Relatório de pesquisa aprofundada sobre tokenização de ações: Iniciando a segunda curva de crescimento do bull run
I. Introdução e Contexto
No último ano, a tokenização de ativos do mundo real (RWA) passou de uma narrativa marginal para o foco principal. Seja pela ampla aplicação de stablecoins no campo de pagamentos e liquidações, ou pelo rápido crescimento de títulos de dívida e produtos similares em blockchain, a "tokenização de ativos tradicionais" se tornou uma realidade. Dentro dessa tendência, a tokenização de ações, chamada de "ações em blockchain", tornou-se uma das áreas mais controversas e promissoras. Isso não só envolve a transformação da liquidez e eficiência de negociação do mercado de valores mobiliários tradicional, como também desafia as fronteiras regulatórias, abrindo espaço para arbitragem entre mercados. Para a indústria cripto, isso pode representar um salto intergeracional que traz trilhões de ativos para a blockchain; para as finanças tradicionais, é uma ruptura tecnológica não autorizada, que traz uma revolução de eficiência, mas também semeia conflitos de governança.
Dois, Estado do Mercado e Caminho Crítico
Apesar de a tokenização ter se tornado uma narrativa importante na indústria de criptomoedas, a implementação específica em relação às ações ainda avança lentamente, com caminhos claramente diferenciados. Ao contrário dos ativos padronizados, a tokenização de ações envolve questões legais mais complexas, prazos de transação, direitos de voto e mecanismos de distribuição de dividendos, resultando em divergências evidentes nas várias soluções disponíveis no mercado em termos de conformidade, estrutura financeira e formas de implementação na cadeia.
A Backed Finance obteve resultados mais cedo neste campo. Esta empresa de tecnologia financeira suíça lançou vários tokens ERC-20 com ações reais e ETFs como ativos subjacentes, tentando estabelecer uma "ponte intermediária para valores mobiliários em cadeia", em colaboração com instituições de custódia de valores mobiliários regulamentadas. Tomando o wbCOIN como exemplo, este token está vinculado 1:1 à ação da Coinbase na Nasdaq, prometido pelo custodiante para ser resgatável por ações reais, possuindo teoricamente um ciclo fechado completo. No entanto, o TVL total de vários produtos de tokens de ações lançados pela Backed ainda não ultrapassou 10 milhões de dólares, com um volume de negociação diário muito baixo. As razões para essa situação incluem a incerteza dos usuários sobre o mecanismo de resgate, a falta de integração total no ecossistema DeFi, e a ausência de expectativas de liquidez a longo prazo por parte dos market makers.
A Robinhood adotou uma abordagem mais conservadora, mas sistemática. Lançou na União Europeia tokens de derivados de ações regulamentados, que na essência são ferramentas de rastreamento de preços baseadas na licença MFT da UE, mais próximas dos CFDs tradicionais. Embora esse design sacrifique a pureza do "anexar 1:1 a ações reais", ele reduz significativamente os conflitos regulatórios e a complexidade da custódia. A Robinhood oferece suporte completo de UI, divisão de ativos, distribuição de dividendos e planeja lançar uma rede nativa Layer-2, integrando ações tokenizadas em sua carteira e plataforma de negociação.
Em comparação, o ecossistema xStocks lançado pela Kraken em parceria oferece um caminho alternativo. Esta solução é baseada em Solana, com ativos subjacentes tokenizados fornecidos pela Backed, contornando a regulamentação dos EUA de maneira estruturada e voltada para o mercado global fora dos EUA. A maior característica do xStocks é a "DeFi-ização" das propriedades de negociação: negociação 24/7, liquidação T+0, troca em cadeia e market making com stablecoins, entre outros. Este sistema tenta reunir profundidade de negociação através de pools de liquidez em cadeia e estabelecer conexões com DEXs nativas de Solana. Essas propriedades nativas em cadeia, de distribuição global e combináveis representam a "visão final" das ações tokenizadas. No entanto, o xStocks atualmente enfrenta problemas como cobertura de usuários limitada, necessidade de revisão KYC e a eficácia legal transnacional de seus caminhos de custódia ainda não está definida.
