Анализ Ethena на бизнес-уровне: Отдача после большого дампа на 80%, стоит ли покупать ENA?
Введение
Ethena является одним из немногих феноменальных DeFi проектов в этом цикле, и после выхода его токена рыночная капитализация на какое-то время превысила 2 миллиарда долларов. Однако с начала апреля этого года цена токена быстро упала, рыночная капитализация Ethena от максимума откатилась более чем на 80%, а цена токена откатилась на 87%.
С начала сентября Ethena ускорила темпы сотрудничества с различными проектами, расширив сферы использования своей стабильной монеты USDE. Объем стабильной монеты также начал восстанавливаться, ее рыночная капитализация с минимального значения в 400 миллионов долларов в сентябре уже достигла около 1 миллиарда долларов.
В статье "Альткойны падают без остановки, пора снова обратить внимание на DeFi", опубликованной в начале июля, также упоминался Ethena, и тогда было высказано мнение:
「......Бизнес-модель Ethena ( — это публичный фонд, сосредоточенный на арбитраже бессрочных контрактов ), который все еще имеет очевидный потолок. Масштабное расширение его стабильной монеты ( в то время достигло 3,6 миллиарда долларов ), что было основано на том, что пользователи вторичного рынка готовы по высокой цене покупать его токены ENA, чтобы обеспечить USDE высокими доходами в виде субсидий. Эта несколько схематичная схема, в условиях плохого рыночного настроения, легко может привести к негативной спирали бизнеса и цен на токены. Ключевой момент поворота бизнеса Ethena заключается в том, что однажды USDE действительно сможет стать стабильной монетой с большим количеством 'естественных держателей монет', и таким образом, его бизнес-модель завершит переход от публичного арбитражного фонда к оператору стабильной монеты.»
С тех пор цена ENA продолжила падение на 60%, даже несмотря на то, что сейчас цена от низкой отметки отдает почти в два раза, до прежней цены все равно еще более чем на 30%.
В это время переоценка Ethena будет сосредоточена на следующих 3 вопросах:
Текущий уровень бизнеса: Основные бизнес-показатели Ethena в настоящее время, включая объем, доход, общие затраты и фактический уровень прибыли.
Будущие перспективы бизнеса: ожидаемая нарратив и будущее развитие Ethena
Уровень оценки: находится ли в настоящее время цена ENA в зоне недооценки?
Данная статья является этапным размышлением на момент публикации, в будущем возможны изменения, и мнения обладают высокой субъективностью, также могут содержаться ошибки в фактах, данных и логике рассуждений. Мы приветствуем критику и дальнейшее обсуждение со стороны коллег и читателей, однако данная статья не является инвестиционной рекомендацией.
Ниже приводится основной текст.
1. Уровень бизнеса: текущее состояние ключевых бизнесов Ethena
1.1 Бизнес-модель Ethena
Ethena позиционирует свой бизнес как проект синтетического доллара с «родным доходом», то есть его направление связано с MakerDAO(, текущими SKY), Frax, стабильными монетами crvUSD( Curve, стабильными монетами GHO) Aave, которые принадлежат к одному и тому же направлению ------ стабильные монеты.
В настоящее время бизнес-модели стабильных монет в криптоиндустрии в основном схожи:
Привлечение средств, выпуск долговых обязательств ( стейблкоинов ), расширение баланса проекта
Использовать собранные средства для финансовых операций, получать финансовую прибыль
Когда доходы от работы проекта превышают совокупные затраты на привлечение средств и запуск проекта, проект считается прибыльным.
В качестве примера централизованного стейблкоина------эмитента USDT------Tether, Tether собирает доллары США от пользователей, выпуская долговые (USDT) сертификаты, а затем использует собранные средства для инвестирования в государственные облигации, коммерческие векселя и другие доходные активы для получения финансовой отдачи. Учитывая широкое использование USDT, его ценность в сознании пользователей не отличается от доллара США, но он способен выполнять многие функции, которые традиционный доллар США не может, ( такие как мгновенные трансакции через границы ), поэтому пользователи готовы безвозмездно предоставлять Tether доллары в обмен на USDT, и когда вы хотите выкупить USDT у Tether, вам также необходимо уплатить определенную комиссию за выкуп.
Ethena, как проект стабильнойcoin, вошедший на рынок позже, явно находится в невыгодном положении по сравнению с более старыми проектами, такими как USDT и DAI, в отношении сетевого эффекта и кредитоспособности бренда. Это конкретно проявляется в более высоких затратах на привлечение средств, так как только при наличии высокой доходности пользователи готовы предоставить свои активы Ethena в обмен на USDE. Ethena использует подход, предлагая пользователям стимулы в виде токенов проекта ENA, а также стабильную монету (, поступающую от финансовых доходов, связанных с операционной деятельностью проекта ).
