Стейблкоины, безусловно, стали популярной темой на криптовалютном рынке за последнюю неделю.
Недавно в США был принят законопроект о стабильной валюте GENIUS, прошедший голосование в Сенате, а затем Гонконгский законодательный совет одобрил в третьем чтении проект закона о стабильных валютах. Стабильные валюты теперь стали важной переменной в глобальной финансовой системе.
Будущее стабильных монет в США касается не только процветания рынка цифровых активов, но также может оказать глубокое влияние на спрос на государственные облигации, ликвидность банковских депозитов и долларовую гегемонию.
За месяц до принятия закона GENIUS, «мозговой центр» Министерства финансов США — Консультационный комитет по заимствованиям (Treasury Borrowing Advisory Committee, сокращенно TBAC) — в своем отчете углубленно исследовал потенциальное влияние расширения стейблкоинов на финансовую и бюджетную стабильность США.
В качестве важной части плана долгового финансирования, разработанного Министерством финансов, рекомендации TBAC не только непосредственно влияют на стратегию выпуска государственных облигаций США, но также могут косвенно формировать путь регулирования стабильных монет.
Как TBAC рассматривает рост стабильных монет? Повлияет ли точка зрения этой группы на решения Министерства финансов по управлению долгом?
Мы начнем с последнего отчета TBAC, чтобы проанализировать, как стейблкоины эволюционировали от "онлайн-денег" до важного переменного фактора, влияющего на финансовую политику США.
TBAC, Финансовый мозговой центр
Сначала давайте кратко познакомимся с TBAC.
TBAC является консультативным комитетом, который предоставляет Министерству финансов рекомендации по экономическому наблюдению и управлению долгом. Его члены состоят из старших представителей финансовых учреждений как со стороны покупателей, так и со стороны продавцов, включая банки, брокерские фирмы, компании по управлению активами, хедж-фонды и страховые компании. Также он является важной частью разработки Министерством финансов США планов по финансированию долга.
TBAC конференция
Конференция TBAC в основном предназначена для предоставления рекомендаций по финансированию Министерству финансов США и является важной частью разработки плана долгового финансирования Министерства финансов США. Что касается процесса финансирования, квартальный процесс финансирования Министерства финансов США включает три этапа:
Управляющие государственным долгом запрашивают рекомендации у первичных дилеров;
После встречи с основными трейдерами, управляющие государственным долгом обращаются за советом к TBAC; по вопросам и материалам, представленным Министерством финансов, TBAC направляет официальный отчет министру финансов;
Управляющий государственным долгом принимает решения о изменениях в политике управления долгом на основании аналитических исследований и полученных предложений от частного сектора.
Резюме отчета: влияние на банки США, рынок государственных облигаций и денежное предложение
Банковские депозиты: влияние стабильных монет на банковские депозиты зависит от того, обладают ли они функцией доходности и каковы их характеристики оплаты по сравнению с другими финансовыми продуктами. На фоне нарастающей конкуренции банки могут быть вынуждены повышать процентные ставки, чтобы сохранить средства, или искать альтернативные источники финансирования.
Рынок государственных облигаций: Общее увеличение спроса на государственные облигации и требования к резервам в законодательстве о стабильных монетах создадут дополнительный и постоянно растущий источник спроса на государственные облигации; общее сокращение сроков держания государственных облигаций приводит к тому, что законодательные требования к эмитентам стабильных монет требуют держания казначейских облигаций сроком менее 93 дней, что приводит к концентрации держания государственных облигаций в краткосрочном сегменте.
Объем денежной массы: спрос на стейблкоины может оказать нейтральное влияние на объем денежной массы в США. Тем не менее, привлекательность стейблкоинов, привязанных к доллару, может привести к перенаправлению текущих активов в не-долларах в доллар.
Влияние существующей рыночной структуры: текущие законодательные предложения не предоставляют недействующим эмитентам возможности доступа к основному счету. Эмитенты стейблкоинов не могут получить доступ к Федеральной резервной системе, что может усугубить риски стейблкоинов в периоды стресса или волатильности.
Разнообразие реализации цифровых валют в настоящее время: от частных до центральных банков.
Этот график предоставляет нам панорамный обзор цифровых валют, демонстрируя их разнообразные пути реализации и фактическое применение в различных областях.
Классификация цифровых валют
Выпуск частного сектора (баланс коммерческих банков)
Токенизированные депозиты (代币化存款): представляют собой блокчейнифицированные обязательства коммерческих банков по депозитам.
