Perspectivas do mercado de criptomoedas no segundo semestre de 2025: oportunidades em meio ao intervalo limitado da política monetária e à agitação global

I. Resumo

No primeiro semestre de 2025, o ambiente macroeconômico global continuará a ser altamente incerto. O Federal Reserve pausou as reduções de taxa várias vezes, refletindo que a política monetária entrou na fase de "intervalo limitado". O aumento das tarifas e a escalada de conflitos geopolíticos rasgam ainda mais a estrutura da preferência de risco global. Vamos abordar a avaliação das oportunidades e riscos do mercado de criptomoedas no segundo semestre a partir de cinco grandes dimensões macroeconômicas, combinando dados on-chain e modelos financeiros, e apresentar três categorias de recomendações estratégicas, cobrindo Bitcoin, ecossistema de stablecoins e a pista de derivativos DeFi.

II. Revisão do Ambiente Macroeconômico Global ( 2025 Primeiro Semestre )

No primeiro semestre de 2025, o padrão macroeconómico global continuará a apresentar as características de múltiplas incertezas desde o final de 2024, com uma combinação de fatores como fraca crescimento, inflação persistente, perspetivas de política monetária pouco claras e a crescente tensão geopolítica, resultando numa contração significativa do apetite global pelo risco. A lógica dominante da macroeconomia e da política monetária evoluiu gradualmente de "controlo da inflação" para "jogo de sinais" e "gestão de expectativas". O mercado de criptomoedas, como um campo de vanguarda das mudanças na liquidez global, também revela oscilações típicas de sincronização neste ambiente complexo.

Primeiro, do ponto de vista do caminho da política, no início de 2025, o mercado havia formado um consenso sobre a expectativa de "três cortes de juros no ano", especialmente no contexto de uma clara desaceleração na taxa de crescimento do PCE no quarto trimestre de 2024, onde o mercado esperava amplamente que 2025 entraria em um início de um período de flexibilização sob "crescimento estável + inflação moderada". No entanto, essa expectativa otimista rapidamente enfrentou um choque de realidade na reunião do FOMC de março de 2025. Naquela ocasião, apesar de não terem tomado nenhuma ação, a declaração pós-reunião destacou que "a inflação ainda está longe da meta" e alertou que o mercado de trabalho continua tenso. Após isso, em abril e maio, o CPI teve um aumento ano a ano que superou as expectativas, com 3.6% e 3.5% respectivamente, e a taxa de crescimento do núcleo do PCE manteve-se sempre acima de 3%, refletindo que a "inflação pegajosa" não se dissipou como o mercado esperava. As causas estruturais da inflação não passaram por uma mudança fundamental.

Diante da pressão do aumento da inflação, na reunião de junho foi novamente escolhida a opção de "pausar a redução das taxas de juros" e, através do gráfico de pontos, a expectativa de cortes nas taxas para o ano de 2025 foi reduzida de três para duas vezes, mantendo a expectativa do ano para a taxa dos fundos federais acima de 4,9%. O mais importante é que Powell insinuou na conferência de imprensa que já se entrou na fase de "dependência de dados + observação e espera", e não na "confirmação do ciclo de flexibilização" como o mercado interpretou anteriormente. Isso marca uma mudança na política monetária de uma orientação "direcional" para uma gestão "pontual", aumentando significativamente a incerteza do caminho da política.

Por outro lado, no primeiro semestre de 2025, também se apresentou um fenômeno de "divisão acentuada" entre a política fiscal e a política monetária. Em meados de maio, foi anunciado que, através de várias ferramentas financeiras, iria "otimizar a estrutura da dívida", incluindo a promoção do processo legislativo de conformidade para stablecoins, tentando injetar liquidez sem uma expansão significativa do balanço, aproveitando os ativos provenientes do Web3 e de produtos de tecnologia financeira. Essas medidas de estabilização do crescimento, lideradas pela fiscal, estão claramente desconectadas da direção da política monetária de "manter altas taxas de juros para conter a inflação", tornando a gestão das expectativas de mercado cada vez mais complexa.

A política de tarifas também se tornou uma das variáveis dominantes na turbulência do mercado global no primeiro semestre. Desde meados de abril, foram gradualmente impostas novas tarifas que variam de 30% a 50% sobre produtos de alta tecnologia, veículos elétricos e equipamentos de energia limpa, com a ameaça de expandir ainda mais o escopo. Essas medidas não são meramente uma retaliação comercial, mas têm mais a intenção de criar pressão inflacionária por meio da "inflação importada", forçando assim uma redução nas taxas de juros. Nesse contexto, a contradição entre a estabilidade do crédito e o âncora das taxas de juros foi trazida à tona. Alguns participantes do mercado começaram a questionar se ainda possuem independência, o que levou a uma reprecificação dos rendimentos de longo prazo dos títulos, com o rendimento dos títulos de 10 anos subindo temporariamente para 4,78%, enquanto o spread de taxas entre os títulos de 2 anos e 10 anos voltou a ser negativo em junho, elevando novamente as expectativas de recessão econômica.

