Стейблкоин: Руководство для специалистов от прошлого до настоящего

Криптовалюта в конечном итоге породила нечто невообразимое: стейблкоин.

В прошлом году три события способствовали тому, что стейблкоины вошли в мейнстрим:

1. Tether как крупнейший в мире эмитент стейблкоин USDT, заработал почти 13 миллиардов долларов прибыли, имея всего около 200 сотрудников;

2. Инаугурация Трампа и изменение отношения США к регулированию цифровых активов;

3. Stripe приобрела стейблкоин инфраструктурную компанию Bridge за 1,1 миллиарда долларов для координации трансакций между странами.

Когда в процветающей экосистеме кто-то зарабатывает кучу денег, регулирование становится ясным.

Если вы выпускаете или используете стейблкоины для развития бизнеса, мы надеемся, что это руководство поможет вам понять, как опытные операторы рассматривают эту область.

Чтобы предоставить многогранный взгляд, мы черпаем уникальные идеи от ведущих участников на передовой реформы стейблкоинов, используя обширную сеть межличностных связей.

Давайте начнем!

Определение стейблкоина

стейблкоин обычно представляет собой обязательство, оцененное в долларах США, поддерживаемое резервами активов эквивалентной или большей рыночной стоимости.

Основные два типа:

• Поддержка фиатной валюты: полностью обеспечено банковскими депозитами, наличными или низкорисковыми заменителями наличных (, такими как государственные облигации ) в качестве залога.

• Залоговая задолженность ( CDP ): в основном обеспечена крипто-нативными активами (, такими как ETH или BTC ) с избыточным залогом.

Основным определяющим фактором полезности стейблкоина является его "привязка" к базовому референтному активу ( доллара ). Эта привязка поддерживается двумя механизмами: первичным выкупом и вторичным рынком. Во-первых, могу ли я немедленно выкупить свои обязательства по стейблкоину и получить эквивалентную сумму резервной поддержки? Если нет, существует ли глубокий и устойчивый вторичный рынок, на котором участники рынка могут покупать или принимать мои обязательства по стейблкоину по курсу привязки?

Из-за непредсказуемости вторичного рынка мы считаем, что первичный выкуп является более устойчивым механизмом привязки. Кроме того, стоит отметить, что существует множество попыток создать стейблкоины с низким залогом или алгоритмические стейблкоины, которые не имеют поддержки, о которых мы больше не будем упоминать в этом руководстве.

Важно, что стейблкоин не появляется из ниоткуда. Когда вы держите долларовые депозиты в JPMorgan Chase, JPMorgan Chase отвечает за хранение ваших долларов, обеспечивая возможность их использования и позволяя вам осуществлять сделки с другими людьми в долларах.

стейблкоин依靠区块链来提供相同的核心功能.

Определение блокчейна

Блокчейн – это глобальная «бухгалтерская система», включающая личные активы, записи о транзакциях, а также правила и условия транзакций.

Например, стейблкоин USDC от Circle выпускается на основе стандарта токенов ERC-20, в котором прописаны следующие правила для успешных переводов токенов: со счета отправителя списывается определенная сумма и такая же сумма добавляется на счет получателя. Эти правила в сочетании с механизмом консенсуса блокчейна гарантируют, что ни один пользователь не сможет перевести сумму, превышающую имеющуюся у него сумму, USDC( часто называют проблемой двойного расходования ). Проще говоря, блокчейн похож на базу данных с добавлением или реестр с двойной записью, который имеет начальное состояние и записывает каждую транзакцию, произошедшую в его замкнутой сети.

Все активы на блокчейне, включая USDC, хранятся на аккаунте (EOA или кошельке ) или смарт-контракте, и при выполнении определенных условий смарт-контракт может получать и передавать активы. Право собственности на EOA, то есть способность торговать активами с помощью публичного адреса, обеспечивается схемой публичного и приватного ключа на уровне блокчейна, которая связывает каждый публичный адрес с приватным ключом в однозначном порядке. Если у вас есть приватный ключ, вы на самом деле владеете активами на публичном адресе "не ваши ключи, не ваши токены". Смарт-контракты хранят и торгуют стейблкоинами на основе заранее запрограммированной прозрачной логики, позволяя ончейн-организациям, таким как DAO или AI-агенты, программно торговать стейблкоинами без человеческого вмешательства.

