Orijinal metin: shaunda devens, Blockworks Research analisti
Derleyen: Yuliya, PANews
Son 20 günde, Ethena'nın merkeziyetsiz stabilcoin'i USDe'nin arzı yaklaşık 3.7 milyar dolar arttı ve bu durum esas olarak Pendle-Aave PT-USDe döngü stratejisinden kaynaklandı. Şu anda, Pendle yaklaşık 4.3 milyar doları (USDe toplam miktarının %60'ı) kilitlemiş durumda, Aave'ye yatırılan fonların büyüklüğü ise yaklaşık 3 milyar dolar. Bu yazıda, PT döngü mekanizması, büyüme nedenleri ve potansiyel riskler ayrıntılı bir şekilde ele alınacaktır.
USDe'nin çekirdek mekanizması ve getirideki dalgalanma
USDe, ABD Doları ile bağlantılı merkeziyetsiz bir stablecoindir. Fiyatı, geleneksel fiat para birimleri veya kripto varlık teminatlarına bağlı değil, sürekli sözleşme piyasasında Delta nötr hedge yapılarak sağlanmaktadır. Kısacası, protokol, ETH fiyat dalgalanma riskini hedge etmek için spot ETH uzun pozisyonu bulundurarak, eşit miktarda ETH sürekli sözleşmesini kısa pozisyonda tutar. Bu mekanizma, USDe'nin fiyatını algoritmik olarak stabilize etmesini sağlar ve iki kaynaktan gelir elde eder: spot ETH'nin staking gelirleri ve vadeli işlem piyasasındaki finansman oranları.
Ancak, bu stratejinin getirileri yüksek dalgalanma göstermektedir çünkü getiriler finansman oranına bağlıdır. Finansman oranı, sürekli sözleşme fiyatı ile dayanak ETH spot fiyatı ("işaretli fiyat") arasındaki prim veya iskontoya göre belirlenir.
Piyasa duygusu yükseldiğinde, tüccarlar yüksek kaldıraçlı long pozisyonlar açmaya odaklanır ve sürekli sözleşme fiyatını işaret fiyatının üzerine çıkararak pozitif bir finansman oranı oluşturur. Bu, piyasa yapıcıların sürekli sözleşmeleri kısa pozisyona alarak ve spot piyasada long pozisyona geçerek hedge yapmalarını çeker.
Ancak, finansman oranı her zaman pozitif değildir.
Piyasa duygusu düşüşteyken, kısa pozisyonların artması, ETH sürekli sözleşme fiyatının işaret fiyatının altına düşmesine neden olur ve bu da finansman oranının negatif değere dönüşmesine yol açar.
Örneğin, son zamanlarda AUCTION-USDT'nin spot alım ve sürekli sözleşme satımından kaynaklanan spot prim nedeniyle 8 saatlik finansman oranı -%2'ye (yıllık yaklaşık %2195) ulaştı.
Veriler, 2025'ten bu yana USDe'nin yıllık getirisinin yaklaşık %9,4 olduğunu, ancak standart sapmanın da %4,4'e ulaştığını gösteriyor. İşte bu tür getirilerin şiddetli dalgalanması, piyasada daha öngörülebilir ve daha stabil bir ürüne yönelik acil bir talep doğurdu.
Pendle'in sabit gelir dönüşümü ve sınırlamaları
Pendle, gelir getiren varlıkları iki tür token'a ayırabilen bir AMM (otomatik piyasa yapıcı) protokolüdür:
Anapara Token (PT - Principal Token): Gelecekte belirli bir tarihte geri alınabilecek anaparayı temsil eder. İskontolu olarak işlem görür, sıfır kuponlu tahvillere benzer, fiyatı zamanla nominal değere (örneğin 1 USDe) geri döner.
Getiri Tokeni (YT - Yield Token): Vadesi dolmadan önce, temel varlığın üreteceği tüm gelecekteki kazançları temsil eder.