Токенизированные фонды денежного рынка (代币化货币市场基金): токенизация фондов денежного рынка на основе блокчейна.
Выпуск частным сектором (баланс центрального банка)
Стейблкоин: форма блокчейн-денег, поддерживаемая резервными активами в соотношении 1:1, может быть с процентами или без.
Выпуск частным или государственным сектором
Криптовалюта: виртуальная валюта, основанная на децентрализованных сетях.
Центральный банк выпускает
Trigger Solutions (Триггерные решения): соединение блокчейна с системой реального времени полного расчета центрального банка (RTGS).
CBDC (Цифровая валюта центрального банка): форма наличных денег на блокчейне, непосредственно выпускаемая и регулируемая центральным банком.
Текущие рыночные тренды
Токенизированный депозит
J.P. Morgan и Citi уже запустили решения для платежей и операций репо на основе блокчейна.
Токенизированные фонды денежного рынка
BUIDL, запущенный BlackRock, привлек более 240 миллионов долларов инвестиций.
Franklin Templeton выпустила токен BENJI, поддерживающий блокчейны Stellar, Polygon и Ethereum.
стабильная монета
Рынок контролируется основными эмитентами, такими как Tether и Circle, с общей капитализацией около 2340 миллиардов долларов.
криптовалюта
Общая рыночная капитализация близка к 3 триллионам долларов, основные криптовалюты включают биткойн (1.7 триллиона долларов) и эфириум (191 миллиард долларов).
Триггерное решение
Механизм, запущенный Центральным банком Германии, содействует расчетам между блокчейн-активами и традиционными платежными системами.
CBDC
В 134 странах и валютных союзах, за которыми ведется наблюдение, 25% уже запущены, 33% находятся на стадии пилотирования, 48% все еще находятся в разработке.
Состояние рынка стабильных монет: обзор рыночной капитализации и ключевых событий
Рынок стабильных монет в последние годы претерпел значительные колебания и развитие. По состоянию на 14 апреля 2025 года, общая рыночная капитализация составила 234 миллиарда долларов, из которых USDT (Tether) занимает доминирующее положение с капитализацией в 145 миллиардов долларов, в то время как USDC (Circle) следует за ним с 60,2 миллиарда долларов, а общая капитализация других стабильных монет составляет 28,7 миллиарда долларов.
Оглядываясь на последние четыре года, два крупных события на рынке стабильных монет стали водоразделом в развитии отрасли.
В мае 2022 года крах алгоритмической стабильной монеты UST вызвал кризис доверия во всей области DeFi. Обесценивание UST не только поставило под сомнение жизнеспособность алгоритмических стабильных монет, но и подорвала рыночную уверенность в других стабильных монетах.
Сразу после этого, в марте 2023 года, кризис региональных банков снова привел к нестабильности на рынке. В то время у эмитента USDC, компании Circle, около 3,3 миллиарда долларов резервов было заморожено в Silicon Valley Bank (SVB), что привело к краткосрочному расхождению USDC. Этот инцидент заставил рынок вновь оценить прозрачность и безопасность резервов стабильных монет, в то время как USDT в этот период еще больше укрепил свою долю на рынке.
Несмотря на множество кризисов, рынок стейблкоинов постепенно восстанавливается в 2024 году и синхронизируется с более широким рынком цифровых активов. В 2024 году в США были запущены первые спотовые крипто-ETF, предоставляющие институциональным инвесторам инструменты для доступа к BTC и ETH.
В настоящее время рост рынка стейблкоинов в основном обусловлен тремя факторами: увеличением интереса со стороны институциональных инвесторов, постепенным совершенствованием глобальной регуляторной структуры и постоянным расширением сценариев применения на блокчейне.
Фонды цифровых валют на рынке и стейблкойны: Сравнение двух типов активов на блокчейне
С быстрым ростом рынка фондов цифровых валют (Tokenized Money Market Funds, сокращенно MMFs) постепенно формируется нарратив о замене стабильных монет. Хотя у них есть сходства в сценариях использования, одно значительное различие заключается в том, что стабильные монеты не могут стать инструментами доходности в соответствии с текущим законом «GENIUS», тогда как MMFs могут приносить доход инвесторам за счет основных активов.
Рыночный потенциал: от 230 миллиардов до 2 триллионов долларов
Доклад считает, что капитализация стейблкоинов может достичь примерно 2 триллионов долларов США к 2028 году. Эта траектория роста зависит не только от естественного расширения рыночного спроса, но и от множества ключевых факторов, которые можно классифицировать на три основные категории: принятие, экономика и регулирование.
