para enviar e trocar por usuários.
Mas isso não significa que o Token seja "reduzido" a um sistema de pontos. Pelo contrário, assume o papel de uma "ferramenta composta de incentivos" mais complexa e motivadora do que o sistema tradicional de pontos. Ele pode vincular comportamentos do usuário (como transações, recomendações e interações), combinar NFTs para o design de direitos e interesses hierárquicos e orientar a comunidade a se auto-organizar e governar. Este estado vago de "quase financeiros, não valores mobiliários" é o charme do mecanismo Token, e é também a razão pela qual não pode ser facilmente resumido pela palavra "pontos".
Em outras palavras, Token não é "mais pontos no sistema", mas "um novo conjunto de linguagens de incentivo nativas no sistema que podem circular, precificar e combinar as contribuições de valor de diferentes usuários". É uma forma de os usuários participarem do crescimento da plataforma, e é um meio de redefinir o custo que foi originalmente consumido no orçamento operacional como um "ativo comercializável". É por isso que os projetos Web3 continuam a enfatizar elementos como "mecanismo de incentivo", "liquidez" e "ancoragem de valor" ao projetar o modelo econômico de token, em vez de simplesmente "pontos de recompensa".
A participação acionária continua a ser o caminho correto para a monetização de capital das empresas Web3.
O segundo julgamento também é muito claro: para a grande maioria das empresas que realmente desejam crescer e se fortalecer, criando um brilho duradouro, o caminho final de monetização do capital ainda é através do tradicional canal de ações. Em outras palavras, deve-se financiar com ações quando necessário e, ao sair, optar por IPO, fusão ou transferência de ações. O Token não irá, nem pode, substituir este papel das ações.
Isto é muito importante. Muitos projetos no início caem em um erro: como o Token pode estar numa exchange, como os usuários podem comprar e vender, e o preço pode subir, será que pode substituir a propriedade acionária, ou até mesmo "abandonar a propriedade acionária e apenas emitir Tokens"? Mas se você realmente parar para pensar, há alguma relação de âncora entre o preço do Token e o lucro da empresa? Se a empresa se sai bem, o preço do Token realmente vai subir? Os usuários que possuem Tokens têm direito a voto na empresa ou a direito a dividendos?
As respostas são basicamente "não". Token e ações são duas lógicas, dois mundos diferentes; esperar que o Token substitua as ações é como esperar que ao jogar um jogo os pontos possam ser trocados por casas e carros, é uma fantasia do mesmo nível. Você pode participar, circular e obter incentivos na plataforma, mas isso não significa que você possui a plataforma.
O verdadeiro valor dos ativos de uma empresa e os seus lucros de capital finais estão sempre escritos naquele balanço patrimonial seco, mas verdadeiro e eficaz. O capital próprio representa o direito legal de reivindicar o patrimônio líquido da empresa e os lucros futuros; isso, independentemente da jurisdição ou do sistema financeiro, não pode ser substituído por Tokens.
É precisamente por isso que as equipes de projetos Web3 devem ter a clara consciência de que: o Token é uma ferramenta operacional, e não um caminho de saída financeira. Quando chegar a hora de trazer grandes investimentos, ou realizar fusões ou IPO, o Token não possui qualquer função de "canal de saída de capital" legal ou comercial. O financiamento, fusões e reestruturações, essas ações, acabam por ter que ser realizadas através de ações. Não se pode esperar que um investidor potencial diga: "Quero comprar 10% das ações da sua empresa", e você entrega um endereço de Token dizendo: "É isso aqui".
A fusão de Token e ações é o foco da próxima fase da indústria.
Mas as coisas não são uma oposição binária clara. Na verdade, a tendência de fusão entre tokens e ações tem se tornado cada vez mais evidente, e esta é a minha terceira direção de desenvolvimento que julgo.
O caso mais típico é o conceito de "Token de Segurança" (Security Token) que foi trazido de volta à discussão. Já em 2018, durante a bolha dos STOs, esse conceito foi debatido, mas na época foi deixado de lado devido à falta de clareza regulatória e à infraestrutura ainda em desenvolvimento. Hoje, com os avanços na tecnologia de conformidade em blockchain, e a entrada gradual das instituições financeiras tradicionais no campo dos ativos tokenizados, esse caminho começa a se tornar uma possibilidade real.
