Прогноз крипторынка на вторую половину 2025 года: политика выпуска, насос и возможности в условиях глобальных потрясений

Один, резюме

В первой половине 2025 года глобальная макроэкономическая среда продолжает быть высоко неопределенной. Мировая резервная система несколько раз приостанавливала снижение процентных ставок, что отражает переход денежной политики в стадию "наблюдения и ограниченного диапазона", в то время как увеличение тарифов и обострение геополитических конфликтов еще больше разрывают структуру глобального риск-аппетита. Мы начнем с пяти макроэкономических измерений, сочетая данные на блокчейне и финансовые модели, чтобы системно оценить возможности и риски крипторынка во второй половине года и предложить три основных стратегических рекомендации, охватывающих биткойн, экосистему стабильных токенов и сектор деривативов DeFi.

Два, обзор глобальной макроэкономической среды(2025 первое полугодие)

В первой половине 2025 года глобальная макроэкономическая ситуация продолжит характеризоваться множеством неопределенностей, наблюдаемых с конца 2024 года. В условиях слабого роста, устойчивой инфляции, неясных перспектив денежно-кредитной политики и нарастающей геополитической напряженности, глобальный риск-аппетит значительно сократится. Главная логика макроэкономики и денежно-кредитной политики постепенно эволюционировала от "контроля инфляции" к "играм сигналов" и "управлению ожиданиями". Крипторынок, как передовое поле изменений глобальной ликвидности, также демонстрирует типичную синхронную волатильность в этой сложной среде.

Во-первых, с точки зрения анализа политического пути, в начале 2025 года рынок достиг консенсуса относительно ожидания "три снижения процентной ставки в этом году", особенно на фоне заметного снижения темпов роста PCE в четвертом квартале 2024 года, и рынок в целом ожидал, что 2025 год станет началом периода мягкого смягчения в условиях "стабильного роста + умеренной инфляции". Однако эти оптимистичные ожидания вскоре столкнулись с реальностью на заседании FOMC в марте 2025 года. Тогда, несмотря на отсутствие изменений, заявление после заседания подчеркивало, что "инфляция далеко не достигла целевого уровня" и предупреждало, что рынок труда по-прежнему остается напряженным. В последующие месяцы в апреле и мае дважды наблюдалось неожиданное повышение темпов роста CPI в годовом исчислении, которые составили 3,6% и 3,5% соответственно, при этом темпы роста базового PCE оставались выше 3%, что отражает, что "липкая инфляция" не исчезла так, как ожидал рынок. Структурные причины инфляции не претерпели кардинальных изменений.

Столкнувшись с давлением роста инфляции, на июньской встрече вновь было решено "приостановить снижение процентных ставок", и с помощью точечной диаграммы была снижена ожидаемая частота снижения ставок на 2025 год с трех раз на начало года до двух. Ожидаемая конечная ставка федеральных фондов остается выше 4,9%. Более важно то, что Пауэлл на пресс-конференции намекнул, что экономика вошла в стадию "зависимости от данных + наблюдения и ожидания", а не в "период подтверждения цикла смягчения", как ранее интерпретировался рынком. Это свидетельствует о том, что денежно-кредитная политика переходит от "направляющего" подхода к "тайминговому" управлению, что значительно увеличивает неопределенность в политическом курсе.

С другой стороны, в первой половине 2025 года также наблюдается явление "усиления раскола" между финансовой и денежной политикой. В середине мая было объявлено о том, что с помощью различных финансовых инструментов будет "оптимизирована структура долга", включая продвижение процесса легализации стейблов, попытки использовать активы в Web3 и финансовых технологий для инъекции ликвидности без явного расширения баланса. Эта серия мер по поддержанию роста, ориентированных на бюджет, явно разобщается с денежной политикой, направленной на "сохранение высоких процентных ставок для сдерживания инфляции", что делает управление ожиданиями рынка все более сложным.

Торговая политика также стала одним из главных факторов, определяющих глобальную нестабильность на рынке в первой половине года. С середины апреля начали вводиться новые тарифы на высокотехнологичную продукцию, электромобили и оборудование для чистой энергии в размере от 30% до 50%, и была угроза дальнейшего расширения этих мер. Эти действия не являются простым ответом на торговые споры, скорее, они нацелены на создание инфляционного давления через "вводимую инфляцию", что в свою очередь вынуждает к снижению процентных ставок. На этом фоне противоречие между стабильностью кредитов и якорем процентных ставок вышло на передний план. Некоторые участники рынка начали сомневаться в том, сохраняется ли независимость, что привело к пересмотру цен на долгосрочные облигации. Доходность 10-летних облигаций однажды достигла 4,78%, в то время как сроковая разница между 2-летними и 10-летними облигациями в июне вновь стала отрицательной, что еще раз повысило ожидания экономической рецессии.