A partir das diferenças de layout entre os três, é evidente que a atual tokenização de ações não tem um padrão unificado, cada um projetando seu caminho com base em suas vantagens, ambiente regulatório e recursos ecológicos. A Robinhood enfatiza "uma experiência de negociação tradicional regulamentada combinada com embalagem criptográfica", a Backed enfatiza "contratos de ferramentas em cadeia que mapeiam ativos reais", enquanto a Kraken tende a "construir um mercado de liquidez nativo em criptografia". Essa diversidade não apenas demonstra as possibilidades da pista, mas também revela características típicas de um mercado ainda não maduro: é difícil equilibrar completamente a conformidade, o mapeamento de ativos e as necessidades dos usuários, ainda é necessário tempo para testar e filtrar com base no feedback do mercado.
Três, Mecanismos de Conformidade e Capacidade de Implementação
Na discussão sobre a tokenização de ações, a regulamentação é sempre a espada de Dâmocles pairando sobre nós. As ações, como ativos financeiros rigorosamente regulamentados, estão sujeitas às leis da jurisdição em que se encontram. Reestruturar os títulos como "ativos on-chain" não apenas requer a resolução de problemas de mapeamento técnico, mas também é necessário estabelecer um caminho de conformidade claro e executável. Caso contrário, mesmo que o design do produto seja excepcional, será difícil superar as limitações de uso, a impossibilidade de promover junto a investidores qualificados e até mesmo os riscos legais de emissão ilegal de títulos.
A Backed Finance adotou uma abordagem que se aproxima da "lógica de emissão de valores mobiliários tradicionais". Seus Tokens de ações pertencem a valores mobiliários restritos reconhecidos pela autoridade reguladora suíça, exigindo que os compradores completem a verificação KYC/AML, comprometendo-se a não vender a investidores americanos, e a circulação no mercado secundário também é restrita a "somente investidores qualificados". Embora essa abordagem seja conforme e robusta, evitando a linha vermelha da SEC, ela traz problemas de circulação restrita, dificultando a negociação livre de Tokens. O maior desafio é que esse modelo exige que cada transferência passe por uma verificação de conformidade, o que enfraquece significativamente a combinabilidade com sistemas DeFi.
A Robinhood adotou uma embalagem de conformidade mais inteligente. Seus produtos de ações tokenizadas são baseados no quadro regulatório MiFID II da UE e constroem "derivados de valores mobiliários", tecnicamente semelhantes a contratos por diferença, com cotações, custódia e suporte à liquidação fornecidos por uma subsidiária regulamentada. Esse design evita a responsabilidade legal de possuir ações diretamente, evitando questões de negociação paritária e entrega física. Sua vantagem está na alta certeza de conformidade, podendo rapidamente lançar múltiplos ativos, e promovendo-se com base na estrutura de usuários existente; o custo é a falta de programabilidade e abertura dos ativos, que não podem ser realmente incorporados em protocolos financeiros nativos da cadeia.
A Kraken e a xStocks adotaram uma abordagem de conformidade mais agressiva. A xStocks aproveita a cláusula de isenção de "títulos restritos + emissão privada" na legislação suíça, abrindo os produtos para negociação no mercado global, exceto os EUA, e restringindo o acesso a IPs dos EUA através de contratos em blockchain. Essa abordagem evita a supervisão direta da SEC e da FINRA, mantendo as características de livre circulação dos Tokens na blockchain. No entanto, esse caminho depende extremamente do isolamento técnico da "identidade de usuários não americanos" e, se ocorrer uma grande violação das restrições, pode ser considerado "oferecer títulos ilegais a investidores americanos".
