Макрообзор Q3 крипторынка: сигналы альтсезона уже видны, институциональные инвесторы способствуют выборочному бычьему рынку.

Один. Макроэкономический поворот настал: синергия теплой регуляции и поддержки политики

С начала третьего квартала 2025 года макрообстановка тихо изменилась. Политическая среда, которая когда-то отодвинула цифровые активы на обочину, теперь превращается в институциональный импульс. На фоне трех факторов: окончания Федеральной резервной системой двухлетнего цикла повышения процентных ставок, возвращения фискальной политики на путь стимулирования и ускорения создания "приемлемой структуры" регулирования криптовалют на глобальном уровне, крипторынок находится накануне структурной переоценки.

Прежде всего, с точки зрения денежно-кредитной политики, макроэкономическая ликвидная среда в США вступает в критический поворотный момент. Несмотря на то, что Федеральная резервная система на официальном уровне продолжает подчеркивать "зависимость от данных", рынок уже давно пришел к консенсусу относительно снижения процентных ставок в течение 2025 года, и разрыв между отстающими графиками и опережающими ожиданиями на фьючерсном рынке все больше увеличивается. Постоянное давление правительства на Федеральную резервную систему еще больше политизирует инструменты денежно-кредитной политики, что предвещает постепенное снижение реальных процентных ставок в США с высоких уровней в период с второй половины 2025 года до 2026 года. Эта разница в ожиданиях открывает путь к повышению оценки рискованных активов, особенно цифровых активов. Более того, с маргинализацией Пауэлла в политической борьбе и появлением "более послушного председателя ФРС", смягчение не только ожидается, но и может стать политической реальностью.

В то же время усилия со стороны финансов также развиваются синхронно. Финансовая экспансия, представленная "Законом о большом искусстве", приводит к беспрецедентному эффекту высвобождения капитала. Государство вкладывает огромные суммы в такие области, как возврат промышленности, инфраструктура ИИ и энергетическая независимость, фактически создавая "канал капитального потока", охватывающий как традиционные отрасли, так и новые технологические сферы. Это не только перестраивает структуру внутреннего обращения доллара, но и косвенно усиливает маржинальный спрос на цифровые активы -- особенно на фоне поиска капитала с высоким рисковым премием. В то же время Министерство финансов США также стало более агрессивным в стратегии выпуска государственных облигаций, посылая сигнал о "небоязни расширения долга", что снова делает "печать денег в обмен на рост" общим мнением Уолл-стрит.

Фундаментальное изменение политических сигналов больше всего проявляется в изменении структуры регулирования. В 2025 году отношение SEC к крипторынку претерпело качественные изменения. Официальное одобрение ETF на стейкинг ETH стало первым признаком того, что американские регуляторы признают, что цифровые активы с доходной структурой могут войти в традиционную финансовую систему; в то время как продвижение Solana ETF даже дало историческую возможность для Solana, когда-то считавшейся "высокобета спекулятивной цепочкой", быть институционально принятой. Более важно то, что SEC начала разработку единого стандарта для упрощения одобрения токенов ETF, намереваясь создать воспроизводимый и массово производимый канал для соответствующих финансовых продуктов. Это является сущностным изменением регуляторной логики от "противопожарной стены" к "трубопроводному проекту", когда криптоактивы впервые были включены в планирование финансовой инфраструктуры.

Это изменение в подходе к регулированию не уникально для США. В Азиатском регионе наблюдается рост конкуренции в области соблюдения норм, особенно в таких финансовых центрах, как Гонконг, Сингапур и ОАЭ, которые стремятся получить преимущества от стабильных монет, платежных лицензий и инновационных проектов Web3. Circle уже подала заявку на получение лицензии в США, Tether также работает над выпуском монеты, привязанной к гонконгскому доллару, а китайские гиганты, такие как Jingdong и Ant, также подали заявки на получение лицензий на стабильные монеты, что указывает на начало тенденции интеграции суверенного капитала и интернет-гигантов. Это означает, что в будущем стабильные монеты уже не будут просто инструментами для торговли, а станут частью платежных сетей, корпоративных расчетов и даже финансовых стратегий государств, а за этим стоит системный спрос на ликвидность в блокчейне, безопасность и инфраструктурные активы.

Кроме того, на традиционном финансовом рынке появились признаки восстановления аппетита к риску. Индекс S&P 500 в июне снова достиг исторического максимума, акции технологий и новые активы восстанавливаются одновременно, рынок IPO оживает, а активность пользователей на некоторых платформах растет, что все это сигнализирует о том, что рискованные деньги возвращаются. При этом этот раунд возврата уже не сосредоточен только на ИИ и биотехнологиях, а начинает переоценивать блокчейн, шифрование финансов и структурированные доходные активы на блокчейне. Изменение такого капитального поведения более честно, чем нарратив, и более предсказуемо, чем политика.