В то же время продолжающееся геополитическое напряжение оказывает значительное воздействие на рыночные настроения. В начале июня Украина успешно уничтожила стратегический бомбардировщик ТУ-160, что вызвало резкий обмен жесткими репликами; в то время как в регионе Ближнего Востока ключевая нефтяная инфраструктура Саудовской Аравии в конце мая подверглась подозрительной атаке, что привело к ухудшению прогнозов по поставкам нефти, цена на нефть марки Brent превысила 130 долларов, что стало новым максимумом с 2022 года. В отличие от реакции рынка в 2022 году, этот виток геополитических событий не привел к синхронному росту биткойна и эфира, а наоборот, способствовал значительному притоку защитных капиталов в золото и краткосрочные долговые рынки, цена на золото в споте на некоторое время превысила 3450 долларов. Это изменение структуры рынка указывает на то, что биткойн на данном этапе в большей степени рассматривается как ликвидный торговый инструмент, а не как макроэкономический актив для хеджирования.

С точки зрения глобальных капиталовложений, во второй половине 2025 года наблюдается явная тенденция к "деэмерджентному рынку". Данные МВФ и JP Morgan по трансграничным капиталам показывают, что чистый отток средств из облигаций развивающихся рынков во втором квартале достиг максимума за один квартал с марта 2020 года с началом пандемии, в то время как рынок Северной Америки получил относительный чистый приток средств благодаря стабильной привлекательности, обеспечиваемой ETF. Крипторынок не остался в стороне. Хотя чистый приток средств в биткоин ETF за год составил более 6 миллиардов долларов, показывая устойчивость, токены средней и малой капитализации и производные DeFi столкнулись с массовым оттоком средств, что свидетельствует о заметных признаках "слоения активов" и "структурной ротации".

Таким образом, первая половина 2025 года представляет собой высоко структурированную неопределенную среду: ожидания политики выпуска резко колеблются, намерения фискальной политики избыточны, частые геополитические события создают новые макроэкономические переменные, капитал возвращается на рынки развитых стран, структура безопасных активов перестраивается, все это закладывает сложную основу для работы крипторынка во второй половине года. Это не просто вопрос "снизят ли процентные ставки", а многополюсная борьба вокруг реконструкции кредитов, борьбы за глобальное господство ликвидности и интеграции легитимности цифровых активов. В этой битве криптоактивы будут искать структурные возможности в институциональных пробелах и перераспределении ликвидности. Следующий этап рынка больше не будет принадлежать всем токенам, а будет принадлежать инвесторам, понимающим макроэкономическую структуру.

Три. Реконструкция системы и системная эволюция роли криптовалюты

С 2020 года система переживает самый глубокий структурный пересмотр с момента краха Бреттон-Вудской системы. Эта перестройка не является результатом эволюции платежных инструментов на технологическом уровне, а вызвана самой нестабильностью глобального валютного порядка и кризисом институционального доверия. На фоне резких колебаний макроэкономической среды в первой половине 2025 года гегемония сталкивается как с внутренним дисбалансом в согласованности политики, так и с внешними вызовами авторитету в виде многосторонних валютных экспериментов, чья эволюция глубоко влияет на рыночное положение криптовалют, логику регулирования и роль активов.

С точки зрения внутренней структуры, наибольшей проблемой кредитной системы является "подрывающая логика привязки к политике выпуска". В течение последних десяти лет, будучи независимым управленцем целей инфляции, её политическая логика была ясной и предсказуемой: ужесточение в период перегрева экономики, смягчение в период спада, при этом стабильность цен является приоритетной целью. Однако в 2025 году эта логика постепенно подрывается комбинацией "сильная фискальная политика - слабый центральный банк" под руководством правительства. Стремление администрации Байдена к фискальному стимулированию и независимости денежно-кредитной политики постепенно перерастает в стратегию "приоритета фискальной политики", в основе которой лежит использование глобального доминирования для обратного вывода внутренней инфляции, косвенно стимулируя корректировку своей политической траектории в соответствии с фискальными циклами.

Наиболее очевидное проявление этой разрывающей политики заключается в том, что Министерство финансов постоянно усиливает формирование международного пути, одновременно обходя традиционные инструменты политики выпуска. Например, в мае 2025 года Министерство финансов предложило "Стратегическую рамку для соблюдения стабильных монет", которая явно поддерживает реализацию активов через выпуск на блокчейне в сети Web3 для глобального распространения. Эта рамка отражает намерение эволюции "финансовой государственной машины" в "государство технологической платформы", по сути, формируя цифровую "способность к распределенной эмиссии токенов" с новой финансовой инфраструктурой, позволяющей продолжать предоставлять ликвидность на развивающихся рынках, минуя расширение баланса центрального банка. Этот путь интегрирует стабильные монеты, государственные облигации на блокчейне и сеть расчетов с сырьевыми товарами в "цифровую экспортную систему", с намерением укрепить сетевой эффект доверия в цифровом мире.

