Две модели токенизации акций: открытые Децентрализованные финансы и Соответствие

Токенизация реальных активов (Real-World Assets, RWA) стала важной тенденцией в финансовой сфере. Особенно токенизация акций, с приходом множества финансовых технологических компаний, эта революция, движимая технологиями блокчейн, официально началась. Глобальные инвесторы впервые получили возможность торговать "цифровыми акциями" таких компаний, как Apple и Tesla, практически без трений, в любое время. В этой статье будет глубоко проанализирована внутренняя логика текущих основных продуктов токенизации акций, сосредоточив внимание на "как это реализовать" и "где риски", чтобы предоставить справочную информацию для инвесторов, разработчиков и регуляторов.

В данной статье будет проведён глубокий сравнительный анализ двух典型案例 — xStocks, представляющего путь "открытых Децентрализованных финансов", и Robinhood, представляющего путь "соответствующего закрытого сада", исследуя, как эти платформы достигают баланса между строгим регулированием, сложной реализацией технологий и огромными рыночными возможностями.

Один. Соответствие как "уздечка" и "оберег": базовая логика двух основных моделей

Основная проблема токенизации акций заключается в соответствии. Любая попытка "перенести" традиционные ценные бумаги на блокчейн должна столкнуться с глобальными сложными финансовыми нормативами. В настоящее время на рынке сформировались два разных пути соблюдения: токены ценных бумаг с поддержкой активов 1:1 и токены производных контрактов.

Режим один: xStocks - Принять открытый путь Децентрализованных финансов

Основное определение: токены, принадлежащие пользователю (например, TSLAX, представляющий акции Tesla), законным образом прямо или косвенно представляют собой право собственности или интерес на реальные акции (TSLA). Это "истинное" отображение акций на блокчейне, стремясь к подлинности и прозрачности активов.

核心设计 xStocks в области Соответствия заключается в том, чтобы максимизировать избегание юридических рисков, одновременно принимая открытость блокчейна, через многоуровневые юридические лица и четкую регуляторную структуру. В настоящее время xStocks поддерживает 61 акцию и ETF, из которых 10 уже осуществили сделки на блокчейне, что демонстрирует начальную рыночную активность.

Эмиссия активов и регуляторная структура: xStocks выпущены швейцарской компанией Backed Finance и соответствуют швейцарскому закону о DLT. Швейцария была выбрана в качестве юридической базы, потому что эта страна предлагает относительно четкую и благоприятную нормативную среду для цифровых активов и инноваций в области блокчейна.

Специальная цель ( SPV ): Backed Finance создала специальную цельную структуру (SPV) в Лихтенштейне. Этот SPV действует как "страховка активов", и его единственная функция заключается в удержании реальных акций. Этот дизайн обеспечивает ключевую изоляцию рисков: даже если платформа, на которой пользователи ведут сделки, или эмитент сталкиваются с операционными проблемами, основные активы, находящиеся в SPV, остаются безопасными и независимыми.

Стратегии, поддерживаемые активами и ликвидностью: xStocks создала прозрачную систему обеспечения активами и двойной ликвидности.

1:1 привязка (1 токен = 1 акция): Каждый xStock токен, который обращается в сети, строго соответствует одной настоящей акции, хранящейся в третьей стороне хранителя.

Процесс выпуска: Профессиональные квалифицированные инвесторы могут подать заявку на Backed Account и покупать акции через Backed. Backed выступает в роли первичного инвестора, покупая акции у брокера, которые затем хранятся третьей стороной. В конце концов, xStocks выпускает соответствующее количество токенов в зависимости от количества купленных акций и возвращает их первичным инвесторам.

Резервный фонд (Доказательство резервов ): xStocks интегрирован с Chainlink PoR. Любой человек может в режиме реального времени и автономно запрашивать и проверять резервный фонд Backed Finance в цепочке, чтобы убедиться, что количество реальных акций, которыми он владеет, достаточно для поддержки всех выпущенных токенов.