Por exemplo, uma empresa listada pode tokenizar algumas de suas ações e transformá-las em certificados on-chain. Alternativamente, os produtos de fundos podem ser feitos na forma de tokens para alcançar uma divisão e circulação de ações mais refinada. Sob este modelo, o Token não é mais um "ponto em uma economia virtual", mas uma "representação digital de produtos financeiros reais", com mapeamento de ativos reais e direitos legais.
Claro, esse tipo de design tem requisitos de conformidade muito elevados. KYC, combate à lavagem de dinheiro, identificação de investidores qualificados, divulgação de informações, auditoria de custódia, todos os processos rigorosos do setor financeiro tradicional devem ser integrados ao ciclo de vida do Token. E essas etapas também devem depender da força intermediária do sistema financeiro tradicional - corretoras de valores, bolsas de valores regulamentadas, instituições de custódia supervisionadas, etc.
Assim, veremos uma tendência interessante: o futuro mundo Token não é um país ideal que está completamente orientado para a "descentralização", mas mais como uma "extensão digital" das finanças tradicionais. A combinação de capital próprio e token não é para remover todos os intermediários, mas para melhorar a liquidez e a programabilidade dos ativos no novo contexto técnico.
Resumo: A estrutura de livro-razão duplo das empresas Web3
Portanto, se você tivesse que resumir a estrutura de ativos de uma empresa Web3 futura em uma frase, eu diria o seguinte:
As empresas Web3 são organismos de "livro-razão duplo" – um livro regista os nomes dos acionistas e as suas participações; o outro livro regista os endereços dos utilizadores e emite Tokens.
O primeiro determina o controle da empresa, a capacidade de financiamento e o caminho de saída de capital, sendo o ativo central da estrutura de governança corporativa; o segundo determina se os usuários estão dispostos a permanecer a longo prazo e se estão dispostos a participar do crescimento, sendo o motor de crescimento que pode fazer o modelo de negócios funcionar.
Não se pode esperar que o Token substitua a propriedade acionária, pois não é um veículo de propriedade; mas também não se pode ignorar o poder do Token, que é um meio crucial para ativar usuários e expectativas de mercado. Não é uma sequência de códigos de incentivo vazios, nem um recibo de um ativo financeiro, mas sim uma forma única de expressão que se situa entre marketing e finanças.
Por fim, gostaria de enfatizar que o Token de que estamos falando aqui não inclui criptoativos que desempenham o papel de "moeda subjacente", como Bitcoin e stablecoins. São outro paradigma, um ponto de entrada para outro sistema financeiro, e não fazem parte da estrutura de ativos a nível empresarial que estamos a discutir. (Se você está interessado neste tópico, você pode ler outro artigo do Sr. Honglin: "Layered Money: Re-understanding Gold, Dollar and Bitcoin")
Mas para os empreendedores do Web3, entender que "a participação é a expressão do poder, e o Token é a recompensa do usuário" pode ser a lição mais importante para reexaminar a estrutura da empresa e o design de ativos.
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
O duplo motor das empresas Web3: financiamento por ações e incentivo de Token
Redação: Liu Honglin
Muitas pessoas me perguntam como vejo a relação entre a participação acionária de uma empresa Web3 e os Tokens. Esta pergunta pode soar como um clichê, mas na verdade, ela está relacionada à lógica de design de ativos mais fundamental de uma empresa: com o que você está financiando? Com o que você está conectando os usuários? Com o que você está realizando a monetização do capital? E essas questões, precisamente, determinam a diferença fundamental entre as empresas Web3 e as empresas tradicionais da internet.
Neste artigo, o advogado Honglin pretende comunicar-se convosco em três níveis: os caminhos de financiamento das empresas Web3 no futuro, a distribuição de valor e a tendência de fusão entre ações e tokens.
O Token tornará-se uma forma mainstream, mas não uma ferramenta de financiamento.
Esta é a minha primeira avaliação mais clara sobre a indústria Web3: a emissão de Tokens continuará a ser uma ação mainstream no futuro, mas a sua posição está a passar por uma mudança fundamental - não será mais usada para angariar financiamento, mas sim para ativar usuários e distribuir o valor do crescimento da plataforma.
