После значительного снижения объема глобальных активов стабильных монет в течение 18 месяцев, использование стабильных монет вновь ускоряется. Galaxy Ventures считает, что основными долгосрочными факторами, способствующими ускорению использования стабильных монет, являются: (i) использование стабильных монет в качестве инструмента сбережения; (ii) использование стабильных монет в качестве инструмента платежа; а также (iii) DeFi как источник доходов выше рыночных, что поглощает цифровые доллары. Таким образом, объем предложения стабильных монет в настоящее время находится на стадии быстрого роста, и к концу 2025 года он достигнет 300 миллиардов долларов, а к 2030 году в конечном итоге составит 1 триллион долларов.
Объем управления активами стабильных монет вырос до 1 триллиона долларов, что принесет новые возможности для финансовых рынков, а также приведет к новым изменениям. Некоторые изменения мы можем предсказать сейчас, например, банковские вклады на развивающихся рынках вскоре перейдут в развитые рынки, а региональные банки станут важными глобальными системными банками (GSIB). Однако есть и изменения, которые мы сейчас не можем предвидеть. Стабильные монеты и DeFi являются основой, а не периферийными инновациями, и в будущем они могут кардинально изменить кредитное посредничество новыми способами.
Три основных тренда, способствующих принятию: сбережения, платежи и доходы DeFi
Три соседних тренда способствуют принятию стейблкоинов: использование их в качестве инструмента сбережений, использование их в качестве средства платежа, а также использование их в качестве источника дохода выше рыночного.
Тренд 1: Стейблкоины как инструмент накопления
Стабильные монеты всё чаще используются в качестве инструмента сбережений, особенно на развивающихся рынках (EM). В таких экономиках, как Аргентина, Турция и Нигерия, структурная слабость национальной валюты, инфляционное давление и девальвация валюты приводят к органическому спросу на доллар США. Исторически, как указал Международный валютный фонд (IMF), каналы обращения доллара в многих развивающихся рынках были ограничены и стали источником финансового давления. Меры по контролю за капиталом в Аргентине (Cepo Cambiario) ещё больше ограничили обращение доллара.
Стейблкоины обошли эти ограничения, позволяя физическим лицам и компаниям легко и напрямую получать долларовую ликвидность через интернет. Опрос потребительских предпочтений показывает, что получение долларов является одной из основных причин использования криптовалюты для пользователей из развивающихся рынков. Исследование, проведенное Castle Island Ventures, показало, что два из пяти самых популярных вариантов использования — это "сохранение в долларах" и "конвертация моей местной валюты в доллары", соответственно 47% и 39% пользователей указали это как причину использования стейблкоинов.
Хотя нам трудно оценить масштаб сбережений на основе стейблкоинов на развивающихся рынках, мы знаем, что эта тенденция быстро растет. Такие компании, как Rain (инвестиционная компания), Reap, RedotPay (инвестиционная компания), GnosisPay и Exa, занимающиеся стейблкоиновыми расчетными картами, следуют этой тенденции, позволяя потребителям тратить сбережения у местных продавцов через сети Visa и Mastercard.
Что касается аргентинского рынка, финансово-технологическое / криптовалютное приложение Lemoncash в своем криптографическом отчете за 2024 год заявило, что его «депозиты» в размере 125 миллионов долларов составляют 30% доли рынка централизованных криптовалютных приложений в Аргентине, уступая лишь Binance с 34% и обгоняя Belo, Bitso и Prex. Эта цифра означает, что объем активов, управляемых крипто-приложениями в Аргентине, составляет (AUM) 417 миллионов долларов, но истинный объем управления активами в стейблкоинах в Аргентине может быть как минимум в 2–3 раза больше, чем остатки стейблкоинов в некастодиальных кошельках, таких как MetaMask и Phantom. Хотя эти суммы выглядят небольшими, 416 миллионов долларов составляют 1,1% денежной массы M1 в Аргентине, 1 миллиард долларов — 2,6%, и эта цифра продолжает расти. Учитывая, что Аргентина является лишь одним из новых развивающихся рынков, где применяется это глобальное явление. Спрос потребителей на стейблкоины в развивающихся рынках может горизонтально расширяться между различными рынками.
Тенденция 2: Стейблкоины как платежный инструмент
Стейблкоины также стали жизнеспособной альтернативой для платежей, особенно в контексте конкуренции с SWIFT в трансакциях между странами. Национальные платежные системы часто функционируют в режиме реального времени, но по сравнению с традиционными трансакциями между странами, которые требуют более одного рабочего дня, стейблкоины имеют четкое ценностное предложение. Как отметил Симон Тейлор в своей статье, со временем функции стейблкоинов могут больше напоминать метаплатформу, соединяющую платежные системы.