Atualmente, tanto a Backed, a Robinhood quanto a Kraken, seus planos de tokenização de ações ainda não alcançaram uma cobertura global de conformidade em um sentido real, sendo mais uma estratégia de "arbitragem regional + operação dentro de lacunas legais". Essa situação se origina das diferenças na definição da natureza dos valores mobiliários entre os países ao redor do mundo. A SEC dos EUA ainda considera "qualquer token baseado no valor real das ações" como um valor mobiliário; a União Europeia é relativamente mais flexível, permitindo que alguns tokens baseados em estruturas de derivativos sejam negociados sob o regime MTF ou DLT Pilot; Suíça, Liechtenstein e outros países atraem testes com regulamentação sandbox e sistema de dupla registro. Essa fragmentação regulatória causou um grande espaço para arbitragem institucional, resultando em uma situação de "conformidade regional, área cinza global" para as ações tokenizadas.
Para que a tokenização das ações no futuro possa ser implementada em larga escala, são necessárias três quebras: primeiro, a unificação da compreensão regulatória e o estabelecimento de um canal de isenção, sendo necessário projetar um modelo de conformidade legal e replicável; em segundo lugar, o suporte nativo da infraestrutura em blockchain para módulos de conformidade, incluindo a padronização de ferramentas como módulos KYC, transferências em lista branca, auditoria e rastreamento em blockchain; em terceiro lugar, a participação de instituições, especialmente a cooperação de intermediários financeiros como bancos depositários, firmas de auditoria e corretoras.
Quatro, Análise de Mercado e Perspectivas Futuras
O volume total de RWA em blockchain global é de cerca de 17,8 bilhões de dólares, sendo que os ativos do tipo ações representam apenas 1,543 milhão de dólares, com uma participação de 0,09%. No entanto, as ações tokenizadas cresceram mais de 3 vezes em seis meses, passando de 50 milhões de dólares para cerca de 150 milhões de dólares de julho de 2024 a março de 2025.
A tokenização de ações tem vantagens estruturais óbvias: por um lado, mapeia ativos reais com o maior valor e base de reconhecimento na cadeia, trazendo um âncora de crédito do mundo real para o ecossistema cripto; por outro lado, realiza a automação de transações e a liquidação em tempo real através de contratos inteligentes, revolucionando a lógica dos mercados de valores mobiliários tradicionais que dependem de câmaras de compensação centralizadas e do ciclo T+2, liberando uma eficiência de sistema extremamente alta. No entanto, essas vantagens ainda não se traduziram em uma adoção em grande escala, permanecendo a longo prazo em um estado de "mecanismo estabelecido, falta de cenários, liquidez seca".
O mercado potencial para a tokenização de ações vem de três grupos de usuários: investidores de varejo que desejam participar do mercado de ações global com baixa barreira de entrada; indivíduos de alta renda e fundos cinzentos que buscam a circulação de ativos transfronteiriça e evitar controles de capital; protocolos DeFi e formadores de mercado que visam arbitragem e rendimento estrutural. Atualmente, não há um grupo que tenha realmente entrado em grande escala. Os investidores de varejo carecem de experiência em operações em blockchain e não têm confiança no mecanismo de resgate; os usuários de alta renda não confirmaram se os ativos têm proteção de privacidade e propriedades de hedge suficientes; os protocolos DeFi tendem a construir produtos estruturais em torno de negociação de alta frequência, stablecoins e derivados.
Os pontos de inflexão futuros podem surgir com várias tendências chave. Primeiro, o surgimento de stablecoins fornece uma base monetária sólida para a negociação e liquidação de ações tokenizadas. Em segundo lugar, a maturação dos protocolos DeFi estabelece gradualmente a capacidade de combinar "ativos tradicionais na cadeia". No futuro, se for possível formar uma ferramenta de investimento on-chain que inclua "ações + obrigações + stablecoins", isso será extremamente atraente para os usuários institucionais. Outra variável é a explosão do ecossistema L2 e das cadeias de aplicação, que oferece um lar on-chain para tokens de ações com liquidez profunda e uma base de desenvolvedores.
