Автор: Леланд Ли / Источник: galaxy Компиляция: народный блокчейн
Кто захватывает MEV? Кто должен захватывать MEV?
До того, как Ethereum перешел на Proof of Stake (PoS), извлекаемая ценность майнера (MEV) в основном была захвачена искателями и майнерами. Сегодня в Ethereum заинтересованные стороны сети, известные как строители и валидаторы, соревнуются с искателями дохода MEV. В будущем за MEV будет соревноваться больше участников.
В связи с этим возникает несколько вопросов: как MEV в настоящее время распределяется среди участников? Каков общий размер MEV сегодня? Как будет выглядеть общий рынок MEV и его будущее распределение?
Стилизованное представление того, куда уходит стоимость в транзакции.
MEV — торговая болезнь
MEV — это остаточная стоимость, извлеченная из системы блокчейна. Пока существует транзакция стоимости через систему без разрешений, существует MEV. Например, если трейдер устанавливает слишком большое проскальзывание, трейдер может застрять в своих сделках посередине. В этом случае Искатель приобретает MEV за счет Трейдера. Для изучения факторов, влияющих на MEV, необходимо иметь таксономию для понимания роста и упадка различных сегментов MEV.
Высокоуровневая таксономия MEV.
Хотя MEV обычно имеет негативное значение, MEV может способствовать здоровому развитию экосистемы. MEV может создавать стимулы для участников системы. Например, без искателей для ликвидации и арбитража между площадками протокол будет иметь безнадежные долги, а пользователи столкнутся с более широкими спредами, что приведет к ухудшению исполнения сделок в сети.
Наблюдаемый MEV — это только вершина айсберга
Хотя расчет общего адресного рынка (TAM) MEV является сложной задачей, мы оцениваем нижнюю границу ежегодного MEV, извлекаемого из Ethereum, в пределах от 300 до 900 миллионов долларов США, основываясь на оценках различных поставщиков данных. [1] 。
Этот MEV TAM представляет собой сумму значений, потерянных MEV. Например, если транзакция стоит 100 единиц стоимости, а пользователь получает только 90 единиц стоимости, то 10 единиц стоимости будут переданы в MEV. На практике это рассчитывается путем выявления транзакций MEV (например, арбитража, сэндвичей или ликвидации), а затем определения дохода поисковика. Это число может быть далее разбито на Прибыль Искателя, Прибыль Строителя и Чистые Новые Фонды Валидатора.
Ментальная модель ТАМ MEV, не нарисованная в масштабе. Источник: Flashbots & Leland Lee для иллюстрации.
Тем не менее, по нашим оценкам, истинная ОСР MEV не находится в диапазоне от 300 до 900 миллионов долларов, и что ОСР MEV в 2022 году может превысить 1 миллиард долларов. Однако рассчитать истинный TAM MEV сложно, поскольку анализ MEV лучше всего подходит для выявления MEV, которые следуют предсказуемым или детерминированным схемам, таким как арбитраж, сэндвичи и ликвидация. Это не охватывает длинный хвост MEV по сравнению с NFT и другими приложениями DeFi, поэтому фактический TAM на самом деле больше, чем оценка. Сегодня игроки рынка становятся все более изощренными в конкуренции друг с другом. Например, хеджирование вне сети невозможно отследить, многоблочные MEV трудно идентифицировать, вероятностные MEV практически невозможно обнаружить и т. д.
MEV TAM с 2022 до начала 2023 года в соответствии с наблюдаемой стратегией EigenPhi для арбитража, ликвидации и сэндвичей. Обратите внимание, что данные об очистке существуют только после мая.
Валидаторы занимают большую часть MEV
Статус-кво таков, что валидаторы (также известные как предлагающие или производители блоков) захватывают большую часть наблюдаемого MEV. Со временем мы наблюдаем переход прибыльности от искателей к валидаторам, а совсем недавно обратно к искателям. Сокращение доходов от сэндвичей и ликвидаций особенно заметно, поскольку эти типы возможностей MEV очень конкурентоспособны. Искатели должны предлагать большую часть своей ожидаемой стоимости производителям блоков, чтобы гарантировать, что транзакция включена.