Artemis опубликовал отчет, в котором говорится, что случаи B2B-платежей принесли 3 миллиарда долларов в месяц (аннуализированные 36 миллиардов долларов) среди 31 компании, принявшей участие в опросе. Общаясь с управляющими учреждениями, которые обрабатывают большую часть таких платежных процессов, Galaxy считает, что эта цифра аннуализирована более чем в 100 миллиардов долларов среди всех участников рынка, не связанных с криптовалютами.
Крайне важно, что отчет Artemis обнаружил, что в период с февраля 2024 года по февраль 2025 года объем B2B платежей увеличился в 4 раза по сравнению с прошлым годом, что подтверждает необходимый рост масштаба для продолжительного увеличения AUM. В настоящее время не проводилось исследований скорости обращения стейблкоинов, поэтому мы не можем связать общий объем платежей с данными AUM, но темп роста платежей указывает на то, что AUM также растет соответственно из-за этой тенденции.
Тенденция три: DeFi становится источником доходности выше рыночной
В последнее время, в течение большей части последних пяти лет, DeFi продолжала генерировать структурированную доходность в долларах США выше рыночной, позволяя потребителям с хорошими техническими навыками получать доходность от 5% до 10% с очень низким уровнем риска. Это уже способствовало и будет продолжать способствовать популяризации стейблкоинов.
DeFi сам по себе является капиталистической экосистемой, одной из ярких характеристик которой является то, что базовые "безрисковые" ставки, такие как Aave и Maker, отражают более широкий криптовалютный капиталистический рынок. В своей статье 2021 года "Безрисковая ставка DeFi" я указал, что ставка поставки Aave (примечание Deep Tide: это открытый, децентрализованный кредитный протокол, который позволяет пользователям вносить криптоактивы для получения процентов или заимствовать активы), Compound (примечание Deep Tide: один из DeFi кредитных протоколов, использующий алгоритмический механизм автоматической корректировки ставок) и Maker (примечание Deep Tide: один из первых DeFi проектов, основным продуктом которого является стабильная монета DAI, децентрализованная стабильная монета с привязкой 1:1 к доллару США) реагируют на базовые сделки и другие требования к кредитному плечу. С появлением новых сделок или возможностей - например, доходного фермерства на Yearn или Compound в 2020 году, базовых сделок в 2021 году или Ethena в 2024 году - базовая доходность DeFi увеличивается, так как потребители нуждаются в залоге для кредитования для финансирования новых проектов и применений. Пока блокчейн продолжает генерировать новые идеи, базовая доходность DeFi должна строго превышать доходность государственных облигаций США (особенно в случае запуска токенизированных фондов денежного рынка, предлагающих базовую доходность).
Поскольку «родным языком» DeFi являются стейблкоины, а не доллары США, любые попытки предложить недорогой долларовый капитал для удовлетворения спроса на этот конкретный микро-рынок будут иметь эффект расширения предложения стейблкоинов. Сужение спрэда между Aave и государственными облигациями США требует расширения стейблкоинов в область DeFi. Как и ожидалось, в периоды положительного спрэда между Aave и государственными облигациями США общий заблокированный объем (TVL) будет расти, в то время как в периоды отрицательного спрэда TVL будет снижаться (имеется положительная корреляция):
Galaxy считает, что долгосрочное использование стейблкоинов для накоплений, платежей и получения дохода является большой тенденцией. Применение стейблкоинов может привести к дерактивизации традиционных банков, поскольку оно позволяет потребителям напрямую получать доступ к долларовым сберегательным счетам и трансакциям по всему миру без необходимости полагаться на банковскую инфраструктуру, что снижает депозитную базу традиционных банков, используемую для стимулирования кредитного создания и получения чистой процентной маржи.
Замена банковского депозита
Для стабильных монет историческая модель такова: каждый 1 доллар фактически соответствует 0,80 доллара казначейских облигаций и 0,20 доллара депозитов в банке-эмитенте стабильной монеты. В настоящее время у Circle есть 8 миллиардов долларов наличными (0,125 доллара), 53 миллиарда долларов сверхкоротких американских казначейских облигаций (UST) или соглашений репо (0,875 доллара), тогда как USDC составляет 61 миллиард долларов. (Позже мы обсудим репо) Денежные средства Circle в основном хранятся в банке БНП Париба, а также в Нью-Йоркском сообществе банка, банке Cross River и других ведущих финансовых учреждениях США.