Do ponto de vista do ciclo financeiro macro, a tokenização de ações coincide com uma fase crítica de maior fusão entre os mercados de capitais globais e o mercado de criptomoedas. Com a aprovação do ETF de Bitcoin e o RWA se tornando um foco de investimento em blockchain para instituições tradicionais, o mundo das criptomoedas está passando de uma "economia de ilhas" para um "sistema compatível com ativos globais". As ações são o ponto de conexão mais simbólico, podendo tornar-se a plataforma central para o fluxo global de capital.
A tokenização de ações a curto prazo ainda enfrenta restrições como escassez de liquidez, altos custos de educação do usuário, caminhos de conformidade incertos e altos custos de confiança nos mecanismos de mapeamento de ativos. Ainda não se formou um projeto líder com "vantagem de primeiro movimento clara", faltando ativos padrão que se tornem componentes de protocolo como USDC ou WBTC.
No entanto, a tokenização de ações pode estar em um "ponto de partida severamente subestimado". Os projetos que realmente têm potencial explosivo no futuro podem ser uma "plataforma de integração compatível com regulamentações" que pode integrar custódia de ativos, correspondência de negociações, verificação KYC, portfólios em blockchain e liquidação off-chain, tornando-se a "camada compatível com Web3" do sistema financeiro global. Quando tais plataformas tiverem um número suficiente de usuários e suporte de infraestrutura, a tokenização de ações se tornará uma parte central do mercado de capitais em blockchain.
Cinco, Conclusão e Sugestões
A tokenização de ações demonstra o típico fenômeno cíclico de "tecnologia à frente, conformidade atrasada, mercado à espera". A lógica do seu mecanismo está suficientemente comprovada em ambas as dimensões técnica e financeira, mas o problema real é como encontrar um caminho viável dentro de um contexto regulatório complexo, infraestrutura financeira e inércia do mercado.
Esta situação está a mudar. Por um lado, a aceitação do mercado de capitais tradicional em relação ao blockchain está a aumentar rapidamente, e os ativos do mundo real estão gradualmente a ser tokenizados, o que fará com que a infraestrutura financeira futura seja uma zona intermédia integrada. Por outro lado, o ecossistema nativo de criptomoedas está a passar de uma fase puramente especulativa para uma fase de construção estrutural, com os utilizadores a exigirem "estabilidade, liquidez e conformidade" dos ativos, onde as ações podem desempenhar um papel de ligação.
Sugestões para profissionais da indústria:
Colocar o "design da trajetória de conformidade" como a principal prioridade, construindo uma estrutura de emissão legal e conforme e um mecanismo de negociação em cadeia em jurisdições judiciais amigáveis.
Ativamente conectar-se a protocolos DeFi, impulsionar a implementação de produtos combinados, tornando-se componentes de ativos padrão.
Focar na educação do usuário e na embalagem do produto, introduzir uma linguagem de interface conhecida, simplificar os processos de negociação e reduzir a barreira de entrada.
Participação em políticas prévias e diálogo regulatório, promovendo a formação de organizações de autorregulação da indústria, modelos de padrões técnicos e uma sandbox regulatória experimental.
Sugestões para investidores e instituições:
Curto prazo: focar no lançamento de produtos, TVL, mecanismos de market making, dados de transações on-chain e dinâmicas regulatórias.
Médio prazo: avaliar se a plataforma irá adicionar contratos perpétuos, mecanismos de alavancagem, suporte a DeFi, bem como os custos de capital, eficiência de liquidez e outros indicadores.
Longo prazo: atenção à abertura dos direitos de negociação dos usuários americanos, à integração do T+0 com os mecanismos de conformidade, bem como à tendência de redistribuição de capital entre fundos em cadeia e novos ativos.