Двухтранспортная стратегия ликвидности:

1. Централизованные биржи (CEX) маркет-мейкеры: на таких основных биржах, как Kraken, Bybit и других, профессиональные маркет-мейкеры отвечают за обеспечение ликвидности.
2. Децентрализованные финансы(DeFi) протокол: токены xStocks могут быть размещены в DeFi протоколе на цепочке Solana, обеспечивая ликвидность и зарабатывая доход.

Модель 2: Robinhood - «Огражденный сад» с приоритетом Соответствия

Основное определение: Токены акций, приобретенные пользователями на платформе Robinhood, юридически не представляют собой право собственности на акции, а являются финансовыми деривативными контрактами, подписанными пользователем с Robinhood Europe, которые отслеживают цены на определенные акции. Их юридическая природа - это внебиржевые (OTC) деривативы, а токены на блокчейне являются лишь цифровым свидетельством прав по этому контракту.

Модель Robinhood представляет собой прагматичный "регуляторный арбитраж", который упаковывает продукты в уже существующий финансовый инструмент с четкой регуляторной структурой и быстро развертывает их с очень низкими затратами.

Эмитенты и регуляторная рамка: Эти токены выпускаются компанией Robinhood Europe UAB, которая зарегистрирована в Литве и находится под регулированием ее центрального банка. Их продукты регулируются в соответствии с рамками директивы ЕС MiFID II (Директива о рынках финансовых инструментов II). В соответствии с MiFID II эти токены классифицируются как производные финансовые инструменты, что позволяет избежать более сложных правил эмиссии ценных бумаг.

Низкозатратное быстрое развертывание: Robinhood развернул 213 токенов акций на цепочке Arbitrum, общая стоимость составила всего 5,35 долларов США (плата за газ в сети), что демонстрирует высокую эффективность использования технологий второго уровня.

Пионерская попытка: Robinhood впервые попробовал токенизацию акций непубличных компаний, выпустив токены OpenAI и SpaceX, намереваясь занять лидирующие позиции в области частного капитала.

"Огород" технологии и соответствия дизайна: Техническая реализация Robinhood тесно связана с его стратегией соответствия, вместе они создают замкнутую, но соответствующую экосистему.

KYC на блокчейне и белый список: Умный контракт токенов акций Robinhood встроил строгий контроль доступа. Каждая операция передачи токенов инициирует проверку, чтобы подтвердить, находится ли адрес получателя в реестре "одобренных кошельков", поддерживаемом Robinhood. Это означает, что только пользователи ЕС, прошедшие KYC/AML Robinhood, могут владеть и торговать этими токенами.

Ограниченная совместимость Децентрализованных финансов: Эта модель "стенового сада" приводит к тому, что его токены акций практически не могут взаимодействовать с обширными, не требующими разрешений Децентрализованными финансами. Ценность активов на цепочке надежно заблокирована внутри экосистемы Robinhood.

Будущее планирование ( Robinhood Chain ): Чтобы лучше обслуживать свою стратегию RWA, Robinhood планирует разработать свою собственную сеть второго уровня — Robinhood Chain на основе стека технологий Arbitrum.

Сравнительное резюме двух основных моделей

Модель xStocks ближе к открытому духу Crypto Native и DeFi, в то время как модель Robinhood представляет собой "обходной путь", найденный в рамках существующей регуляторной системы.

Путь xStocks – это "токенизация активов", который пытается реально и прозрачно отобразить стоимость традиционных активов в мире блокчейна, принимая открытые финансы. А путь Robinhood – это "токенизация бизнеса", который использует блокчейн как технологический инструмент для упаковки и доставки своего традиционного бизнеса с деривативами, по сути представляя собой своего рода блокчейнизированное обновление "CeFi" (централизованные финансы).

Два. Техническая архитектура "Игра престолов": открытые Децентрализованные финансы и закрытые сады

В рамках соответствия, техническая архитектура является каркасом для реализации продуктового видения. Различия между xStocks и Robinhood в выборе технологий и дизайне компонентов также отражают их две различные философии "открытости" и "закрытости".