Теперь представьте себе этого пользователя из Аргентины. Этот пользователь хранит 20,000 долларов в аргентинских песо в крупнейшем банке Аргентины — Аргентинском национальном банке (BNA). Чтобы избежать инфляции аргентинского песо (ARS), пользователь решает увеличить свои активы на 20,000 долларов в USDC. (Поскольку конкретные механизмы обращения ARS могут повлиять на обменный курс доллара к ARS, это стоит рассмотреть отдельно.) Теперь, имея USDC, 20,000 долларов аргентинских песо этого пользователя в BNA фактически представляют собой 17,500 долларов США в краткосрочных займах правительства США или соглашениях репо и 2,500 долларов США в банковских депозитах, которые хранятся между Bank of New York Mellon, New York Commercial Bank и Cross River Bank.
С тем, как потребители и предприятия переводят свои сбережения с традиционных банковских счетов на счета стабильных монет, таких как USDC или USDT, они фактически переводят депозиты из региональных / коммерческих банков в государственные облигации США и депозиты крупных финансовых учреждений. Это имеет глубокие последствия: хотя потребители поддерживают свою покупательную способность в долларах, держа стабильные монеты (а также через интеграцию карт, такие как Rain и RedotPay), реальные банковские депозиты и государственные облигации, поддерживающие эти токены, будут становиться более централизованными, а не распределенными по традиционной банковской системе, что снизит депозитную базу коммерческих и региональных банков, доступную для кредитования, и сделает эмитентов стабильных монет важными участниками рынка государственного долга.
Принудительное кредитное сжатие
Одной из ключевых социальных функций банковских депозитов является кредитование экономики. Система частичных резервов — практика создания денег банками — позволяет банкам предоставлять кредиты в несколько раз превышающие их депозитную базу. Общий мультипликатор в регионе зависит от факторов, таких как местное банковское регулирование, волатильность валютных курсов и резервов, а также качество местных кредитных возможностей. Соотношение M1 / M0 (деньги, созданные банками, деленные на резервы центрального банка и наличные) показывает нам "денежный мультипликатор" банковской системы:
Продолжая на примере Аргентины, преобразование депозита в 20 000 долларов в USDC превратит 24 000 долларов местного кредитного создания в 17 500 долларов UST/облигаций обратного выкупа и 8 250 долларов американского кредитного создания (2 500 долларов x 3,3 раза накопления ). Когда доля M1 составляет 1%, это воздействие трудно заметить, но когда доля M1 составляет 10%, это воздействие может быть замечено. В какой-то момент региональные банковские регуляторы будут вынуждены рассмотреть возможность закрытия этого крана, чтобы избежать разрушения кредитного создания и финансовой стабильности.
чрезмерное распределение кредитов правительством США
Для правительства США это, безусловно, хорошая новость. В настоящее время эмитенты стабильных монет уже являются двенадцатым по величине покупателем государственных облигаций США, и их объем активов растет с темпами, соответствующими объему активов, управляемых стабильными монетами. В ближайшем будущем стабильные монеты могут стать одним из пяти крупнейших покупателей государственных облигаций США (UST).
Новая инициатива, аналогичная «Закону о гениальных идеях», требует, чтобы все казначейские облигации поддерживались либо в форме репо-соглашений по казначейским облигациям, либо в форме краткосрочных облигаций со сроком менее 90 дней. Оба этих метода значительно повысят ликвидность ключевых сегментов финансовой системы США.
Когда масштаб становится достаточно большим (например, 1 триллион долларов), это может оказать значительное влияние на кривую доходности, поскольку казначейские облигации США с сроком менее 90 дней будут иметь крупного покупателя, не чувствительного к цене, что искажает кривую процентных ставок, на которую полагается финансирование правительства США. Тем не менее, обратный репо (Repo) на самом деле не увеличил спрос на краткосрочные казначейские облигации США; он просто предоставил доступный пул ликвидности для обеспеченных заёмов на ночь. Ликвидность репо-рынка в основном обеспечивается заимствованием со стороны крупных банков США, хедж-фондов, пенсионных фондов и компаний по управлению активами. Например, Circle на самом деле использует большую часть своих резервов для получения заёмов на ночь под залог казначейских облигаций США. Объем этого рынка составляет 4 триллиона долларов, поэтому даже если резерв стабильных монет, выделенный для репо, составляет 500 миллиардов долларов, стабильные монеты все равно являются важным участником. Вся эта ликвидность, направленная на казначейские облигации США и заимствования у американских банков, приносит пользу капиталовому рынку США, в то время как глобальные рынки страдают.
Одна из гипотез заключается в том, что по мере роста стоимости стабильной монеты до более чем 1 триллиона долларов эмитенты будут вынуждены воспроизводить банковский кредитный портфель, включая комбинацию коммерческого кредита и обеспеченных ипотекой ценных бумаг, чтобы избежать чрезмерной зависимости от какого-либо одного финансового продукта. Учитывая, что законопроект GENIUS предоставляет банкирам возможность выпускать "токенизированные депозиты", такой результат может быть неизбежным.