Наблюдаемое распределение MEV между различными участниками с момента слияния до конца апреля 2023 года в Ethereum: производители блоков (56%), поисковики (38%), строители (6%) и повторители (0%). MEV также достиг всех пользователей Ethereum через сжигание EIP1559, но это не подсчитано.
Однако, поскольку общая MEV намного больше, чем наблюдаемая MEV, на практике валидаторам могут быть назначены меньшие доли. Кроме того, пространство Unobserved MEV, как правило, менее конкурентоспособно. Таким образом, поисковикам не нужно делать большие ставки для включения в сделку.
Кто будет захватывать MEV в будущем?
Несмотря на то, что и до-Flashbot, и MEVgeth имеют одних и тех же участников рынка, мы подозреваем, что MEVgeth смещает получение ценности от поисковиков к майнерам (производителям блоков). Кроме того, термин «пользователь» используется вольно и может быть пользователем собственного протокола dApp. Может включать MEV-ожог и другие гаджеты в будущем.
Стандартом сегодня является захват MEV тремя сторонами — производителями блоков, поисковиками и строителями. Однако существует популярное высказывание о том, что инициаторы MEV (обычно инициаторы транзакций) должны получать скидки за генерируемые ими MEV. MEV-Share (MEV-Share) — это последний пример этой идеи, когда пользователи могут делать ставки на поток заказов от пользователей, кошельков и/или dApps. В конечном счете, динамика рынка определяет, сколько рибейтов получают отправители за генерируемые ими MEV и как остаточная стоимость MEV распределяется между различными участниками рынка. Но возникает философский вопрос, каково оптимальное распределение между инициаторами MEV и поисковиками и прочими сторонами?
Приложения, поддерживающие MEV, уменьшат TAM MEV
Однако эти дебаты о справедливости и распределении стоимости могут быть спорными. Мы ожидаем, что TAM MEV уменьшится из-за того, что несколько сторон борются за профицит MEV. С точки зрения приложения или dApp, зачем передавать ценность поисковикам, если они могут сохранить ее для себя или своих пользователей? Эти приложения с поддержкой MEV будут реализовывать функции, которые уменьшают генерируемые ими MEV.
Это уже происходит. Например, MakerDAO и Euler используют аукционы для ликвидации, в отличие от кредиторов Compound и Aave, которые устанавливают ликвидацию с фиксированной скидкой. В случае Maker и Euler пользователи ликвидации теряют меньше, поскольку хранители конкурируют по цене при ликвидации ссуд. Другими словами, он восстанавливает ценность, которую они могли потерять. Для Aave и Compound действует фиксированная ликвидационная скидка. Это означает, что ликвидированные пользователи несут фиксированные убытки, а не переменные убытки, которые могут быть меньше фиксированной суммы. Поскольку приложения конкурируют за пользователей и ликвидность, мы можем ожидать, что dApps будут реализовывать функции, которые уменьшают утечку стоимости, чтобы поощрять использование конкурентов.
Как dApps рассмотрит возможность присвоения ценности? Протокол может вводить аукционные сборы, возвращая часть стоимости держателям токенов, а не снижая потери LP на ликвидационных аукционах.
Мы хотим, чтобы приложения использовали лучшее сочетание дизайна механизма (в первую очередь аукционов) и более разумных параметров по умолчанию для устранения утечек MEV, с которыми сталкиваются пользователи. Некоторые примеры включают предупреждения пользовательского интерфейса, чтобы предотвратить толстый палец AMM, волатильность и ограничения проскальзывания с учетом пула. Знаменитого свопа в размере 2,08 млн долларов США на 0,05 доллара США можно легко избежать.
связанные мемы
Оглядываясь назад на нашу таксономию MEV, мы ожидаем, что некоторые классы будет легче свести к минимуму, чем другие. Например, ранние пробежки и фланговые атаки можно свести к минимуму за счет более разумных настроек проскальзывания. Однако некоторые формы MEV могут быть неизбежны, например, без внесения изменений в основное соглашение. [2] , арбитраж между DEX не может быть легко уменьшен.
Кто решает будущее MEV?
