Логика и анализ потенциальных рисков, стоящих за ростом акций MicroStrategy

На прошлой неделе мы обсуждали возможности, которые Lido может получить в условиях изменения регулирования, надеясь помочь всем воспользоваться этой волной "покупки на слухах". На этой неделе мы рассмотрим интересную тему - популярность компании MicroStrategy, о которой многие специалисты в отрасли высказывались. После анализа и глубокого изучения у меня есть некоторые свои мнения, которыми я хотел бы поделиться.

Я считаю, что причина роста акций MicroStrategy заключается в эффекте "Дэвиса двойного удара". Благодаря бизнес-дизайну, связанному с финансированием покупки биткойнов, компания связывает увеличение стоимости биткойнов с собственной прибылью и получает финансовый рычаг через инновационные каналы финансирования, что позволяет компании иметь способность к росту прибыли, превосходящей простое владение биткойнами. В то же время, с увеличением объема активов, компания получила определенные права на ценообразование биткойна, что进一步 усилило эти ожидания роста прибыли.

Однако это также и есть его риск. Когда рынок биткойнов колеблется или разворачивается, рост прибыли MicroStrategy будет остановлен. Плюс к этому, операционные расходы компании и долговое бремя значительно снизят ее способность к финансированию, что, в свою очередь, повлияет на ожидания роста прибыли. В то время, если не появится новых факторов, способных продолжить рост цены биткойна, премия акций MicroStrategy относительно их биткойн-резервов быстро сократится, и этот процесс называется "двойным ударом Дэвиса".

Концепция двойного удара и двойного убийства Дэвиса

"Давис-дважды" относится к явлению, когда акции компании значительно растут в цене из-за роста прибыли и расширения оценки в условиях хорошей экономической среды.

Конкретно говоря:

1. Рост прибыли компании: Компания достигла сильного роста прибыли, или оптимизация бизнес-модели, управления и других аспектов привела к увеличению прибыли.

2. Расширение оценки: рынок более оптимистично настроен по поводу перспектив компании, и инвесторы готовы платить более высокую цену, что способствует повышению оценки акций.

Этот положительный эффект обратной связи обычно приводит к ускоренному росту цен на акции.

Относительно, "двойное убийство Дэвиса" означает явление, при котором цена акций быстро падает под воздействием двух негативных факторов: снижения прибыли и сокращения оценки.

1. Снижение прибыли компании: снижение рентабельности может быть вызвано такими факторами, как снижение доходов, увеличение затрат, ошибки в управлении и т. д.

2. Сжатие оценки: из-за снижения прибыли или ухудшения рыночных перспектив, доверие инвесторов к будущему компании снижается, что приводит к снижению мультипликаторов оценки.

Этот резонансный эффект обычно наблюдается в акциях с высоким ростом, особенно в технологическом секторе. Поскольку инвесторы часто ожидают более высоких темпов роста от подобных компаний, эти ожидания обычно содержат значительную субъективную составляющую, что также приводит к высокой волатильности.

Причины формирования высокой премии у MicroStrategy и ключевые аспекты его бизнес-модели

MicroStrategy сместила свой бизнес-акцент с традиционного программного обеспечения на финансирование покупки биткойнов, а ее прибыль в основном поступает от прироста капитала, полученного от увеличения стоимости биткойнов, приобретенных за счет размывания акционерного капитала и выпуска облигаций. С увеличением стоимости биткойнов права акционеров всех инвесторов соответственно увеличиваются, что схоже с другими биткойн-ETF.

Но отличие MicroStrategy заключается в эффектах левериджа, связанных с его финансовыми возможностями. Ожидания инвесторов относительно роста прибыли компании основаны на левериджевых收益, полученных от роста ее финансовых возможностей. Поскольку общая рыночная капитализация MicroStrategy превышает общую стоимость биткойнов, которые она держит, равную (, она находится в состоянии положительного премирования ), будь то через акционерное финансирование или конвертируемые облигации, что может дополнительно увеличить долю прибыли на акцию. Это дает MicroStrategy способность к росту прибыли, отличную от биткойн-ETF.

Для Майкла Сэйлора положительный премиум рыночной капитализации MicroStrategy по сравнению с ценностью его биткойнов является ключевым фактором, определяющим жизнеспособность его бизнес-модели. Поэтому его оптимальным выбором является постоянное финансирование при поддержании этого премиума, увеличение доли рынка и получение большего права на ценообразование по биткойну. Увеличение права на ценообразование, в свою очередь, укрепит уверенность инвесторов в будущем росте при высоких коэффициентах P/E, что позволит компании завершить сбор средств.