Entretanto, o aquecimento contínuo da geopolítica tem um impacto substancial no sentimento do mercado. A Ucrânia destruiu com sucesso o bombardeiro estratégico TU-160 no início de junho, desencadeando uma intensa troca de palavras; enquanto na região do Oriente Médio, a infraestrutura crítica de petróleo da Arábia Saudita sofreu um suposto ataque no final de maio, o que prejudicou as expectativas de fornecimento de petróleo bruto, fazendo com que o preço do petróleo Brent ultrapassasse os 130 dólares, atingindo um novo máximo desde 2022. Ao contrário da reação do mercado em 2022, esta rodada de eventos geopolíticos não impulsionou um aumento sincronizado do Bitcoin e do Ethereum, mas sim levou a um grande influxo de fundos de proteção em ouro e no mercado de títulos de curto prazo, com o preço do ouro à vista ultrapassando os 3450 dólares em determinado momento. Essa mudança na estrutura do mercado indica que o Bitcoin, nesta fase atual, é mais frequentemente visto como um ativo de negociação de liquidez, em vez de um ativo de proteção macroeconômica.

Ao observar a partir da perspectiva do fluxo de capital global, no primeiro semestre de 2025, surgiu uma clara tendência de "desemergência de mercados". Dados do FMI e do rastreamento de capital transfronteiriço do JP Morgan mostram que, no Q2, a saída líquida de fundos dos títulos dos mercados emergentes atingiu o maior nível trimestral desde março de 2020, quando a pandemia começou, enquanto o mercado norte-americano obteve uma entrada líquida de fundos relativamente estável devido à atração gerada pela ETF. O mercado de criptomoedas não ficou totalmente alheio. Embora o fluxo líquido acumulado do ETF de Bitcoin tenha superado 6 bilhões de dólares no ano, mostrando resiliência, os tokens de menor capitalização e os derivados DeFi enfrentaram uma saída maciça de fundos, evidenciando sinais significativos de "estratificação de ativos" e "rotação estrutural".

Em suma, o primeiro semestre de 2025 apresenta um ambiente de incerteza altamente estruturado: expectativas de política monetária em intensa oscilação, intenções de política fiscal a extravasar crédito, eventos geopolíticos frequentes constituindo novas variáveis macroeconómicas, retorno de capitais a mercados desenvolvidos, reestruturação de fundos de refúgio, tudo isso lança uma base complexa para o ambiente de funcionamento do mercado de criptomoedas no segundo semestre. Não se trata apenas de uma questão simples de "se haverá cortes nas taxas de juros", mas sim de um campo de batalha múltiplo em torno da reestruturação do crédito ancorado, a disputa pela dominância da liquidez global e a integração da legitimidade dos ativos digitais. E nessa luta, os ativos criptográficos buscarão oportunidades estruturais nas lacunas institucionais e na redistribuição da liquidez. A próxima fase do mercado não pertencerá a todas as moedas, mas sim aos investidores que compreendem o panorama macroeconómico.

Três, reestruturação do sistema e a evolução do papel das moedas encriptadas

Desde 2020, o sistema está a passar pela mais profunda reestruturação estrutural desde o colapso do sistema de Bretton Woods. Esta reestruturação não resulta da evolução das ferramentas de pagamento a nível técnico, mas sim da instabilidade da ordem monetária global e da crise de confiança institucional. No contexto de uma volatilidade acentuada do ambiente macroeconómico no primeiro semestre de 2025, a hegemonia enfrenta tanto um desequilíbrio na consistência das políticas internas como desafios externos à sua autoridade através de experimentos monetários multilaterais, cuja trajetória evolutiva impacta profundamente a posição de mercado das criptomoedas, a lógica regulatória e o papel dos ativos.

Do ponto de vista da estrutura interna, o maior problema enfrentado pelo sistema de crédito é "a erosão da lógica de ancoragem da política monetária". Nos últimos dez anos, como gestor independente da meta de inflação, a lógica de sua política era clara e previsível: apertar em tempos de superaquecimento econômico e afrouxar em períodos de recessão, tendo a estabilidade de preços como prioridade. No entanto, em 2025, essa lógica está sendo gradualmente corroída pela combinação "fiscal forte - banco central fraco" representada pelo governo. A insistência na flexibilização fiscal e na independência monetária durante a era Biden foi gradualmente reformulada na estratégia de "prioridade fiscal", cujo núcleo é utilizar a posição dominante global para exportar a inflação interna de forma reversa, levando indiretamente a ajustes na trajetória política em conformidade com o ciclo fiscal.

A manifestação mais intuitiva dessa política de fragmentação é o fortalecimento contínuo do Ministério das Finanças na modelagem do caminho de internacionalização, ao mesmo tempo em que contorna as ferramentas tradicionais de política monetária. Por exemplo, a "Estratégia de Quadro de Moeda Estável de Conformidade" proposta pelo Ministério das Finanças em maio de 2025 apoia explicitamente a realização de externalidades globais através da emissão em cadeia de ativos na rede Web3. O que está por trás desse quadro é a intenção de evolução da "máquina financeira do estado" para "estado de plataforma tecnológica", cujo cerne é moldar a "capacidade de expansão monetária distribuída" digital através de novas infraestruturas financeiras, permitindo que a liquidez continue a ser fornecida aos mercados emergentes, contornando a expansão do balanço dos bancos centrais. Esse caminho integra moedas estáveis, títulos públicos em cadeia e redes de liquidação de commodities em um "sistema de exportação digital", com o objetivo de reforçar o efeito de rede do crédito no mundo digital.