Новый канал управления активами
Все это создало захватывающий новый канал управления активами. Во многих отношениях эта тенденция аналогична переходу от банковского кредитования к кредитованию небанковских финансовых учреждений (НБФИ), который происходит после Базельского соглашения III (это соглашение ограничивает объемы кредитования банками и уровень их рычагов после финансового кризиса).
Стейблкоины заимствуют средства из банковской системы, фактически выводя деньги из определенных областей в банковской системе (например, из банков в развивающихся рынках и региональных банков в развитых странах). Как указано в «Отчете о кредитовании криптовалюты» от Galaxy, мы уже наблюдаем рост Tether как небанковского кредитора (превышающего государственные облигации США), и другие эмитенты стейблкоинов также могут со временем стать столь же важными кредиторами. Если эмитенты стейблкоинов решат аутсорсить кредитные инвестиции специализированным компаниям, они немедленно станут LP крупных фондов и откроют новые каналы для распределения активов (например, для страховых компаний). Крупные компании по управлению активами, такие как Blackstone, Apollo, KKR и BlackRock, добились масштабного расширения на фоне трансформации от банковского кредитования к кредитованию небанковскими финансовыми учреждениями.
Эффективная граница доходности на блокчейне
В конце концов, в качестве займа доступны не только базовые банковские депозиты. Каждая стабильная монета является как долговым обязательством по отношению к базовому доллару, так и самой единицей стоимости в цепочке. USDC можно использовать для заимствования в цепочке, потребители будут нуждаться в доходах, оцененных в USDC, например, Aave-USDC, Morpho-USDC, Ethena USDe, sUSDS от Maker, superUSDC от Superform и так далее.
"Кладовая" предложит потребителям возможности получения дохода на блокчейне с привлекательной доходностью, открывая еще один канал управления активами. Мы считаем, что в 2024 году портфельная компания Ethena, подключив торговлю спредами (глубокая примечание: разница между ценой спот и ценой фьючерса на определенный товар в определенное время и месте) к USDe, откроет "окно Овертона" (глубокая примечание: описывает диапазон политик или идей, которые общественность считает приемлемыми в данный момент времени) для доходов на блокчейне в долларах США. В будущем появятся новые кладовые, отслеживающие различные инвестиционные стратегии на блокчейне и вне его, которые будут конкурировать за USDC/T позиции в таких приложениях, как MetaMask, Phantom, RedotPay, DolarApp, DeBlock и др. Затем мы создадим "эффективный фронт доходов на блокчейне" (глубокая примечание: помогает инвесторам найти оптимальный баланс между риском и доходностью), и не трудно представить, что некоторые из этих кладовых на блокчейне будут специально предоставлять кредиты регионам, таким как Аргентина и Турция, где банки сталкиваются с риском массовой утраты этой способности:
Слияние стабильных монет, DeFi и традиционных финансов представляет собой не только технологическую революцию, но и символизирует реконструкцию глобальных кредитных посредников, что отражает и ускоряет переход от банковского к небанковскому кредитованию после 2008 года. К 2030 году объем управления активами стабильных монет приблизится к 1 триллиону долларов, что стало возможным благодаря их применению в качестве инструмента сбережений на развивающихся рынках, эффективным каналам трансакций и доходности DeFi, превышающей рыночные показатели. Стабильные монеты систематически будут забирать депозиты из традиционных банков и сосредотачивать активы в государственных облигациях США и основных финансовых учреждениях США.
Этот переход принес как возможности, так и риски: эмитенты стабильных монет станут важными участниками рынка государственных долгов, а также могут стать новыми кредитными посредниками; региональные банки (особенно в развивающихся рынках) столкнутся с ужесточением кредитных условий, поскольку депозиты будут перемещаться на счета стабильных монет. Конечным результатом станет новая модель управления активами и банковского дела, где стабильные монеты станут мостом к передовым инвестициям в эффективные цифровые доллары. Подобно тому, как теневое банковское дело заполнило пробелы, оставленные регулируемыми банками после финансового кризиса, стабильные монеты и протоколы DeFi позиционируют себя как доминирующие кредитные посредники цифровой эпохи, что окажет глубокое влияние на будущую архитектуру денежной политики, финансовой стабильности и глобальной финансовой системы.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Три основных тренда, способствующие массовому принятию стейблкоинов: сбережения, платежи и доходность Децентрализованных финансов.