1. Выбор основного блокчейна: треугольная игра производительности, экосистемы и безопасности

xStocks выбирает Solana: Его основной мотивацией является стремление к максимальной производительности. Solana известна своей высокой пропускной способностью, низкими затратами на транзакции и подтверждением транзакций за доли секунды. Это имеет решающее значение для токенов акций, которые требуют поддержки высокочастотной торговли и взаимодействия с сложными Децентрализованными финансами в реальном времени. Однако несколько исторических сбоев в сети также выявили ее проблемы со стабильностью.

Robinhood выбирает Arbitrum: Arbitrum является решением для масштабирования второго уровня для Ethereum, и логика выбора этого решения заключается в принципе "стоять на плечах гигантов". Используя Arbitrum, Robinhood не только получает более высокую производительность и более низкие затраты по сравнению с основной сетью Ethereum, но также, что более важно, наследует безопасность Ethereum, его обширное сообщество разработчиков и зрелую инфраструктуру.

2. Анализ основных технологических компонентов

Проектирование смарт-контрактов:

xStocks (SPL Token): В качестве стандартного токена на Solana (SPL) его смарт-контракт разработан для свободного перемещения, аналогично ERC-20 на Ethereum. Эта открытая архитектура является технической основой его бесшовной интеграции с Децентрализованными финансами.

Robinhood (Разрешенный Токен)： В его контракт встроена логика ограничения переводов. Каждая транзакция вызывает внутренний реестр белых списков для проверки, что является техническим ядром его "закрытого сада" и основной причиной его изоляции от открытых Децентрализованных финансов.

Ключевая роль ораклов (Oracle):

Ценовая информация: Оракулы (такие как Chainlink Price Feeds) безопасно и децентрализованно передают цены акций из нескольких надежных источников данных в смарт-контракты, что является жизненной линией для поддержания ценового якоря, выполнения сделок и проведения клиринга.

Доказательство резервов ( PoR ): Это имеет решающее значение для продуктов, таких как xStocks, которые привязаны к 1:1. С помощью Chainlink PoR смарт-контракты могут автоматически и регулярно доказывать достаточность своих оффлайн резервов.

Кросс-чейн совместимость:

Протоколы межсетевого взаимодействия (например, Chainlink CCIP) позволяют безопасно перемещать активы, такие как xStocks, между различными блокчейнами. Это может разрушить изоляцию между цепями и значительно расширить пул ликвидности активов и области их применения.

3. Подробное объяснение о внедрении активов в блокчейн и работе SPV

Для токенов, поддерживаемых активами, SPV является ключевым узлом, соединяющим реальные активы и мир блокчейна. Его рабочий процесс включает в себя:

1. Изоляция активов (Asset Isolation )
2. Чеканка токена (Token Minting)
3. Распределение токенов (Token Distribution )
4. Управление жизненным циклом(Управление жизненным циклом)
5. Выкуп и сжигание (Redemption & Burning )

Три. Бизнес-модель и оценка рисков: "подводные камни" за возможностями

1. Бизнес-модель и источники прибыли

Источники дохода Robinhood:

• Взимается комиссия за конвертацию валюты (FX) в размере 0,1% для пользователей за пределами еврозоны
• Потенциальный доход: возможное введение платежей за поток заказов (PFOF), дополнительные услуги для участников и т.д.
• Открытие рынка частного капитала

xStocks (Kraken & Backed Finance) источники дохода:

• Комиссия за сделки
• Комиссия за чеканку/выкуп
• B2B услуги: предоставление решений по токенизации активов для других финансовых учреждений

2. Полная матрица оценки рисков

Инвесторы, наслаждаясь удобством, которое приносит токенизация акций, должны трезво осознавать различные риски, скрывающиеся за этим, включая технические риски, риски соответствия, рыночные риски, юридические риски и т. д.

Четыре. Рыночная структура и перспективы: кто станет лидером следующего поколения финансовых рынков?

1. Сравнение матриц основных игроков

На арене токенизации RWA конкурируют три основных лагеря:

1. Открытая модель Децентрализованных финансов: как xStocks, Synthetix
2. Соответствие огражденный сад: как Robinhood, Binance
3. Провайдеры инфраструктуры: такие как Backed Finance, Securitize

2. Рыночные тренды и эволюционные пути

• От изоляции к интеграции: токенизация активов происходит