Участие финансовых учреждений, миграция сделок на оптовом рынке в блокчейн и поддержка платежей стейблкоинами со стороны торговцев постепенно способствуют тому, чтобы они стали основным инструментом платежей и торговых операций.
Экономика: Функция хранения стоимости стейблкоинов переосмысляется, особенно с ростом процентных стейблкоинов, которые предоставляют держателям возможность получать доход.
Регулирование: Если стабильные монеты будут включены в рамки управления капиталом и ликвидностью и получат разрешение банка на обслуживание в публичной цепочке, это further повысит их легитимность и доверие.
(Примечание: На момент выпуска отчета законопроект о стабильных монетах еще не был принят, в это время он уже находился на стадии голосования)
Ожидается, что к 2028 году объем рынка стейблкоинов вырастет с текущих 234 миллиарда долларов до 2 триллионов долларов. Для этого роста необходимо значительно увеличить объем торгов, при этом предполагая, что скорость обращения стейблкоинов останется неизменной.
Рыночное доминирование долларовых стейблкоинов
Стейблкоины USD составляют 83% от общего объема стейблкоинов, привязанных к фиатным валютам, что значительно выше, чем у других валют (EUR составляет 8%, другие - 9%).
В общей капитализации стабильных монет доля USD стабильных монет превышает 99%, капитализация составляет 2330 миллиардов долларов, из которых около 1200 миллиардов долларов поддерживается государственными облигациями США. Капитализация нестабильных USD монет составляет всего 6.06 миллиона долларов.
Рынок стабильных монет USD в 386 раз больше, чем рынок нестабильных монет USD, что указывает на его абсолютное доминирование на глобальном рынке стабильных монет.
Потенциальное влияние роста стейблкоинов на банковские депозиты
Рост стейблкоинов может оказать значительное влияние на банковские депозиты, особенно будет ли их дизайн выплачивать проценты, станет ключевым фактором.
По состоянию на четвертый квартал 2024 года общий объем депозитов в США достиг 17,8 триллиона долларов, из которых недепозитные средства (включая сберегательные счета и срочные вклады) составляют основную часть — 8,3 триллиона долларов и 2,9 триллиона долларов соответственно. Депозиты по сделкам включают текущие депозиты (5,7 триллиона долларов) и другие недепозитные средства (0,9 триллиона долларов).
Среди этих депозитов депозитные инструменты считаются наиболее «уязвимыми», то есть более подверженными ударам со стороны стейблкоинов. Это происходит потому, что такие депозиты, как правило, не приносят процентов, в основном используются для повседневных нужд и легко переводятся. А незастрахованные депозиты в условиях рыночной неопределенности часто переводятся держателями в инструменты с более высокой доходностью или более низким риском, такие как фонды денежного рынка (MMFs).
Если стейблкоины не выплачивают проценты, их рост будет в основном зависеть от платежных функций и общей активности на рынке цифровых активов, поэтому влияние на банковские депозиты будет ограниченным. Однако если стейблкоины начнут выплачивать проценты, особенно предлагая более высокие доходности или удобство использования, традиционные депозиты могут массово перейти к таким стейблкоинам. В этом случае стейблкоины с привязкой к доллару, выплачивающие проценты, не только привлекут пользователей на блокчейне, но и станут важным инструментом хранения ценности, что further укрепит их глобальную привлекательность.
Таким образом, процентные характеристики дизайна стейблкоинов будут непосредственно влиять на степень их потенциального воздействия на банковские депозиты:
Влияние нестабильных стейблкоинов относительно невелико, тогда как стейблкоины с процентами могут значительно изменить структуру депозитов.
Потенциальное влияние роста стейблкоинов на государственные облигации США
Согласно опубликованным данным о резервах, основные эмитенты стейблкоинов в настоящее время владеют более 120 миллиардов долларов США краткосрочных казначейских облигаций (T-Bills), при этом Tether (USDT) занимает наибольшую долю, примерно 65,7% резервов размещено в T-Bills. Эта тенденция свидетельствует о том, что эмитенты стейблкоинов стали важными участниками рынка краткосрочных казначейских облигаций.
В будущем ожидается, что спрос эмитентов стабильных монет на T-Bills будет тесно связан с расширением общего рынка инструментов.
В ближайшие годы такой спрос может дополнительно повысить спрос на краткосрочные государственные облигации примерно на 900 миллиардов долларов.
