Споры и размышления, вызванные финансированием Pump.fun

В последнее время в криптовалютном сообществе активно обсуждается информация о том, что Pump.fun планирует привлечь 1 миллиард долларов при оценке в 40 миллиардов долларов. Эта новость вызвала яркие споры внутри сообщества, сформировав две совершенно разные точки зрения.

Некоторые считают, что Pump.fun является негативным фактором в экосистеме Solana, обвиняя его в том, что он получает прибыль от постоянной распродажи Sol, не участвуя в стейкинге и других действиях, поддерживающих экосистему. Они полагают, что действия Pump.fun не приносят никакой пользы Solana и, наоборот, в последний момент пытаются выжать последнюю ликвидность, что вызывает презрение.

Другая сторона придерживается противоположной точки зрения, считая, что Pump.fun создала совершенно новую модель выпуска активов, которая дает розничным инвесторам возможность извлекать выгоду из традиционной модели венчурного капитала. Они полагают, что действия Pump.fun не только не окажут негативного влияния на Solana, но и смогут способствовать процветанию выпуска активов на блокчейне Solana.

В отношении этих двух точек зрения мы считаем, что каждая из сторон имеет свои доводы. Pump.fun действительно открыл новый парадигму выпуска активов, благодаря чему некоторые инвесторы получили значительную прибыль. Тем не менее, постоянные массовые продажи токенов со стороны команды также вызвали сомнения. В текущей рыночной среде оценка в 40 миллиардов долларов действительно выглядит несколько завышенной. Учитывая недавнее сокращение ликвидности на рынке, усталость инвесторов и частые случаи мошенничества, этот инвестиционный план неизбежно вызывает подозрения в намерениях команды в конечном итоге собрать прибыль.

Однако, независимо от намерений команды Pump.fun, в конечном итоге рынок даст ответ. Более важен вопрос, скрытый за этим событием, который стоит глубже обдумать: если Pump.fun удастся привлечь 1 миллиард долларов, но после открытия акций произойдет серьезная распродажа, означает ли это, что аналогичным проектам на блокчейне Solana будет трудно выжить? Завершится ли модель, основанная на Pump.fun?

Мы считаем, что ответ, возможно, отрицательный. С 2017 года модели выпуска активов в области криптовалют в основном делятся на два типа: одна - это модель VCM, управляемая венчурным капиталом, другая - модель ICM, управляемая сообществом. Модель VCM похожа на традиционный капиталистический рынок, тогда как модель ICM больше соответствует децентрализованным характеристикам криптовалют.

Биткойн и Эфириум являются典型代表ом модели ICM, они оба выросли благодаря силе сообщества, а не институциональным инвестициям. На самом деле многие из ведущих инвесторов в криптовалюту были участниками ранних проектов ICM.

Однако с 2018 года, особенно после восхождения DeFi в 2020 году, модель VCM постепенно заняла доминирующее положение. Но к 2023 году, особенно в 2024 году, модель VCM начала проявлять проблемы, и все больше мелких инвесторов перестали предпочитать токены VCM.

Почему модель VCM существует много лет на традиционных капиталовложениях, но не может удержаться в сфере криптовалют? Причина в том, что в сфере криптовалют права на выпуск активов открыты, и любой может выпустить актив. Это резко контрастирует с традиционными капиталовложениями, где права на выпуск активов часто монополизируются элитным классом.

Успех ICM-модели требует выполнения двух условий: эмиссии активов без разрешений и отличной площадки для торгов без разрешений. Ранние ICO, NFT и инскрипции, хотя и являются прообразами ICM, но из-за различных ограничений им было трудно быть устойчивыми.

Модель, основанная Pump.fun, искусно решает эти проблемы благодаря комбинации траншейного рынка и открытого рынка. Она не только обеспечивает бесшовную связь между выпуском и торговлей активами, но и стимулирует сообщество к самоорганизованной рекламе через специальный механизм ценообразования. Что самое важное, она предоставляет возможности для начинающих предпринимателей и обычных инвесторов, что является наибольшим источником жизнеспособности рынка.

Несмотря на то, что проекты в режиме .fun варьируются по качеству и количество мошеннических действий увеличивается, это не значит, что этот режим завершает свое существование. С развитием рынка все больше качественных проектов начинают использовать этот режим. Даже некоторые проекты, получившие венчурное финансирование, начинают пробовать сочетать режим ICM, что указывает на то, что ICM и VCM не являются полностью противоположными.

Поэтому инвестиционный план Pump.fun вряд ли нанесет смертельный удар по Solana. Хотя в краткосрочной перспективе это может отнять часть ликвидности, фундаментальные показатели Solana и всего криптовалютного рынка не изменились. В будущем могут появиться более платформ, похожих на Pump.fun, что дополнительно будет способствовать развитию модели ICM.

В конце концов, мы считаем, что ICM является настоящей моделью выпуска нативных активов, которая соответствует характеристикам криптовалюты. Хотя рынок в конечном итоге пройдет через циклические колебания, основные преимущества модели ICM останутся актуальными в долгосрочной перспективе.