2025年9月16日到期 olan PT-USDe örneğinde olduğu gibi, PT token'ları genellikle vade değeri (1 USDe) altında fiyatlarla işlem görmektedir, bu da sıfır kupon tahvillerine benzemektedir. PT'nin mevcut fiyatı ile vade değerinin farkı (kalan vade süresine göre ayarlanmış), örtük yıllık getiri oranını (yani YT APY) yansıtabilir.
Bu yapı, USDe sahiplerine sabit APY'yi kilitleyerek gelir dalgalanmalarına karşı korunma fırsatı sunar. Tarihsel olarak yüksek finansman oranlarının olduğu dönemlerde, bu yöntemin APY'si %20'yi aşabilir; şu anda getiri yaklaşık %10,4'tür. Ayrıca, PT token'ları Pendle'dan maksimum 25 kat SAT bonusu alabilir.
Pendle ve Ethena bu nedenle yüksek derecede tamamlayıcı bir ilişki oluşturdu. Şu anda Pendle'ın toplam TVL'si 6.6 milyar dolar, bunun yaklaşık 4.01 milyar doları (yaklaşık %60) Ethena'nın USDe pazarından geliyor. Pendle, USDe'nin getiri dalgalanması sorununu çözdü, ancak sermaye verimliliği hala sınırlı.
YT alıcıları verim açığını verimli bir şekilde elde edebilirken, PT sahiplerinin shortlama işlemlerinde her bir PT tokeni için kilitli 1 dolar teminat bulundurmaları gerektiğinden, kazançlar daha dar bir marj ile sınırlı kalmaktadır.
Aave mimarisi ayarlamaları: USDe döngü stratejisi için engelleri ortadan kaldırma
Aave'nin son iki mimari düzenlemesi, USDe döngü stratejisinin hızla gelişmesini sağladı.
Öncelikle, risk değerlendirme ekibi, sUSDe kredilerinin fiyatın sabitlenmesinin bozulmasından kaynaklanan büyük çaplı tasfiyeler için önemli bir risk taşıdığını belirttikten sonra, Aave DAO, USDe'nin fiyatını doğrudan USDT döviz kuru ile sabitleme kararı aldı. Bu karar, daha önceki en büyük tasfiye riskini neredeyse ortadan kaldırdı ve yalnızca arbitraj işlemlerindeki doğal faiz oranı riskini bıraktı.
İkincisi, Aave artık Pendle'ın PT-USDe'sini teminat olarak doğrudan kabul etmeye başladı. Bu değişiklik daha derin bir anlam taşıyor çünkü daha önceki iki büyük kısıtlamayı aynı anda çözüyor: sermaye verimliliği yetersizliği ve getiri dalgalanması sorunu. Kullanıcılar, PT token'larını kullanarak sabit faiz oranına sahip kaldıraç pozisyonları oluşturabiliyor, böylece döngüsel stratejilerin uygulanabilirliğini ve istikrarını önemli ölçüde artırıyor.
Strateji Oluşumu: Yüksek Kaldıraçlı PT Dönüşüm Arbitrajı
Sermaye verimliliğini artırmak için piyasa katılımcıları, sıkça kullanılan bir arbitraj ticareti yöntemi olan kaldıraç döngü stratejisini benimsemeye başladılar; bu strateji, kazancı artırmak amacıyla sürekli borç alıp geri yatırmayı içerir.
İşlem akışı genellikle aşağıdaki gibidir:
sUSDe yatırın.
%93 kredi değer oranına (LTV) göre USDC borç alın.
Borç alınan USDC'yi sUSDe ile değiştirme.
Yukarıdaki adımları tekrarlayın, yaklaşık 10 kat efektif kaldıraç elde edin.
Bu kaldıraç döngü stratejisi, özellikle Ethereum'daki USDe pazarında birçok borç verme protokolünde popüler hale geldi. USDe'nin yıllık getiri oranı USDC borç verme maliyetinin üzerinde olduğu sürece, işlem yüksek kâr sağlamaya devam eder. Ancak, bir kez getiri ani bir şekilde düşerse veya borç verme oranları fırlar ise, kâr hızla eriyip gidecektir.