( 1.2 Основные бизнес-данные Ethena
)# 1.2.1 Объем и распределение эмиссии USDE
В начале июля 2024 года объем эмиссии USDE достиг рекордного уровня в 3,61 миллиарда, после чего его объем продолжал снижаться до 2,41 миллиарда в середине октября, в настоящее время он постепенно восстанавливается и на 31 октября составляет примерно 2,72 миллиарда.
![Анализ Ethena с бизнесовой точки зрения: большой дамп на 80% и отдача, стоит ли покупать ENA?]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-faeedba303e898a7143bbf7e4854fd87.webp###
А из более чем 2,72 миллиарда, 64% USDE находятся в состоянии залога, в настоящее время соответствующий APY составляет 13%( официальные данные).
Таким образом, видно, что основная цель большинства пользователей, обладающих USDE, заключается в получении дохода от инвестиций, 13% — это «безрисковая прибыль», основанная на USDE, а также финансовые затраты Ethena в настоящее время для привлечения средств пользователей.
В то же время доходность краткосрочных казначейских облигаций США составила 4,25%(, данные на 24 октября), ставка депозита USDT на крупнейшей платформе DeFi для кредитования Aave составила 3,9%, а USDC — 4,64%.
Мы можем видеть, что Ethena продолжает сохранять относительно высокие затраты на привлечение средств, чтобы расширить свои масштабы финансирования.
USDE не только выпускается в основной сети Ethereum, но и расширяется на нескольких L2 и L1, в настоящее время объем выпущенного USDE на других цепях составляет 226 миллионов, что составляет около 8.3% от общего объема.
Кроме того, Bybit, как инвестор и важная партнерская платформа Ethena, не только поддерживает USDE в качестве залога для торговли деривативами, но и предоставляет доходность до 20% на USDE, хранящиеся на Bybit, которая снизилась до 10% в сентябре. Таким образом, Bybit также является одним из крупнейших хранителей USDE, в настоящее время обладая 263 миллионами USDE, в пиковые моменты превышающими 400 миллионов.
(# 1.2.2 Доход от соглашения и распределение базовых активов
Этена в настоящее время имеет три источника дохода от протокола:
Доход от ETH, заложенного в базовых активах;
Финансовая ставка и доход от базового спреда, возникающие из хеджирования и арбитража деривативов;
Доходы от инвестиций: держать в форме стейблкоинов, получать проценты по депозитам или стимулы, например, хранить в форме USDC на Coinbase для получения программы лояльности )loyalty program, кэш-субсидии Coinbase на USDC с годовой ставкой около 4.5%( вознаграждения; а также с существующим Spark sUSDS), когда-то sDAI( и т.д.
Согласно данным, утвержденным официальным Ethena через Token terminal, доход Ethena за последний месяц вышел из минимума прошлого месяца, доход от протокола в октябре составил 10.63 миллиона долларов, что на 84.5% больше по сравнению с предыдущим месяцем.
![Анализ Ethena на уровне бизнеса: большой дамп на 80% и отдача, стоит ли покупать ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-30c59ac4ff15de2d16c1b215b1ab24e3.webp###
В настоящее время часть дохода от протокола распределяется между стейкерами USDE, а часть поступает в резервный фонд протокола (Reserve Fund) для покрытия расходов в случае отрицательной процентной ставки, а также различных рисковых событий.
В официальной документации говорится, что «сумма доходов от протокола, предназначенных для резервного фонда, должна быть решена в ходе управления». Однако на официальном форуме не найдено никаких конкретных предложений относительно распределения резервного капитала, а изменения конкретных коэффициентов были объявлены только в самом начале на официальном блоге. На практике распределение доходов протокола Ethena и логика распределения после запуска подвергались многократным изменениям. В процессе изменений официальные представители первоначально прислушиваются к мнениям сообщества, но конкретные схемы распределения по-прежнему субъективно определяются официальными представителями и не проходят через формальный процесс управления.
С данных Token terminal также видно, что доход Ethena в доходах USDE стейкеров (cost of revenue) и резервов изменяется очень резко.