Nos últimos anos, qual foi o uso mais comum dos Tokens? A resposta é financiamento - especialmente quando o financiamento no mercado primário esfriou e os caminhos de conformidade não estavam claros, os Tokens tornaram-se uma ferramenta de "captação de recursos indireta" para muitas equipes de startups. Assim que o white paper é escrito, um airdrop é feito, e quando a bolsa é lançada, a equipe do projeto e os primeiros investidores vendem primeiro, e os usuários acabam ficando com a conta. Esta lógica de "financiamento - emissão - cortar o capim" tornou-se, por um tempo, o modo padrão de operação da indústria.
Mas, hoje, está se tornando cada vez mais difícil. Por um lado, há o aperto contínuo da supervisão, especialmente o aperto gradual da supervisão do financiamento de tokens em jurisdições tradicionais, como Estados Unidos, Europa e Hong Kong. Por outro lado, a maturidade dos utilizadores - a velha narrativa já não é útil, e o sonho de "financiar é liberdade de riqueza" está a tornar-se cada vez mais difícil de falar.
Ao mesmo tempo, um novo caminho está se formando: o Token não é um "chip" para o lançamento de projetos, mas sim uma "ferramenta" para a operação da plataforma. Sua função não é mais um certificado de transação de ativos, mas mais como um "mecanismo de compartilhamento de valor" dentro da plataforma. Não é uma lógica de financiamento, mas sim uma lógica de marketing. Não é para enviar e trocar por dinheiro, mas sim para enviar e trocar por usuários.
Mas isso não significa que o Token seja "reduzido" a um sistema de pontos. Pelo contrário, assume o papel de uma "ferramenta composta de incentivos" mais complexa e motivadora do que o sistema tradicional de pontos. Ele pode vincular comportamentos do usuário (como transações, recomendações e interações), combinar NFTs para o design de direitos e interesses hierárquicos e orientar a comunidade a se auto-organizar e governar. Este estado vago de "quase financeiros, não valores mobiliários" é o charme do mecanismo Token, e é também a razão pela qual não pode ser facilmente resumido pela palavra "pontos".
Em outras palavras, Token não é "mais pontos no sistema", mas "um novo conjunto de linguagens de incentivo nativas no sistema que podem circular, precificar e combinar as contribuições de valor de diferentes usuários". É uma forma de os usuários participarem do crescimento da plataforma, e é um meio de redefinir o custo que foi originalmente consumido no orçamento operacional como um "ativo comercializável". É por isso que os projetos Web3 continuam a enfatizar elementos como "mecanismo de incentivo", "liquidez" e "ancoragem de valor" ao projetar o modelo econômico de token, em vez de simplesmente "pontos de recompensa".
A participação acionária continua a ser o caminho correto para a monetização de capital das empresas Web3.
O segundo julgamento também é muito claro: para a grande maioria das empresas que realmente desejam crescer e se fortalecer, criando um brilho duradouro, o caminho final de monetização do capital ainda é através do tradicional canal de ações. Em outras palavras, deve-se financiar com ações quando necessário e, ao sair, optar por IPO, fusão ou transferência de ações. O Token não irá, nem pode, substituir este papel das ações.
Isto é muito importante. Muitos projetos no início caem em um erro: como o Token pode estar numa exchange, como os usuários podem comprar e vender, e o preço pode subir, será que pode substituir a propriedade acionária, ou até mesmo "abandonar a propriedade acionária e apenas emitir Tokens"? Mas se você realmente parar para pensar, há alguma relação de âncora entre o preço do Token e o lucro da empresa? Se a empresa se sai bem, o preço do Token realmente vai subir? Os usuários que possuem Tokens têm direito a voto na empresa ou a direito a dividendos?
As respostas são basicamente "não". Token e ações são duas lógicas, dois mundos diferentes; esperar que o Token substitua as ações é como esperar que ao jogar um jogo os pontos possam ser trocados por casas e carros, é uma fantasia do mesmo nível. Você pode participar, circular e obter incentivos na plataforma, mas isso não significa que você possui a plataforma.
O verdadeiro valor dos ativos de uma empresa e os seus lucros de capital finais estão sempre escritos naquele balanço patrimonial seco, mas verdadeiro e eficaz. O capital próprio representa o direito legal de reivindicar o patrimônio líquido da empresa e os lucros futuros; isso, independentemente da jurisdição ou do sistema financeiro, não pode ser substituído por Tokens.