Önceki ana risk, oracle tasarımıydı. Milyarlarca dolarlık pozisyon genellikle AMM tabanlı oracle'lara dayanır ve bu durum, geçici fiyat ayrışmasıyla karşılaştığında çok kırılgan hale getirir. Bu tür olaylar (örneğin, ezETH/ETH döngü stratejisinde ortaya çıkan durumlar) zincirleme tasfiyelere neden olabilir, bu da kredi verenlerin teminatı büyük indirimle satmak zorunda kalmasına yol açar, oysa bu teminatların kendisi yeterli destekle vardır.
PT teminat fiyatlandırması ve arbitraj alanı
Aave, PT teminat fiyatlandırmasında, PT'nin gizli APY'sine dayalı lineer bir iskonto yöntemi kullanmakta ve USDT'ye sabitlenmiş fiyatlandırmayı temel almaktadır. Geleneksel sıfır faizli tahvillere benzer şekilde, Pendle'ın PT token'ları vade tarihi yaklaşırken nominal değere giderek daha yakın hale gelir. Örneğin, 30 Temmuz'da vadesi dolacak PT token'ları için bu fiyatlandırma modeli, fiyatlarının zamanla 1 USDe'ye yaklaşma sürecini açıkça yansıtmaktadır.
PT fiyatı tamamen nominal değeri 1:1 ile eşleşmese de, piyasanın iskontolu dalgalanmaları fiyatlamayı etkileyebilir; ancak vade sona erdikçe, getirisi giderek daha öngörülebilir hale gelir. Bu, sıfır kupon tahvillerinin vade sonuna yaklaşırken değerinin istikrarlı bir şekilde artması modeline son derece benzer.
Tarihsel veriler, PT token fiyatının USDC kredi maliyetine göre değer kazanım oranının belirgin bir arbitraj alanı oluşturduğunu gösteriyor. Kaldıraç döngüsünün getirilmesi, bu kâr alanını daha da büyüttü, geçen yıl Eylül ayından bu yana, her 1 dolar yatırıldığında yaklaşık 0.374 dolar kazanç elde ediliyor, yıllık getiri oranı yaklaşık %40.
Bu, kritik bir soruyu gündeme getiriyor: Bu döngü stratejisi risksiz getiri ile eşit mi?
Risk, Bağlantı ve Gelecek Görünümü
Tarihi performansa göre, Pendle'ın getirisi uzun vadede borçlanma maliyetinin önemli ölçüde üzerinde, kaldıraçsız ortalama fark yaklaşık %8.8. Aave'ın PT oracle mekanizması altında, tasfiye riski daha da azaltılmıştır. Bu mekanizma, bir taban fiyat ve bir kesme anahtarı (kill switch) içerir. Bir kez tetiklendiğinde, LTV (kredi değer oranı) hemen 0'a düşecek ve piyasayı donduracak, kötü borç birikimini önleyecektir.
Pendle'ın PT-USDe Eylül vadesi ürünü örneğinde, risk ekibi onun oracle'ı için yıllık %7.6'lık bir başlangıç iskonto oranı belirledi ve aşırı piyasa baskısı altında en yüksek %31.1'lik bir iskontoya (stop-loss eşiği) izin verdi.
Aşağıdaki resim, çeşitli güvenli LTV'leri göstermektedir (hesaplama şekli, indirim sona erme anahtarının alt sınırına ulaştığında, tasfiye aslında imkansız hale gelir, bu nedenle PT teminatı daima tasfiye eşiğinin üzerinde tutulur).