Рост стейблов привязан к обратной зависимости с банковскими депозитами. Значительные средства могут перемещаться из банковских депозитов в активы, поддерживаемые стейблкойнами, особенно в периоды рыночной волатильности или кризиса доверия (например, при расцеплении стейблкойнов). Это перемещение может быть дополнительно усилено.
Законопроект GENIUS в США может дополнительно стимулировать эмитентов стейблкоинов к размещению T-Bills.
С точки зрения рыночного объема, объем T-Bills, удерживаемых эмитентами стейблкоинов в 2024 году, составит около 120 миллиардов долларов, в то время как к 2028 году эта цифра может вырасти до 1 триллиона долларов, увеличившись в 8,3 раза. В то же время текущий объем токенизированных государственных ценных бумаг составляет всего 2,9 миллиарда долларов, что демонстрирует огромный потенциал для роста.
В итоге, спрос со стороны эмитентов стейблкоинов на T-Bills пересматривает экосистему рынка краткосрочных государственных облигаций, но этот рост также может усилить конкуренцию между банковскими депозитами и рыночной ликвидностью.
Потенциальное влияние роста стейблкоинов на рост денежной массы в США
Рост стейблкоинов влияет на предложение денег в США (M1, M2 и M3) в первую очередь через потенциальный перенос ликвидности, а не через прямые изменения в общей сумме.
Текущая структура денежного предложения:
M1 включает в себя наличные деньги, средства на текущих счетах и другие виды депозита, которые можно использовать для расчетов, всего около 6,6 трлн долларов.
M2 включает сбережения, небольшие срочные депозиты и розничные денежные рыночные фонды (MMF).
M3 включает в себя краткосрочные репо-соглашения, институциональные MMFs и крупные долгосрочные депозиты.
Роль стабильных монет:
Стейблкоины рассматриваются как новый способ хранения ценности, особенно в рамках Закона GENIUS.
Стейблкоины могут привлечь часть средств, выходящих из M1 и M2, в сторону держателей стейблкоинов, особенно держателей, не использующих доллары США.
Потенциальное воздействие
Перемещение средств:
Рост стабильных монет может не изменить общий объем денежной массы в США напрямую, но приведет к перераспределению средств из M1 и M2. Это перераспределение может повлиять на ликвидность банков и привлекательность традиционных депозитов.
Международное влияние:
Стейблкоины, как способ получения долларов, могут увеличить спрос на доллары у держателей, не обладающих долларами, что, в свою очередь, приведет к увеличению притока к денежной массе США. Эта тенденция может способствовать использованию и принятию стейблкоинов на глобальном уровне.
Хотя рост стабильных монет не изменит немедленно общий объем денежной массы в США, их потенциал как средства хранения стоимости и способа получения денег может оказать глубокое влияние на движение капитала и международный спрос на доллар. Этот феномен требует внимания в процессе разработки политики и финансового регулирования, чтобы обеспечить стабильность финансовой системы.
Возможные направления регулирования стабильных монет в будущем
Текущая предложенная в США регуляторная структура для стейблкоинов похожа на требования реформ MMF после 2010 года, с акцентом на:
Требования к резервам: обеспечение высокой ликвидности и безопасности резервов стабильной валюты.
Рынок доступа: обсуждение того, могут ли эмитенты стабильных монет получить поддержку Федеральной резервной системы (FED), страхование депозитов или доступ к рынку репо 24/7.
Эти меры направлены на снижение риска открепления стабильной валюты и повышение стабильности рынка.
Итог
Потенциал рынка
Рынок стабильных монет, как ожидается, вырастет до примерно 2 триллионов долларов США к 2030 году на фоне продолжающихся рыночных и регуляторных прорывов.
Господствующая роль, привязанная к доллару
Рынок стейблкоинов в основном состоит из стейблкоинов, привязанных к доллару, что сделало недавнее внимание сосредоточенным на потенциальной регуляторной структуре США и её законодательном влиянии на ускорение роста стейблкоинов.
Удар и возможности для традиционных банков
Стейблкоины могут оказать влияние на традиционные банки, привлекая депозиты, но одновременно создают возможности для банков и финансовых учреждений разрабатывать инновационные услуги и извлекать выгоду из использования технологии блокчейн.
Глубокое влияние дизайна и принятия стабильных монет
Конечный дизайн и способы внедрения стабильных монет определят степень их влияния на традиционную банковскую систему, а также потенциальный стимул для спроса на государственные облигации США.
Посмотреть Оригинал
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Отчет: Как мозговой центр Министерства финансов США оценивает стейблкоины?