Автор: Уильям Нюэлле
Компиляция: Deep Tide TechFlow
После значительного снижения объема глобальных активов стабильных монет в течение 18 месяцев, использование стабильных монет вновь ускоряется. Galaxy Ventures считает, что основными долгосрочными факторами, способствующими ускорению использования стабильных монет, являются: (i) использование стабильных монет в качестве инструмента сбережения; (ii) использование стабильных монет в качестве инструмента платежа; а также (iii) DeFi как источник доходов выше рыночных, что поглощает цифровые доллары. Таким образом, объем предложения стабильных монет в настоящее время находится на стадии быстрого роста, и к концу 2025 года он достигнет 300 миллиардов долларов, а к 2030 году в конечном итоге составит 1 триллион долларов.
! Изображение
Объем управления активами стабильных монет вырос до 1 триллиона долларов, что принесет новые возможности для финансовых рынков, а также приведет к новым изменениям. Некоторые изменения мы можем предсказать сейчас, например, банковские вклады на развивающихся рынках вскоре перейдут в развитые рынки, а региональные банки станут важными глобальными системными банками (GSIB). Однако есть и изменения, которые мы сейчас не можем предвидеть. Стабильные монеты и DeFi являются основой, а не периферийными инновациями, и в будущем они могут кардинально изменить кредитное посредничество новыми способами.
Три основных тренда, способствующих принятию: сбережения, платежи и доходы DeFi
Три соседних тренда способствуют принятию стейблкоинов: использование их в качестве инструмента сбережений, использование их в качестве средства платежа, а также использование их в качестве источника дохода выше рыночного.
Тренд 1: Стейблкоины как инструмент накопления
Стабильные монеты всё чаще используются в качестве инструмента сбережений, особенно на развивающихся рынках (EM). В таких экономиках, как Аргентина, Турция и Нигерия, структурная слабость национальной валюты, инфляционное давление и девальвация валюты приводят к органическому спросу на доллар США. Исторически, как указал Международный валютный фонд (IMF), каналы обращения доллара в многих развивающихся рынках были ограничены и стали источником финансового давления. Меры по контролю за капиталом в Аргентине (Cepo Cambiario) ещё больше ограничили обращение доллара.
! Изображение
Стейблкоины обошли эти ограничения, позволяя физическим лицам и компаниям легко и напрямую получать долларовую ликвидность через интернет. Опрос потребительских предпочтений показывает, что получение долларов является одной из основных причин использования криптовалюты для пользователей из развивающихся рынков. Исследование, проведенное Castle Island Ventures, показало, что два из пяти самых популярных вариантов использования — это "сохранение в долларах" и "конвертация моей местной валюты в доллары", соответственно 47% и 39% пользователей указали это как причину использования стейблкоинов.
Хотя нам трудно оценить масштаб сбережений на основе стейблкоинов на развивающихся рынках, мы знаем, что эта тенденция быстро растет. Такие компании, как Rain (инвестиционная компания), Reap, RedotPay (инвестиционная компания), GnosisPay и Exa, занимающиеся стейблкоиновыми расчетными картами, следуют этой тенденции, позволяя потребителям тратить сбережения у местных продавцов через сети Visa и Mastercard.
! Изображение
Что касается аргентинского рынка, финансово-технологическое / криптовалютное приложение Lemoncash в своем криптографическом отчете за 2024 год заявило, что его «депозиты» в размере 125 миллионов долларов составляют 30% доли рынка централизованных криптовалютных приложений в Аргентине, уступая лишь Binance с 34% и обгоняя Belo, Bitso и Prex. Эта цифра означает, что объем активов, управляемых крипто-приложениями в Аргентине, составляет (AUM) 417 миллионов долларов, но истинный объем управления активами в стейблкоинах в Аргентине может быть как минимум в 2–3 раза больше, чем остатки стейблкоинов в некастодиальных кошельках, таких как MetaMask и Phantom. Хотя эти суммы выглядят небольшими, 416 миллионов долларов составляют 1,1% денежной массы M1 в Аргентине, 1 миллиард долларов — 2,6%, и эта цифра продолжает расти. Учитывая, что Аргентина является лишь одним из новых развивающихся рынков, где применяется это глобальное явление. Спрос потребителей на стейблкоины в развивающихся рынках может горизонтально расширяться между различными рынками.
Тенденция 2: Стейблкоины как платежный инструмент
Стейблкоины также стали жизнеспособной альтернативой для платежей, особенно в контексте конкуренции с SWIFT в трансакциях между странами. Национальные платежные системы часто функционируют в режиме реального времени, но по сравнению с традиционными трансакциями между странами, которые требуют более одного рабочего дня, стейблкоины имеют четкое ценностное предложение. Как отметил Симон Тейлор в своей статье, со временем функции стейблкоинов могут больше напоминать метаплатформу, соединяющую платежные системы.