"Доверие" к точности системы основывается на выполнении и механизме консенсуса базового блокчейна (, например, виртуальной машины Ethereum ) EVM ( и Proof of Stake ). Точность может быть подтверждена исходным состоянием блокчейна и открытой аудируемой историей каждой последующей транзакции. Расчет транзакций управляется сетью операторов узлов, распределенной по всему миру, которая работает круглосуточно, что позволяет расчетам стейблкоинов не зависеть от рабочего времени традиционных банков. Для компенсации услуги, предоставляемой операторами узлов, при обработке транзакции взимается плата за транзакцию ( Gas (, которая обычно оценивается в родной валюте базового блокчейна ), например, ETH ).

Эти определения могут показаться несколько устаревшими, а для некоторых даже мятежными, но этот краткий и практичный обзор предоставляет нашим читателям подходящую общую основу. Итак, давайте начнем с более интересной части: как мы пришли к этому?

История стейблкоинов

12 лет назад стейблкоин был лишь мечтой. Сегодня Circle, выпустившая второй по величине стейблкоин в мире USDC, готовится к продаже или IPO. Документ S-1 компании Circle предоставляет первоисточник информации о соучредителе USDC Джереми Аллере, рассказывая о процессе создания USDC. ( Примечание: Circle завершила IPO )

Мы пригласили наших друзей Фила Поттера и Руне Кристенсена, которые являются основателями крупнейшего в мире стейблкоина (USDT) и третьего по величине стейблкоина (DAI), и попросили их поделиться своими историями предпринимательства.

( Tether: Рождение короля

Еще в 2013 году рынок криптовалют находился в эпохе Дикого Запада, и основными местами для доступа и торговли криптовалютами были такие биржи, как Mt.Gox и BitFinex. Учитывая, что криптовалюты находились на ранней стадии, регуляторная среда тогда была более неопределенной, чем сейчас: биржам рекомендовалось следовать "лучшим практикам", то есть принимать только депозиты в криптовалюте и осуществлять выводы в криптовалюте ), например, депозит BTC и вывод BTC (. Это означало, что трейдеры были вынуждены самостоятельно обменивать доллары на криптовалюту, что препятствовало широкому применению криптовалют. Кроме того, трейдерам нужно было место, где они могли бы укрыться от резких колебаний цен на криптовалюту, не покидая "казино".

Фил Поттер, имея опыт работы на Уолл-стрит и практичный взгляд, вошел в мир криптовалют, остро почувствовав рыночные узкие места. Его решение было простым: "стейблкоин" — криптовалюта с обязательствами в один доллар, обеспеченная резервом в один доллар — позволяет трейдерам справляться с волатильностью биржи и рынка за счет обязательств, выраженных в долларах. В 2014 году он представил эту идею одной из крупнейших бирж того времени, BitFinex. В конечном итоге он заключил партнерство с BitFinex и создал Tether, независимое учреждение, обладающее необходимыми лицензиями на валютные переводы, чтобы интегрироваться с более широкой сетью банков, аудиторов и регуляторов. Эти провайдеры были жизненно важны для хранения резервных активов Tether, обработки сложных фиатных транзакций в бэк-офисе и позволили BitFinex сохранить позиционирование как "чисто криптовалютной" платформы.

Этот продукт прост, но структура очень радикальна: Tether выпускает обязательства, оцененные в долларах, )USDT###, только некоторые доверенные лица, прошедшие KYC, могут напрямую выпускать или выкупать USDT за его базовые резервные активы.

Однако USDT работает на блокчейне без разрешений, что означает, что любой держатель может свободно переводить USDT и обменивать его на другие активы на открытом вторичном рынке.

Целых два года этот концепт, похоже, не имел шансов на жизнь.

До 2017 года Фил заметил, что уровень использования USDT в таких регионах, как Юго-Восточная Азия, растёт. После исследования он обнаружил, что экспортные компании начали рассматривать USDT как более быстрый и дешевый альтернативный вариант для региональной долларовой платежной сети. В конечном итоге эти компании начали использовать USDT в качестве залога для импорта и экспорта. Примерно в то же время создатели криптовалюты начали замечать растущую ликвидность USDT и начали использовать его в качестве маржи для арбитража между биржами. В этот момент Фил осознал, что Tether уже создал более быструю, простую и круглосуточно открытую параллельную долларовую сеть.

Как только маховик начинает вращаться, он никогда не замедляется. Поскольку выпуск и выкуп всегда происходят в регулируемых рамках, а токены свободно циркулируют на таких блокчейнах, как Tron и Ethereum, USDT достигла скорости побега. Каждый новый пользователь, продавец или биржа, принимающие USDT, только усиливают ее сетевой эффект, повышая полезность USDT как хранилища стоимости и способа оплаты.

В настоящее время обращающаяся стоимость USDT составляет почти 150 миллиардов долларов, что значительно превышает объем обращения USDC в 61 миллиард долларов, многие называют Tether компанией с самой высокой прибылью на душу населения в мире.

Фил Поттер — выдающаяся фигура в области криптовалют, его идеи также довольно уникальны.

Однако мы не можем назвать его " outsider " традиционного финансового мира; он тот, от кого вы ожидаете создание крупнейшего стейблкоина в мире. А Рун Кристенсен не такой.

( DAI:Первый децентрализованный стейблкоин

Руна обнаружил криптовалюту, когда она еще находилась на стадии зарождения, и быстро самоназвался "группой биткойн". Он типичный адепт криптовалюты, рассматривающий BTC и блокчейн как билет для избавления от несправедливого и исключительного финансового порядка. В 2013 году цена BTC открылась примерно в 13 долларов ), у кого-нибудь есть машина времени? (, к концу года преодолела 700 долларов, и ранние пользователи имели все основания полагать, что криптовалюта действительно может заменить нашу финансовую систему.

Однако последующая экономическая рецессия заставила Rune принять тот факт, что конечная полезность криптовалюты зависит от управления этой волатильностью. "Стабильность выгодна для бизнеса," — подытожил Rune, и отсюда возникла новая идея.

В 2015 году, став свидетелем провала первого стейблкоина BitShares, Рун и Николай Мушегян объединили усилия для разработки и создания стейблкоина, привязанного к доллару. Однако, в отличие от Фила, у него не было связей для реализации стратегии, подобной Tether, и он не намеревался создавать решения, зависимые от традиционной финансовой системы. Появление Ethereum, как программируемой альтернативы биткойну, позволило любому закодировать логику в сеть через смарт-контракты, что предоставило Руну платформу для творчества. Сможет ли он использовать нативный актив ETH для выпуска стейблкоина на его основе? Если волатильность базового резервного актива ETH столь же велика, как у BTC, как система сможет поддерживать свою платежеспособность?

Решение Rune и Nikolai основано на протоколе MakerDAO, который работает на Ethereum и был запущен в декабре 2017 года. MakerDAO позволяет любому пользователю внести 100 долларов США в ETH и получить фиксированное количество DAI), например 50 долларов США###, создавая тем самым избыточно обеспеченный стейблкоин, поддерживаемый резервами ETH. Для обеспечения платежеспособности системы смарт-контракты устанавливают порог ликвидации(, например, если цена ETH составляет 70 долларов США), как только она будет превышена, сторонние ликвидаторы смогут продать свои базовые активы ETH, тем самым освободив DAI от долговых обязательств. Со временем появились новые модули, предназначенные для упрощения процесса аукциона, установления процентных ставок для регулирования выпуска DAI и дальнейшего стимулирования сторонних ликвидаторов, стремящихся к получению прибыли.

Это хитрое решение сегодня в области криптовалют называется "обеспеченный долг (CDP)" стейблкоин, и эта оригинальная концепция привлекла внимание десятков последователей. Ключом к тому, что система может работать без централизованных контролеров, является программируемость Ethereum и прозрачность, предоставляемая публичной цепочкой: все резервные активы, обязательства, параметры ликвидации и логика известны каждому участнику на рынке. Как сказал Рун, это реализует "децентрализованное разрешение споров", обеспечивая, чтобы каждый участник понимал правила поддержания платежеспособности системы.

С учетом того, что объемы обращения DAI( и его сестринских проектов USDS) превысили 7 миллиардов долларов, создание Rune стало одним из системно важных столпов в децентрализованном финансировании( DeFi). Однако в условиях быстро меняющегося конкурентного ландшафта становится все труднее управлять идеологическими требованиями, стремящимися избавиться от системы, находящейся на грани краха; низкая капитализация CDP и отсутствие эффективного и прямого механизма выкупа подавляют его масштабируемость. Осознав эту реальность, MakerDAO в 2021 году начал значительную трансформацию в сторону традиционных резервных активов(, таких как USDC), и в 2025 году переключится на токенизированные инвестиционные фонды денежного рынка( BUIDL) от BlackRock. В ходе этой трансформации MakerDAO( теперь является Sky) через токенизированные соревнования(.