Em suma, a tokenização das ações dos EUA é um experimento importante na transformação da estrutura do mercado de criptomoedas, que está preparando o caminho para o próximo
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Tokenização de ações: o motor chave para abrir uma nova curva de crescimento no mercado de criptomoedas
Relatório de pesquisa aprofundada sobre tokenização de ações: Iniciando a segunda curva de crescimento do bull run
I. Introdução e Contexto
No último ano, a tokenização de ativos do mundo real (RWA) passou de uma narrativa marginal para o foco principal. Seja pela ampla aplicação de stablecoins no campo de pagamentos e liquidações, ou pelo rápido crescimento de títulos de dívida e produtos similares em blockchain, a "tokenização de ativos tradicionais" se tornou uma realidade. Dentro dessa tendência, a tokenização de ações, chamada de "ações em blockchain", tornou-se uma das áreas mais controversas e promissoras. Isso não só envolve a transformação da liquidez e eficiência de negociação do mercado de valores mobiliários tradicional, como também desafia as fronteiras regulatórias, abrindo espaço para arbitragem entre mercados. Para a indústria cripto, isso pode representar um salto intergeracional que traz trilhões de ativos para a blockchain; para as finanças tradicionais, é uma ruptura tecnológica não autorizada, que traz uma revolução de eficiência, mas também semeia conflitos de governança.
Dois, Estado do Mercado e Caminho Crítico
Apesar de a tokenização ter se tornado uma narrativa importante na indústria de criptomoedas, a implementação específica em relação às ações ainda avança lentamente, com caminhos claramente diferenciados. Ao contrário dos ativos padronizados, a tokenização de ações envolve questões legais mais complexas, prazos de transação, direitos de voto e mecanismos de distribuição de dividendos, resultando em divergências evidentes nas várias soluções disponíveis no mercado em termos de conformidade, estrutura financeira e formas de implementação na cadeia.
A Backed Finance obteve resultados mais cedo neste campo. Esta empresa de tecnologia financeira suíça lançou vários tokens ERC-20 com ações reais e ETFs como ativos subjacentes, tentando estabelecer uma "ponte intermediária para valores mobiliários em cadeia", em colaboração com instituições de custódia de valores mobiliários regulamentadas. Tomando o wbCOIN como exemplo, este token está vinculado 1:1 à ação da Coinbase na Nasdaq, prometido pelo custodiante para ser resgatável por ações reais, possuindo teoricamente um ciclo fechado completo. No entanto, o TVL total de vários produtos de tokens de ações lançados pela Backed ainda não ultrapassou 10 milhões de dólares, com um volume de negociação diário muito baixo. As razões para essa situação incluem a incerteza dos usuários sobre o mecanismo de resgate, a falta de integração total no ecossistema DeFi, e a ausência de expectativas de liquidez a longo prazo por parte dos market makers.
A Robinhood adotou uma abordagem mais conservadora, mas sistemática. Lançou na União Europeia tokens de derivados de ações regulamentados, que na essência são ferramentas de rastreamento de preços baseadas na licença MFT da UE, mais próximas dos CFDs tradicionais. Embora esse design sacrifique a pureza do "anexar 1:1 a ações reais", ele reduz significativamente os conflitos regulatórios e a complexidade da custódia. A Robinhood oferece suporte completo de UI, divisão de ativos, distribuição de dividendos e planeja lançar uma rede nativa Layer-2, integrando ações tokenizadas em sua carteira e plataforma de negociação.