É precisamente por isso que as equipes de projetos Web3 devem ter a clara consciência de que: o Token é uma ferramenta operacional, e não um caminho de saída financeira. Quando chegar a hora de trazer grandes investimentos, ou realizar fusões ou IPO, o Token não possui qualquer função de "canal de saída de capital" legal ou comercial. O financiamento, fusões e reestruturações, essas ações, acabam por ter que ser realizadas através de ações. Não se pode esperar que um investidor potencial diga: "Quero comprar 10% das ações da sua empresa", e você entrega um endereço de Token dizendo: "É isso aqui".
A fusão de Token e ações é o foco da próxima fase da indústria.
Mas as coisas não são uma oposição binária clara. Na verdade, a tendência de fusão entre tokens e ações tem se tornado cada vez mais evidente, e esta é a minha terceira direção de desenvolvimento que julgo.
O caso mais típico é o conceito de "Token de Segurança" (Security Token) que foi trazido de volta à discussão. Já em 2018, durante a bolha dos STOs, esse conceito foi debatido, mas na época foi deixado de lado devido à falta de clareza regulatória e à infraestrutura ainda em desenvolvimento. Hoje, com os avanços na tecnologia de conformidade em blockchain, e a entrada gradual das instituições financeiras tradicionais no campo dos ativos tokenizados, esse caminho começa a se tornar uma possibilidade real.
Por exemplo, uma empresa listada pode tokenizar algumas de suas ações e transformá-las em certificados on-chain. Alternativamente, os produtos de fundos podem ser feitos na forma de tokens para alcançar uma divisão e circulação de ações mais refinada. Sob este modelo, o Token não é mais um "ponto em uma economia virtual", mas uma "representação digital de produtos financeiros reais", com mapeamento de ativos reais e direitos legais.
Claro, esse tipo de design tem requisitos de conformidade muito elevados. KYC, combate à lavagem de dinheiro, identificação de investidores qualificados, divulgação de informações, auditoria de custódia, todos os processos rigorosos do setor financeiro tradicional devem ser integrados ao ciclo de vida do Token. E essas etapas também devem depender da força intermediária do sistema financeiro tradicional - corretoras de valores, bolsas de valores regulamentadas, instituições de custódia supervisionadas, etc.
Assim, veremos uma tendência interessante: o futuro mundo Token não é um país ideal que está completamente orientado para a "descentralização", mas mais como uma "extensão digital" das finanças tradicionais. A combinação de capital próprio e token não é para remover todos os intermediários, mas para melhorar a liquidez e a programabilidade dos ativos no novo contexto técnico.
Resumo: A estrutura de livro-razão duplo das empresas Web3
Portanto, se você tivesse que resumir a estrutura de ativos de uma empresa Web3 futura em uma frase, eu diria o seguinte:
As empresas Web3 são organismos de "livro-razão duplo" – um livro regista os nomes dos acionistas e as suas participações; o outro livro regista os endereços dos utilizadores e emite Tokens.
O primeiro determina o controle da empresa, a capacidade de financiamento e o caminho de saída de capital, sendo o ativo central da estrutura de governança corporativa; o segundo determina se os usuários estão dispostos a permanecer a longo prazo e se estão dispostos a participar do crescimento, sendo o motor de crescimento que pode fazer o modelo de negócios funcionar.
Não se pode esperar que o Token substitua a propriedade acionária, pois não é um veículo de propriedade; mas também não se pode ignorar o poder do Token, que é um meio crucial para ativar usuários e expectativas de mercado. Não é uma sequência de códigos de incentivo vazios, nem um recibo de um ativo financeiro, mas sim uma forma única de expressão que se situa entre marketing e finanças.
Por fim, gostaria de enfatizar que o Token de que estamos falando aqui não inclui criptoativos que desempenham o papel de "moeda subjacente", como Bitcoin e stablecoins. São outro paradigma, um ponto de entrada para outro sistema financeiro, e não fazem parte da estrutura de ativos a nível empresarial que estamos a discutir. (Se você está interessado neste tópico, você pode ler outro artigo do Sr. Honglin: "Layered Money: Re-understanding Gold, Dollar and Bitcoin")
Mas para os empreendedores do Web3, entender que "a participação é a expressão do poder, e o Token é a recompensa do usuário" pode ser a lição mais importante para reexaminar a estrutura da empresa e o design de ativos.