Автор: TechFlow
Стейблкоины, безусловно, стали популярной темой на криптовалютном рынке за последнюю неделю.
Недавно в США был принят законопроект о стабильной валюте GENIUS, прошедший голосование в Сенате, а затем Гонконгский законодательный совет одобрил в третьем чтении проект закона о стабильных валютах. Стабильные валюты теперь стали важной переменной в глобальной финансовой системе.
Будущее стабильных монет в США касается не только процветания рынка цифровых активов, но также может оказать глубокое влияние на спрос на государственные облигации, ликвидность банковских депозитов и долларовую гегемонию.
За месяц до принятия закона GENIUS, «мозговой центр» Министерства финансов США — Консультационный комитет по заимствованиям (Treasury Borrowing Advisory Committee, сокращенно TBAC) — в своем отчете углубленно исследовал потенциальное влияние расширения стейблкоинов на финансовую и бюджетную стабильность США.
В качестве важной части плана долгового финансирования, разработанного Министерством финансов, рекомендации TBAC не только непосредственно влияют на стратегию выпуска государственных облигаций США, но также могут косвенно формировать путь регулирования стабильных монет.
Как TBAC рассматривает рост стабильных монет? Повлияет ли точка зрения этой группы на решения Министерства финансов по управлению долгом?
Мы начнем с последнего отчета TBAC, чтобы проанализировать, как стейблкоины эволюционировали от "онлайн-денег" до важного переменного фактора, влияющего на финансовую политику США.
TBAC, Финансовый мозговой центр
Сначала давайте кратко познакомимся с TBAC.
TBAC является консультативным комитетом, который предоставляет Министерству финансов рекомендации по экономическому наблюдению и управлению долгом. Его члены состоят из старших представителей финансовых учреждений как со стороны покупателей, так и со стороны продавцов, включая банки, брокерские фирмы, компании по управлению активами, хедж-фонды и страховые компании. Также он является важной частью разработки Министерством финансов США планов по финансированию долга.
TBAC конференция
Конференция TBAC в основном предназначена для предоставления рекомендаций по финансированию Министерству финансов США и является важной частью разработки плана долгового финансирования Министерства финансов США. Что касается процесса финансирования, квартальный процесс финансирования Министерства финансов США включает три этапа:
Управляющие государственным долгом запрашивают рекомендации у первичных дилеров;
После встречи с основными трейдерами, управляющие государственным долгом обращаются за советом к TBAC; по вопросам и материалам, представленным Министерством финансов, TBAC направляет официальный отчет министру финансов;
Управляющий государственным долгом принимает решения о изменениях в политике управления долгом на основании аналитических исследований и полученных предложений от частного сектора.
Резюме отчета: влияние на банки США, рынок государственных облигаций и денежное предложение
Банковские депозиты: влияние стабильных монет на банковские депозиты зависит от того, обладают ли они функцией доходности и каковы их характеристики оплаты по сравнению с другими финансовыми продуктами. На фоне нарастающей конкуренции банки могут быть вынуждены повышать процентные ставки, чтобы сохранить средства, или искать альтернативные источники финансирования.
Рынок государственных облигаций: Общее увеличение спроса на государственные облигации и требования к резервам в законодательстве о стабильных монетах создадут дополнительный и постоянно растущий источник спроса на государственные облигации; общее сокращение сроков держания государственных облигаций приводит к тому, что законодательные требования к эмитентам стабильных монет требуют держания казначейских облигаций сроком менее 93 дней, что приводит к концентрации держания государственных облигаций в краткосрочном сегменте.
Объем денежной массы: спрос на стейблкоины может оказать нейтральное влияние на объем денежной массы в США. Тем не менее, привлекательность стейблкоинов, привязанных к доллару, может привести к перенаправлению текущих активов в не-долларах в доллар.
Влияние существующей рыночной структуры: текущие законодательные предложения не предоставляют недействующим эмитентам возможности доступа к основному счету. Эмитенты стейблкоинов не могут получить доступ к Федеральной резервной системе, что может усугубить риски стейблкоинов в периоды стресса или волатильности.
Разнообразие реализации цифровых валют в настоящее время: от частных до центральных банков.
Этот график предоставляет нам панорамный обзор цифровых валют, демонстрируя их разнообразные пути реализации и фактическое применение в различных областях.
Классификация цифровых валют
Выпуск частного сектора (баланс коммерческих банков)
Токенизированные депозиты (代币化存款): представляют собой блокчейнифицированные обязательства коммерческих банков по депозитам.