Однако эта стратегия также вызвала у рынка опасения по поводу "исчезновения границ между фиатной валютой и криптоактивами". С увеличением доминирующей роли стейблкоинов в криптовых сделках, их суть постепенно эволюционировала в "цифровое представление", а не в "криптооригинальные активы". Соответственно, чисто децентрализованные криптоактивы, такие как биткойн и эфир, продолжают терять свою относительную весомость в торговых системах. С конца 2024 года по второй квартал 2025 года данные CoinMetrics показывают, что доля торговых пар USDT к другим активам в общем объеме торгов на основных глобальных торговых платформах возросла с 61% до 72%, в то время как доля спотовых торгов BTC и ETH снизилась. Эта трансформация структуры ликвидности знаменует собой частичное "поглощение" кредитной системы крипторынка, а стейблкоины становятся новым источником системного риска в криптомире.

В то же время, с точки зрения внешних вызовов, система сталкивается с постоянными испытаниями со стороны многосторонних валютных механизмов. Такие страны, как Китай, Россия, Иран и Бразилия, ускоряют продвижение расчетов в национальных валютах, двусторонних соглашений по клирингу и строительства сетей цифровых активов, привязанных к товарам, с целью ослабления монопольного положения в глобальных расчетах и содействия постепенной реализации "деглобализации" системы. Хотя в настоящее время не сформирована эффективная сеть, способная противостоять системе SWIFT, стратегия "замены инфраструктуры" уже создает давление на расчетные сети. Например, e-CNY, возглавляемый Китаем, ускоряет соединение с несколькими странами Центральной Азии, Ближнего Востока и Африки для осуществления трансакций межгосударственных платежей и исследует сценарии использования центральной банковской цифровой валюты (CBDC) в сделках с нефтью, газом и сырьевыми товарами. В этом процессе криптоактивы оказываются между двумя системами, и вопрос их "институциональной принадлежности" становится все более размытым.

Биткойн как специальная переменная в этой структуре меняет свою роль с "децентрализованного инструмента платежа" на "антиинфляционный актив без суверенитета" и "канал ликвидности в условиях институциональных пробелов". В первой половине 2025 года биткойн активно использовался в некоторых странах и регионах для хеджирования девальвации национальной валюты и контроля капитала, особенно в таких нестабильных валютах, как Аргентина, Турция и Нигерия, где " grassroots-сеть", состоящая из BTC и USDT, стала важным инструментом для населения для хеджирования рисков и хранения ценности. Данные на блокчейне показывают, что только в первом квартале 2025 года общий объем BTC, поступивший в Латинскую Америку и Африку через такие платформы, как LocalBitcoins и Paxful, увеличился более чем на 40% по сравнению с прошлым годом, такие сделки значительно обходили регулирование со стороны центральных банков, усиливая функции биткойна как "серого защитного актива".

Но необходимо быть осторожными, поскольку биткойн и эфир все еще не включены в систему государственной кредитной логики, их способность противостоять "тестированию политического давления" по-прежнему недостаточна. В первой половине 2025 года усиливается контроль над проектами DeFi и анонимными торговыми протоколами, особенно в отношении новых раундов расследований кросс-цепных мостов и узлов MEV в экосистеме Layer 2, что заставляет часть средств выбирать выход из высокорискованных протоколов DeFi. Это отражает то, что в процессе переустановки системы, которая снова доминирует в рыночной нарративе, криптоактивы должны заново определить свою роль: они больше не являются символом "финансовой независимости", а скорее могут стать инструментом "финансовой интеграции" или "институционального хеджирования".

Роль Ethereum также претерпевает изменения. В связи с его двойной эволюцией в сторону верифицируемого уровня данных и уровня финансового исполнения, его базовая функция постепенно эволюционирует от "платформы смарт-контрактов" к "платформе институционального доступа". Независимо от того, идет ли речь о выпуске активов RWA на блокчейне или развертывании стабильных валют на уровне правительства/корпорации, все большее количество действий будет включать Ethereum в свою нормативную структуру. Традиционные финансовые учреждения, такие как Visa, JP Morgan, Paypal, уже развернули инфраструктуру на совместимых с Ethereum цепочках, таких как Base, Polygon, вместе с нативной экосистемой DeFi.