Ekosistemlerin karşılıklı ilişkisi
Aave, USDe ve türevlerini USDT ile eşdeğer olarak sigortaladığı için piyasa katılımcıları döngüsel stratejileri büyük ölçekte uygulama imkanı buldu, ancak bu durum Aave'nin Pendle ve Ethena ile olan risklerini daha da birbirine yakınlaştırdı. Teminat arzı üst sınırı her yükseldiğinde, fon havuzu hızla döngüsel strateji kullanıcıları tarafından dolduruluyor.
Şu anda, Aave'in USDC arzı giderek daha fazla PT-USDe teminatı ile destekleniyor ve döngüsel strateji kullanıcıları USDC'yi borç aldıktan sonra PT tokenlarına yatırıyor, bu da USDC'yi yapısal olarak üst düzey borç (senior tranche) benzeri hale getiriyor: sahipleri yüksek kullanım oranı nedeniyle daha yüksek APR elde ediyor ve çoğu durumda kötü alacak riskinden muaf kalıyor, aşırı kötü alacak olayları meydana gelmedikçe.
Ölçeklenebilirlik ve ekosistem kazanç dağıtımı
Gelecekte bu stratejinin devam edip edemeyeceği, Aave'nin PT-USDe için teminat limitini sürekli artırmaya istekli olup olmadığına bağlı. Risk ekibi şu anda limitleri sık sık artırma eğiliminde, örneğin ek 1.1 milyar dolar artırma önerisi sunuldu, ancak politika düzenlemeleri nedeniyle, her limit artırımı önceki limitin iki katını geçemez ve üç günden fazla bir süre geçmesi gerekir.
Ekolojik açıdan bakıldığında, bu döngüsel strateji birden fazla katılımcıya fayda sağlamaktadır:
**Pendle：**YT tarafında %5 işlem ücreti alınır.
**Aave：**USDC'den alınan borç faizinin %10'u rezerv olarak alınır.
Ethena: Gelecekte işlem ücretleri anahtarını açtıktan sonra yaklaşık %10'luk bir pay almayı planlıyor.
Genel olarak, Aave, USDT'yi referans alarak ve indirim üst sınırı belirleyerek, Pendle PT-USDe'ye sigorta desteği sağlamış ve döngüsel stratejilerin etkin bir şekilde çalışmasını ve yüksek kâr elde edilmesini sağlamıştır. Ancak bu yüksek kaldıraç yapısı, sistematik riskleri de beraberinde getirmiştir; herhangi bir tarafın sorun yaşaması, Aave, Pendle ve Ethena arasında etkileşim yaratabilir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Merkezi Olmayan Finans Lego oyunu: Ethena, Pendle ve Aave'in yüz milyar yükseliş tekerleğini keşfetmek
Orijinal metin: shaunda devens, Blockworks Research analisti
Derleyen: Yuliya, PANews
Son 20 günde, Ethena'nın merkeziyetsiz stabilcoin'i USDe'nin arzı yaklaşık 3.7 milyar dolar arttı ve bu durum esas olarak Pendle-Aave PT-USDe döngü stratejisinden kaynaklandı. Şu anda, Pendle yaklaşık 4.3 milyar doları (USDe toplam miktarının %60'ı) kilitlemiş durumda, Aave'ye yatırılan fonların büyüklüğü ise yaklaşık 3 milyar dolar. Bu yazıda, PT döngü mekanizması, büyüme nedenleri ve potansiyel riskler ayrıntılı bir şekilde ele alınacaktır.
USDe'nin çekirdek mekanizması ve getirideki dalgalanma
USDe, ABD Doları ile bağlantılı merkeziyetsiz bir stablecoindir. Fiyatı, geleneksel fiat para birimleri veya kripto varlık teminatlarına bağlı değil, sürekli sözleşme piyasasında Delta nötr hedge yapılarak sağlanmaktadır. Kısacası, protokol, ETH fiyat dalgalanma riskini hedge etmek için spot ETH uzun pozisyonu bulundurarak, eşit miktarda ETH sürekli sözleşmesini kısa pozisyonda tutar. Bu mekanizma, USDe'nin fiyatını algoritmik olarak stabilize etmesini sağlar ve iki kaynaktan gelir elde eder: spot ETH'nin staking gelirleri ve vadeli işlem piyasasındaki finansman oranları.
Ancak, bu stratejinin getirileri yüksek dalgalanma göstermektedir çünkü getiriler finansman oranına bağlıdır. Finansman oranı, sürekli sözleşme fiyatı ile dayanak ETH spot fiyatı ("işaretli fiyat") arasındaki prim veya iskontoya göre belirlenir.
Piyasa duygusu yükseldiğinde, tüccarlar yüksek kaldıraçlı long pozisyonlar açmaya odaklanır ve sürekli sözleşme fiyatını işaret fiyatının üzerine çıkararak pozitif bir finansman oranı oluşturur. Bu, piyasa yapıcıların sürekli sözleşmeleri kısa pozisyona alarak ve spot piyasada long pozisyona geçerek hedge yapmalarını çeker.
Ancak, finansman oranı her zaman pozitif değildir.
Piyasa duygusu düşüşteyken, kısa pozisyonların artması, ETH sürekli sözleşme fiyatının işaret fiyatının altına düşmesine neden olur ve bu da finansman oranının negatif değere dönüşmesine yol açar.
Örneğin, son zamanlarda AUCTION-USDT'nin spot alım ve sürekli sözleşme satımından kaynaklanan spot prim nedeniyle 8 saatlik finansman oranı -%2'ye (yıllık yaklaşık %2195) ulaştı.
Veriler, 2025'ten bu yana USDe'nin yıllık getirisinin yaklaşık %9,4 olduğunu, ancak standart sapmanın da %4,4'e ulaştığını gösteriyor. İşte bu tür getirilerin şiddetli dalgalanması, piyasada daha öngörülebilir ve daha stabil bir ürüne yönelik acil bir talep doğurdu.
Pendle'in sabit gelir dönüşümü ve sınırlamaları
Pendle, gelir getiren varlıkları iki tür token'a ayırabilen bir AMM (otomatik piyasa yapıcı) protokolüdür:
2025年9月16日到期 olan PT-USDe örneğinde olduğu gibi, PT token'ları genellikle vade değeri (1 USDe) altında fiyatlarla işlem görmektedir, bu da sıfır kupon tahvillerine benzemektedir. PT'nin mevcut fiyatı ile vade değerinin farkı (kalan vade süresine göre ayarlanmış), örtük yıllık getiri oranını (yani YT APY) yansıtabilir.
Bu yapı, USDe sahiplerine sabit APY'yi kilitleyerek gelir dalgalanmalarına karşı korunma fırsatı sunar. Tarihsel olarak yüksek finansman oranlarının olduğu dönemlerde, bu yöntemin APY'si %20'yi aşabilir; şu anda getiri yaklaşık %10,4'tür. Ayrıca, PT token'ları Pendle'dan maksimum 25 kat SAT bonusu alabilir.
Pendle ve Ethena bu nedenle yüksek derecede tamamlayıcı bir ilişki oluşturdu. Şu anda Pendle'ın toplam TVL'si 6.6 milyar dolar, bunun yaklaşık 4.01 milyar doları (yaklaşık %60) Ethena'nın USDe pazarından geliyor. Pendle, USDe'nin getiri dalgalanması sorununu çözdü, ancak sermaye verimliliği hala sınırlı.
YT alıcıları verim açığını verimli bir şekilde elde edebilirken, PT sahiplerinin shortlama işlemlerinde her bir PT tokeni için kilitli 1 dolar teminat bulundurmaları gerektiğinden, kazançlar daha dar bir marj ile sınırlı kalmaktadır.
Aave mimarisi ayarlamaları: USDe döngü stratejisi için engelleri ortadan kaldırma
Aave'nin son iki mimari düzenlemesi, USDe döngü stratejisinin hızla gelişmesini sağladı.