В общем, ключ к бизнес-модели MicroStrategy заключается в следующем: рост стоимости биткойна способствует увеличению прибыли компании, а положительная тенденция роста биткойна означает, что тенденция роста прибыли компании также положительна. С поддержкой этого "двойного удара Дэвиса" положительный премиум MicroStrategy начинает расширяться, и рынок играет в угадайку, насколько высоким положительным премиумом MicroStrategy сможет оценить для последующего финансирования.

Риски, которые Майкроштратеги приносят в отрасль

Бизнес-модель MicroStrategy может значительно увеличить волатильность цены биткойна, выступая в роли усилителя колебаний. Это связано с эффектом "двойного удара Дэвиса", а вход биткойна в фазу высокой волатильности является началом падения всего домино.

Когда рост биткойна замедляется и он входит в фазу колебаний, прибыль MicroStrategy будет постоянно снижаться, вплоть до нуля. В это время фиксированные операционные и финансовые затраты еще больше уменьшат прибыль компании, что может привести к убыткам. Эти колебания будут постоянно подрывать уверенность рынка в дальнейшем развитии цен на биткойн, что, в свою очередь, превратится в сомнения по поводу финансовых возможностей MicroStrategy, что еще больше ударит по ожиданиям роста прибыли. В условиях резонанса между этими двумя факторами положительная премия MicroStrategy быстро сократится.

Чтобы поддерживать свою бизнес-модель, Майклу Сэйлору необходимо поддерживать положительное состояние премии. Поэтому продажа биткойнов для возврата средств и выкуп акций стала необходимой операцией, именно в этот момент MicroStrategy начала продавать первый биткойн.

Учитывая, что доля Майкла Сэйлора в данный момент невысока, для него долгосрочная ценность компании гораздо выше, чем стоимость его удерживаемых биткойнов. Поэтому в период колебаний продажа биткойнов и выкуп акций для поддержания премии является выгодной операцией. Когда наблюдается сжатие премии, если предполагается, что коэффициент цена-доход MicroStrategy из-за паники недооценен, то продажа биткойнов для получения средств и выкуп акций на рынке будет выгодным. Этот эффект легче понять в экстремальных случаях, когда тренд биткойна разворачивается, и у MicroStrategy наблюдается отрицательная премия.

Кроме того, учитывая текущий объем позиций Майкла Сэйлора, а также то, что ликвидность обычно сокращается в период колебаний или падения, когда он начинает распродажу, падение цены биткойна будет ускоряться. А ускорение падения, в свою очередь, ухудшит ожидания инвесторов по росту прибыли MicroStrategy, что приведет к дальнейшему снижению премии и заставит его продавать биткойны для выкупа акций, формируя "двойное убийство Дэвиса".

Риски конвертируемых облигаций MicroStrategy

Хотя срок погашения долгов MicroStrategy довольно долгий и до даты погашения действительно нет немедленного риска выплаты, риск долгов все же может быть заранее отражен через цену акций.

Облигации конвертируемого займа, выпущенные MicroStrategy, по сути представляют собой облигацию с дополнительной бесплатной опционом на повышение. По истечении срока действия кредитор может потребовать от компании выкупить акции по установленному курсу конверсии, но MicroStrategy также может выбрать выкуп в наличных, акциях или их комбинации. Эта гибкость позволяет компании выбрать оптимальный способ выкупа в зависимости от финансового состояния. Кроме того, если коэффициент премии превышает 130%, MicroStrategy также может выбрать прямой выкуп по номинальной стоимости в наличных, создавая условия для переговоров о продлении кредита.

Однако операции по хеджированию Delta через конвертируемые облигации могут повлиять на цену акций. Когда цена акций MicroStrategy падает, чтобы динамически хеджировать Delta, хедж-фондам необходимо продавать больше акций MicroStrategy, что может еще больше давить на цену акций, негативно влияя на положительную премию и, таким образом, влияя на всю бизнес-модель. Следовательно, риски на стороне облигаций действительно могут заранее отражаться через цены акций.

Конечно, когда цена акций MicroStrategy растет, хедж-фонды будут покупать больше акций, поэтому этот механизм является двусторонним мечом, который может как усилить рост, так и усугубить падение.

В общем, хотя бизнес-модель MicroStrategy показывает отличные результаты в бычьем рынке биткойна, она также скрывает значительные риски. Инвесторам необходимо внимательно следить за динамикой рынка биткойна, способностью компании к финансированию и изменениями уровня премии на акции, чтобы лучше оценить свои инвестиционные риски и возможности.