Ландшафт рынка MEV будет продолжать развиваться и влиять на различных участников рынка. Остается много вопросов: как протокол будет уравновешивать потребности различных групп пользователей и как будет распределяться ценность между этими группами? Будет ли рынок решать, сколько MEV следует вернуть, или вмешаются разработчики протокола? Будут ли пользователи тяготеть к протоколу, который лучше защитит их от MEV, или им просто все равно? Мы ожидаем, что MEV для конкретных приложений приблизится к нулю в среднесрочной перспективе. В долгосрочной перспективе MEV между приложениями будет медленно возвращать большую ценность обратно инициатору потока заказов через структуру протокола. В конечном итоге победят протокол и dApp, которые лучше всего защищают пользователей. Большое спасибо Сине, Хасу, Деву Оджа, Уолтеру Смиту и Кристин Ким за их беседы и отзывы.
Сноски:
[1] Оценки MEV TAM от разных поставщиков данных.
Оценки MEV TAM от различных поставщиков данных.
[1] Годовые цифры Chorus One составляют около 92,1 миллиарда долларов в год (их цифры начинаются с августа 2020 года и заканчиваются слиянием).
[2] Chorus One далее делит цифры на хорошие MEV и плохие MEV, 713,95 миллиона долларов хороших (арбитраж и ликвидация) + 1206,11 долларов плохих (бутерброды)
[3] У EigenPhi есть данные только за 2022 год и далее
[4] У Flashbot есть сэндвич-данные в Dune, к сожалению, данные не очень чистые. Тем не менее, покопавшись, я обнаружил цифры, похожие на верхнюю строчку Chorus One.
[2] Арбитраж между площадками сложно свести к минимуму без изменения базовых протоколов L1/L2. Некоторые схемы включают аукционный доступ к первой транзакции в блоке, но для этого требуются изменения базового уровня. Хотя может быть некоторая структура, дополнительные аукционы протокола могут быть проведены, если достаточный процент валидаторов ETH повторно сделает ставку.
[3] Дев из Osmosis указал, как это можно смягчить, включив оракулы в консенсус Lisk (заставить ⅓ набора валидаторов вступить в сговор сложно). Возможно, рестейкинг можно было бы использовать, чтобы смягчить это. Или выставить на продажу право «отправлять» обновления оракула, таким образом получая права до/после запуска.
Посмотреть Оригинал
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Как будут развиваться размер рынка MEV и распределение участников в будущем?
Автор: Леланд Ли / Источник: galaxy Компиляция: народный блокчейн
Кто захватывает MEV? Кто должен захватывать MEV?
До того, как Ethereum перешел на Proof of Stake (PoS), извлекаемая ценность майнера (MEV) в основном была захвачена искателями и майнерами. Сегодня в Ethereum заинтересованные стороны сети, известные как строители и валидаторы, соревнуются с искателями дохода MEV. В будущем за MEV будет соревноваться больше участников.
В связи с этим возникает несколько вопросов: как MEV в настоящее время распределяется среди участников? Каков общий размер MEV сегодня? Как будет выглядеть общий рынок MEV и его будущее распределение?
Стилизованное представление того, куда уходит стоимость в транзакции.
MEV — торговая болезнь
MEV — это остаточная стоимость, извлеченная из системы блокчейна. Пока существует транзакция стоимости через систему без разрешений, существует MEV. Например, если трейдер устанавливает слишком большое проскальзывание, трейдер может застрять в своих сделках посередине. В этом случае Искатель приобретает MEV за счет Трейдера. Для изучения факторов, влияющих на MEV, необходимо иметь таксономию для понимания роста и упадка различных сегментов MEV.
Высокоуровневая таксономия MEV.
Хотя MEV обычно имеет негативное значение, MEV может способствовать здоровому развитию экосистемы. MEV может создавать стимулы для участников системы. Например, без искателей для ликвидации и арбитража между площадками протокол будет иметь безнадежные долги, а пользователи столкнутся с более широкими спредами, что приведет к ухудшению исполнения сделок в сети.
Наблюдаемый MEV — это только вершина айсберга
Хотя расчет общего адресного рынка (TAM) MEV является сложной задачей, мы оцениваем нижнюю границу ежегодного MEV, извлекаемого из Ethereum, в пределах от 300 до 900 миллионов долларов США, основываясь на оценках различных поставщиков данных. [1] 。
Этот MEV TAM представляет собой сумму значений, потерянных MEV. Например, если транзакция стоит 100 единиц стоимости, а пользователь получает только 90 единиц стоимости, то 10 единиц стоимости будут переданы в MEV. На практике это рассчитывается путем выявления транзакций MEV (например, арбитража, сэндвичей или ликвидации), а затем определения дохода поисковика. Это число может быть далее разбито на Прибыль Искателя, Прибыль Строителя и Чистые Новые Фонды Валидатора.
