Дилемма Ethereum: анализ с точки зрения спроса и предложения

В последнее время Ethereum, похоже, столкнулся с кризисом развития. Несмотря на то, что его технологии и база разработчиков по-прежнему сильны, рыночные показатели оставляют желать лучшего. Давайте углубимся в этот феномен с двух точек зрения: спроса и предложения.

Анализ со стороны спроса

Спрос на Ethereum можно разделить на два источника: внутренний и внешний.

Внутренний спрос в основном обусловлен новыми сценариями применения, вытекающими из развития технологий Эфира. Исторически мы были свидетелями таких явлений, как бум ICO в 2017 году и бум DeFi в 2020/2021 годах. Тем не менее, в текущем рынке, хотя на L2 и Restaking возлагаются большие надежды, они не смогли вызвать ожидаемый рост торговой активности. Экосистема L2 сильно перекрывает основную цепь, что затрудняет создание нового торгового спроса. Проекты, такие как PointFi и Restaking, хотя и заблокировали часть ETH, не создали новых активов, оцененных в ETH. Ценовая власть крупных проектов Restaking, таких как Eigen, Rez, Ethfi, по-прежнему находится на биржах (в USDT), а не, как в предыдущем раунде YFI, CRV, COMP, на цепи (в ETH). В таких условиях необходимость для пользователей держать ETH значительно снижается.

Кроме того, эффект механизма сжигания, введённого EIP1559, оказался ниже ожидаемого. С переходом большого количества транзакций на L2, объем сжигания на основной цепи значительно сократился, что ещё больше ослабило спрос на Эфир.

С точки зрения внешнего спроса, макроэкономическая среда изменилась с предыдущего раунда смягчения на жесткую политику. Инструменты институциональных инвестиций также изменились с одностороннего притока в виде Grayscale Trust на двусторонние операции ETF. С момента открытия ETF месяц назад, чистый отток достиг 140,83K, в основном за счет преобразования Grayscale, что резко контрастирует с продолжающимся чистым притоком в Bitcoin ETF.

Анализ предложения

После перехода Ethereum с POW на POS его механизм поставки претерпел фундаментальные изменения.

В эпоху POW, производство ETH было похоже на биткойн, добываемый шахтерами. Шахтеры сталкиваются с высокими фиксированными затратами (такими как инвестиции в майнинг-оборудование) и переменными затратами (такими как счета за электроэнергию, услуги хостинга и др.). Эти затраты выражаются в фиатной валюте, и большая их часть является невозвратными sunk costs. Когда цена ETH падает ниже себестоимости добычи, шахтеры склонны удерживать монеты, а не продавать, что обеспечивает поддержку нижней границы цены ETH.

Однако эпоха POS полностью изменила эту ситуацию. Валидаторы заменили роль майнеров, и для получения ETH нужно просто ставить уже имеющийся ETH. Хотя стоимость валидаторов все еще оценивается в фиатной валюте, они могут поддерживать практически неограниченное количество ETH-ставок, и стоимость получения единицы почти незначительна. У ставящих, помимо альтернативных издержек, практически нет реальных затрат в фиатной валюте. Это означает, что больше не существует четкой "границы остановки", и ставящие могут продавать ETH по любой цене.

Это изменение механизма привело к тому, что ETH потерял ранее обеспеченную стоимость нижнего предела из-за затрат на майнинг. Пока ETH продолжает увеличиваться в количестве, его цена будет подвергаться постоянному понижательному давлению.

Исторические уроки и размышления о будущем

Вспоминая конец эпохи ICO 2018 года, множество ICO-проектов, оцененных в ETH, бесконтрольно распродали ETH, что привело к резкому падению цен. Этот опыт побудил экосистему Ethereum больше сосредоточиться на дорожной карте, основных нарративах и ортодоксальности, сформировав ядро разработчиков и венчурных капиталистов. Однако такая практика также привела к новым проблемам:

1. Темпы разделения слишком низкие, количество проектов, способных обеспечить значительную ликвидность и активы, значительно уменьшилось.
2. Рыночная бета-доходность ниже, чем у конкурентов, высокая оценка проекта "Халяль" повлияла на общую доходность.

Кроме того, L2 ослабил эффект сжигания, а бездержавное давление, связанное с POS, компенсировало усилия Ethereum по предотвращению беспорядочных распродаж, что в конечном итоге привело к текущей ситуации.

Обобщение мыслей

1. Для проектов с дивидендным характером крайне важно создать фиксированную и увеличивающуюся структуру затрат в фиатной валюте, что помогает постоянно повышать нижний предел цен по мере увеличения ликвидности активов.
2. Снижение давления на продажу является лишь краткосрочной стратегией, долгосрочной целью должно быть превращение основной монеты в оценочный актив, чтобы держание не зависело полностью от роста самой основной монеты, тем самым расширяя спрос и ликвидность.

Опыт Ethereum предоставляет ценные уроки для всей криптовалютной отрасли, которые стоит глубоко обдумать и заимствовать.