Análise da regulamentação e do estado do mercado de ativos de criptografia na Malásia

I. Estrutura regulatória

A Malásia adota um modelo de "dupla regulamentação" para ativos de criptografia, sendo a principal responsabilidade compartilhada entre o Banco Nacional da Malásia e a Comissão de Valores Mobiliários da Malásia. O Banco Nacional é responsável pela política monetária e pela estabilidade financeira, não reconhecendo moedas digitais emitidas por privados como moeda de curso legal. A Comissão de Valores Mobiliários inclui ativos de criptografia que atendem aos critérios no sistema de regulamentação do mercado de capitais e regula-os como produtos de valores mobiliários. No geral, a Malásia considera ativos de criptografia como um produto de valores mobiliários/investimento, em vez de moeda.

A base legal do sistema regulatório provém da Ordem de 2007 sobre o Mercado de Capitais e Serviços (moedas digitais e tokens digitais como valores mobiliários), que entrou em vigor em janeiro de 2019. Este decreto confere à Comissão de Valores Mobiliários autoridade regulatória e estabelece que, desde que os ativos de criptografia atendam a determinadas características de investimento, podem ser considerados valores mobiliários. Desde então, a Comissão de Valores Mobiliários lançou várias regulamentações complementares, incluindo as Diretrizes para Operadores de Mercado Reconhecidos e as Diretrizes para Ativos Digitais, que regulamentam as condições de acesso para as bolsas de ativos digitais, plataformas de emissão de bolsas de primeira negociação e serviços de custódia de ativos digitais.

Em termos de medidas regulamentares específicas, a Malásia estabelece um limiar claro para a obtenção de licenças. As plataformas de negociação de ativos digitais devem registrar-se como operadores do mercado reconhecido, cumprindo elevados padrões de conformidade, incluindo registro local, capital mínimo, um robusto mecanismo de controle de riscos, medidas contra a lavagem de dinheiro e processos KYC. Além disso, a Comissão de Valores Mobiliários introduziu o sistema de "custódia de ativos digitais", que exige que as instituições que prestam serviços de custódia de ativos possuam as licenças necessárias e garantam que os ativos dos clientes sejam armazenados de forma independente, com registros claros e segregação de riscos.

Para serviços de carteira, se apenas oferecerem funcionalidades de carteira de software descentralizada, não estarão sujeitos a regulamentação; mas se também incluírem funcionalidades de troca de moeda fiduciária ou custódia, deverão obter as qualificações de pagamento ou custódia correspondentes. Esta abordagem diferenciada equilibra o desenvolvimento inovador com a regulamentação controlável.

Dois, Regulação das Exchanges e Estrutura do Mercado

Até 2025, a Malásia terá 6 bolsas de ativos digitais licenciadas aprovadas pela Comissão de Valores Mobiliários, incluindo:

1. Luno Malaysia - A plataforma regulamentada com a maior quota de mercado, fundada em 2013, foi a primeira a obter licença, suportando a negociação de cerca de 18 tipos de moeda regulamentada.

2. SINEGY - Uma bolsa local fundada em 2017, caracterizada pela conformidade e segurança, suporta menos moedas.

3. Tokenize Malaysia - Fundada em 2017, a operação abrange Malásia, Singapura, Vietname, entre outros, e recebeu investimento do banco de investimento local Kenanga.

4. MX Global - Fundada em 2018, plataforma de negociação local, já recebeu investimento de uma conhecida plataforma de negociação, suporta negociação de ativos de criptografia principais.

5. HATA Digital - Obteve aprovação de princípios em 2022, sendo a 5ª bolsa licenciada, com funcionalidade de negociação independente no mercado de dólares.

6. Torum International - Aprovado em 2024, é a 6ª bolsa, posicionando-se como uma plataforma "social + financeira", atualmente ainda em fase de preparação antes do lançamento.

As plataformas acima são operadores de mercado reconhecidos e estão conectadas ao sistema bancário local, suportando recargas, retiradas e trocas de moeda em Ringgit malaio, formando a base do ecossistema de serviços de ativos digitais em conformidade na Malásia.

De acordo com as normas da Comissão de Valores Mobiliários, cada ativo digital listado em uma bolsa licenciada deve ser aprovado. Até o início de 2025, foram autorizados 22 tipos de ativos de criptografia para negociação, abrangendo moedas principais, moedas de blockchain pública, moedas DeFi, entre outras. Vale ressaltar que nenhuma moeda estável ou moeda de privacidade recebeu aprovação para negociação. Isso indica que as autoridades reguladoras da Malásia adotam uma postura cautelosa na escolha das moedas, com foco no controle do risco cambial e do risco de lavagem de dinheiro.

Três, Mecanismo de Entrada e Saída de Fundos e Controle de Câmbio

As bolsas licenciadas na Malásia geralmente suportam depósitos e retiradas em moeda local, o ringgit malaio. Os usuários podem recarregar a conta da bolsa com moeda fiduciária através de transferências bancárias locais e, em seguida, trocar por Ativos de criptografia; também podem vender os ativos de criptografia que possuem e retirar em ringgit para sua conta bancária. A maioria das plataformas não cobra taxas para depósitos bancários, e as retiradas geralmente têm uma taxa simbólica, com um limiar geral relativamente baixo.

Além disso, os investidores também podem transferir ativos de criptografia de moedas em conformidade de suas carteiras pessoais para a troca para negociação, e após a conclusão da negociação, podem retirar os ativos para suas carteiras em cadeia. Essa disposição oferece aos usuários um canal de fluxo bidirecional entre moeda fiduciária e ativos digitais. No entanto, todos os movimentos de fundos devem passar por processos de verificação de identidade e de combate à lavagem de dinheiro, especialmente para retiradas de valores altos ou anormais, onde a plataforma implementará uma revisão adicional.

A Malásia tem aplicado uma política rigorosa de controlo de capitais a longo prazo, e desde a crise financeira asiática de 1998, tem proibido a negociação do ringgit no mercado offshore. Para evitar a formação de canais de fuga de capital através de ativos de criptografia, as autoridades reguladoras da Malásia implementaram as seguintes medidas nos mercados de câmbio:

• Apenas são permitidas transações denominadas em ringgit: a bolsa não pode oferecer pares de negociação denominados em dólares americanos ou outras moedas estrangeiras, nem permitir a negociação de stablecoins.
• Saques limitados a contas bancárias locais: a retirada de moeda fiduciária deve ser transferida para a conta bancária local em nome do usuário, sendo estritamente proibido transferir para contas de terceiros.
• Revisão de levantamento de ativos de criptografia: embora tecnicamente permita que os usuários retirem moedas para carteiras pessoais, a plataforma geralmente impõe um atraso ou processos de verificação adicionais.

Esses designs evitam efetivamente que os ativos de criptografia se tornem ferramentas de transferência de fundos, tornando difícil para os investidores, mesmo ao comprar moedas de alta volatilidade como Bitcoin e Ethereum, usá-los para converter em ativos de moeda estrangeira para transferência cambial. A posição básica da regulamentação é: "não proibir a atividade de negociação, mas controlar o uso transfronteiriço".

Quatro, modelo de custódia de fundos e proteção de ativos dos clientes

Todas as bolsas licenciadas na Malásia adotam um modelo de negociação com custódia centralizada, ou seja, os usuários devem depositar os ativos na carteira ou conta da plataforma para realizar transações, não sendo possível utilizar carteiras pessoais de blockchain para negociações diretas ou transações em blockchain. Neste modelo, os ativos detidos pelos investidores são mantidos pelo custodiante da plataforma, e os indivíduos apenas podem visualizar o saldo e realizar ordens de transação através da conta da plataforma.

A plataforma deve garantir que os ativos dos clientes sejam armazenados de forma estritamente isolada dos ativos da empresa, e adotar mecanismos apropriados de carteira fria/múltiplas assinaturas. Este requisito decorre das Diretrizes sobre ativos digitais e das Diretrizes de proteção de ativos dos clientes estabelecidas pela Comissão de Valores Mobiliários, com o objetivo de prevenir a apropriação indevida de ativos dos usuários ou perda de ativos.