Ментальная модель ТАМ MEV, не нарисованная в масштабе. Источник: Flashbots & Leland Lee для иллюстрации.
Тем не менее, по нашим оценкам, истинная ОСР MEV не находится в диапазоне от 300 до 900 миллионов долларов, и что ОСР MEV в 2022 году может превысить 1 миллиард долларов. Однако рассчитать истинный TAM MEV сложно, поскольку анализ MEV лучше всего подходит для выявления MEV, которые следуют предсказуемым или детерминированным схемам, таким как арбитраж, сэндвичи и ликвидация. Это не охватывает длинный хвост MEV по сравнению с NFT и другими приложениями DeFi, поэтому фактический TAM на самом деле больше, чем оценка. Сегодня игроки рынка становятся все более изощренными в конкуренции друг с другом. Например, хеджирование вне сети невозможно отследить, многоблочные MEV трудно идентифицировать, вероятностные MEV практически невозможно обнаружить и т. д.
MEV TAM с 2022 до начала 2023 года в соответствии с наблюдаемой стратегией EigenPhi для арбитража, ликвидации и сэндвичей. Обратите внимание, что данные об очистке существуют только после мая.
Валидаторы занимают большую часть MEV
Статус-кво таков, что валидаторы (также известные как предлагающие или производители блоков) захватывают большую часть наблюдаемого MEV. Со временем мы наблюдаем переход прибыльности от искателей к валидаторам, а совсем недавно обратно к искателям. Сокращение доходов от сэндвичей и ликвидаций особенно заметно, поскольку эти типы возможностей MEV очень конкурентоспособны. Искатели должны предлагать большую часть своей ожидаемой стоимости производителям блоков, чтобы гарантировать, что транзакция включена.
Наблюдаемое распределение MEV между различными участниками с момента слияния до конца апреля 2023 года в Ethereum: производители блоков (56%), поисковики (38%), строители (6%) и повторители (0%). MEV также достиг всех пользователей Ethereum через сжигание EIP1559, но это не подсчитано.
Однако, поскольку общая MEV намного больше, чем наблюдаемая MEV, на практике валидаторам могут быть назначены меньшие доли. Кроме того, пространство Unobserved MEV, как правило, менее конкурентоспособно. Таким образом, поисковикам не нужно делать большие ставки для включения в сделку.
Кто будет захватывать MEV в будущем?
Несмотря на то, что и до-Flashbot, и MEVgeth имеют одних и тех же участников рынка, мы подозреваем, что MEVgeth смещает получение ценности от поисковиков к майнерам (производителям блоков). Кроме того, термин «пользователь» используется вольно и может быть пользователем собственного протокола dApp. Может включать MEV-ожог и другие гаджеты в будущем.
Стандартом сегодня является захват MEV тремя сторонами — производителями блоков, поисковиками и строителями. Однако существует популярное высказывание о том, что инициаторы MEV (обычно инициаторы транзакций) должны получать скидки за генерируемые ими MEV. MEV-Share (MEV-Share) — это последний пример этой идеи, когда пользователи могут делать ставки на поток заказов от пользователей, кошельков и/или dApps. В конечном счете, динамика рынка определяет, сколько рибейтов получают отправители за генерируемые ими MEV и как остаточная стоимость MEV распределяется между различными участниками рынка. Но возникает философский вопрос, каково оптимальное распределение между инициаторами MEV и поисковиками и прочими сторонами?
Приложения, поддерживающие MEV, уменьшат TAM MEV
Однако эти дебаты о справедливости и распределении стоимости могут быть спорными. Мы ожидаем, что TAM MEV уменьшится из-за того, что несколько сторон борются за профицит MEV. С точки зрения приложения или dApp, зачем передавать ценность поисковикам, если они могут сохранить ее для себя или своих пользователей? Эти приложения с поддержкой MEV будут реализовывать функции, которые уменьшают генерируемые ими MEV.