Em comparação, o ecossistema xStocks lançado pela Kraken em parceria oferece um caminho alternativo. Esta solução é baseada em Solana, com ativos subjacentes tokenizados fornecidos pela Backed, contornando a regulamentação dos EUA de maneira estruturada e voltada para o mercado global fora dos EUA. A maior característica do xStocks é a "DeFi-ização" das propriedades de negociação: negociação 24/7, liquidação T+0, troca em cadeia e market making com stablecoins, entre outros. Este sistema tenta reunir profundidade de negociação através de pools de liquidez em cadeia e estabelecer conexões com DEXs nativas de Solana. Essas propriedades nativas em cadeia, de distribuição global e combináveis representam a "visão final" das ações tokenizadas. No entanto, o xStocks atualmente enfrenta problemas como cobertura de usuários limitada, necessidade de revisão KYC e a eficácia legal transnacional de seus caminhos de custódia ainda não está definida.
A partir das diferenças de layout entre os três, é evidente que a atual tokenização de ações não tem um padrão unificado, cada um projetando seu caminho com base em suas vantagens, ambiente regulatório e recursos ecológicos. A Robinhood enfatiza "uma experiência de negociação tradicional regulamentada combinada com embalagem criptográfica", a Backed enfatiza "contratos de ferramentas em cadeia que mapeiam ativos reais", enquanto a Kraken tende a "construir um mercado de liquidez nativo em criptografia". Essa diversidade não apenas demonstra as possibilidades da pista, mas também revela características típicas de um mercado ainda não maduro: é difícil equilibrar completamente a conformidade, o mapeamento de ativos e as necessidades dos usuários, ainda é necessário tempo para testar e filtrar com base no feedback do mercado.
Três, Mecanismos de Conformidade e Capacidade de Implementação
Na discussão sobre a tokenização de ações, a regulamentação é sempre a espada de Dâmocles pairando sobre nós. As ações, como ativos financeiros rigorosamente regulamentados, estão sujeitas às leis da jurisdição em que se encontram. Reestruturar os títulos como "ativos on-chain" não apenas requer a resolução de problemas de mapeamento técnico, mas também é necessário estabelecer um caminho de conformidade claro e executável. Caso contrário, mesmo que o design do produto seja excepcional, será difícil superar as limitações de uso, a impossibilidade de promover junto a investidores qualificados e até mesmo os riscos legais de emissão ilegal de títulos.
A Backed Finance adotou uma abordagem que se aproxima da "lógica de emissão de valores mobiliários tradicionais". Seus Tokens de ações pertencem a valores mobiliários restritos reconhecidos pela autoridade reguladora suíça, exigindo que os compradores completem a verificação KYC/AML, comprometendo-se a não vender a investidores americanos, e a circulação no mercado secundário também é restrita a "somente investidores qualificados". Embora essa abordagem seja conforme e robusta, evitando a linha vermelha da SEC, ela traz problemas de circulação restrita, dificultando a negociação livre de Tokens. O maior desafio é que esse modelo exige que cada transferência passe por uma verificação de conformidade, o que enfraquece significativamente a combinabilidade com sistemas DeFi.
A Robinhood adotou uma embalagem de conformidade mais inteligente. Seus produtos de ações tokenizadas são baseados no quadro regulatório MiFID II da UE e constroem "derivados de valores mobiliários", tecnicamente semelhantes a contratos por diferença, com cotações, custódia e suporte à liquidação fornecidos por uma subsidiária regulamentada. Esse design evita a responsabilidade legal de possuir ações diretamente, evitando questões de negociação paritária e entrega física. Sua vantagem está na alta certeza de conformidade, podendo rapidamente lançar múltiplos ativos, e promovendo-se com base na estrutura de usuários existente; o custo é a falta de programabilidade e abertura dos ativos, que não podem ser realmente incorporados em protocolos financeiros nativos da cadeia.
A Kraken e a xStocks adotaram uma abordagem de conformidade mais agressiva. A xStocks aproveita a cláusula de isenção de "títulos restritos + emissão privada" na legislação suíça, abrindo os produtos para negociação no mercado global, exceto os EUA, e restringindo o acesso a IPs dos EUA através de contratos em blockchain. Essa abordagem evita a supervisão direta da SEC e da FINRA, mantendo as características de livre circulação dos Tokens na blockchain. No entanto, esse caminho depende extremamente do isolamento técnico da "identidade de usuários não americanos" e, se ocorrer uma grande violação das restrições, pode ser considerado "oferecer títulos ilegais a investidores americanos".