! Изображение
Artemis опубликовал отчет, в котором говорится, что случаи B2B-платежей принесли 3 миллиарда долларов в месяц (аннуализированные 36 миллиардов долларов) среди 31 компании, принявшей участие в опросе. Общаясь с управляющими учреждениями, которые обрабатывают большую часть таких платежных процессов, Galaxy считает, что эта цифра аннуализирована более чем в 100 миллиардов долларов среди всех участников рынка, не связанных с криптовалютами.
Крайне важно, что отчет Artemis обнаружил, что в период с февраля 2024 года по февраль 2025 года объем B2B платежей увеличился в 4 раза по сравнению с прошлым годом, что подтверждает необходимый рост масштаба для продолжительного увеличения AUM. В настоящее время не проводилось исследований скорости обращения стейблкоинов, поэтому мы не можем связать общий объем платежей с данными AUM, но темп роста платежей указывает на то, что AUM также растет соответственно из-за этой тенденции.
! Изображение
Тенденция три: DeFi становится источником доходности выше рыночной
В последнее время, в течение большей части последних пяти лет, DeFi продолжала генерировать структурированную доходность в долларах США выше рыночной, позволяя потребителям с хорошими техническими навыками получать доходность от 5% до 10% с очень низким уровнем риска. Это уже способствовало и будет продолжать способствовать популяризации стейблкоинов.
! Изображение
DeFi сам по себе является капиталистической экосистемой, одной из ярких характеристик которой является то, что базовые "безрисковые" ставки, такие как Aave и Maker, отражают более широкий криптовалютный капиталистический рынок. В своей статье 2021 года "Безрисковая ставка DeFi" я указал, что ставка поставки Aave (примечание Deep Tide: это открытый, децентрализованный кредитный протокол, который позволяет пользователям вносить криптоактивы для получения процентов или заимствовать активы), Compound (примечание Deep Tide: один из DeFi кредитных протоколов, использующий алгоритмический механизм автоматической корректировки ставок) и Maker (примечание Deep Tide: один из первых DeFi проектов, основным продуктом которого является стабильная монета DAI, децентрализованная стабильная монета с привязкой 1:1 к доллару США) реагируют на базовые сделки и другие требования к кредитному плечу. С появлением новых сделок или возможностей - например, доходного фермерства на Yearn или Compound в 2020 году, базовых сделок в 2021 году или Ethena в 2024 году - базовая доходность DeFi увеличивается, так как потребители нуждаются в залоге для кредитования для финансирования новых проектов и применений. Пока блокчейн продолжает генерировать новые идеи, базовая доходность DeFi должна строго превышать доходность государственных облигаций США (особенно в случае запуска токенизированных фондов денежного рынка, предлагающих базовую доходность).
Поскольку «родным языком» DeFi являются стейблкоины, а не доллары США, любые попытки предложить недорогой долларовый капитал для удовлетворения спроса на этот конкретный микро-рынок будут иметь эффект расширения предложения стейблкоинов. Сужение спрэда между Aave и государственными облигациями США требует расширения стейблкоинов в область DeFi. Как и ожидалось, в периоды положительного спрэда между Aave и государственными облигациями США общий заблокированный объем (TVL) будет расти, в то время как в периоды отрицательного спрэда TVL будет снижаться (имеется положительная корреляция):
! Изображение
Проблема банковского вклада
Galaxy считает, что долгосрочное использование стейблкоинов для накоплений, платежей и получения дохода является большой тенденцией. Применение стейблкоинов может привести к дерактивизации традиционных банков, поскольку оно позволяет потребителям напрямую получать доступ к долларовым сберегательным счетам и трансакциям по всему миру без необходимости полагаться на банковскую инфраструктуру, что снижает депозитную базу традиционных банков, используемую для стимулирования кредитного создания и получения чистой процентной маржи.
Замена банковского депозита
Для стабильных монет историческая модель такова: каждый 1 доллар фактически соответствует 0,80 доллара казначейских облигаций и 0,20 доллара депозитов в банке-эмитенте стабильной монеты. В настоящее время у Circle есть 8 миллиардов долларов наличными (0,125 доллара), 53 миллиарда долларов сверхкоротких американских казначейских облигаций (UST) или соглашений репо (0,875 доллара), тогда как USDC составляет 61 миллиард долларов. (Позже мы обсудим репо) Денежные средства Circle в основном хранятся в банке БНП Париба, а также в Нью-Йоркском сообществе банка, банке Cross River и других ведущих финансовых учреждениях США.
