Многие люди спрашивают меня, как я вижу связь между акциями компаний Web3 и токенами. Этот вопрос звучит как старая песня, но на самом деле он касается самой核心 логики проектирования активов компании: на что именно вы полагаетесь при финансировании? На что вы полагаетесь при связывании с пользователями? На что вы полагаетесь для реализации капитализации? И именно эти вопросы определяют основное отличие компаний Web3 от традиционных интернет-компаний.
В этой статье адвокат Хуньлин хочет обсудить с вами три аспекта: пути финансирования компаний Web3 в будущем, распределение ценностей и тенденции интеграции акций и токенов.
Токены станут основным форматом, но не инструментом финансирования.
Это мое первое четкое суждение о индустрии Web3: выпуск токенов в будущем все еще будет основным действием, но его позиционирование претерпевает фундаментальные изменения — он больше не предназначен для привлечения финансирования, а для активации пользователей и распределения ценности роста платформы.
В последние несколько лет наиболее распространенным применением токенов было финансирование — особенно когда первичный рынок финансирования охладился, а пути к соблюдению норм стали неясными, токены стали инструментом «кривого финансирования» для многих стартапов. Написали белую книгу, провели аирдроп, запустили на бирже, и сначала распродали проекты и ранние инвесторы, а пользователи в итоге подхватили. Эта логика «финансирование - выпуск - обдирание» на время стала де-факто практикой в отрасли.
Но сегодня этот способ игры становится все сложнее. С одной стороны, регуляция становится все более строгой, особенно в таких основных юрисдикциях, как США, Европа и Гонконг, где контроль за токенами финансирования усиливается; с другой стороны, пользователи становятся более зрелыми — старая нарративная модель больше не работает, и мечта "финансирование — это финансовая свобода" становится все труднее передать.
В то же время формируется новый путь: токен больше не является "ставкой" для запуска проекта, а "инструментом" для функционирования платформы. Его функция больше не является свидетельством для торговли активами, а скорее "механизмом совместного использования ценности" внутри платформы. Это не логика финансирования, а логика маркетинга. Это не для получения денег, а для привлечения пользователей.
Но это не означает, что токен «превратился» в систему баллов. Напротив, он выполняет роль «комплексного инструмента стимулирования», которая более сложна и имеет больший стимул, чем традиционные системы баллов. Он может связываться с поведением пользователей (таким как торговля, рекомендации, взаимодействие), сочетаться с NFT для проектирования многоуровневых прав и также может направлять самоуправление сообщества. Это «квазифинансовое, неценное» неопределенное состояние является очарованием механизма токена и также причиной, по которой его нельзя легко охарактеризовать одним словом «баллы».
Другими словами, токен — это не «больше баллов в системе», а «новый набор нативных поощрительных языков в системе, которые могут циркулировать, оценивать и сопоставлять ценностные вклады разных пользователей». Это способ для пользователей участвовать в росте платформы, и это средство для переопределения затрат, которые изначально были заложены в операционный бюджет как «рыночный актив». Вот почему проекты Web3 продолжают делать акцент на таких элементах, как «механизм стимулирования», «ликвидность» и «привязка ценности» при разработке экономической модели токена, а не просто на «бонусных баллах».
Доля капитала все еще является правильным путем монетизации капитала для компаний Web3.
Второе суждение также очень ясно: для подавляющего большинства компаний, которые действительно хотят развиваться и достигать величия, конечный путь капитализации все равно остается традиционным путем акционерного капитала. Иными словами, когда необходимо финансирование, нужно привлекать капитал через акции, а когда приходит время выхода, следует использовать IPO, слияния или передачу акций. Токены не могут и не должны заменять эту роль акций.
Это очень важно. Многие проекты на начальном этапе попадают в ловушку: раз Token может быть на бирже, раз пользователи могут покупать и продавать его, и цена может расти, так ли это, что Token может заменить акционерный капитал, а может даже «отказаться от акционерного капитала и просто выпустить Token»? Но если вы действительно успокоитесь и подумаете, есть ли связь между ценой Token и прибылью компании? Если компания работает хорошо, обязательно ли цена Token вырастет? Держит ли пользователь Token право голоса в компании или право на дивиденды?
Ответы в основном «нет». Токены и акции — это две разные логики, два мира; надеяться, что токены заменят акции, так же безумно, как надеяться, что за игру в видеоигры можно получить золото и купить дом или машину. Вы можете участвовать, вращаться и получать вознаграждения на платформе, но это не означает, что вы владеете платформой.
Истинная стоимость активов компании и окончательная капитализация всегда отражаются в этом сухом, но истинном балансе. Акции представляют собой законное право требовать чистые активы компании и будущую прибыль, и это ни в каком праве и ни в какой финансовой системе не может быть заменено токенами.
Из-за этого участники проекта Web3 должны трезво осознавать, что токен — это операционный инструмент, а не финансовый путь выхода. Когда дело доходит до введения больших объемов финансирования, слияний и поглощений или IPO, токен не имеет никакой юридической и коммерческой функции «канала вывода капитала». Финансирование, слияния и поглощения, реструктуризация, эти действия, в конце концов, должны быть реализованы через акционерный капитал. Вы не можете ожидать, что потенциальный инвестор скажет: «Я собираюсь забрать 10% ваших акций», а вы передадите токен-адрес и скажете: «Вот оно».
Слияние токенов и акций является ключевым направлением следующего этапа в отрасли.
Но дело не так однозначно. На самом деле, тенденция к слиянию токенов и акций становится все более очевидной, и это также является третьим направлением развития, которое я определяю.
Наиболее典型ным案例 является концепция «ценных бумаг в виде токенов» (Security Token), которая вновь обсуждается. Еще в 2018 году, во время пузыря STO, эта концепция уже обсуждалась, но тогда была отложена из-за неясности регулирования и недостаточной зрелости инфраструктуры. Теперь, с развитием технологий соблюдения нормативных требований на блокчейне и постепенным вступлением традиционных финансовых учреждений в сферу токенизированных активов, этот путь начинает казаться реальным.
Например, публичная компания может токенизировать часть своих акций и превратить их в сертификаты на блокчейне. Или инвестиционные продукты могут быть представлены в виде токенов, что позволяет более детально делить и передавать доли. В этой модели токены больше не являются «баллами в виртуальной экономике», а представляют собой «цифровое выражение реальных финансовых продуктов», обладая реальной привязкой к активам и юридическими правами.
Конечно, такой дизайн требует высокой степени соблюдения нормативных требований. KYC, борьба с отмыванием денег, идентификация квалифицированных инвесторов, раскрытие информации, аудит хранения — все серьезные процессы традиционных финансов должны быть интегрированы в жизненный цикл токена. А эти этапы также должны опираться на посреднические силы традиционной финансовой системы — брокерские компании, регулируемые биржи, регулируемые депозитарные учреждения и т.д.
Таким образом, мы увидим интересную тенденцию: будущее мира токенов не будет полностью ориентировано на идеальное «децентрализованное» общество, а скорее станет «цифровым продолжением» традиционных финансов. Сочетание акций и токенов не предназначено для устранения всех посредников, а для повышения ликвидности и программируемости активов в новом технологическом контексте.
Итог: Двухучетная структура Web3 компании
Так что, если вам нужно выразить структуру активов компаний Web3 будущего одной фразой, я думаю, можно сказать так:
Web3 компании — это «двойная бухгалтерия» — одна книга записывает имена акционеров и фиксирует доли; другая книга записывает адреса пользователей и выпускает токены.
Первый из них определяет контроль над компанией, возможности финансирования и пути выхода капитала, являясь核心资产ом корпоративной структуры; второй определяет, хотят ли пользователи оставаться надолго и готовы ли они участвовать в росте, что является двигателем роста, позволяющим бизнес-модели функционировать.
Нельзя ожидать, что токен заменит акции, он не является носителем собственности; но также нельзя игнорировать силу токена, он является ключевым средством активации пользователей и рыночных ожиданий. Он не просто пустой код для стимуляции, и не является финансовым активом, а представляет собой уникальную форму выражения, находящуюся между маркетингом и финансами.
В заключение хочу подчеркнуть: токены, о которых мы здесь говорим, не включают в себя такие криптоактивы, как биткойн и стейблкоины, которые играют роль «основных валют». Они представляют собой другую парадигму, вход в другую финансовую систему и не относятся к обсуждаемым нами вопросам структуры активов на уровне предприятий. (Если вас интересует эта тема, вы можете прочитать другую статью адвоката Хунь Линя: «Слои валют: переосмысление золота, доллара и биткойна».)
Но для предпринимателей Web3 понимание того, что «доля — это выражение власти, а токен — это вознаграждение пользователей», возможно, является самым важным уроком для переосмысления структуры компании и дизайна активов.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Двухколесный привод компании Web3: акционерное финансирование и токеновые стимулы
Автор: Лю Хуньлин
Многие люди спрашивают меня, как я вижу связь между акциями компаний Web3 и токенами. Этот вопрос звучит как старая песня, но на самом деле он касается самой核心 логики проектирования активов компании: на что именно вы полагаетесь при финансировании? На что вы полагаетесь при связывании с пользователями? На что вы полагаетесь для реализации капитализации? И именно эти вопросы определяют основное отличие компаний Web3 от традиционных интернет-компаний.
В этой статье адвокат Хуньлин хочет обсудить с вами три аспекта: пути финансирования компаний Web3 в будущем, распределение ценностей и тенденции интеграции акций и токенов.
Токены станут основным форматом, но не инструментом финансирования.
Это мое первое четкое суждение о индустрии Web3: выпуск токенов в будущем все еще будет основным действием, но его позиционирование претерпевает фундаментальные изменения — он больше не предназначен для привлечения финансирования, а для активации пользователей и распределения ценности роста платформы.
В последние несколько лет наиболее распространенным применением токенов было финансирование — особенно когда первичный рынок финансирования охладился, а пути к соблюдению норм стали неясными, токены стали инструментом «кривого финансирования» для многих стартапов. Написали белую книгу, провели аирдроп, запустили на бирже, и сначала распродали проекты и ранние инвесторы, а пользователи в итоге подхватили. Эта логика «финансирование - выпуск - обдирание» на время стала де-факто практикой в отрасли.
Но сегодня этот способ игры становится все сложнее. С одной стороны, регуляция становится все более строгой, особенно в таких основных юрисдикциях, как США, Европа и Гонконг, где контроль за токенами финансирования усиливается; с другой стороны, пользователи становятся более зрелыми — старая нарративная модель больше не работает, и мечта "финансирование — это финансовая свобода" становится все труднее передать.
В то же время формируется новый путь: токен больше не является "ставкой" для запуска проекта, а "инструментом" для функционирования платформы. Его функция больше не является свидетельством для торговли активами, а скорее "механизмом совместного использования ценности" внутри платформы. Это не логика финансирования, а логика маркетинга. Это не для получения денег, а для привлечения пользователей.
Но это не означает, что токен «превратился» в систему баллов. Напротив, он выполняет роль «комплексного инструмента стимулирования», которая более сложна и имеет больший стимул, чем традиционные системы баллов. Он может связываться с поведением пользователей (таким как торговля, рекомендации, взаимодействие), сочетаться с NFT для проектирования многоуровневых прав и также может направлять самоуправление сообщества. Это «квазифинансовое, неценное» неопределенное состояние является очарованием механизма токена и также причиной, по которой его нельзя легко охарактеризовать одним словом «баллы».
Другими словами, токен — это не «больше баллов в системе», а «новый набор нативных поощрительных языков в системе, которые могут циркулировать, оценивать и сопоставлять ценностные вклады разных пользователей». Это способ для пользователей участвовать в росте платформы, и это средство для переопределения затрат, которые изначально были заложены в операционный бюджет как «рыночный актив». Вот почему проекты Web3 продолжают делать акцент на таких элементах, как «механизм стимулирования», «ликвидность» и «привязка ценности» при разработке экономической модели токена, а не просто на «бонусных баллах».
Доля капитала все еще является правильным путем монетизации капитала для компаний Web3.
Второе суждение также очень ясно: для подавляющего большинства компаний, которые действительно хотят развиваться и достигать величия, конечный путь капитализации все равно остается традиционным путем акционерного капитала. Иными словами, когда необходимо финансирование, нужно привлекать капитал через акции, а когда приходит время выхода, следует использовать IPO, слияния или передачу акций. Токены не могут и не должны заменять эту роль акций.
Это очень важно. Многие проекты на начальном этапе попадают в ловушку: раз Token может быть на бирже, раз пользователи могут покупать и продавать его, и цена может расти, так ли это, что Token может заменить акционерный капитал, а может даже «отказаться от акционерного капитала и просто выпустить Token»? Но если вы действительно успокоитесь и подумаете, есть ли связь между ценой Token и прибылью компании? Если компания работает хорошо, обязательно ли цена Token вырастет? Держит ли пользователь Token право голоса в компании или право на дивиденды?
Ответы в основном «нет». Токены и акции — это две разные логики, два мира; надеяться, что токены заменят акции, так же безумно, как надеяться, что за игру в видеоигры можно получить золото и купить дом или машину. Вы можете участвовать, вращаться и получать вознаграждения на платформе, но это не означает, что вы владеете платформой.
Истинная стоимость активов компании и окончательная капитализация всегда отражаются в этом сухом, но истинном балансе. Акции представляют собой законное право требовать чистые активы компании и будущую прибыль, и это ни в каком праве и ни в какой финансовой системе не может быть заменено токенами.
Из-за этого участники проекта Web3 должны трезво осознавать, что токен — это операционный инструмент, а не финансовый путь выхода. Когда дело доходит до введения больших объемов финансирования, слияний и поглощений или IPO, токен не имеет никакой юридической и коммерческой функции «канала вывода капитала». Финансирование, слияния и поглощения, реструктуризация, эти действия, в конце концов, должны быть реализованы через акционерный капитал. Вы не можете ожидать, что потенциальный инвестор скажет: «Я собираюсь забрать 10% ваших акций», а вы передадите токен-адрес и скажете: «Вот оно».
Слияние токенов и акций является ключевым направлением следующего этапа в отрасли.
Но дело не так однозначно. На самом деле, тенденция к слиянию токенов и акций становится все более очевидной, и это также является третьим направлением развития, которое я определяю.
Наиболее典型ным案例 является концепция «ценных бумаг в виде токенов» (Security Token), которая вновь обсуждается. Еще в 2018 году, во время пузыря STO, эта концепция уже обсуждалась, но тогда была отложена из-за неясности регулирования и недостаточной зрелости инфраструктуры. Теперь, с развитием технологий соблюдения нормативных требований на блокчейне и постепенным вступлением традиционных финансовых учреждений в сферу токенизированных активов, этот путь начинает казаться реальным.
Например, публичная компания может токенизировать часть своих акций и превратить их в сертификаты на блокчейне. Или инвестиционные продукты могут быть представлены в виде токенов, что позволяет более детально делить и передавать доли. В этой модели токены больше не являются «баллами в виртуальной экономике», а представляют собой «цифровое выражение реальных финансовых продуктов», обладая реальной привязкой к активам и юридическими правами.
Конечно, такой дизайн требует высокой степени соблюдения нормативных требований. KYC, борьба с отмыванием денег, идентификация квалифицированных инвесторов, раскрытие информации, аудит хранения — все серьезные процессы традиционных финансов должны быть интегрированы в жизненный цикл токена. А эти этапы также должны опираться на посреднические силы традиционной финансовой системы — брокерские компании, регулируемые биржи, регулируемые депозитарные учреждения и т.д.
Таким образом, мы увидим интересную тенденцию: будущее мира токенов не будет полностью ориентировано на идеальное «децентрализованное» общество, а скорее станет «цифровым продолжением» традиционных финансов. Сочетание акций и токенов не предназначено для устранения всех посредников, а для повышения ликвидности и программируемости активов в новом технологическом контексте.
Итог: Двухучетная структура Web3 компании
Так что, если вам нужно выразить структуру активов компаний Web3 будущего одной фразой, я думаю, можно сказать так:
Web3 компании — это «двойная бухгалтерия» — одна книга записывает имена акционеров и фиксирует доли; другая книга записывает адреса пользователей и выпускает токены.
Первый из них определяет контроль над компанией, возможности финансирования и пути выхода капитала, являясь核心资产ом корпоративной структуры; второй определяет, хотят ли пользователи оставаться надолго и готовы ли они участвовать в росте, что является двигателем роста, позволяющим бизнес-модели функционировать.
Нельзя ожидать, что токен заменит акции, он не является носителем собственности; но также нельзя игнорировать силу токена, он является ключевым средством активации пользователей и рыночных ожиданий. Он не просто пустой код для стимуляции, и не является финансовым активом, а представляет собой уникальную форму выражения, находящуюся между маркетингом и финансами.
В заключение хочу подчеркнуть: токены, о которых мы здесь говорим, не включают в себя такие криптоактивы, как биткойн и стейблкоины, которые играют роль «основных валют». Они представляют собой другую парадигму, вход в другую финансовую систему и не относятся к обсуждаемым нами вопросам структуры активов на уровне предприятий. (Если вас интересует эта тема, вы можете прочитать другую статью адвоката Хунь Линя: «Слои валют: переосмысление золота, доллара и биткойна».)
Но для предпринимателей Web3 понимание того, что «доля — это выражение власти, а токен — это вознаграждение пользователей», возможно, является самым важным уроком для переосмысления структуры компании и дизайна активов.