Токенизированные фонды денежного рынка (代币化货币市场基金): токенизация фондов денежного рынка на основе блокчейна.
Выпуск частным сектором (баланс центрального банка)
Стейблкоин: форма блокчейн-денег, поддерживаемая резервными активами в соотношении 1:1, может быть с процентами или без.
Выпуск частным или государственным сектором
Криптовалюта: виртуальная валюта, основанная на децентрализованных сетях.
Центральный банк выпускает
Trigger Solutions (Триггерные решения): соединение блокчейна с системой реального времени полного расчета центрального банка (RTGS).
CBDC (Цифровая валюта центрального банка): форма наличных денег на блокчейне, непосредственно выпускаемая и регулируемая центральным банком.
Текущие рыночные тренды
Токенизированный депозит
J.P. Morgan и Citi уже запустили решения для платежей и операций репо на основе блокчейна.
Токенизированные фонды денежного рынка
BUIDL, запущенный BlackRock, привлек более 240 миллионов долларов инвестиций.
Franklin Templeton выпустила токен BENJI, поддерживающий блокчейны Stellar, Polygon и Ethereum.
стабильная монета
Рынок контролируется основными эмитентами, такими как Tether и Circle, с общей капитализацией около 2340 миллиардов долларов.
криптовалюта
Общая рыночная капитализация близка к 3 триллионам долларов, основные криптовалюты включают биткойн (1.7 триллиона долларов) и эфириум (191 миллиард долларов).
Триггерное решение
Механизм, запущенный Центральным банком Германии, содействует расчетам между блокчейн-активами и традиционными платежными системами.
CBDC
В 134 странах и валютных союзах, за которыми ведется наблюдение, 25% уже запущены, 33% находятся на стадии пилотирования, 48% все еще находятся в разработке.
Состояние рынка стабильных монет: обзор рыночной капитализации и ключевых событий
Рынок стабильных монет в последние годы претерпел значительные колебания и развитие. По состоянию на 14 апреля 2025 года, общая рыночная капитализация составила 234 миллиарда долларов, из которых USDT (Tether) занимает доминирующее положение с капитализацией в 145 миллиардов долларов, в то время как USDC (Circle) следует за ним с 60,2 миллиарда долларов, а общая капитализация других стабильных монет составляет 28,7 миллиарда долларов.
Оглядываясь на последние четыре года, два крупных события на рынке стабильных монет стали водоразделом в развитии отрасли.
В мае 2022 года крах алгоритмической стабильной монеты UST вызвал кризис доверия во всей области DeFi. Обесценивание UST не только поставило под сомнение жизнеспособность алгоритмических стабильных монет, но и подорвала рыночную уверенность в других стабильных монетах.
Сразу после этого, в марте 2023 года, кризис региональных банков снова привел к нестабильности на рынке. В то время у эмитента USDC, компании Circle, около 3,3 миллиарда долларов резервов было заморожено в Silicon Valley Bank (SVB), что привело к краткосрочному расхождению USDC. Этот инцидент заставил рынок вновь оценить прозрачность и безопасность резервов стабильных монет, в то время как USDT в этот период еще больше укрепил свою долю на рынке.
Несмотря на множество кризисов, рынок стейблкоинов постепенно восстанавливается в 2024 году и синхронизируется с более широким рынком цифровых активов. В 2024 году в США были запущены первые спотовые крипто-ETF, предоставляющие институциональным инвесторам инструменты для доступа к BTC и ETH.
В настоящее время рост рынка стейблкоинов в основном обусловлен тремя факторами: увеличением интереса со стороны институциональных инвесторов, постепенным совершенствованием глобальной регуляторной структуры и постоянным расширением сценариев применения на блокчейне.
Фонды цифровых валют на рынке и стейблкойны: Сравнение двух типов активов на блокчейне
С быстрым ростом рынка фондов цифровых валют (Tokenized Money Market Funds, сокращенно MMFs) постепенно формируется нарратив о замене стабильных монет. Хотя у них есть сходства в сценариях использования, одно значительное различие заключается в том, что стабильные монеты не могут стать инструментами доходности в соответствии с текущим законом «GENIUS», тогда как MMFs могут приносить доход инвесторам за счет основных активов.
Рыночный потенциал: от 230 миллиардов до 2 триллионов долларов
Доклад считает, что капитализация стейблкоинов может достичь примерно 2 триллионов долларов США к 2028 году. Эта траектория роста зависит не только от естественного расширения рыночного спроса, но и от множества ключевых факторов, которые можно классифицировать на три основные категории: принятие, экономика и регулирование.
Участие финансовых учреждений, миграция сделок на оптовом рынке в блокчейн и поддержка платежей стейблкоинами со стороны торговцев постепенно способствуют тому, чтобы они стали основным инструментом платежей и торговых операций.
Экономика: Функция хранения стоимости стейблкоинов переосмысляется, особенно с ростом процентных стейблкоинов, которые предоставляют держателям возможность получать доход.
Регулирование: Если стабильные монеты будут включены в рамки управления капиталом и ликвидностью и получат разрешение банка на обслуживание в публичной цепочке, это further повысит их легитимность и доверие.
(Примечание: На момент выпуска отчета законопроект о стабильных монетах еще не был принят, в это время он уже находился на стадии голосования)
Ожидается, что к 2028 году объем рынка стейблкоинов вырастет с текущих 234 миллиарда долларов до 2 триллионов долларов. Для этого роста необходимо значительно увеличить объем торгов, при этом предполагая, что скорость обращения стейблкоинов останется неизменной.
Рыночное доминирование долларовых стейблкоинов
Стейблкоины USD составляют 83% от общего объема стейблкоинов, привязанных к фиатным валютам, что значительно выше, чем у других валют (EUR составляет 8%, другие - 9%).
В общей капитализации стабильных монет доля USD стабильных монет превышает 99%, капитализация составляет 2330 миллиардов долларов, из которых около 1200 миллиардов долларов поддерживается государственными облигациями США. Капитализация нестабильных USD монет составляет всего 6.06 миллиона долларов.
Рынок стабильных монет USD в 386 раз больше, чем рынок нестабильных монет USD, что указывает на его абсолютное доминирование на глобальном рынке стабильных монет.
Потенциальное влияние роста стейблкоинов на банковские депозиты
Рост стейблкоинов может оказать значительное влияние на банковские депозиты, особенно будет ли их дизайн выплачивать проценты, станет ключевым фактором.
По состоянию на четвертый квартал 2024 года общий объем депозитов в США достиг 17,8 триллиона долларов, из которых недепозитные средства (включая сберегательные счета и срочные вклады) составляют основную часть — 8,3 триллиона долларов и 2,9 триллиона долларов соответственно. Депозиты по сделкам включают текущие депозиты (5,7 триллиона долларов) и другие недепозитные средства (0,9 триллиона долларов).
Среди этих депозитов депозитные инструменты считаются наиболее «уязвимыми», то есть более подверженными ударам со стороны стейблкоинов. Это происходит потому, что такие депозиты, как правило, не приносят процентов, в основном используются для повседневных нужд и легко переводятся. А незастрахованные депозиты в условиях рыночной неопределенности часто переводятся держателями в инструменты с более высокой доходностью или более низким риском, такие как фонды денежного рынка (MMFs).
Если стейблкоины не выплачивают проценты, их рост будет в основном зависеть от платежных функций и общей активности на рынке цифровых активов, поэтому влияние на банковские депозиты будет ограниченным. Однако если стейблкоины начнут выплачивать проценты, особенно предлагая более высокие доходности или удобство использования, традиционные депозиты могут массово перейти к таким стейблкоинам. В этом случае стейблкоины с привязкой к доллару, выплачивающие проценты, не только привлекут пользователей на блокчейне, но и станут важным инструментом хранения ценности, что further укрепит их глобальную привлекательность.
Таким образом, процентные характеристики дизайна стейблкоинов будут непосредственно влиять на степень их потенциального воздействия на банковские депозиты:
Влияние нестабильных стейблкоинов относительно невелико, тогда как стейблкоины с процентами могут значительно изменить структуру депозитов.
Потенциальное влияние роста стейблкоинов на государственные облигации США
Согласно опубликованным данным о резервах, основные эмитенты стейблкоинов в настоящее время владеют более 120 миллиардов долларов США краткосрочных казначейских облигаций (T-Bills), при этом Tether (USDT) занимает наибольшую долю, примерно 65,7% резервов размещено в T-Bills. Эта тенденция свидетельствует о том, что эмитенты стейблкоинов стали важными участниками рынка краткосрочных казначейских облигаций.
В будущем ожидается, что спрос эмитентов стабильных монет на T-Bills будет тесно связан с расширением общего рынка инструментов.
В ближайшие годы такой спрос может дополнительно повысить спрос на краткосрочные государственные облигации примерно на 900 миллиардов долларов.