Это уже происходит. Например, MakerDAO и Euler используют аукционы для ликвидации, в отличие от кредиторов Compound и Aave, которые устанавливают ликвидацию с фиксированной скидкой. В случае Maker и Euler пользователи ликвидации теряют меньше, поскольку хранители конкурируют по цене при ликвидации ссуд. Другими словами, он восстанавливает ценность, которую они могли потерять. Для Aave и Compound действует фиксированная ликвидационная скидка. Это означает, что ликвидированные пользователи несут фиксированные убытки, а не переменные убытки, которые могут быть меньше фиксированной суммы. Поскольку приложения конкурируют за пользователей и ликвидность, мы можем ожидать, что dApps будут реализовывать функции, которые уменьшают утечку стоимости, чтобы поощрять использование конкурентов.
Как dApps рассмотрит возможность присвоения ценности? Протокол может вводить аукционные сборы, возвращая часть стоимости держателям токенов, а не снижая потери LP на ликвидационных аукционах.
Мы хотим, чтобы приложения использовали лучшее сочетание дизайна механизма (в первую очередь аукционов) и более разумных параметров по умолчанию для устранения утечек MEV, с которыми сталкиваются пользователи. Некоторые примеры включают предупреждения пользовательского интерфейса, чтобы предотвратить толстый палец AMM, волатильность и ограничения проскальзывания с учетом пула. Знаменитого свопа в размере 2,08 млн долларов США на 0,05 доллара США можно легко избежать.
связанные мемы
Оглядываясь назад на нашу таксономию MEV, мы ожидаем, что некоторые классы будет легче свести к минимуму, чем другие. Например, ранние пробежки и фланговые атаки можно свести к минимуму за счет более разумных настроек проскальзывания. Однако некоторые формы MEV могут быть неизбежны, например, без внесения изменений в основное соглашение. [2] , арбитраж между DEX не может быть легко уменьшен.
Кто решает будущее MEV?
Ландшафт рынка MEV будет продолжать развиваться и влиять на различных участников рынка. Остается много вопросов: как протокол будет уравновешивать потребности различных групп пользователей и как будет распределяться ценность между этими группами? Будет ли рынок решать, сколько MEV следует вернуть, или вмешаются разработчики протокола? Будут ли пользователи тяготеть к протоколу, который лучше защитит их от MEV, или им просто все равно? Мы ожидаем, что MEV для конкретных приложений приблизится к нулю в среднесрочной перспективе. В долгосрочной перспективе MEV между приложениями будет медленно возвращать большую ценность обратно инициатору потока заказов через структуру протокола. В конечном итоге победят протокол и dApp, которые лучше всего защищают пользователей. Большое спасибо Сине, Хасу, Деву Оджа, Уолтеру Смиту и Кристин Ким за их беседы и отзывы.
Сноски:
[1] Оценки MEV TAM от разных поставщиков данных.
Оценки MEV TAM от различных поставщиков данных.
[1] Годовые цифры Chorus One составляют около 92,1 миллиарда долларов в год (их цифры начинаются с августа 2020 года и заканчиваются слиянием). [2] Chorus One далее делит цифры на хорошие MEV и плохие MEV, 713,95 миллиона долларов хороших (арбитраж и ликвидация) + 1206,11 долларов плохих (бутерброды) [3] У EigenPhi есть данные только за 2022 год и далее [4] У Flashbot есть сэндвич-данные в Dune, к сожалению, данные не очень чистые. Тем не менее, покопавшись, я обнаружил цифры, похожие на верхнюю строчку Chorus One. [2] Арбитраж между площадками сложно свести к минимуму без изменения базовых протоколов L1/L2. Некоторые схемы включают аукционный доступ к первой транзакции в блоке, но для этого требуются изменения базового уровня. Хотя может быть некоторая структура, дополнительные аукционы протокола могут быть проведены, если достаточный процент валидаторов ETH повторно сделает ставку. [3] Дев из Osmosis указал, как это можно смягчить, включив оракулы в консенсус Lisk (заставить ⅓ набора валидаторов вступить в сговор сложно). Возможно, рестейкинг можно было бы использовать, чтобы смягчить это. Или выставить на продажу право «отправлять» обновления оракула, таким образом получая права до/после запуска.