No entanto, essa estratégia também provocou preocupações no mercado sobre a "desaparição da fronteira entre moeda fiduciária e ativos encriptados". Com a crescente predominância das stablecoins nas transações de criptomoedas, sua essência evoluiu gradualmente para "uma representação digital" em vez de "ativos nativos encriptados". Correspondentemente, ativos encriptados puramente descentralizados como Bitcoin e Ethereum estão vendo seu peso relativo no sistema de transações diminuir continuamente. De 2024 até o segundo trimestre de 2025, os dados da CoinMetrics mostram que, no volume total de transações nas principais plataformas globais, a proporção de pares de negociação de USDT em relação a outros ativos aumentou de 61% para 72%, enquanto a proporção de negociações à vista de BTC e ETH diminuiu. Essa mudança na estrutura de liquidez marca que o sistema de crédito já "devorou" parcialmente o mercado de criptomoedas, com as stablecoins se tornando uma nova fonte de risco sistêmico no mundo das criptomoedas.

Simultaneamente, do ponto de vista dos desafios externos, o sistema está enfrentando testes contínuos provenientes de mecanismos monetários multilaterais. Países como China, Rússia, Irã e Brasil estão acelerando a promoção de liquidações em moeda local, acordos de liquidação bilateral e a construção de redes de ativos digitais atrelados a commodities, com o objetivo de enfraquecer a posição de monopólio na liquidação global e promover a implementação gradual do sistema de "desmonetização". Embora ainda não tenha sido formada uma rede eficaz para enfrentar o sistema SWIFT, sua estratégia de "substituição de infraestrutura" já criou pressão marginal sobre a rede de liquidação. Por exemplo, o e-CNY, liderado pela China, está acelerando a conexão de interfaces de pagamento transfronteiriças com vários países da Ásia Central, Oriente Médio e África, e explorando cenários de uso da moeda digital do banco central (CBDC) nas transações de petróleo, gás e commodities. Nesse processo, os ativos criptográficos estão presos entre dois sistemas, e sua questão de "pertencimento institucional" está se tornando cada vez mais nebulosa.

O Bitcoin, como uma variável especial nesse padrão, está mudando seu papel de "ferramenta de pagamento descentralizada" para "ativo anti-inflacionário soberano" e "canal de liquidez sob lacunas institucionais". No primeiro semestre de 2025, o Bitcoin foi amplamente utilizado em alguns países e regiões para proteger contra a desvalorização da moeda local e o controle de capitais, especialmente em países com moedas instáveis como Argentina, Turquia e Nigéria, onde a "rede de base" composta por BTC e USDT se tornou uma ferramenta importante para os residentes protegerem seus riscos e realizarem armazenamento de valor. Dados on-chain mostram que, apenas no primeiro trimestre de 2025, o total de BTC que fluiu para a América Latina e África através de plataformas de troca ponto a ponto como LocalBitcoins e Paxful cresceu mais de 40% em relação ao ano anterior, e esse tipo de transação evitou significativamente a regulamentação dos bancos centrais locais, reforçando a função do Bitcoin como um "ativo de proteção cinza".

Mas é preciso estar atento ao fato de que, uma vez que o Bitcoin e o Ethereum ainda não foram integrados no sistema lógico de crédito nacional, sua capacidade de resistência a riscos diante de "testes de pressão política" ainda é insuficiente. No primeiro semestre de 2025, a fiscalização sobre projetos DeFi e protocolos de transações anônimas continuará a aumentar, especialmente direcionada a novas investigações sobre pontes cross-chain e nós de retransmissão MEV dentro do ecossistema Layer 2, levando alguns fundos a optar por sair de protocolos DeFi de alto risco. Isso reflete que, no processo em que o sistema reestabelece a narrativa do mercado, os ativos criptográficos devem reposicionar seu papel, deixando de ser um símbolo de "independência financeira" e tornando-se mais provavelmente uma ferramenta de "fusão financeira" ou "hedge institucional".

O papel do Ethereum também está a mudar. Com a sua evolução dupla para uma camada de verificação de dados e uma camada de execução financeira, a sua funcionalidade subjacente está gradualmente a evoluir de "plataforma de contratos inteligentes" para "plataforma de acesso institucional". Quer se trate da emissão em cadeia de ativos RWA, quer da implementação de moedas estáveis a nível governamental/empresarial, cada vez mais atividades estão a integrar o Ethereum nas suas estruturas de conformidade. Instituições financeiras tradicionais como Visa, JP Morgan e Paypal já implementaram infraestruturas em cadeias compatíveis com Ethereum, como Base e Polygon, em conjunto com o ecossistema nativo DeFi.