Теперь представьте себе этого пользователя из Аргентины. Этот пользователь хранит 20,000 долларов в аргентинских песо в крупнейшем банке Аргентины — Аргентинском национальном банке (BNA). Чтобы избежать инфляции аргентинского песо (ARS), пользователь решает увеличить свои активы на 20,000 долларов в USDC. (Поскольку конкретные механизмы обращения ARS могут повлиять на обменный курс доллара к ARS, это стоит рассмотреть отдельно.) Теперь, имея USDC, 20,000 долларов аргентинских песо этого пользователя в BNA фактически представляют собой 17,500 долларов США в краткосрочных займах правительства США или соглашениях репо и 2,500 долларов США в банковских депозитах, которые хранятся между Bank of New York Mellon, New York Commercial Bank и Cross River Bank.
! Изображение
С тем, как потребители и предприятия переводят свои сбережения с традиционных банковских счетов на счета стабильных монет, таких как USDC или USDT, они фактически переводят депозиты из региональных / коммерческих банков в государственные облигации США и депозиты крупных финансовых учреждений. Это имеет глубокие последствия: хотя потребители поддерживают свою покупательную способность в долларах, держа стабильные монеты (а также через интеграцию карт, такие как Rain и RedotPay), реальные банковские депозиты и государственные облигации, поддерживающие эти токены, будут становиться более централизованными, а не распределенными по традиционной банковской системе, что снизит депозитную базу коммерческих и региональных банков, доступную для кредитования, и сделает эмитентов стабильных монет важными участниками рынка государственного долга.
Принудительное кредитное сжатие
Одной из ключевых социальных функций банковских депозитов является кредитование экономики. Система частичных резервов — практика создания денег банками — позволяет банкам предоставлять кредиты в несколько раз превышающие их депозитную базу. Общий мультипликатор в регионе зависит от факторов, таких как местное банковское регулирование, волатильность валютных курсов и резервов, а также качество местных кредитных возможностей. Соотношение M1 / M0 (деньги, созданные банками, деленные на резервы центрального банка и наличные) показывает нам "денежный мультипликатор" банковской системы:
! изображение
Продолжая на примере Аргентины, преобразование депозита в 20 000 долларов в USDC превратит 24 000 долларов местного кредитного создания в 17 500 долларов UST/облигаций обратного выкупа и 8 250 долларов американского кредитного создания (2 500 долларов x 3,3 раза накопления ). Когда доля M1 составляет 1%, это воздействие трудно заметить, но когда доля M1 составляет 10%, это воздействие может быть замечено. В какой-то момент региональные банковские регуляторы будут вынуждены рассмотреть возможность закрытия этого крана, чтобы избежать разрушения кредитного создания и финансовой стабильности.
чрезмерное распределение кредитов правительством США
Для правительства США это, безусловно, хорошая новость. В настоящее время эмитенты стабильных монет уже являются двенадцатым по величине покупателем государственных облигаций США, и их объем активов растет с темпами, соответствующими объему активов, управляемых стабильными монетами. В ближайшем будущем стабильные монеты могут стать одним из пяти крупнейших покупателей государственных облигаций США (UST).
! Изображение
Новая инициатива, аналогичная «Закону о гениальных идеях», требует, чтобы все казначейские облигации поддерживались либо в форме репо-соглашений по казначейским облигациям, либо в форме краткосрочных облигаций со сроком менее 90 дней. Оба этих метода значительно повысят ликвидность ключевых сегментов финансовой системы США.
Когда масштаб становится достаточно большим (например, 1 триллион долларов), это может оказать значительное влияние на кривую доходности, поскольку казначейские облигации США с сроком менее 90 дней будут иметь крупного покупателя, не чувствительного к цене, что искажает кривую процентных ставок, на которую полагается финансирование правительства США. Тем не менее, обратный репо (Repo) на самом деле не увеличил спрос на краткосрочные казначейские облигации США; он просто предоставил доступный пул ликвидности для обеспеченных заёмов на ночь. Ликвидность репо-рынка в основном обеспечивается заимствованием со стороны крупных банков США, хедж-фондов, пенсионных фондов и компаний по управлению активами. Например, Circle на самом деле использует большую часть своих резервов для получения заёмов на ночь под залог казначейских облигаций США. Объем этого рынка составляет 4 триллиона долларов, поэтому даже если резерв стабильных монет, выделенный для репо, составляет 500 миллиардов долларов, стабильные монеты все равно являются важным участником. Вся эта ликвидность, направленная на казначейские облигации США и заимствования у американских банков, приносит пользу капиталовому рынку США, в то время как глобальные рынки страдают.