В начале запуска проекта, когда доходы от соглашения были довольно высокими, большая часть доходов от соглашения распределялась в резервный фонд, причем на неделе с 11 марта 86,7% доходов от соглашения было распределено на резервный счет. Однако, начиная с апреля, с быстрым падением цены ENA, доходы от токенов ENA не смогли должным образом стимулировать спрос на USDE. Чтобы стабилизировать объем USDE, распределение доходов от Ethena начало смещаться в сторону стейкеров USDE, и большая часть доходов была распределена среди пользователей, ставящих USDE. Только за последние две недели еженедельные доходы от Ethena начали значительно превышать расходы, выделенные пользователям, ставящим USDE, ( здесь не учитываются стимулы токенов ENA ).
Согласно текущим данным о базовых активах Ethena, 52% составляют арбитражные позиции по BTC, 21% — арбитражные позиции по ETH, 11% — арбитражные позиции по ставкам ETH, а оставшиеся 16% составляют стабильные монеты. Таким образом, основной источник дохода Ethena в настоящее время — это арбитражные позиции, ориентированные на BTC, тогда как доходы от ставок ETH, которые ранее были в центре внимания, из-за небольшой доли активов в общем объеме имеют очень малую долю в доходах.
Согласно динамике средних доходностей арбитража по бессрочным контрактам на BTC, на данный момент средняя доходность за 4-й квартал уже вышла из застоя 3-го квартала и вернулась на уровень 2-го квартала этого года. Средняя годовая доходность на данный момент за этот квартал составляет более 8%, но даже в условиях низкой рыночной активности в 3-м квартале общая средняя годовая доходность арбитража BTC также превышала 5%.
Годовая доходность арбитража бессрочных контрактов ETH в целом также схожа с BTC и в настоящее время вернулась на уровень более 8%.
, не включая данные CME (.
![Бизнес-анализ Ethena: падение на 80% после отдачи, стоит ли покупать ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-96b749f372265c3753b0555875de4981.webp(
Что касается комиссий по финансированию Sol, то на крупнейшей платформе по объему открытых позиций, в последние дни ее годовая ставка финансирования близка к BTC и ETH, в настоящее время ее годовая ставка финансирования составляет около 11%.
Это означает, что даже если Sol в дальнейшем будет включен в арбитражные контракты Ethena, в настоящее время его масштаб и доходность не имеют явных преимуществ по сравнению с BTC и ETH, и в краткосрочной перспективе он не сможет принести значительного дополнительного дохода.
)# 1.2.3 Уровень расходов и прибыли протокола Ethena
Расходы по протоколу Ethena делятся на два типа:
Финансовые расходы, оплачиваемые через USDE, получателями являются стейкеры USDE, источник дохода - это доходы от протокола Ethena (, арбитраж производных инструментов и стейкинг ETH, а также управление стабильными монетами ).
Маркетинговые расходы, оплата через токены ENA, объект платежа - пользователи, участвующие в различных ростовых активностях Ethena (Campaign), такие пользователи участвуют в активностях
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
10 Лайков
Награда
10
6
Поделиться
комментарий
0/400
WhaleMistaker
· 07-17 15:27
разыгрывайте людей как лохов就完事了
Посмотреть ОригиналОтветить0
shadowy_supercoder
· 07-16 09:05
покупайте падения小能手 总是买在高点
Посмотреть ОригиналОтветить0
OfflineNewbie
· 07-15 05:54
разыгрывайте людей как лохов не бойтесь, бойтесь стоять на посту
Посмотреть ОригиналОтветить0
SignatureVerifier
· 07-15 05:49
Хмм... статистически говоря, Падение в 87% кажется подозрительно близким к порогу критической уязвимости... нужно больше данных аудита, если честно.
Посмотреть ОригиналОтветить0
NotSatoshi
· 07-15 05:44
Устал, устал. Этот токен достигнет пика, и я поднимусь на борт.
Посмотреть ОригиналОтветить0
AltcoinMarathoner
· 07-15 05:42
просто еще одна веха в DeFi... Ena восстанавливается после -80%, как настоящий марафонец. Время загружать свои сумки, пока TVL растет.
Ethena анализ: USDE восстановился до 2,7 миллиарда долларов, стоит ли инвестировать после отдачи цены ENA?
Анализ Ethena на бизнес-уровне: Отдача после большого дампа на 80%, стоит ли покупать ENA?
Введение
Ethena является одним из немногих феноменальных DeFi проектов в этом цикле, и после выхода его токена рыночная капитализация на какое-то время превысила 2 миллиарда долларов. Однако с начала апреля этого года цена токена быстро упала, рыночная капитализация Ethena от максимума откатилась более чем на 80%, а цена токена откатилась на 87%.