Atualmente, tanto a Backed, a Robinhood quanto a Kraken, seus planos de tokenização de ações ainda não alcançaram uma cobertura global de conformidade em um sentido real, sendo mais uma estratégia de "arbitragem regional + operação dentro de lacunas legais". Essa situação se origina das diferenças na definição da natureza dos valores mobiliários entre os países ao redor do mundo. A SEC dos EUA ainda considera "qualquer token baseado no valor real das ações" como um valor mobiliário; a União Europeia é relativamente mais flexível, permitindo que alguns tokens baseados em estruturas de derivativos sejam negociados sob o regime MTF ou DLT Pilot; Suíça, Liechtenstein e outros países atraem testes com regulamentação sandbox e sistema de dupla registro. Essa fragmentação regulatória causou um grande espaço para arbitragem institucional, resultando em uma situação de "conformidade regional, área cinza global" para as ações tokenizadas.
Para que a tokenização das ações no futuro possa ser implementada em larga escala, são necessárias três quebras: primeiro, a unificação da compreensão regulatória e o estabelecimento de um canal de isenção, sendo necessário projetar um modelo de conformidade legal e replicável; em segundo lugar, o suporte nativo da infraestrutura em blockchain para módulos de conformidade, incluindo a padronização de ferramentas como módulos KYC, transferências em lista branca, auditoria e rastreamento em blockchain; em terceiro lugar, a participação de instituições, especialmente a cooperação de intermediários financeiros como bancos depositários, firmas de auditoria e corretoras.
Quatro, Análise de Mercado e Perspectivas Futuras
O volume total de RWA em blockchain global é de cerca de 17,8 bilhões de dólares, sendo que os ativos do tipo ações representam apenas 1,543 milhão de dólares, com uma participação de 0,09%. No entanto, as ações tokenizadas cresceram mais de 3 vezes em seis meses, passando de 50 milhões de dólares para cerca de 150 milhões de dólares de julho de 2024 a março de 2025.
A tokenização de ações tem vantagens estruturais óbvias: por um lado, mapeia ativos reais com o maior valor e base de reconhecimento na cadeia, trazendo um âncora de crédito do mundo real para o ecossistema cripto; por outro lado, realiza a automação de transações e a liquidação em tempo real através de contratos inteligentes, revolucionando a lógica dos mercados de valores mobiliários tradicionais que dependem de câmaras de compensação centralizadas e do ciclo T+2, liberando uma eficiência de sistema extremamente alta. No entanto, essas vantagens ainda não se traduziram em uma adoção em grande escala, permanecendo a longo prazo em um estado de "mecanismo estabelecido, falta de cenários, liquidez seca".
O mercado potencial para a tokenização de ações vem de três grupos de usuários: investidores de varejo que desejam participar do mercado de ações global com baixa barreira de entrada; indivíduos de alta renda e fundos cinzentos que buscam a circulação de ativos transfronteiriça e evitar controles de capital; protocolos DeFi e formadores de mercado que visam arbitragem e rendimento estrutural. Atualmente, não há um grupo que tenha realmente entrado em grande escala. Os investidores de varejo carecem de experiência em operações em blockchain e não têm confiança no mecanismo de resgate; os usuários de alta renda não confirmaram se os ativos têm proteção de privacidade e propriedades de hedge suficientes; os protocolos DeFi tendem a construir produtos estruturais em torno de negociação de alta frequência, stablecoins e derivados.
Os pontos de inflexão futuros podem surgir com várias tendências chave. Primeiro, o surgimento de stablecoins fornece uma base monetária sólida para a negociação e liquidação de ações tokenizadas. Em segundo lugar, a maturação dos protocolos DeFi estabelece gradualmente a capacidade de combinar "ativos tradicionais na cadeia". No futuro, se for possível formar uma ferramenta de investimento on-chain que inclua "ações + obrigações + stablecoins", isso será extremamente atraente para os usuários institucionais. Outra variável é a explosão do ecossistema L2 e das cadeias de aplicação, que oferece um lar on-chain para tokens de ações com liquidez profunda e uma base de desenvolvedores.
Do ponto de vista do ciclo financeiro macro, a tokenização de ações coincide com uma fase crítica de maior fusão entre os mercados de capitais globais e o mercado de criptomoedas. Com a aprovação do ETF de Bitcoin e o RWA se tornando um foco de investimento em blockchain para instituições tradicionais, o mundo das criptomoedas está passando de uma "economia de ilhas" para um "sistema compatível com ativos globais". As ações são o ponto de conexão mais simbólico, podendo tornar-se a plataforma central para o fluxo global de capital.
A tokenização de ações a curto prazo ainda enfrenta restrições como escassez de liquidez, altos custos de educação do usuário, caminhos de conformidade incertos e altos custos de confiança nos mecanismos de mapeamento de ativos. Ainda não se formou um projeto líder com "vantagem de primeiro movimento clara", faltando ativos padrão que se tornem componentes de protocolo como USDC ou WBTC.
No entanto, a tokenização de ações pode estar em um "ponto de partida severamente subestimado". Os projetos que realmente têm potencial explosivo no futuro podem ser uma "plataforma de integração compatível com regulamentações" que pode integrar custódia de ativos, correspondência de negociações, verificação KYC, portfólios em blockchain e liquidação off-chain, tornando-se a "camada compatível com Web3" do sistema financeiro global. Quando tais plataformas tiverem um número suficiente de usuários e suporte de infraestrutura, a tokenização de ações se tornará uma parte central do mercado de capitais em blockchain.
Cinco, Conclusão e Sugestões
A tokenização de ações demonstra o típico fenômeno cíclico de "tecnologia à frente, conformidade atrasada, mercado à espera". A lógica do seu mecanismo está suficientemente comprovada em ambas as dimensões técnica e financeira, mas o problema real é como encontrar um caminho viável dentro de um contexto regulatório complexo, infraestrutura financeira e inércia do mercado.
Esta situação está a mudar. Por um lado, a aceitação do mercado de capitais tradicional em relação ao blockchain está a aumentar rapidamente, e os ativos do mundo real estão gradualmente a ser tokenizados, o que fará com que a infraestrutura financeira futura seja uma zona intermédia integrada. Por outro lado, o ecossistema nativo de criptomoedas está a passar de uma fase puramente especulativa para uma fase de construção estrutural, com os utilizadores a exigirem "estabilidade, liquidez e conformidade" dos ativos, onde as ações podem desempenhar um papel de ligação.
Sugestões para profissionais da indústria:
Colocar o "design da trajetória de conformidade" como a principal prioridade, construindo uma estrutura de emissão legal e conforme e um mecanismo de negociação em cadeia em jurisdições judiciais amigáveis.
Ativamente conectar-se a protocolos DeFi, impulsionar a implementação de produtos combinados, tornando-se componentes de ativos padrão.
Focar na educação do usuário e na embalagem do produto, introduzir uma linguagem de interface conhecida, simplificar os processos de negociação e reduzir a barreira de entrada.
Participação em políticas prévias e diálogo regulatório, promovendo a formação de organizações de autorregulação da indústria, modelos de padrões técnicos e uma sandbox regulatória experimental.
Sugestões para investidores e instituições:
Em suma, a tokenização das ações dos EUA é um experimento importante na transformação da estrutura do mercado de criptomoedas, que está preparando o caminho para o próximo