Öncelikle, risk değerlendirme ekibi, sUSDe kredilerinin fiyatın sabitlenmesinin bozulmasından kaynaklanan büyük çaplı tasfiyeler için önemli bir risk taşıdığını belirttikten sonra, Aave DAO, USDe'nin fiyatını doğrudan USDT döviz kuru ile sabitleme kararı aldı. Bu karar, daha önceki en büyük tasfiye riskini neredeyse ortadan kaldırdı ve yalnızca arbitraj işlemlerindeki doğal faiz oranı riskini bıraktı.
İkincisi, Aave artık Pendle'ın PT-USDe'sini teminat olarak doğrudan kabul etmeye başladı. Bu değişiklik daha derin bir anlam taşıyor çünkü daha önceki iki büyük kısıtlamayı aynı anda çözüyor: sermaye verimliliği yetersizliği ve getiri dalgalanması sorunu. Kullanıcılar, PT token'larını kullanarak sabit faiz oranına sahip kaldıraç pozisyonları oluşturabiliyor, böylece döngüsel stratejilerin uygulanabilirliğini ve istikrarını önemli ölçüde artırıyor.
Strateji Oluşumu: Yüksek Kaldıraçlı PT Dönüşüm Arbitrajı
Sermaye verimliliğini artırmak için piyasa katılımcıları, sıkça kullanılan bir arbitraj ticareti yöntemi olan kaldıraç döngü stratejisini benimsemeye başladılar; bu strateji, kazancı artırmak amacıyla sürekli borç alıp geri yatırmayı içerir.
İşlem akışı genellikle aşağıdaki gibidir:
Bu kaldıraç döngü stratejisi, özellikle Ethereum'daki USDe pazarında birçok borç verme protokolünde popüler hale geldi. USDe'nin yıllık getiri oranı USDC borç verme maliyetinin üzerinde olduğu sürece, işlem yüksek kâr sağlamaya devam eder. Ancak, bir kez getiri ani bir şekilde düşerse veya borç verme oranları fırlar ise, kâr hızla eriyip gidecektir.
Önceki ana risk, oracle tasarımıydı. Milyarlarca dolarlık pozisyon genellikle AMM tabanlı oracle'lara dayanır ve bu durum, geçici fiyat ayrışmasıyla karşılaştığında çok kırılgan hale getirir. Bu tür olaylar (örneğin, ezETH/ETH döngü stratejisinde ortaya çıkan durumlar) zincirleme tasfiyelere neden olabilir, bu da kredi verenlerin teminatı büyük indirimle satmak zorunda kalmasına yol açar, oysa bu teminatların kendisi yeterli destekle vardır.
PT teminat fiyatlandırması ve arbitraj alanı
Aave, PT teminat fiyatlandırmasında, PT'nin gizli APY'sine dayalı lineer bir iskonto yöntemi kullanmakta ve USDT'ye sabitlenmiş fiyatlandırmayı temel almaktadır. Geleneksel sıfır faizli tahvillere benzer şekilde, Pendle'ın PT token'ları vade tarihi yaklaşırken nominal değere giderek daha yakın hale gelir. Örneğin, 30 Temmuz'da vadesi dolacak PT token'ları için bu fiyatlandırma modeli, fiyatlarının zamanla 1 USDe'ye yaklaşma sürecini açıkça yansıtmaktadır.
PT fiyatı tamamen nominal değeri 1:1 ile eşleşmese de, piyasanın iskontolu dalgalanmaları fiyatlamayı etkileyebilir; ancak vade sona erdikçe, getirisi giderek daha öngörülebilir hale gelir. Bu, sıfır kupon tahvillerinin vade sonuna yaklaşırken değerinin istikrarlı bir şekilde artması modeline son derece benzer.