A Comissão de Valores Mobiliários da Malásia introduziu o sistema de "custódios de ativos digitais", estabelecendo requisitos regulatórios específicos para as instituições que prestam serviços de custódia de tokens. Até ao final de 2023, três instituições, incluindo a CoKeeps, já receberam aprovação de princípios para serem custódios de ativos digitais.

Antes da implementação completa do mecanismo de custodiante de ativos digitais, a maioria das plataformas optou por confiar a custódia dos ativos digitais a prestadores de serviços de custódia internacional de terceiros:

• Luno Malaysia: colabora com a BitGo para custodiar ativos digitais, enquanto os fundos em moeda fiduciária são mantidos numa instituição fiduciária local MTrustee.
• Tokenize: A custódia de ativos é executada em conjunto pela BitGo e pela Universal Trustee.
• SINEGY: também utiliza uma solução de custódia independente para garantir a independência dos ativos dos clientes.

A Comissão de Valores Mobiliários exige que todas as bolsas licenciadas:

• Manter uma proporção de reservas de 1:1, os ativos dos clientes não podem ser utilizados para outros fins.
• Implementar auditorias de ativos periódicas e divulgar relatórios de prova de reservas.
• É proibido à plataforma realizar qualquer forma de empréstimo de ativos dos clientes ou atividades de investimento alavancado.

Este desenho institucional, especialmente após o incidente em uma plataforma de negociação conhecida, tem uma importância significativa na garantia da confiança dos investidores. A plataforma da Malásia, devido ao fato de os ativos serem custodiados por terceiros e não poderem ser desviados para ativos de clientes, demonstrou uma robustez e credibilidade regulatória mais fortes durante as oscilações do mercado global.

Cinco, Estado do mercado e panorama competitivo da plataforma

O mercado de ativos de criptografia da Malásia apresentou um crescimento robusto nos últimos anos. Embora tenha começado mais tarde, beneficiou-se de um quadro regulatório claro e do aumento da confiança dos investidores, com as bolsas de valores em conformidade estabelecendo gradualmente uma base de usuários local e uma escala operacional. Até o final de 2021, o volume anual de transações do mercado de criptografia em todo o país alcançou cerca de 21 bilhões de ringgit. Em 2022, o número de novas contas de negociação de ativos digitais adicionadas foi de 128 mil, equivalente à escala de abertura de contas do mercado de valores mobiliários tradicional.

No que diz respeito ao panorama competitivo da plataforma, apresenta uma estrutura altamente concentrada. A Luno Malaysia, como a primeira bolsa a receber aprovação, tem estado numa posição de liderança absoluta no mercado. De acordo com os dados públicos de 2024, o número de utilizadores registrados na plataforma ultrapassou 1 milhão, com um total de mais de 72 milhões de transações e um total de ativos sob custódia que atinge 4,28 bilhões de ringgits. O volume de transações anual atinge 87 bilhões de ringgits, representando mais de 90% do mercado de bolsas licenciadas. A Luno possui vantagens em suporte de moedas, experiência do utilizador e custódia em conformidade, mantendo-se como líder de mercado.

A quota de mercado das restantes bolsas é relativamente limitada, mas também têm as suas próprias características e caminhos de desenvolvimento:

• A Tokenize Malaysia, com o apoio da Kenanga Investment, tem um certo reconhecimento entre os usuários de finanças tradicionais locais e lançou algumas moedas que não estão cobertas pela Luno;
• A MX Global obteve um crescimento significativo de usuários após receber investimentos de uma plataforma de negociação conhecida, tornando-se a plataforma de crescimento mais rápido além da Luno, após 2022;
• A HATA Digital começará a ser testada em 2024, atraindo a atenção de usuários profissionais devido à sua área de negociação em dólares e à funcionalidade de integração de liquidez externa.

De uma forma geral, o mercado regulamentado da Malásia continua a ser dominado pela Luno, enquanto outras plataformas se desenvolvem de forma diferenciada. As plataformas Tokenize, MX, SINEGY e HATA têm um número de usuários e volume de transações muito abaixo da Luno, mas lutam por grupos específicos através de diferentes estratégias.