Когда денежно-кредитная политика вступает в фазу смягчения, фискальная политика полностью расширяется, структура регулирования переходит к принципу "поддержки через регистрацию", а общий риск-аппетит восстанавливается, общая среда для криптоактивов уже давно вышла из тупика конца 2022 года. В таких условиях, когда политика и рынок действуют в тандеме, нетрудно сделать вывод: новая волна бычьего рынка зреет не благодаря эмоциям, а в результате переоценки ценностей под воздействием институциональных факторов. Это не значит, что биткойн должен взлететь, а то, что глобальный капиталовложение снова начинает "платить премию за определенные активы"; весна на крипторынке возвращается более мягким, но более мощным образом.

Два. Структурная смена: компании и учреждения ведут следующий Бычий рынок

Текущие структурные изменения на крипторынке, которые стоит обратить внимание, больше не связаны с резкими колебаниями цен, а с тем, что чипы тихо перемещаются от розничных инвесторов и краткосрочных фондов к долгосрочным холдерам, корпоративным казначействам и финансовым учреждениям. После двухлетнего очищения и перестройки структура участников крипторынка претерпевает историческую "перетасовку": пользователи, сосредоточенные на спекуляциях, постепенноMarginalизируются, в то время как учреждения и компании, стремящиеся к распределению, становятся решающей силой, способствующей следующему бычьему рынку.

Производительность биткойна уже говорит сама за себя. Несмотря на стабильные ценовые колебания, его оборотные активы стремительно переходят в "заморозку". Согласно данным нескольких учреждений, за последние три квартала количество биткойнов, купленных публичными компаниями, превысило чистые покупки ETF за тот же период. Некоторые технологические компании, предприятия цепочки поставок и даже некоторые традиционные энергетические и программные компании рассматривают биткойн как "стратегическую замену наличным деньгам", а не как краткосрочный инструмент для распределения активов. За этой моделью поведения стоит глубокое понимание ожиданий глобальной девальвации валют, а также проактивная реакция на структуру стимулов таких продуктов, как ETF. В отличие от ETF, прямые покупки спотового биткойна компаниями обеспечивают большую гибкость и право голоса, а также менее подвержены влиянию рыночных эмоций, что придаёт им большую устойчивость к удержанию.

В то же время финансовая инфраструктура расчищает препятствия для ускоренного притока институциональных средств. Прохождение ETF на стейкинг Ethereum не только расширяет границы регулируемых продуктов, но и означает, что институциональные инвесторы начинают включать "активы с доходом на блокчейне" в традиционные портфели инвестиций. Ожидание одобрения спотового ETF на Solana еще больше открывает пространство для воображения; как только механизмы дохода от стейкинга будут упакованы в ETF, это fundamentally изменит восприятие традиционными управляющими активами криптоактивов как "без дохода, чистая волатильность" и также побудит институциональные средства перейти от хеджирования рисков к доходному размещению. Кроме того, некоторые крупные криптофонды подают заявки на преобразование в форму ETF, что свидетельствует о том, что "барьеры" между традиционными механизмами управления фондами и механизмами управления активами на блокчейне начинают разрушаться.

Более важно, что компании начинают напрямую участвовать в цепочном финансовом рынке, разрушая традиционную изоляцию между "внебиржевыми инвестициями" и миром на блокчейне. Одна компания увеличила свои вложения в ETH через частное размещение на сумму 20 миллионов долларов, а другая разработческая компания потратила целых 100 миллионов долларов на приобретение проектов в экосистеме Solana и выкуп долей платформы, что свидетельствует о том, что компании активно участвуют в создании нового поколения шифрования финансовой экосистемы. Это уже не та логика, при которой венчурный капитал участвует в стартапах, а капиталовложения, имеющие оттенок "промышленных слияний" и "стратегической разбивки", намереваясь закрепить права на основные активы и распределение доходов новой финансовой инфраструктуры. Рынковые эффекты от таких действий имеют долгосрочный характер, что не только стабилизирует рыночные настроения, но и повышает способность к оценке базовых протоколов.

В области деривативов и ликвидности на блокчейне традиционные финансы также активно развиваются. Количество открытых контрактов по фьючерсам на Solana на одной из платформ достигло 1,75 миллиона, установив исторический максимум, объем торгов фьючерсами на XRP также впервые превысил 500 миллионов долларов, что указывает на то, что традиционные торговые организации включили криптоактивы в свои стратегические модели. А движущей силой этого являются хедж-фонды, поставщики структурированных продуктов и многостратегические CTA фонды, которые не стремятся к краткосрочной прибыли, а основываются на арбитраже волатильности, структурных играх с капиталом и функционировании количественных факторных моделей, что приведет к фундаментальному увеличению "плотности ликвидности" и "глубины рынка".

С точки зрения структурного оборота, активность розничных инвесторов и краткосрочных игроков значительно снизилась, что как раз усиливает вышеупомянутую тенденцию. Данные на блокчейне показывают, что доля краткосрочных держателей продолжает снижаться, активность ранних кошельков китов уменьшается, данные о поиске в блокчейне и взаимодействии с кошельками стремятся к стабильности, что указывает на то, что рынок находится в "периоде накопления оборота". Хотя на данном этапе ценовое движение относительно спокойное, исторический опыт показывает, что именно такие периоды тишины часто становятся началом самых больших рыночных движений. Другими словами, чипы больше не находятся в руках розничных инвесторов, а институции тихо "формируют базу".

Более того, нельзя игнорировать, что "продуктовая способность" финансовых учреждений быстро реализуется. От крупных финансовых институтов до новых розничных финансовых платформ все активно расширяют возможности торговли, стекинга, кредитования и платежей с криптоактивами. Это не только позволяет криптоактивам действительно стать "доступными в фиатной системе", но и придает им более богатые финансовые свойства. В будущем BTC и ETH могут перестать быть просто "волатильными цифровыми активами" и стать "настраиваемыми классами активов" — полностью финансовой экосистемой с рынком деривативов, платежными сценариями, структурами доходов и кредитными рейтингами.

По сути, этот структурный обмен не является простой ротацией позиций, а глубокой экспансией финансовой товаризации криптоактивов, это полная переработка логики обнаружения ценности. Игроки, доминирующие на рынке, больше не являются "группой быстрого заработка", движимой эмоциями и горячими точками, а представляют собой учреждения и компании с четким среднесрочным стратегическим планированием, ясной логикой распределения и стабильной структурой капитала. Настоящий институционализированный и структурированный Бычий рынок тихо созревает, он не будет громким и не будет горячим, но он будет более основательным, более долговечным и более полным.

Три. Новая эра альтсезона: от общего роста к "выборочному бычьему рынку"

Когда люди упоминают «альтсезон», в сознании часто возникает картина 2021 года с его повсеместным ростом и рыночной лихорадкой. Но в 2025 году траектория эволюции рынка уже тихо изменилась, и логика «рост альткоинов = взлет всей сцены» больше не работает. Текущий «альтсезон» вступает в совершенно новую стадию: повсеместный рост заканчивается, его заменяет «выборочный бычий рынок», движимый такими нарративами, как ETF, реальные доходы, принятие со стороны учреждений и т.д. Это свидетельствует о постепенном взрослении крипторынка и является неизбежным результатом механизма отбора капитала после возврата рынка к рациональности.

С точки зрения структурных сигналов, чипы основных альткоинов завершили новый этап накопления. Пара ETH/BTC впервые после нескольких недель падения демонстрирует сильный отскок, адреса китов за очень короткое время накапливают миллионы ETH, частые крупные сделки в сети указывают на то, что основные капиталы начали пересчитывать стоимость таких первичных активов, как эфириум. В то же время настроение розничных инвесторов остается на низком уровне, индексы поиска и количество созданных кошельков ещё не показали значительного восстановления, но это, наоборот, создает идеальную "низкоинтерференционную" среду для следующей волны: нет перегретых эмоций, нет всплеска розничных инвесторов, и рынок легче поддается ритму институциональных инвесторов. С исторической точки зрения, именно в такие моменты, когда рынок "кажется растущим, но не растет, кажется стабильным, но не стабилен", зачастую возникают крупнейшие трендовые возможности.

Но в отличие от прошлых лет, текущий альткоинный рынок не будет "вместе взлетать", а будет "взлетать каждый сам по себе". Заявки на ETF стали якорной точкой новой структуры тем. Особенно спотовый ETF для Solana уже рассматривается как следующее "событие рыночного консенсуса". Начиная с запуска ETF на стейкинг Ethereum и до того, будет ли доход от стейкинга в блокчейне Solana включен в структуру дивидендов ETF, инвесторы уже начали разворачивать активы, связанные со стейкингом, а также цены на токены управления, такие как JTO и MNDE, начали проявлять активность.