Tarihsel veriler, PT token fiyatının USDC kredi maliyetine göre değer kazanım oranının belirgin bir arbitraj alanı oluşturduğunu gösteriyor. Kaldıraç döngüsünün getirilmesi, bu kâr alanını daha da büyüttü, geçen yıl Eylül ayından bu yana, her 1 dolar yatırıldığında yaklaşık 0.374 dolar kazanç elde ediliyor, yıllık getiri oranı yaklaşık %40.
Bu, kritik bir soruyu gündeme getiriyor: Bu döngü stratejisi risksiz getiri ile eşit mi?
Risk, Bağlantı ve Gelecek Görünümü
Tarihi performansa göre, Pendle'ın getirisi uzun vadede borçlanma maliyetinin önemli ölçüde üzerinde, kaldıraçsız ortalama fark yaklaşık %8.8. Aave'ın PT oracle mekanizması altında, tasfiye riski daha da azaltılmıştır. Bu mekanizma, bir taban fiyat ve bir kesme anahtarı (kill switch) içerir. Bir kez tetiklendiğinde, LTV (kredi değer oranı) hemen 0'a düşecek ve piyasayı donduracak, kötü borç birikimini önleyecektir.
Pendle'ın PT-USDe Eylül vadesi ürünü örneğinde, risk ekibi onun oracle'ı için yıllık %7.6'lık bir başlangıç iskonto oranı belirledi ve aşırı piyasa baskısı altında en yüksek %31.1'lik bir iskontoya (stop-loss eşiği) izin verdi.
Aşağıdaki resim, çeşitli güvenli LTV'leri göstermektedir (hesaplama şekli, indirim sona erme anahtarının alt sınırına ulaştığında, tasfiye aslında imkansız hale gelir, bu nedenle PT teminatı daima tasfiye eşiğinin üzerinde tutulur).
Ekosistemlerin karşılıklı ilişkisi
Aave, USDe ve türevlerini USDT ile eşdeğer olarak sigortaladığı için piyasa katılımcıları döngüsel stratejileri büyük ölçekte uygulama imkanı buldu, ancak bu durum Aave'nin Pendle ve Ethena ile olan risklerini daha da birbirine yakınlaştırdı. Teminat arzı üst sınırı her yükseldiğinde, fon havuzu hızla döngüsel strateji kullanıcıları tarafından dolduruluyor.
Şu anda, Aave'in USDC arzı giderek daha fazla PT-USDe teminatı ile destekleniyor ve döngüsel strateji kullanıcıları USDC'yi borç aldıktan sonra PT tokenlarına yatırıyor, bu da USDC'yi yapısal olarak üst düzey borç (senior tranche) benzeri hale getiriyor: sahipleri yüksek kullanım oranı nedeniyle daha yüksek APR elde ediyor ve çoğu durumda kötü alacak riskinden muaf kalıyor, aşırı kötü alacak olayları meydana gelmedikçe.
Ölçeklenebilirlik ve ekosistem kazanç dağıtımı
Gelecekte bu stratejinin devam edip edemeyeceği, Aave'nin PT-USDe için teminat limitini sürekli artırmaya istekli olup olmadığına bağlı. Risk ekibi şu anda limitleri sık sık artırma eğiliminde, örneğin ek 1.1 milyar dolar artırma önerisi sunuldu, ancak politika düzenlemeleri nedeniyle, her limit artırımı önceki limitin iki katını geçemez ve üç günden fazla bir süre geçmesi gerekir.
Ekolojik açıdan bakıldığında, bu döngüsel strateji birden fazla katılımcıya fayda sağlamaktadır:
Genel olarak, Aave, USDT'yi referans alarak ve indirim üst sınırı belirleyerek, Pendle PT-USDe'ye sigorta desteği sağlamış ve döngüsel stratejilerin etkin bir şekilde çalışmasını ve yüksek kâr elde edilmesini sağlamıştır. Ancak bu yüksek kaldıraç yapısı, sistematik riskleri de beraberinde getirmiştir; herhangi bir tarafın sorun yaşaması, Aave, Pendle ve Ethena arasında etkileşim yaratabilir.