Do ponto de vista do perfil do investidor, os usuários de varejo predominam, com uma clara tendência de envelhecimento. Os dados da Luno mostram que a idade média dos investidores é de 34,8 anos, com 76% sendo homens, e o valor médio de cada depósito é de 100 ringgits, apresentando características típicas de um mercado de varejo "pequenos valores, alta frequência". Ao mesmo tempo, a proporção de usuárias mulheres está aumentando a cada ano, com um crescimento de 17% em 2024, mostrando que a aceitação do mercado está se expandindo continuamente. A Luno também lançou o serviço "Luno Institucional" em 2024, oferecendo API, liquidez fora da bolsa e custódia profissional, mostrando que a plataforma está ativamente expandindo sua base de clientes de alto patrimônio líquido e o mercado institucional.

A atividade de negociação no mercado está intimamente relacionada com as cotações internacionais. Após um incidente em 2022 numa conhecida plataforma de negociação, o volume de transações caiu temporariamente, mas desde 2023, com a recuperação do preço do Bitcoin e as notícias positivas sobre ETFs, o volume de transações no terceiro trimestre de 2023 aumentou mais de 300% em relação ao trimestre anterior. Em 2024, o Bitcoin ultrapassou pela primeira vez os 100.000 dólares, aumentando ainda mais a disposição para negociar e o interesse em abrir contas.

O relatório da Comissão de Valores Mobiliários aponta que mais de 72% dos investidores com menos de 45 anos ocupam contas nas bolsas, refletindo que o mercado é predominantemente composto por usuários nativos digitais. Eventos como o Worldcoin também despertaram ampla atenção, mostrando que o mercado é altamente sensível a novos tokens, airdrops e aplicações inovadoras, destacando a necessidade de intensificar a educação dos investidores no futuro.

De uma forma geral, o mercado de criptografia da Malásia estabeleceu um ecossistema de negociação com uma base em políticas regulatórias claras e plataformas seguras e em conformidade, predominantemente composto por investidores individuais jovens, com alta concentração de plataformas e uma atividade de negociação claramente influenciada por tendências globais. Com a gradual liberalização das categorias de tokens e a melhoria do sistema de ferramentas de conformidade, o mercado ainda possui potencial para um crescimento adicional.

Seis, Fenómenos de uso de plataformas não autorizadas e atitude regulatória

Apesar de a Malásia ter estabelecido um rigoroso regime de licenciamento, alguns investidores experientes ainda utilizam plataformas estrangeiras não registradas no mercado real. Estas plataformas oferecem uma gama mais ampla de moedas para negociação, ferramentas de alavancagem e produtos financeiros derivados, atraindo bastante os traders de alta frequência e os usuários em busca de altos rendimentos. Muitos investidores veem as bolsas locais licenciadas como um "canal de entrada e saída de fundos", ou seja, após lucrar com a negociação em plataformas não registradas, transferem os ativos para plataformas licenciadas para convertê-los em ringgits.

Este fenômeno reflete as limitações do mercado local em termos de moeda, tipos de produtos e ferramentas de investimento, além de expor a contradição entre a globalização da indústria de encriptação e a regulamentação local.

Diante da situação acima, a Comissão de Valores Mobiliários da Malásia adotou uma ação regulatória de escalonamento, formando um conjunto sistemático de restrições e mecanismos de punição:

1. Sistema de lista de aviso para investidores: A Comissão de Valores Mobiliários mantém e publica regularmente a "lista de aviso para investidores", que lista plataformas estrangeiras que oferecem serviços a usuários locais sem registro. Por exemplo, várias plataformas de negociação conhecidas foram incluídas na lista já em 2020-2021 e foi claramente informado ao público que "negociar com essas entidades não será protegido pela lei malaia".

2. Execução oficial e ordem de proibição:

A Comissão de Valores Mobiliários já emitiu várias ordens escritas e condenações públicas a grandes plataformas:

• Julho de 2021: Foi ordenado a uma determinada plataforma que parasse o serviço para usuários da Malásia em 14 dias úteis, fechasse o site, o App e os canais de marketing, e que o fundador garantisse pessoalmente a execução.
• Maio de 2023: Um comando semelhante foi enviado ao CEO de outra plataforma, exigindo uma saída total do mercado malaio.