! Изображение
Одна из гипотез заключается в том, что по мере роста стоимости стабильной монеты до более чем 1 триллиона долларов эмитенты будут вынуждены воспроизводить банковский кредитный портфель, включая комбинацию коммерческого кредита и обеспеченных ипотекой ценных бумаг, чтобы избежать чрезмерной зависимости от какого-либо одного финансового продукта. Учитывая, что законопроект GENIUS предоставляет банкирам возможность выпускать "токенизированные депозиты", такой результат может быть неизбежным.
Новый канал управления активами
Все это создало захватывающий новый канал управления активами. Во многих отношениях эта тенденция аналогична переходу от банковского кредитования к кредитованию небанковских финансовых учреждений (НБФИ), который происходит после Базельского соглашения III (это соглашение ограничивает объемы кредитования банками и уровень их рычагов после финансового кризиса).
! изображение
Стейблкоины заимствуют средства из банковской системы, фактически выводя деньги из определенных областей в банковской системе (например, из банков в развивающихся рынках и региональных банков в развитых странах). Как указано в «Отчете о кредитовании криптовалюты» от Galaxy, мы уже наблюдаем рост Tether как небанковского кредитора (превышающего государственные облигации США), и другие эмитенты стейблкоинов также могут со временем стать столь же важными кредиторами. Если эмитенты стейблкоинов решат аутсорсить кредитные инвестиции специализированным компаниям, они немедленно станут LP крупных фондов и откроют новые каналы для распределения активов (например, для страховых компаний). Крупные компании по управлению активами, такие как Blackstone, Apollo, KKR и BlackRock, добились масштабного расширения на фоне трансформации от банковского кредитования к кредитованию небанковскими финансовыми учреждениями.
Эффективная граница доходности на блокчейне
В конце концов, в качестве займа доступны не только базовые банковские депозиты. Каждая стабильная монета является как долговым обязательством по отношению к базовому доллару, так и самой единицей стоимости в цепочке. USDC можно использовать для заимствования в цепочке, потребители будут нуждаться в доходах, оцененных в USDC, например, Aave-USDC, Morpho-USDC, Ethena USDe, sUSDS от Maker, superUSDC от Superform и так далее.
"Кладовая" предложит потребителям возможности получения дохода на блокчейне с привлекательной доходностью, открывая еще один канал управления активами. Мы считаем, что в 2024 году портфельная компания Ethena, подключив торговлю спредами (глубокая примечание: разница между ценой спот и ценой фьючерса на определенный товар в определенное время и месте) к USDe, откроет "окно Овертона" (глубокая примечание: описывает диапазон политик или идей, которые общественность считает приемлемыми в данный момент времени) для доходов на блокчейне в долларах США. В будущем появятся новые кладовые, отслеживающие различные инвестиционные стратегии на блокчейне и вне его, которые будут конкурировать за USDC/T позиции в таких приложениях, как MetaMask, Phantom, RedotPay, DolarApp, DeBlock и др. Затем мы создадим "эффективный фронт доходов на блокчейне" (глубокая примечание: помогает инвесторам найти оптимальный баланс между риском и доходностью), и не трудно представить, что некоторые из этих кладовых на блокчейне будут специально предоставлять кредиты регионам, таким как Аргентина и Турция, где банки сталкиваются с риском массовой утраты этой способности:
! Изображение
Вывод
Слияние стабильных монет, DeFi и традиционных финансов представляет собой не только технологическую революцию, но и символизирует реконструкцию глобальных кредитных посредников, что отражает и ускоряет переход от банковского к небанковскому кредитованию после 2008 года. К 2030 году объем управления активами стабильных монет приблизится к 1 триллиону долларов, что стало возможным благодаря их применению в качестве инструмента сбережений на развивающихся рынках, эффективным каналам трансакций и доходности DeFi, превышающей рыночные показатели. Стабильные монеты систематически будут забирать депозиты из традиционных банков и сосредотачивать активы в государственных облигациях США и основных финансовых учреждениях США.
Этот переход принес как возможности, так и риски: эмитенты стабильных монет станут важными участниками рынка государственных долгов, а также могут стать новыми кредитными посредниками; региональные банки (особенно в развивающихся рынках) столкнутся с ужесточением кредитных условий, поскольку депозиты будут перемещаться на счета стабильных монет. Конечным результатом станет новая модель управления активами и банковского дела, где стабильные монеты станут мостом к передовым инвестициям в эффективные цифровые доллары. Подобно тому, как теневое банковское дело заполнило пробелы, оставленные регулируемыми банками после финансового кризиса, стабильные монеты и протоколы DeFi позиционируют себя как доминирующие кредитные посредники цифровой эпохи, что окажет глубокое влияние на будущую архитектуру денежной политики, финансовой стабильности и глобальной финансовой системы.
Источник: 深潮 TechFlow