С начала сентября Ethena ускорила темпы сотрудничества с различными проектами, расширив сферы использования своей стабильной монеты USDE. Объем стабильной монеты также начал восстанавливаться, ее рыночная капитализация с минимального значения в 400 миллионов долларов в сентябре уже достигла около 1 миллиарда долларов.
В статье "Альткойны падают без остановки, пора снова обратить внимание на DeFi", опубликованной в начале июля, также упоминался Ethena, и тогда было высказано мнение:
С тех пор цена ENA продолжила падение на 60%, даже несмотря на то, что сейчас цена от низкой отметки отдает почти в два раза, до прежней цены все равно еще более чем на 30%.
В это время переоценка Ethena будет сосредоточена на следующих 3 вопросах:
Данная статья является этапным размышлением на момент публикации, в будущем возможны изменения, и мнения обладают высокой субъективностью, также могут содержаться ошибки в фактах, данных и логике рассуждений. Мы приветствуем критику и дальнейшее обсуждение со стороны коллег и читателей, однако данная статья не является инвестиционной рекомендацией.
Ниже приводится основной текст.
1. Уровень бизнеса: текущее состояние ключевых бизнесов Ethena
1.1 Бизнес-модель Ethena
Ethena позиционирует свой бизнес как проект синтетического доллара с «родным доходом», то есть его направление связано с MakerDAO(, текущими SKY), Frax, стабильными монетами crvUSD( Curve, стабильными монетами GHO) Aave, которые принадлежат к одному и тому же направлению ------ стабильные монеты.
В настоящее время бизнес-модели стабильных монет в криптоиндустрии в основном схожи:
Когда доходы от работы проекта превышают совокупные затраты на привлечение средств и запуск проекта, проект считается прибыльным.
В качестве примера централизованного стейблкоина------эмитента USDT------Tether, Tether собирает доллары США от пользователей, выпуская долговые (USDT) сертификаты, а затем использует собранные средства для инвестирования в государственные облигации, коммерческие векселя и другие доходные активы для получения финансовой отдачи. Учитывая широкое использование USDT, его ценность в сознании пользователей не отличается от доллара США, но он способен выполнять многие функции, которые традиционный доллар США не может, ( такие как мгновенные трансакции через границы ), поэтому пользователи готовы безвозмездно предоставлять Tether доллары в обмен на USDT, и когда вы хотите выкупить USDT у Tether, вам также необходимо уплатить определенную комиссию за выкуп.
Ethena, как проект стабильнойcoin, вошедший на рынок позже, явно находится в невыгодном положении по сравнению с более старыми проектами, такими как USDT и DAI, в отношении сетевого эффекта и кредитоспособности бренда. Это конкретно проявляется в более высоких затратах на привлечение средств, так как только при наличии высокой доходности пользователи готовы предоставить свои активы Ethena в обмен на USDE. Ethena использует подход, предлагая пользователям стимулы в виде токенов проекта ENA, а также стабильную монету (, поступающую от финансовых доходов, связанных с операционной деятельностью проекта ).
( 1.2 Основные бизнес-данные Ethena
)# 1.2.1 Объем и распределение эмиссии USDE
В начале июля 2024 года объем эмиссии USDE достиг рекордного уровня в 3,61 миллиарда, после чего его объем продолжал снижаться до 2,41 миллиарда в середине октября, в настоящее время он постепенно восстанавливается и на 31 октября составляет примерно 2,72 миллиарда.
![Анализ Ethena с бизнесовой точки зрения: большой дамп на 80% и отдача, стоит ли покупать ENA?]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-faeedba303e898a7143bbf7e4854fd87.webp###
А из более чем 2,72 миллиарда, 64% USDE находятся в состоянии залога, в настоящее время соответствующий APY составляет 13%( официальные данные).
Таким образом, видно, что основная цель большинства пользователей, обладающих USDE, заключается в получении дохода от инвестиций, 13% — это «безрисковая прибыль», основанная на USDE, а также финансовые затраты Ethena в настоящее время для привлечения средств пользователей.
В то же время доходность краткосрочных казначейских облигаций США составила 4,25%(, данные на 24 октября), ставка депозита USDT на крупнейшей платформе DeFi для кредитования Aave составила 3,9%, а USDC — 4,64%.
Мы можем видеть, что Ethena продолжает сохранять относительно высокие затраты на привлечение средств, чтобы расширить свои масштабы финансирования.
USDE не только выпускается в основной сети Ethereum, но и расширяется на нескольких L2 и L1, в настоящее время объем выпущенного USDE на других цепях составляет 226 миллионов, что составляет около 8.3% от общего объема.