Рост стейблов привязан к обратной зависимости с банковскими депозитами. Значительные средства могут перемещаться из банковских депозитов в активы, поддерживаемые стейблкойнами, особенно в периоды рыночной волатильности или кризиса доверия (например, при расцеплении стейблкойнов). Это перемещение может быть дополнительно усилено.
Законопроект GENIUS в США может дополнительно стимулировать эмитентов стейблкоинов к размещению T-Bills.
С точки зрения рыночного объема, объем T-Bills, удерживаемых эмитентами стейблкоинов в 2024 году, составит около 120 миллиардов долларов, в то время как к 2028 году эта цифра может вырасти до 1 триллиона долларов, увеличившись в 8,3 раза. В то же время текущий объем токенизированных государственных ценных бумаг составляет всего 2,9 миллиарда долларов, что демонстрирует огромный потенциал для роста.
В итоге, спрос со стороны эмитентов стейблкоинов на T-Bills пересматривает экосистему рынка краткосрочных государственных облигаций, но этот рост также может усилить конкуренцию между банковскими депозитами и рыночной ликвидностью.
Потенциальное влияние роста стейблкоинов на рост денежной массы в США
Рост стейблкоинов влияет на предложение денег в США (M1, M2 и M3) в первую очередь через потенциальный перенос ликвидности, а не через прямые изменения в общей сумме.
Текущая структура денежного предложения:
M1 включает в себя наличные деньги, средства на текущих счетах и другие виды депозита, которые можно использовать для расчетов, всего около 6,6 трлн долларов.
M2 включает сбережения, небольшие срочные депозиты и розничные денежные рыночные фонды (MMF).
M3 включает в себя краткосрочные репо-соглашения, институциональные MMFs и крупные долгосрочные депозиты.
Роль стабильных монет:
Стейблкоины рассматриваются как новый способ хранения ценности, особенно в рамках Закона GENIUS.
Стейблкоины могут привлечь часть средств, выходящих из M1 и M2, в сторону держателей стейблкоинов, особенно держателей, не использующих доллары США.
Потенциальное воздействие
Перемещение средств:
Рост стабильных монет может не изменить общий объем денежной массы в США напрямую, но приведет к перераспределению средств из M1 и M2. Это перераспределение может повлиять на ликвидность банков и привлекательность традиционных депозитов.
Международное влияние:
Стейблкоины, как способ получения долларов, могут увеличить спрос на доллары у держателей, не обладающих долларами, что, в свою очередь, приведет к увеличению притока к денежной массе США. Эта тенденция может способствовать использованию и принятию стейблкоинов на глобальном уровне.
Хотя рост стабильных монет не изменит немедленно общий объем денежной массы в США, их потенциал как средства хранения стоимости и способа получения денег может оказать глубокое влияние на движение капитала и международный спрос на доллар. Этот феномен требует внимания в процессе разработки политики и финансового регулирования, чтобы обеспечить стабильность финансовой системы.
Возможные направления регулирования стабильных монет в будущем
Текущая предложенная в США регуляторная структура для стейблкоинов похожа на требования реформ MMF после 2010 года, с акцентом на:
Требования к резервам: обеспечение высокой ликвидности и безопасности резервов стабильной валюты.
Рынок доступа: обсуждение того, могут ли эмитенты стабильных монет получить поддержку Федеральной резервной системы (FED), страхование депозитов или доступ к рынку репо 24/7.
Эти меры направлены на снижение риска открепления стабильной валюты и повышение стабильности рынка.
Итог
Потенциал рынка
Рынок стабильных монет, как ожидается, вырастет до примерно 2 триллионов долларов США к 2030 году на фоне продолжающихся рыночных и регуляторных прорывов.
Господствующая роль, привязанная к доллару
Рынок стейблкоинов в основном состоит из стейблкоинов, привязанных к доллару, что сделало недавнее внимание сосредоточенным на потенциальной регуляторной структуре США и её законодательном влиянии на ускорение роста стейблкоинов.
Удар и возможности для традиционных банков
Стейблкоины могут оказать влияние на традиционные банки, привлекая депозиты, но одновременно создают возможности для банков и финансовых учреждений разрабатывать инновационные услуги и извлекать выгоду из использования технологии блокчейн.
Глубокое влияние дизайна и принятия стабильных монет
Конечный дизайн и способы внедрения стабильных монет определят степень их влияния на традиционную банковскую систему, а также потенциальный стимул для спроса на государственные облигации США.