Кроме того, Bybit, как инвестор и важная партнерская платформа Ethena, не только поддерживает USDE в качестве залога для торговли деривативами, но и предоставляет доходность до 20% на USDE, хранящиеся на Bybit, которая снизилась до 10% в сентябре. Таким образом, Bybit также является одним из крупнейших хранителей USDE, в настоящее время обладая 263 миллионами USDE, в пиковые моменты превышающими 400 миллионов.
(# 1.2.2 Доход от соглашения и распределение базовых активов
Этена в настоящее время имеет три источника дохода от протокола:
Согласно данным, утвержденным официальным Ethena через Token terminal, доход Ethena за последний месяц вышел из минимума прошлого месяца, доход от протокола в октябре составил 10.63 миллиона долларов, что на 84.5% больше по сравнению с предыдущим месяцем.
![Анализ Ethena на уровне бизнеса: большой дамп на 80% и отдача, стоит ли покупать ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-30c59ac4ff15de2d16c1b215b1ab24e3.webp###
В настоящее время часть дохода от протокола распределяется между стейкерами USDE, а часть поступает в резервный фонд протокола (Reserve Fund) для покрытия расходов в случае отрицательной процентной ставки, а также различных рисковых событий.
В официальной документации говорится, что «сумма доходов от протокола, предназначенных для резервного фонда, должна быть решена в ходе управления». Однако на официальном форуме не найдено никаких конкретных предложений относительно распределения резервного капитала, а изменения конкретных коэффициентов были объявлены только в самом начале на официальном блоге. На практике распределение доходов протокола Ethena и логика распределения после запуска подвергались многократным изменениям. В процессе изменений официальные представители первоначально прислушиваются к мнениям сообщества, но конкретные схемы распределения по-прежнему субъективно определяются официальными представителями и не проходят через формальный процесс управления.
С данных Token terminal также видно, что доход Ethena в доходах USDE стейкеров (cost of revenue) и резервов изменяется очень резко.
В начале запуска проекта, когда доходы от соглашения были довольно высокими, большая часть доходов от соглашения распределялась в резервный фонд, причем на неделе с 11 марта 86,7% доходов от соглашения было распределено на резервный счет. Однако, начиная с апреля, с быстрым падением цены ENA, доходы от токенов ENA не смогли должным образом стимулировать спрос на USDE. Чтобы стабилизировать объем USDE, распределение доходов от Ethena начало смещаться в сторону стейкеров USDE, и большая часть доходов была распределена среди пользователей, ставящих USDE. Только за последние две недели еженедельные доходы от Ethena начали значительно превышать расходы, выделенные пользователям, ставящим USDE, ( здесь не учитываются стимулы токенов ENA ).
Согласно текущим данным о базовых активах Ethena, 52% составляют арбитражные позиции по BTC, 21% — арбитражные позиции по ETH, 11% — арбитражные позиции по ставкам ETH, а оставшиеся 16% составляют стабильные монеты. Таким образом, основной источник дохода Ethena в настоящее время — это арбитражные позиции, ориентированные на BTC, тогда как доходы от ставок ETH, которые ранее были в центре внимания, из-за небольшой доли активов в общем объеме имеют очень малую долю в доходах.
Согласно динамике средних доходностей арбитража по бессрочным контрактам на BTC, на данный момент средняя доходность за 4-й квартал уже вышла из застоя 3-го квартала и вернулась на уровень 2-го квартала этого года. Средняя годовая доходность на данный момент за этот квартал составляет более 8%, но даже в условиях низкой рыночной активности в 3-м квартале общая средняя годовая доходность арбитража BTC также превышала 5%.
Годовая доходность арбитража бессрочных контрактов ETH в целом также схожа с BTC и в настоящее время вернулась на уровень более 8%.
, не включая данные CME (.
![Бизнес-анализ Ethena: падение на 80% после отдачи, стоит ли покупать ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-96b749f372265c3753b0555875de4981.webp(
Что касается комиссий по финансированию Sol, то на крупнейшей платформе по объему открытых позиций, в последние дни ее годовая ставка финансирования близка к BTC и ETH, в настоящее время ее годовая ставка финансирования составляет около 11%.
Это означает, что даже если Sol в дальнейшем будет включен в арбитражные контракты Ethena, в настоящее время его масштаб и доходность не имеют явных преимуществ по сравнению с BTC и ETH, и в краткосрочной перспективе он не сможет принести значительного дополнительного дохода.
)# 1.2.3 Уровень расходов и прибыли протокола Ethena
Расходы по протоколу Ethena делятся на два типа: